1、確定提撥退休基金之 資金運用與監督管理,政治大學風險管理與保險學系 王儷玲 博士 聯絡電話：(02) 8661-3624 Email: jenwangnccu.edu.tw,2019/5/12,2,退休基金資金運用模式比較表:,2019/5/12,3,退休基金經營管理之不同,確定給付制（DB）基金管理主要工作： 精算評估以決定適當提撥率 選擇資產類別與資產配置 基金經理人評選及績效評估確定提撥制（DC）基金管理主要工作： 設計維護基金架構及提供選擇平台 協助員工選擇基金與投資教育 基金經理人評選及績效評估,2019/5/12,4,基金管理機制：確定給付 vs.確定提撥,確定給付制投資監理會：
2、接受雇主及參加員工委託負責 制定確定給付制投資政策，並 監督執行績效,確定提撥制投資監理會： 接受雇主及參加員工委託負責 制定確定提撥制投資政策，並 監督執行績效,確定給付制基金管理委員會 負責以下三項工作：,精算評估,選擇資產類別與資產配置,經理人評選及績效評估,確定提撥制基金管理委員會 負責以下三項工作：,設計維護基金架構,投資教育宣傳與協助,經理人評選及績效評估,基金 監理,基金 管理,自操政府公債基金,自操國內上市股基金,委外海外股市基金(A),委外國內創投基金,自操政府投資專案,委外海外股市基金(B),資金 操作,2019/5/12,5,金融機構在退休市場扮演的角色,信託管理：成立退
3、休金信託，擔任受託人，管理信託運作，確保退休金信託符合各類相關法令規章 行政作業：經受託人委託負責財務收支，管理帳戶，並製作報表 資金運用：經受託人委託，在退休金投資法定規範內，依受託人指示負責資金運用,2019/5/12,6,確定提撥制退休基金的經營管理,可由政府/雇主統一操作管理或開放民營，由金融機構來提供基金或退休商品。 可由政府/雇主規劃成立不同屬性的預製基金，或開放民營的退休金產品透過雇主批發銷售或直接對參加者個別零售。 若依投資標的多寡來分，退休基金可以分為預製單一基金或多重基金組合模。 若依員工在資金運用的選擇權來分，可以分為無投資選擇權、可在多重基金中選擇一種基金或可以自行決定
4、資產配置等模式。,2019/5/12,7,未來勞退制度個人帳戶採用之經營模式( 一）,勞退監理機構,委託金 融機構D,委託金 融機構B,委託金 融機構A,委託金 融機構C,金融事業監理機構,事業單位,給付,繳費,執行業務監理,共同制定承辦金融機構遴選標準及產品規格,受委託遴選承辦金融機構，審核產品及督導資金運用管理,勞保局(並負責收支及帳戶管理，資金運用委外操作),參加勞工,勞工無投資標選擇（單一基金） 勞工有投資標選擇（多重基金）,雇主無委託機構之選擇權 雇主有委託機構之選擇權,2019/5/12,8,確定提撥制退休基金之資金運用經驗,預製單一組合新加坡中央公積金制度 預製多重組合（套餐式）
5、澳洲新南威爾斯省員工儲金計劃 自行配置組合美國聯邦節約儲蓄計劃 民營企業儲金制美國401(K)計畫、香港強基金,2019/5/12,9,一、預製單一基金模式,例如：新加坡中央公積金制度 僅提供參加退休金計畫的員工單一投資組合， 員工無投資標的選擇權。 目前已經沒有大型的確定提撥退休金計畫仍然 採用單純的單一投資組合方式。 缺點： 投資策略可能較保守，導致員工退休金不足 不能真正滿足個人狀況及所衍生的理財需求 由於退休收入替換率不足之故，1996年開始允許個人選擇將資金投資於其他各種標的，包括股票、債券、信託基金、儲蓄壽險及黃金等。,2019/5/12,10,公積金的投資管理,公基金由中央公基金
6、局統一管理運用，公積金可運用的投資標的範圍包含： (1)政府債券 (2)金融管理局存款 (3)可轉讓存款證 (4)市場債券 (5)信託公司股票 (6)銀行定活期存款 目前有90% CPF資產投資在政府債券。,2019/5/12,11,目前CPF已開放其他投資標的,由於退休收入替換率不足之故，1996年開始允許個人選擇將普通帳戶及特別帳戶資金投資於其他各種標的，包括股票、債券、信託基金、儲蓄壽險及黃金等。,2019/5/12,12,二、多重組合基金模式,例如：澳洲新南威爾斯省員工儲金計劃基金管理者根據不同的員工投資偏好、風 險屬性與退休需求，建立不同風險等級、 目標投資報酬率及數種投資組合，供員
7、工 選擇。 缺點：不能真正滿足個人狀況及所衍生的 理財需求,2019/5/12,13,澳洲儲金計劃的投資管理,FSS以五種套餐式組合供員工選擇其一為投資標的：,2019/5/12,14,投資經理人與基金組合,Growth Assets,Cash,Income Assets,資產管理公司,基本投資標的物,五種投資組合,*投資經理人亦會在投資限制下利用衍生性金融商品管理投資風險。,2019/5/12,15,例如:美國公務人員聯邦節約儲蓄計劃以及401(k)計劃。 基金管理者規劃或提供多種資產項目，讓參加退休金計畫的員工利用這幾種資產項目做比例配置，產生最適合自己的投資組合。 在401（k）計畫可供
8、選擇的基金數在1993年平均為5.2支，至2004年成長為16支基金。,三、自行搭配組合模式,2019/5/12,16,美國聯邦節約儲蓄計劃的投資管理,TSP提供了五個資產項目，讓公務人員依其個人風險偏好，運用這五個資產項目配置出符合自己需求的組合。G Fund（Government Securities Investment）：短期債券， 資金全數投資於美國政府國庫券。 F Fund（Fixed Income Index Investment）：投資於 Barclays U.S. Debt Index Fund，這個投資組合內包含各 種不同型態高收益債券。 C Fund（Common Sto
9、ck Index Investment）：資產類別為 國內大型股，投資於Barclays股票指數基金。 S Fund（Small Capitalization Stock Index Investment）：國 內小型股 I Fund（International Stock Index Investment）：國際股票 類投資標的,2019/5/12,17,TSP 五種投資資產之投資分配,2019/5/12,18,401(K)計畫服務提供者,根據PSCA 2003年市場調查結果顯示 401K市場中有許多的服務提供者，最經常委外的三個項目為資產管理，信託服務，以及帳戶管理 2002年末，401K
10、共計 15千億美元的資產中39.1%由基金公司管理，19.7%由銀行管理，12.1%由壽險公司管理，其餘由投資顧問公司或自行操作 有41.6%的401K計畫自行擔任信託人，有33.3%由銀行擔任信託人，另外25.1%由投資信託公司擔任信託人 401K帳戶管理工作有33.5%的計畫是委託獨立行政服務機構(TPA)負責，有16.3%由銀行負責，有11.9%由投資信託公司負責，其餘38.3%為壽險公司或自行負責,2019/5/12,19,401K帳戶型商品結構,資金投入,退休時購 買年金或 定額提領,公司 股票 Company Stocks,保本 標的 Principal Guar.,專屬資 產標的
11、 Prop. Pool,離職或特 定狀況時 解約提領,質押 貸款,帳戶管理費用一般為每一帳戶每年固定收費；例如每年60美元,開放式 基金平台 Open Platform,存入帳戶,資金提領,管理費用,資金可存入多個帳戶，帳 戶間可在限制條件下轉換,2019/5/12,20,帳戶型商品投資標的,退休時購 買年金或 定額提領,保本標的 Principal Protected,自組資產 Prop. Pool,各類保障費用： 定期壽險/意外險 醫療/看護險 火災/車險/責任險 法律顧問費用,公司股票 Company Shares,部分提領 、解約或 約定提領,質押 貸款,帳戶管理費用(一般為帳戶價值固
12、定百分比),基金標的 Mutual Funds,資金可存入多個帳戶，帳 戶間可在限制條件下轉換,資金投入 (扣除手續費),結構保本標的 Struct. Product,計息保 本標的 Stable Value,定時保 本標的GIC,2019/5/12,21,帳戶型商品投資標的,退休時購 買年金或 定額提領,保本標的 Principal Protected,自組資產 Prop. Pool,各類保障費用： 定期壽險/意外險 醫療/看護險 火災/車險/責任險 法律顧問費用,公司股票 Company Shares,部分提領 、解約或 約定提領,質押 貸款,帳戶管理費用(一般為帳戶價值固定百分比),基金
13、標的 Mutual Funds,資金可存入多個帳戶，帳 戶間可在限制條件下轉換,資金投入 (扣除手續費),自組式 基金 Sub- Advisor,組合式 基金 Fund of Funds,自選 基金 Mutual Funds,指數 基金 Indexed Funds,2019/5/12,22,基金選擇數量分布,可供選擇的基金數在1993年平均為5.2支，至2004年成長為16支 資料來源：PSCA, 1999,可供選擇基金支數,2019/5/12,23,401K投資標的提供及配置比例,資料來源：Deloitte 2003 Survey，受測者為公司人資及員工福委會主管， 有效問卷共計690份,2
14、019/5/12,24,401K 帳戶資產標的選擇,根據ICI 2002年統計 2002年末，401K資產中62%投資於股票型資產 (包括企業本身之股票），16%投資於保本型資產，其餘22%投資於債券或貨幣型資產 股票比重較1999年最高時的75%低了許多，但降低的主因為股市價格跌落，同一期間參加員工投入資金配置於股票的比例並未減少 即使Enron案等類似事件發生，在同一期間(1999-2002)參加員工在401K帳戶中持有任職公司的股票比例也並未減少 年齡明顯影響401K資產配置方式，越高齡投資行為越保守。投資資訊，興趣偏好，閒暇時間也會影響資產配置方式,2019/5/12,25,例如：美國
15、401(k)退休金蓄計劃下所提供的人生週期 基金 (Lifecycle Fund) 是確定提撥制投資組合最新的趨勢 一套以資產配置為基礎的系統化流程模式，基金管理者依據員工的個人相關資訊（例如資產狀況、婚姻狀況、子女數、家庭收入、年齡、投資期間、風險偏好程度）提供該員工專屬的個人投資組合規劃。 在此模式中系統會定期檢視組合績效狀況並會自動平衡配置比例，整合了多樣的投資選擇、完全的顧問建議服務、以及即時的帳戶管理功能 。,管理帳戶組合模式,2019/5/12,26,人生週期基,人生週期基（Life Cycle Fund），又稱為目標退休基（Target Retirement Fund）或目標期限
16、基（Target Maturity Fund）。基金之投資組合會隨著目標風險屬性或目標時間的變動而調整。,2019/5/12,27,人生週期基金之特色與運作方式,特色：依據個人追求財富的目標與承擔風險能，在同人生階段作最佳的資產配置。 將同風險資產標的，依據投資人同的風險偏好與時間需求隨著時間的改變做最適當的資金運用配置。 每一個基是專為某個特定齡投資人的風險屬性或其預定退休的份而設計，基管人會隨著投資人經過同人生階段，或因其接近基設定的目標日期，而調整風險性資產的投資比。,2019/5/12,28,人生週期基可以幫投資人依據個人風險偏好與需求自動完成調整基金投資組合的工作。 投資人年輕時將有
17、相當高比投資在股票部位，藉此希望在持有基金初期以較高的投資報酬快速累積資金。 步入中後基金的股票比將逐低，藉以降低基金整體投資風險以確實保有基金累積價值，屆時基金投資組合中將有較高的比投資在債券部位。,人生週期基金之特色與運作方式,2019/5/12,29,人生週期基金之特色與運作方式,目標風險基金（Target Risk Fund）： 是依投資人同齡和同的風險承擔能進資產配置，基本上在持有期間基金投資組合是固定不變，或僅在固定範圍內進行調整。 目標日期基金（Target Date Fund）： 通常以預定退休的份命名，是依投資人同退休齡作資產配置，愈接近基設定的目標日期，投資股票的比重愈低，
18、而債券及固定收益型資產之比重愈高，因此基的風險就愈低，動性也愈高。,2019/5/12,30,目標日期人生週期基之資產配置,2019/5/12,31,401(K)市場帳戶資產配置習性,人生週期調整基金 (Lifecycle Funds),股票基金,債券基金,貨幣基金,國內 股票,海外 股票,公債,公司債,海外 債券,資產配置內容,沉默族群,關心族群,參與族群,客戶習性區隔,2019/5/12,32,美國401(k)退休計畫下 人生週期基提供比例,2019/5/12,33,智利AFP累積資產共計380億美金，占GDP的55% ，過去20年間資產平均年成長率為29%，在1981至2000期間平均投
19、資報酬率為11%。 澳洲儲金制累積資產共計4940億澳幣資產，占金融資產30% ，約為當時GDP的28%，在1999至2003期間平均投資報酬率為5.12%。 美國401K計畫累積資產共計15000億美元，在1993至2003期間平均投資報酬率為7.15%。,確定提撥制基金對金融市場之影響,2019/5/12,34,智利AFP制度 市場現況,在1981至2000期間平均投資報酬率為11%，其中最高為29.7%(1991)，最低為0.5%(1995) ，平均投資報酬率高於同期平均一年存款利率3.8%，低於同期股市指數平均成長率11.9%。 1998至2000年管理費用總和扣除保險費用約為資產的1
20、.1% ，占提撥金額的15%，繳費者平均每人每年131美元。 由於投資規範深入操作細節，因此各家AFP投資績效非常類似，費用收取也差異不大，競爭多集中於行銷手法。,2019/5/12,35,澳洲Superannuation制度市場現況,工作人口共計約700萬，88%的工作人口擁有個人退休帳戶，平均每人擁有3.8個帳戶。 2001年繳納至基金的金額中56%來自雇主，44%來自個人。 36%的資產由雇主設立的信託基金自行管理，29%委託壽險公司管理，其他35%由資產管理公司管理。,2019/5/12,36,美國401(k)計畫服務提供者,根據 2003年市場調查結果顯示 2002年末，401K共計
21、15000億美元的資產中39.1%由基金公司管理，19.7%由銀行管理，12.1%由壽險公司管理，其餘由投資顧問公司或自行操作 有41.6%的401K計畫自行擔任信託人，有33.3%由銀行擔任信託人，另外25.1%由投資信託公司擔任信託人 401K帳戶管理工作有33.5%的計畫是委託獨立行政服務機構(TPA)負責，有16.3%由銀行負責，有11.9%由投資信託公司負責，其餘為壽險公司或自行負責,2019/5/12,37,投資建議與善良管理人責任,美國ERISA要求雇主及受其委託提供服務的人應盡善良管理人的責任 （Fiduciary Responsibility） 問題關鍵在於 1. 員工帳戶投
22、資績效不佳是否代表雇主未盡善良管理 人責任？2. 雇主是否有責任提供投資建議？3. 提供基金的金融機構是否可以提供投資建議？4. 投資建議與投資教育資訊有何差別？,2019/5/12,38,投資建議與善良管理人責任,雇主雖然沒有義務提供員工投資建議或教育資訊，但如果明知員工缺乏選擇投資標的的能力，卻未給予協助，仍可能被視為未盡善良管理人責任 如果資訊內容為說明退休金計畫內容或績效（未涉及是否適合投資），一般投資或財務訊息，資產配置模型工具，詢問個人理財訊息等，提供這些資訊將不會被視為提供投資建議 提供基金的金融機構可以委託獨立之財務專家設計資產配置模型工具，讓參加退休計畫者使用 為避免因員工帳
23、戶投資績效不佳而需負責，雇主應至少提供員工三項以上的投資選擇，讓員工至少每三個月可以更換投資安排，讓員工得到充分的投資標的相關資訊，並且確定員工是在不受干預的情況下，獨立做其個人帳戶投資決定,勞退新制自選基金 平台架構,2019/5/12,40,勞退新制自選平台基本架構,（1）政府管理基金(原政府管理基金並保證兩年期 定存收益)(2) 自選平台可分為年金保險與自選基金在自選基金(不保證投資收益)下，勞工可自由配 置投資比率，可分為以下各分類： A:高成長型基金 B:穩健型基金 C:保守型基金 D:人生週期基金設定為預設基金(default fund)，也就是在自選 基金下當員工沒有選擇投資標的
24、時所配置的基金。,2019/5/12,41,勞退新制開放投資選擇平台,原政府管理基金,保證基金保證二年期定存收益,自選平台,自選基金商品包括證券投資信託基金、共同信託基金以及集合管理帳戶,勞退新制投資選擇平台建議,自選基金,年金保險,2019/5/12,42,勞退新制自選平台基本架構,（3）自選平台之行政管理由政府統一負責，如此可 以降低費用成本，也不會出現多重帳戶現象。 （4）自選基金必須為專為勞退新制特別預置之專屬 基金，不開放給一般投資人選購。 （5）所有自選基金與保險商品都必須先經過勞退監 理委員會之核准，並透過篩選機制選出優質商 品上架，並定期公布其投資績效。 （6）自選平台上之基金
25、與保險商品數目可依參加自 選之勞工人數規模適時增加或減少各類型基金 與保險商品之數目。,2019/5/12,43,勞工自選基金之選擇方式,（1）勞工可以選擇平台架上之所有基金與保險商品。 （2）勞工可自由決定配置比例，但須以10為單位。 （3）勞工一年可以改變基金選擇之配置兩次，轉換時 間可以自行決定。 （4）鼓勵雇主或工會透過說明會方式協助勞工選擇適 合的基金。 （5）建議雇主或工會透過專業諮詢管道對自選平台上 的每類型基金做優劣排序建議，並推薦3-5之優 質基金給勞工做選擇基金之參考。,2019/5/12,44,自選基金與保險商品篩選核准程序,篩選基金與保險商品之程序： 上架前需先經過審核
26、，檢視過去經營管理績效 基金管理者需定期提交報告： 向監理機構提供的資料 向雇主及員工提供的資料 監理機關可視情況對商品管理者下列採取行動： 糾正不足之處 進行調查，回報改善措施 暫時免任經核准的受託人或撤銷及核准資格 決定基金下架,2019/5/12,45,自選平台商品之忠實責任之規範,（1）自選平台受託人於履行其基金管理義務時，必須專為參加人與其受益人之利益著想，並嚴格遵守善良管理人責任之規範。 （2）因受託人違反忠實義務的行為義務，對勞工造成經濟損害時，其應負責任包括： 1. 對違反義務所造成的損失應回復原狀 2. 對因利用退休金提撥資產所生的利益應予返還 3. 其他法院認為適當的其他衡
27、平救濟或補救措 施，包括解任受託經管人。 （3）建議規範受託人必須購買受託人責任保險以保障彌償責任，維護勞工權益。,2019/5/12,46,勞工之投資理財教育,勞委會與自選平台商品提供者應定期舉辦勞工投資教育系列演講，透過宣導與說明使參加自選平台的勞工瞭解各投資標的之報酬與風險，並強調分散投資之重要性。 應充分協助勞工依據自己的風險屬性與距離退休時間之長短，作不同的投資規劃，以降低投資風險。 應盡量簡化投資流程並強化資訊之流通，使勞工可以方便迅速地做投資決策。,2019/5/12,47,對未來勞退新制基金管理之建議,一、應開放多種基金管理架構以落實員工投資選擇權建議未來勞退新制應設法逐步開放
28、多種基金或投資標的之選擇，讓員工有投資標的選擇權，以分散員工所承擔之投資風險。 二、應逐步開放民營模式以強化勞退新制的投資績效建議除了保險公司外，政府應可考慮適時開放給良好的金融機構參與承辦退休基金經營業務，例如開放民營基金上架，或開放銀行信託部以集合管理帳戶方式經營此業務，以增加勞退新制退休基金之管理管理績效。,2019/5/12,48,三、應強化退休投資理財教育: 透過宣導與說明使勞工瞭解各投資標的之報酬與風險 依據風險屬性與距離退休時間之長短，作不同的投資規劃以降低投資風險 四、應制訂政策白皮書並強化政府監督功能 政府必須訂定有效的遴選辦法與監督管理機制： 建立基金經理人評選、績效評估與替換程序之機制 授權合格之投資顧問協助勞工選擇基金 建立民營受託人之遴選機制與監督機制 制訂善良管理人責任之規範 強化金融機構清償能力之監理以避免金融機構因經營不善而危害到勞工之退休所得,對未來勞退新制基金管理之建議,
