1、,练习,A公司欲投资新项目,预计需固定资产投资750万元,按直线法计提折旧,期限5年,估计净残值50万元.会计部门估计每年运营成本760万元(不含折旧),营销部门估计年销售额1000万元,生产部门估计需250万营运资本,折现率10%。,将两方案之间的现金流量的差异进行比较，来进行投资决策的方法。条件：运行周期相等。,差额分析法,新、旧两设备预计未来产生的营业收入相同，旧设备变现价值50万，年运营成本20万；新设备投资100万，年运营成本10万，公司要求的必要报酬率10%，如果预计该项目寿命周期为6年，问是否采用新设备？,平均年成本法,新、旧两设备生产能力相同（产生营业收入相同），与各方案有关的
2、现金流出如下图所示：,继续使用旧设备 n=6,更换新设备 n=10,分析：1、因为没有现金流入，所以无论哪个方案都不能计算NPV或IRR。2、由于使用年限不同，不能比较两方案的总成本。3、由于使用年限不同，不能使用差额法分析结论：只能比较每一年的生产能力所付出的代价是否相同。,方法一：,方法二：,练习：,甲项目需投资40万，投资期限2年，每年投资20万元，预计使用年限10年，残值率为10%,投产后每年可获得净利4万元；乙项目需投资60万，投资期限3年，第一年投资20万元，第二年投资10万元，第三年投资30万元预计使用年限15年，残值率为10%,投产后每年可获得净利6万元；采用直线法计提折旧，资
3、金成本14%，求两方案的净现值。,三、投资项目风险调整, 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。,i无风险利率 一般以政府债券利率表示,风险溢酬 取决于项目风险的高低,（一）风险调整折现率法, 净现值公式调整, 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。, 风险调整折现率的确定方法,表8- 21 不同类型项目的风险调整折现率,1. 根据项目的类别调整折现率,2. 根据项目的标准离差率调整折现率,根据同类项目的风险收益斜率与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率
4、。,计算公式：,【例8-6】假设某公司现有A、B 两个投资方案，各年的现金流量如表8-22所示。为简化，假设各年的现金流量相互独立。无风险利率为8%，两个方案的风险收益系数为0.2。要求：计算两个投资方案风险调整折现率及净现值。,表8- 22 投资方案现金流量及其概率 单位：元,表8- 23 投资方案现金流量期望值与标准差 单位：元,（1）根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值：,（2）投资项目现金流量标准差按无风险利率折现的现值平方之和的平方根：,计算步骤,（3）计算A方案标准离差率：,A方案风险调整后的折现率 = 8%+0.218.77% = 11.75%,（4）计算风险调整后的折现率：
5、,（5）根据风险调整后的折现率和A方案投资额以及各年现金流量计算方案的净现值,3. 根据项目资本成本确定折现率,项目的资本成本是投资者要求的最低收益率,【例】假设ABC公司股票的贝他系数()为1.8，无风险利率为8%，市场投资组合收益为13%。负债利率为10%，且公司负债与股本比例为1：1，假设公司所得税率为40%。,根据资本资产定价模式，ABC公司的股本成本(或投资者要求的收益率) ：,加权平均资本成本=0.510%(1-40%) + 0.517% = 11.5%,【例】 承前例假设ABC公司正在考虑实施一个系数为2.5的新投资项目，并将20%的资本用于该新项目的投资，其余80%的资本用于公
6、司其他资产，平均系数为1.8。,公司新的系数 ： = 0.81.8 + 0.22.5 = 1.94,股本成本= 8% + 1.94(13%-8%) =17.7%,加权平均资本成本= 0.510%(1-40%) + 0.517.7% = 11.85%,已知：新项目的系数=2.5 ，则：项目的股本成本= 8% + 2.5(13%-8%) = 20.5%加权平均资本成本= 0.510%(1-0.4) + 0.520.5% = 13.25%, 风险调整折现率法的评价优点：简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。缺点：把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。,（二）风险调
7、整现金流量法, 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 基本思想首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。, 基本步骤,（1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量；,体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系,确定等值系数 （t）,现金流量标准离差率越低，t就越大,确定现金流量确定等值系数（t）风险现金流量,即无风险现金流量,（2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。,i 为无风险利率,【例8-7】假设某公司根据投资项目的历史资料确定的标准离差率与确定等值系数之间的关系如表8-24所示。要求:采用风险调整现金流量法计算 【例8-6】中A、B两个方案的净现值。,表8- 24 标准离差率与确定等值系数之间的关系,表8- 25 投资方案净现值（风险调整现金流量法） 金额单位：元, 风险调整现金流量法的评价优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。缺点：确定等值系数t很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。,
