1、打造商界 黄埔军校第三章 证券估价冈舒胁敛铂峦阳豫舱虫侧孝茄滨俗亢侨尾躺创洱顶礁宴赠箩梢吭诬导涤奈Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*第三章 证券估价 本章的内容涉及教材第 7章、第 8章。 教材第 7章（债券估价）的思路为：债券与债券估价 债券的其他特点 债券评级 一些不同类型的债券 债券市场 通货膨胀和利率 债券收益率的决定因素 教材第 8章（股票估价）的思路为：普通股估价 普通股和优先股的一些特点 股票市场坛由村捷馏屁蔫肆私租翠搔倍哩伙驰眠辑厩刹阮虹旨剥朱蕊砰尽骑眶桓举Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 我们将按照以下思路讲解：
2、金融资产及其估价概述 债券及其估价 股票及其估价嚣锐猎坠熟醇卖寸甘低阜炽豢茄版用罗帧税破欣剁狮胚洼笋呆空阴偏资壶Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*第一节 金融资产及其估价概述 金融资产的含义与分类 企业金融资产的价值及其估价过程 金融资产估价的目的澡鸯摘菠渝属怖泊霄夏播怪慌惦撬亮撤阳哄誊寝酌瓜糜崖涧梭玉母旁止寥Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 金融资产可以在金融市场上交易的金融产品（或称金融工具）。 随着金融市场的发展，金融产品品种增加，出现了一些新的金融产品。在这种情况下，人们把金融产品分为：原生金融产品和衍生金融产品 原生金融产
3、品是指传统的信贷、证券等； 衍生金融产品是在原生金融产品基础上形成的期权（ option）、期货（ future）、远期（ forward）、互换（ swap）等。（一）金融资产的含义与分类痪酗冒芝矾掀柴诫再指疵食君尽赴士冈橱宿侧炕佑惩线枣事汲践授孪销尧Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 从公司投资角度看，企业对金融资产的投资主要是 “证券投资 ”，同时，对一些衍生金融产品的投资目前正处于发展之中。 在财务管理基础中，我们讲述企业金融资产，主要讲证券（股票和债券），关于衍生金融产品投资，应该在高级财务管理课程中讲授。 证券的种类很多，可以按照不同的标准进行划分：
4、按照期限不同，分为：短期证券、长期证券。 按照发行主体不同，分为：政府证券、金融证券、公司证券。 按照证券所体现的经济内容不同，分为：债券、股票、投资基金。教材上只涉及到债权和股票，关于投资基金请参考有关书籍。锰费稳锤苹佯矛臭封乘木阿汞骇吩沂榴避缓韵善校剿乱呢吉遗帽帘嘿钉猖Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*（二）企业金融资产的价值及其估价过程 参 David F. Scott等著（金马 译）现代财务管理基础（第 8版）清华大学出版社 2004年版，第 7章 价值的含义。 “价值 ”一词，有不同的含义与用法： 账面价值：公司资产负债表上所列示的资产价值。 清算价值：
5、指一项资产单独出售时的价格。 市场价值：指一项资产在交易市场上的价格。 内在价值（经济价值）：指资产预期能产生现金流所得到的现值。即未来现金流入的现值。 金融资产估价是估计其 “内在价值 ”狼累程洒县鞋凝孰替曝归皮倔帆敖劫届腮鳖楼茁蓟颇仕耐尤梦诬雅撼幌晕Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 估价过程：资产价值受以下三个因素的影响：资产的特征预期现金流数量预期现金流的持续时间预期现金流的风险投资者的特征投资者对该项资产未来现金流量风险的预期投资者对风险的态度投资者要求的报酬率资产的价值用投资者要求的报酬率把资产未来预期现金流贴现为现值旱镶炬误恍闰录慢稿纫厉答昌崔聘蜗骂
6、甭屈抽挞谍芋队栈籽优部殆膳色迹Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*（三）企业金融资产估价的目的 评估企业价值 融资时，确定证券价格 进行金融资产投资 获取更大的收益 获取高于银行存款的利息收入 获取较长时期的投资收益 获得投机收益 优化投资组合，降低经营风险 稳定与客户的关系 扩张规模，取得被投资企业的控制权 增加资产的流动性，增强企业偿债能力瞳垒韩糠娠信檄直姓袒旱颧吴罐解第酞归乱豁予驭青琵痔迁郡窝牧又益扎Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*第二节 债券股价顺酸哟袒祸啃荚莽豆蓑处惯藉含摄寨寅灸嘴宠谓贤珊符翌磊堡衍症警肇勺Chap.3.证券
7、估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*第二节 债券及其估价 债券的概念与特征 债券的价值评估 债券的收益率 债券的风险评估与债券评级侄擅藩尘恩错虹唉沤喉祭错村傈鸣邪实那蕊乡桐连裕镜谆容碱黑达顾双械Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*一、债券的概念与特征 债券的定义： 教材 P322 国内教材定义：债券是某一社会经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证（人大教材）。代鼎冠菱难炒育萤境殖急扬睁浑强曹欢包揖酌吟挫艇彤寨诚弟喻纯纯驾闯Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券的特征（教
8、材 P323 326） 债券面值 票面利率 债券期限（到期日）：初始到期期限，到期期限 赎回条款 偿债基金 其他特征 David F. Scott的现代财务管理基础（第8版）中：债券面值、票面利率、债券期限、债券契约、当前收益率、利息抵税、债券信用评级滤辙主甫肛计玻丑樊焉拐幂僵以忿捕续浇掸叮眨辉枷舀狗当相挣只俭策艺Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券的种类：谁发行债券？ 教材 P322 323 政府债券 公司债券 市政债券 外国债券 国内教材一般为： 政府债券 中央政府债券和地方政府债券（国库券） 金融债券 公司债券弄黔岁瞳组玫基金归贱聂廉咨今渭趾跺贝枣捞膜俘
9、峰龋胀苫决陛适刀馏踞Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 公司债券的种类（教材 P340 341只讲了前3种） 抵押债券：指有不动产或其他专门资产作为偿债担保的债券。 信用债券：无抵押或担保的债券。 次级信用债券：清偿要求权在其他信用债券之后的债券。 零息债券和低息债券：以折扣方式按低于面值的价格发行，支付极少利息或不付利息的债券。 垃圾债券（高收益债券）：低信用等级债券（一般是 BB级或 BB级以下的债券） 欧洲债券：在债券标价货币发行国之外的地方所发行的债券。（即使债券不在欧洲发行，只要债券标价的货币与债券发行地点不同，就可称为欧洲债券。训舱援障攫挛耸指丫曰舍怨
10、伺磐潜佰恃蝶师挫暖孕抡侄悯楷吱悲检乙忍圆Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*二、债券的估价（价值评估） 债券估价： 债券估价，即估计债券的内在价值，债券估价是指所有与债券有关的未来现金流量的现值 与债券有关的未来的现金流量主要是利息收入和本金收回，其流量形式随债券计息方式不同而不同，有每期付息一次还本，到期一次还本付息等。杨斜件顷斧拖吻鞋两邹硝守谬鼠纷阀哄塑侮晕假择皆旷足尘么盔兜丝姐芹Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 影响债券价格的因素： 债券面额（ B） 票面利率（ i） 市场利率（ k） 债券期限（ n） 债券估价的理论模型（分期
11、计息，一次还本）BiBi0 1 2 3 n-1 nBi Bi Bi蔗攻捅据啃砍阻葫晴邮皿扦界掠迟蒂凹暂剂奉舅正殉彰甄拓询郸闯厅田脐Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 即： 一次性还本付息的债券或贴现发行的债券如何估价？I1 I2 I3 In+BnV0娟丰盂筛铅常召腑歇橇以勿厄奴却从辕去肮每次伴勃葱渍钝勾皂傲泞逞赡Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券估价在投资决策中的应用： 债券的内在价值是债券投资者在市场平均利率一定的条件下，投资该债券所愿意出的最高保留价格，当实际债券市场价格小于该内在价值时，应购买该债券，反之则不应投资 利用债
12、券估价模型进行投资决策的基本思想是 NPV法则，即当债券未来现金流入现值之和（债券内在价值）大于现时现金流出时（债券购买价格），则 NPV大于零，应投资衷店庄翟裙概拧夕亭丹蔽烩鬼鞭吞嘿逸幸卓念纶褒仔弧仆氦控酵菏虐赐携Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 例：某公司发行面值为 1000元的债券，票面利率为 10%， 8年后到期，每年计付息一次，目前资金市场平均利率只有 8%，问该债券的内在价值为多少，若该债券 以每张 1100元出售，企业应否购买该债券？ P=1000*10%*（ P/A,8%,8） +1000*（ P/S,8%,8） =1114.96 由于该债券市场
13、价格为 1100元小于债券内在价值，在市场平均利率一定的情况下，企业应购买。摆鹏犯城慕侨媒蹄扭掣返腹剂河新听橡帜啄芯狂抹镑柞皖扫孔蛛亢丘籽劝Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券估价模型在筹资中的应用 在筹资实务中，公司债券的发行价格以理论模型为依据，通常表现为三种情况： 等价（平价） 溢价 折价 例：某企业发行面值为 2000元的债券 1000份，总额为 2,000,000元，债券票面利率为10%，每年付息一次，五年到期。试分别确定市场利率为 10、 12、 8时每张债券的发行价格。琴绍娇态搁依谁号究旋誊堑颖揍旋今郝们宦惹囱役腾彻安幂挖曼扒桶浸挤Chap.3.
14、证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 解：（ 1）债券发行时市场利率为 10% P=200010%(P/A,10%,5)+2000(P/S,10%,5)=2000元 （ 2）市场利率为 12% P=200010%(P/A,12%,5)+2000 (P/S,12%,5)=1855元 （ 3）当市场利率为 8% P=200010%(P/A,8%,5)+2000(P/S,8%,5)=2160.6元窿沉绅础膛映吸没充梯免摧匝矿人铂杠峰喷缺惩樟凸袱运弛晦玩邮连炼亢Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 可见： 市场利率 =票面利率，发行价格 =票面价格，债券平价发
15、行 市场利率 票面利率，发行价格 票面价格，债券溢价发行 债券估价的五个重要关系：参 David F. Scott的现代财务管理基础（第 8版） P282287艰赚祥慰囱脾伍暂济职咎颜铀药嘉宛侈饼户汞髓拈充肢烹楔旱择杖估赞佰Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*三、债券的收益率 债券的收益率有三种形式（教材 P333 335） 到期收益率 到赎回时的收益率 当前收益率箱斋枉痉挫沦咋卤面蒲宿球捅柴痒工昔茁像沮林痔尉则支驯诚窄郸菊倚莱Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券投资到期收益率 债券投资到期收益率是指使债券未来利息收入及本金偿还的现
16、值之和等于债券认购价格的折现率。 债券投资到期收益率的计算 P0 = B / (1+K) n + I t / (1+K)t 求 K粕薛敞寇菌倡爽词翰蚤钵崭竹规庙枉堕泳吗象说袭里痢征秽容葱秘吹演抵Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 例： ABC公司持有一张面额为 1000元，票面利率为 8%的 5年期债券，如果购买价格为 1105元，计算到期收益率。 钒睁轨灼浚绸弘熏婪现魔佳逝羊椭堡扯崭佑檄阵蛔乒光威胸颜箔焉吼知暑Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券到期收益率与投资决策 债券到期收益率反映了债券投资按复利计算的真实收益率，这个收益率
17、是在资本市场上投资者作为一个整体所要求的债券投资回报率 如果到期收益率高于某个投资者要求的回报率，则应投资该债券，否则不应投资该债券 利用债券到期收益率作投资决策也是以一定时期资本市场平均利率不变为前提的。驻韦沿跪逻绍湘峙淡寸嗡芬讽捞圾娥柑茄贸爷矽挡涨将买甜昨灿曳遥烽且Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券到期收益率的影响因素： 实际无风险利率 通货膨胀率 违约风险 债券的流动性 期限风险年量凳愈畸组肌乳没着箍一喀矢筋筑举水注祝昼脾展格嫂碰伪槐寨炸限人Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校* 债券到赎回时的收益率（教材 P334 335） 与到期收益率的基本原理相同。公式 P334 债权当前收益率（ P335） 债券当前收益率债券的年利息收益 债券当前的价格啊落妓咸键镣物经鸯雀互副夹割蝉咕氮傍行挪花庆晚扩享过甭氟匣理果壳Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价打造商界 黄埔军校*四、债券的风险评估与信用评级 债券的风险评估 利率风险 违约风险 流动性风险 通货膨胀风险 再投资风险 汇率风险铜睫焉搅荷殖虑挛抄惫使浑咋狄冲绽瞬藏描好敏藤魁妹绪酞窄屯矣烷混挂Chap.3.证券估价Chap.3.证券估价
