1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国经济能源价格改革迈出重要一步评发改委上调成品油和电力价格中金公司研究部联系人：哈继铭，邢自强，徐剑Email: ; , ; 2008 年 6 月
2、 20 日事件：国家发展改革委发出通知，决定自 6 月 20 日起将汽油、柴油全国平均零售基准价分别由每吨 5980 元和 5520 元提高 1000元为 6980 元和 6520 元，涨幅分 别为 16.7%和 18.1%；航空煤油价格每吨提高 1500 元，涨幅 25.2%；自 7 月 1 日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高 2.5 分钱，涨幅为 4.7%。发改委同时指出，为减少调价对 群众生活的影响，控制 调价连锁 反应，对此次成品油调价增加的支出，采取以下综合配套措施：（一）对种粮农民、渔业、林业实行财政补贴。其中， 对种粮农民在今年已增加的农资综合直补的基础上， 财政每亩再增加 5
3、 元补贴；（二）对城市公交、 农村道路客运实行财政补贴，运输价格不提高；（三）从 7 月份起，城市低保人口每人每月增加补助 15 元，农村增加 10 元；（四）通 过增加对出租车行业财政补贴、出租 车价格暂不调整；（五）液化气、天然气、 铁路客运价格不作调整。各项补贴资金中央 财政即日下拨各地。此次电价调整，对城乡居民用电 和农业、化肥生 产用电价格不作 调整，四川、 陕西、甘 肃三省受地震灾害影响严重的县（市）用电价格也不作调整。我们的评论1政府的举措与我们在 6 月 16 日的呼吁一致。 国际油价当天 应声回落超过 4 美元（截止北京时间 20 日凌晨 2 点）。我们在 6 月 16 日的
4、报告全球通胀如何了结中提出三点呼吁：1. 中国应调整成品油价格；2. 在调整的同时采取有针对性的补贴，有助于维护社会稳定；3. 国际油价将应声回落。目前政府的举措与我们的呼吁高度一致。 中国作为石油进口大国，国内成品油价格却低至与石油输出国为伍（图 1），不符合自身利益；且国际油价的持续上涨也将使得中国财政状况恶化最终“扛不住”。而本次调 整可谓朝着能源价格改革方向 迈出了重要一步，显示了政府市场化能源价格的决心，对于长远经济发展具有积极作用。2具体影响：1). 经济 增速略有放缓：本次能源价格调整将一定程度抑制对 于高耗能行业的消费、出口与投 资，使得今年经济增速下降约0.2 个百分点。我们
5、将今年经济 增速预期由 10.5%下调至 10.3%（表 1），明年经济增速进一步下调至 9.5%。2)短期内通胀上升：本次能源价格 调整将推高下半年 CPI 约 0.9 个点，我 们将全年通胀预测上调至 7-7.5%。但明年通胀率将低于此前我们基于无能源价格调整的预期，预计达到 8.2%。3)对各行业的影响：从投入产 出表分析，成品油提价使得成本上升最大的行业依次是（图 2）：水上货运业、公路货运业、航空业、 电力生产和供应业、玻璃及玻璃制品业、有机化学产品制造业、仓储业。此外，从需求面上看汽车行业也将会受到负2008 年 6 月 20 日 中国经济中国经济：2008 年 6 月 19 日本
6、报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2面影响（图 3，日本 1970 年代提高成品油价格使得汽 车消费需求放缓）。4). 政府这一举 措凸现国家对于节能减排、加 强能源利用效率的重 视。
7、近期中国与日本讨论合作开发东海油田，以及中美战略经济对话中国与美国在能源环保领域建立五项合作协议，均显示了政府对于能源开发、 发展新能源以及节能环保技术的重视。日本的经验显示，1960-70 年代的国内成品油价上调和节能减排法规出台使得其环保节能投资大幅增加（图 4，表 2），单位 GDP 能耗得以降低（ 图 5），促使其经济更长期持续发展。我们认为中国也将借鉴这一经验， 能源开发、节能环保、新能源技术等行业有望长期受益。此外，我们预期明年升值速度将有所放 缓， 基于：1. 第四次中美战略经济对话的重点已从汇率转到能源政策，人民币升值的压力有所缓解；2.能源价格的上调也给出口行业带来负面影响，
8、从而使得出口增速进一步下降；3. 政府果断进行能源价格调整，使得明年的通胀压力将低于我 们此前的预期，升 值抑通 胀的压力相应降低。我们预计明年人民币对美元升值 5%，09年底达到 6.24 人民币对 1 美元。3. 未来展望：本次价格调整是中国朝着能源价格正常化迈出的重要一步，但本次调价之后，中国成品油价格要与国 际水平接轨仍有 60%上调空间，要使国内炼油企业毛利正常化也尚有 30-40%上调空间，因此不能对于单次调价的效果过分乐观。但是比起一次性到位的大幅上调，我们认为政府通 过目前这种分步（但有相当幅度）的调价方式乃是最优做法，既可逐 渐理顺能源价格，又能在国际油价可能的回落过程中起到
9、避免超调的作用。未来这一分步改革的进程应继续。图 1：中国成品油价格距国际水平尚有较大距离资料来源：多处搜集、中金公司研究部图 2：成品油提价对国内各行业成本的影响 19.2%13.2%12.3%11.2%5.9% 5.5% 5.1% 4.5% 4.5%3.2% 2.8% 2.7% 2.4% 2.1% 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 1.4% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0%25.4%0%5%10%15%20%25% / 0.00.51.01.52.02.53.0 /中国经济：2008 年 6 月 19 日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对
10、这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3资料来源：中国投入产出表、中金公司研究部图 3：日本提高成品油价格使得汽车需求放缓资料来源：日本统计局、中金公司研究部图 4：日本的经验显示，提成品油价推 动节能环保方面的投资大幅增加资料来源
11、：CEIC、日本 统计局、中金公司研究部0204060801001201401601802001958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988 / -100102030405060 ,% 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61966 1974 % 0204060801001201966 1974 / 1967 1974 05101520253035404550 %中国经济：2008 年 6 月 19 日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或
12、所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。46019768197014图 5：日本的经验显示，提成品油价促使 单位 GDP 能耗降低资料来源：IMF 、日本统计局、中金公司研究部表 1：最新宏观经济预测资料来源：中金公司研究部 注：*为目标值表 2：日本 60 年代末开始制定法规加强环保
13、资料来源：日本通商产业政策史、中金公司研究部204205206207208F 209F GDP% 10. 10.41.61.910.39.5%10.212.012.512.512.412. 20.825. 2.721.516.915.2 % 27.627. 24.525.826.324.% 35.428.427. 25.720. 15.0 3.425. 24.020.19.58.0% 36.017.620. 20.825.019.0 31.513.816.813. 8.27.2 32.0102.17.526.226.429.3GDP% 1.74.66. 7.96.34.3CPI% 3.91.8
14、1.54.87-.58.2CPI % 0.91.31.01. 2.62.8 I 10. 2.92.312.317.219./ 8.28.077.817.306.576.24 % 02.53.26.510. 5.0 (M2， ， ) 14.617.616.916.716.0 *% 14.513.015. 16.13.9-16.* 13.9-16.*406080100120140160180197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988 0.080.10.120.140.160.180.2 ( ) 本
15、 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料 ，我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 。报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 。我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易 ，还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 。本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 (香 港 )有 限 公 司 和 /
16、或 中 国 国 际 金 融 香 港 证券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 。本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有 ，未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、复 制 、刊 登 、发表 或 引 用 。北京中国国际金融有限公司中国 北京 100004建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话： (8610) 6505-1166传真： (8610) 6505-1156上海中国国际金融有限公司上海分公司中国 上海 200120陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话： (8621) 5879-6226传真： (8621)
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