1、美国当前经济形势 “谨慎乐观 ”美国联邦储备局前天发表的最新经济报告显示，美国大部分地区的经济活动呈现稳定和改善状况。 尽管劳动力市场持续疲软，零售业也维持平稳，但该报告对当前经济形势依然持“谨慎乐观”的态度。 美国财政部长盖特纳说，政府为拯救金融业而采取的一系列经济政策已经奏效，并且有助于整体经济的复苏。 联储局的这份经济报告褐皮书（Beige Book）说，联储局 12 个分区今年 7 月和 8 月份的经济活动继续维持稳定，多数分区也对经济前景保持谨慎乐观的态度。 该报告和其他较早前所公布的数据是一致的，这意味着美国经济已经开始走出衰退。 此前的数据显示，美国今年第一和第二季度的国内生产总
2、值分别下滑了 6.4%和 1.0%，第三季度则出现增长。 该报告也指出，虽然政府的“旧车换现金” 计划提振了汽车的销售，但多数地区的零售额依然维持平稳。 此外，尽管美国多数地区面临房价下跌压力，但住宅房地产市场已经开始出现好转，商业房地产的需求则保持疲弱。 另一方面，美国上个月共收到 35 万 8471 份房产的止赎申请，比 7 月份少了不到 1%。 美国财政部前天表示，只有 12%的美国家庭有资格在政府推出的房屋救援计划下修改贷款合约，因此政府预计将在未来收到更多地止赎申请。 不过，由于目前的房屋贷款利率已降到三个月来的最低点，申请房贷的人数也大幅度上升，购屋的申请则创下了自今年 1 月以来
3、的新高。 美国财政部前天公布的报告显示，8 月份共有 36 万零 165 人申请减少他们的每月房贷付款，这比 7 月份的 23 万 5247 人来得多。 一名财政部的高级官员承认，政府还必须付出更多的努力，才能缓解美国房屋市场危机所造成的严重影响。对当前形势分析1.关于美国经济现状的几种判断关于美国经济现状的判断有几种不同的看法。第一种是美国政府部门的观点，认为从 2001 年第四季度美国经济已处于回升周期，并以 2001 年以来各季度 GDP 环比增速数值的向上变化作为依据，尽管回升的力度可能有所波动，但商业周期性回升已经形成。同时，不同政府部门对经济现状的判断又有某些细微的差别。美国财政部
4、、商务部属于乐观派，认为经济的回升是确定的和比较有力的；而美联储则属于谨慎乐观派，在最新发表的经济褐皮书中认为目前的经济回升是低速和不稳定的。第二种是企业界特别是高科技企业的观点，他们多从自身经营状况出发，认为当前的商业环境仍处在萧条状态，市场需求仍不景气，企业盈利状况较差并且不稳定。硅谷地区的企业很多持有这样的看法，另外邻近的斯坦福大学刘遵义教授。加州大学伯克利分校曾任过克林顿总统经济顾问委员会主席的 JanetL.Yellen 教授也都持有类似的看法。第三种是美国经济学界和投资银行占主导的观点，认为美国经济基本面是好的，正在回升之中，尽管也存在一些风险因素。如美林、花旗和纽约证交所的经济分
5、析师多持这样的观点。2001 年美国经济陷入全面衰退的原因 2001 年美国经济不是一次以制造业和投资支出衰退为特征的局部衰退，而是一次全面的衰退，是人类进入经济全球化和新经济时代的第一次衰退。根据最新调整的数据，2001 年 1-3 季度经济持续负增长，符合两个季度 GDP 连续负增长即为经济衰退的传统定义，也与美国经济研究局 2001 年关于美国经济从 2001 年 3 月开始正式进入衰退的界定相一致。关于这次经济衰退的原因概括起来，主要有以下几个方面：一是经济周期性因素的作用，美国经济在经历长达 10 年的高增长之后必然经历一次调整；二是新经济和股市泡沫破灭的影响，使支撑这一轮经济高峰的
6、信息技术革命动力顿时减弱；三是经济结构性因素，在经济高峰期过度投资、过度研究开发导致生产能力大量过剩，一旦经济下滑原来呈现非线性增长的 IT 支出和其他私人投资顿时陷入大幅滑坡；四是宏观调控的原因，美联储为了抑制经济过热和泡沫经济连续大幅提高利率，也导致了经济的降温。从实证数据看，导致 2001 年美国经济衰退的因素有两大方面：一是私人投资特别是企业投资大幅衰退；二是出口大幅减少，贸易赤字增加。而与此同时，个人消费和政府支出仍保持低速增长“911”事件对美国经济带来重大打击，导致短期内股市的急剧动荡和消费、投资信心的低落。但由于美国政府采取了强有力的应对措施，包括出台政府补贴、稳定金融市场、减
7、少个人所得税和连续大幅度降息等措施，迅速稳定了经济局势。而且由于个人消费主要是住房、汽车等耐用消费品受政策刺激实现了快速增长，加上政府支出迅速增加，2001 年四季度经济不仅没有出现各方面预期的加速下降，反而出现了 2.7的回升。因此，现在也有人认为，“911”事件恰恰触发了美国经济的反转。这种说法固然不一定准确，但从现在的情况看，上述反危机政策在短期内的确收到了效果。目前，美国经济回升很大程度上是其反周期政策刺激的结果。鉴于此，我们认为，对美国经济现状的判断可以有以下结论：美国经济连续三个季度回升是客观存在的，但这种回升是不稳定的，主要是美国反周期、反危机和扩大军需开支等政策作用的结果。美国
8、经济2002 年上半年回升的情况和特点 2002 年上半年，美国经济总体上仍维持了 2001 年四季度以来的回升态势，但这种回升仍然很不稳定。据美国商务部官员估计，2002 年上半年美 GDP 增长大约为 3，但二季度比一季度增速显著放慢。主要原因是，个人消费支出、存货投资增速放慢，进出口逆差大幅增加，政府支出水平下降。（1）、影响当前美国经济回升的不利因素：一是安然、世通等公司假账丑闻导致股市大幅下跌，打击了投资和消费者信心。到 2002 年6 月底，道琼斯指数（道指）比 2001 年末下降了近 8，纳斯达克指数（纳指）下降了 25。6 月底世通公司丑闻曝光后，道指跌破“911”以后最低点。
9、二季度，美国个人消费支出换算成年率增长1.9，增幅比一季度回落 1.2 个百分点。二是库存调整出现变化，对 GDP 拉动由 2002 年一季度的 2.6 个百分点减为 1.15 个百分点。二季度私人部门增加库存 10 亿美元，零售业增加库存 215 亿美元，批发业、制造业等其他行业仍在继续清减库存。而 2002 年一季度私人库存减少 289 亿美元，2001 年四季度减少 984 亿美元。这表明大规模库存压缩基本告一段落。三是政府整体支出水平下降。2002 年二季度，美国政府总体支出水平增长 1.8%，比一季度回落 3.8 个百分点。其中，军事开支增长 8，比一季度回落 3.6 个百分点。四是
10、贸易逆差大幅增加。2002 年二季度逆差总额 1111 亿美元，使GDP 下降 1.8 个百分点。尽管与上年同期相比，进出口增速仍在下降，但环比二季度进出口大幅回升，特别是二季度进口环比增长23.5，比一季度 8.5高出 15 个百分点。五是公司利润情况没有明显好转，将会对股市形成持续的向下压力，不利于商业景气的恢复。（2）但当前美国经济也不是一片灰暗，从政府部门、投资银行、国际经济组织、经济学界和企业收集到的信息表明，也有一些积极的信号，各界较为看重的支撑美国经济回升的有利因素：一是非农业劳动生产率保持较高水平。2002 年一季度为8.6，二季度为 1.1。尽管美国政府官员也认为，个别季度不
11、排除有统计误差的成分，但总体上看 20 世纪 90 年代下半期以来由于科技革命的影响，美国非农业劳动生产率的确有显著提高，平均在 2.5%以上，显著高于日本、欧盟的水平。摩根斯坦利首席经济学家斯蒂芬罗奇提出，应该从一个更长的时间段来观察美国劳动生产率变化及其对经济发展的拉动作用。较高的劳动生产率仍是支撑当前和今后一个时期美国经济增长的重要因素。二是受低利率和消费信贷便利的刺激，美国住房和汽车等耐用品消费持续畅销，构成美国经济回升的最重要动力之一。房屋支出增加除了直接带动了房地产业、建筑业增长外，还间接带动了家电、家具、装修等行业的发展，而且房屋再融资的财富效应还增加了居民实际可支配收入，部分抵
12、消了消费者在股市上的资产损失。三是设备和软件投资从二季度开始反弹。对美国商业周期有预示作用的设备和软件投资在连续 6 个季度下降后，2002 年二季度首次增长2.9。与此相关联，固定资产投资也在经历 6 个季度的负增长后，二季度出现 0.3的微弱增长。尽管尚不能就此断定，私人投资由此出现转折性变化，但这一情况的出现仍是令人鼓舞的。另外，数字显示从 2001 年底投资品中的高科技类产品触底反弹，恢复低增长，而其他资本货物仍在徘徊。这说明，企业在 IT 等高科技装备方面的开支呈现恢复的迹象。四是工业生产连续 7 个月增长。2002 年 6 月份比上月增长 0.7，7月份比 6 月增长 0.2。五是
13、通货膨胀率较低，为美联储货币政策发挥作用留下了一定空间。据美财政部预测，2002 年美核心消费者物价指数为 2.2，全部消费品物价指数为 1.5。另据统计，美国 6 月份批发物价指数为0.2，7 月份为-0.2。美国金融形势评论岁末年初，美国经济继续加快复苏。就业方面，美国劳工部数据显示，2011 年 12 月美国就业人口强劲增长，失业率降至 8.5%，创 2009 年 2 月以来最低水平，此为经济活动升温最有力证据。消费方面，美国经济咨商局消费者信心报告显示，得益于美国消费者对劳动力市场和个人经济状况看法更为乐观，2011 年 12 月美国消费者信心指数环比增至 64.5 点，创 2011
14、年 4 月以来新高；美联储报告显示，2011 年 11 月美国经季节调整后消费者信贷大幅增加204 亿美元，年率增长 10%，创 2001 年 11 月以来最高增幅。房地产方面，美国商务部新屋开建报告显示，2011 年 12 月美国经季调并年化新屋开建量为 65.7 万幢，环比下降 4.1%。2011 年美国房屋营建市场略有改善，房屋开建量增长 3.4%至 60.69 万幢，环比增长 2 万幢，但独户房屋开建量同比下降 9%至 42.86 幢，创有统计历史以来最低纪录；美国房地产经纪商协会（NAR）二手房签销指数显示，2011 年 12 月美国二手房签销指数环比下降 3.5%至 96.6。以上
15、数据表明美国房地产市场依然没有彻底摆脱低迷状况。制造业方面，美国供应管理协会制造业指数显示，2011 年 12 月美国制造业活动加速扩张，ISM 制造业指数由 52.7%升至 53.9%，为半年高点，预示 2012 年经济动能或将持续强劲。服务业方面，美国供应管理协会服务业报告显示，2011 年 12 月美国服务业指数由 52.0%升至 52.6%，连续第 25 个月实现增长。通胀方面，美国劳工部数据显示，由于汽油价格下跌、食品价格温和上涨，2011 年 12 月美国 CPI 环比持平，连续第 2 个月未见增长。同时，核心 CPI 环比增长 0.1%。美联储最新利率政策声明表示，“美国经济一直
16、都在温和扩张。虽然多项指标表明整体就业市场状况进一步有所改善，但失业率仍处于较高水平。家庭支出继续增长，但企业在固定投资领域的支出增长速度有所放缓，住房部门也仍旧维持萧条状态。最近几个月以来，通胀一直都保持在受抑制的状态，更长期通胀前景也一直都保持稳定。”以上数据可做支撑。为支持更加强劲的经济复苏进程并确保长期通胀水平符合要求，美联储采取三项措施：一是将联邦基金利率维持在 0 到 0.25%目标区间不变，并将把基准利率维持在极低水平的承诺期限由 2013 年中期延长至 2014 年底；二是继续实施“ 扭曲操作” ；三是公布美联储长期通胀目标为 2%。由于美国失业率水平仍然较高，加之楼市疲弱、通
17、胀温和以及欧债危机等外部风险因素影响，2012 年美联储仍有可能推行 QE3，但可能为非传统形式。此外，债务问题再次浮出水面。目前，美国债务总额已超过 15.23 万亿美元，占 GDP 比重达100%，发达经济体中只有希腊、冰岛、爱尔兰、意大利、日本和葡萄牙的债务超过其自身经济规模。惠誉表示，除非 2012 年大选后美国构建有效的削减预算赤字计划，否则可能在 2013 年底之前剥夺美国 AAA 信用评级。美国此种财政状况注定无法长期持续。目前，虽然欧债危机将市场注意力暂时从美国移开，但未来将重回美国，届时金融市场会再次动荡。但美国不会出现类似欧元区的失控状态。首先，美元为全球储备货币，美国可发行美元填补漏洞；其次，美国税赋水平远低于欧洲，可通过加税改善财政状况；第三，美国宏观经济形势比欧元区更为强劲，因此拥有更多回旋余地美国国家经济研究局的数据显示，在 1982 到 2000 年之间美国出现过两次经济小幅的调整（类似于中国 2002 到 2008 年的经济上升周期中出现了 2005 年高位调整，）这对汇率市场带来了影响。1984-1986 年，美国经济经历了一个高位调整的增长率衰退期，而 1995 年左右，美国同样经历了一次经济的小幅调整。在这几次调整期间，美元汇率都呈现出相应的调整态势，表明其波动在经济周期中具有一定的规律性。
