1、 请务必阅读正文之后的免责条 款部分 宏观经济研究 报告 2010 年 10 月 8 日 研发部 邱云波 宏观研究员 联系电话： 010-68858135 SAC 执业证书编号： S1340210070002 Email: qiuyunbo 四季度 宏观 经济 报告 摘要 : 美国经济复苏放缓。二季度美 GDP 环比折年率增长 1.7%，较一季度的 3.7%大幅回落 。三季度以来美国经济数据略有好转，其中 7 月份出口创 2008 年 8 月以来新高，环比增长 1.8%，贸易逆差缩，环比下降 14%，显示美国经常项目逆差有所修复。 8 月份工业产出 回暖， 月率上升 0.2%。零售销售额环比
2、增长 0.4%，已 实现 连续两个月增长。 CPI 月率上升 0.3%，主要受能源和食品价格驱动。新屋销售环比持平，成屋销售略有好转，房地产市场趋于稳定 。 从经济前景看， 8 月份美国耐用品订单月率下降 1.3%，创 2009 年 8月以来最大降幅。 8 月份 ISM 制造业 PMI 增长至 56.3 点，高于 7 月份的 55.5 点。美国领先指标好坏参半，经济前景尚不明朗。 宏观经济政策方面， 美联储维持 基准 利率不变，或 将提供进一步宽松政策 ； 欧元区二季度 GDP 环比增长 1.0%， 下半年 经济增长 渐次回落， 但全年复苏有望超预期 。9 月份 欧盟上调了经济增长预期，预计
3、2010 年欧盟经济增速将达到 1.8%， 欧元区经济增长 1/7%。虽然增长动力减弱，但 7 月份欧元区工业产出、居民消费和外贸情况都略有好转，但建筑业产出下降； 德国二季度 GDP 环比上升 2.2%， 同比增长 4.1%。 三季度 德国复苏动能减弱，经济增长回归正常化 。 7 月份 德国工业生产指数为 103.7，环比与上个月持平 。 营建产出指数为 114，较上个月上升了 0.88%。 贸易帐盈余扩大至 127 亿欧元，主要是进口下降超预期，表明其内需不足 。 从景气指标看 ， 9 月份德 IFO 预期指数 持续下降 ，表明 未来德国经济复苏速度将趋缓 ； 日本 二季度 GDP 环比增
4、长折合年率增长 1.5%， 7 月份以来日元升值至 15 年以来最高水平 ，日本政府干预汇市以遏制日元升值趋势。 8 月份日本 CPI 同比下降 0.9%，与上月持平，环比上升 0.3%， 通 缩风险略有缓解。 9 月份 日本政府 出台了 9150 亿日元经济刺激计划 ， 近期日本内阁 将 起草补充预算案，包含额外支出总计 4.6 万亿日元 。 日本银行决定继续将基准利率维持在 0.1的水平不变 ； 四季度 中国经济增软着陆，经济高位回调趋稳 。 经济景气指标持续回暖 ， 最新的景气指标显示中国经济复苏势头 进一步巩固。从已公布的 8 月份宏观经济指标来看，工业产出和固定资产投资渐次回落，但降
5、幅不断缩窄，居民消费和净出口仍然保持在较快的增长速度。 尽管有基期因素的影响，经济保持较快增长态势仍可持续，预计四季度 GDP 增长将达到8.5%以上，全年经济增速将超过 10%。 9 月份 CFLP 的制造业 PMI 进一步 上升 至 53.8，预示 中国经济高位回 稳趋势基本确立。 9 月份以来，随着天气情况的好转，食品价格涨幅趋缓预计 9 月份 CPI 将与 8 月份持平，维持在 3.5%左右，全年 CPI 仍可达到 3%的目标。 人 民币汇率升值外部压力加大，但爆发全 面贸易战的几率较小 。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得
6、出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济研究 1 / 29 目 录 一、美国经济数据略有好转，难改低迷复苏势头 5 1.1 美国 7 月份出口扩大，贸易逆差缩窄 5 1.2 工业产值连续两个月上升，产能利用率持续提高 5 1.3 消费需求持续小幅增长， CPI 环比上升 6 1.4 房地产市场趋于稳定：新屋销售环比持平，成屋销售略有好转 8 1.6 领先指标好坏参半，经济前景尚不明朗 10 1.7 美联储维持利率不变，将提供进一步宽松政策 11 二、欧盟经济下半年渐次回落，但全年复苏有望超预期 11 2.1 欧盟上调经济增速 12 2.2 德国复苏动能减弱，
7、经济增长回归正常化 14 2.3 英国二季度增长 1.7%，未来增长动能不足 16 三、日本政府追加刺激政策，干预汇市遏制日元升值 16 四、中国经济增软着陆，经济高位回调趋稳 17 4.1 经济景气指标持续回暖 18 4.2 由食品价格推动的通胀压力或减小 18 4.3 房地产市场反弹，调控政策加码 19 4.4 固定资产投资回落幅度缩窄 20 宏观经济研究 2 / 29 4.5 消费持续平稳增长 21 4.6 外贸保持较快的增长速度 22 4.7 货币信贷稳定增长 23 4.8 人民币汇率升值外部压力加大，但爆发全面贸易战的几率较小 24 图 表 目录 图表 1： 7 月份美贸易逆差改善明
8、显 5 图表 2： 7 月份美对华出口小幅增加，逆差下降 5 图表 3： 7 月份美工业产出回暖 6 图表 4： 7 月份美工业新增订单增加 6 图表 5： 8 月份美国个人消费支出小幅增长 7 图表 6： 7 月份美国个人可支配收入小幅增长 7 图表 7： 8 月份美国 CPI 持续上扬 7 图表 8：能源和食品价格上涨是推动 CPI 上升的主要因素 7 图表 9： 8 月份美国新建住房环比持平 8 图表 10： 8 月份美国新房库存持续增加 8 图表 11： 8 月份美国成屋销售回暖 9 图表 12： 8 月份美国成屋签约销售指数小幅上扬 9 图表 13： 8 月份美国失业率升至 9.6%
9、 9 宏观经济研究 3 / 29 图表 14： 9 月份美国就业周数据有所改善 9 图表 15： 9 月美国制造业 PMI 下降 10 图表 16： 9 月美国消费者信心回落 10 图表 17： 8 月份美国 CB 经济指标上升 10 图表 18：美国 ECRI 领先指标（周）反弹 10 图表 19： 7 月份欧元区工业产出增加 12 图表 20： 7 月份欧元区消费支出略有好转 12 图表 21： 7 月份欧元区营建产出下降 13 图表 22： 7 月份欧元区消费支出略有好转 13 图表 23： 9 月份欧元区 PMI 回落 13 图表 24： 8 月份欧元区景气指数略有上升 13 图表 2
10、5： 7 月份德国工业产出与上月 持平 14 图表 26： 7 月份德国营建产出改善 14 图表 27： 7 月份德国贸易顺差环比增长 15 图表 28： 7 月份德国消费品零售下 滑 15 图表 29： 9 月份德国景气指标回落 15 图表 30： 9 月份德国 PMI 下降 15 图表 31：英国二季度实现经济增长 1.68% 16 宏观经济研究 4 / 29 图表 32： 8 月份英国 Makit 采购经理人指数连续下滑 16 图表 33： 8 月份日本通货紧缩风险略有缓解 17 图表 34： 近期日元升值幅度较大 17 图表 35： 9 月份中国 PMI 持续反弹 18 图表 36：中
11、国汇丰 PMI 连续两个月上扬 18 图表 37： 9 月份商务部统计的食用农产品价格涨幅减小 19 图表 38：预计 9 月份 CPI 将与上个月持平 19 图表 39： 8 月份房地产投资反弹 20 图表 40： 9 月份主要城市住房成交量环比增长 20 图表 41： 8 月份固定资产投资仍然保持较高的增速 21 图表 42： 居民消费平稳增长 21 图表 43：外贸保持较快的增速 22 图表 44： 货币供应平稳增长 22 图表 45：货币市场流动性适度 24 图 表 46： 人民币信贷按计划均衡投放 24 图表 47： 9 月中旬以来人民币升值幅度较大 24 图表 48： 人民币升值预
12、期增强 24 宏观经济研究 5 / 29 一、 美国经济 数据 略有好转 ， 难改低迷 复苏势头 1.1 美国 7 月份 出口扩大， 贸易逆差缩窄 美国 7 月份贸易逆差有所回落， 当月 出口创 2008 年 8 月以来新高， 为 1553.3 亿美元，环比增长 1.8%； 进口为 1961.1 亿美元， 环比下降 2.1%； 当月贸易逆差缩至 427.8 亿美元 ， 下降 14%，显示美国经常项目逆差有所修复。 出口方面， 包括飞机、工业用机械、计算机和通信设备等出口量大幅增加推动 7 月份出口好转；进口方面，当月石油进口额为 268 亿美元，环比增长 0.1%而其他外国产品的需求均大幅下降
13、，进口汽车总额下降了 7.13 亿美元，服装、电视、玩具、商用机械和其他资本 货物 等需求均下降。 美 国 7 月份对华贸易逆差收窄至 259.2 亿美元， 6 月份贸易逆差为 261.5 亿美元。其中华进口额增加 3.93 亿美元至 332.6 亿美元，为 2008 年 10 月以来最高水平；对华出口额增加 6.3 亿美元至 73.5 亿美元。 截至 6 月份美国已连续三个月贸易逆差扩大， 7 月份 出口上升对美国制造业是个良好信号，表明该国制造业有所恢复， 但进口增速下降也预示，由于经济增速放缓和持续失业，美国内需求趋向疲软。 图表 1： 7 月份美贸易逆差改善明显 图表 2： 7 月份美
14、对华出口小幅增加，逆差下降 数据来源：中邮证券研发部 wind 资讯 1.2 工业产值连续两个月 上升，产能利用率 持续 提高 宏观经济研究 6 / 29 8 月份美国工业产值月率上升 0.2%，好于预期的 0.1%，但 8 月份汽车产出降幅较大，当月汽车和零件产出下降 5.2%，远低于 7 月份的上涨 8.3%的水平， 受汽车生产下降的影响，8 月份 工厂活动指数 月率 上升 0.2%， 低于 7 月份的 0.7%，而 除去汽车生产 后 8 月份 工厂产值增加 0.5%， 高于 7 月份 的 0.2%。 8 月 全部工业部门产能 使用率从 7 月份的 74.6%升至 74.7%， 为 08
15、年 9 月以来的 最高水平。自 09 年 6 月以来产能利用率持续上升， 8 月工业产出月率好于预期，表明 美国 工业景气有所恢复，或推进经济复苏。 图表 3： 7 月份 美 工业产出回暖 图表 4： 7 月份美 工业新增订单 增加 数据来源：中邮证券研发部 wind 资讯 1.3 消费需求 持续小幅增长 ， CPI 环比上升 8 月份 季调 后 的 美国零售销售 额 3637 亿美元， 环比增长 0.4%， 略高于市场预期的 0.3%，已 连续两个月增长 （ 7 月份为月率 0.3%） 。 同比增速 有所回落， 由 上个月的 5.4%降至 3.6%；扣除加油站和汽车 波动率较大部分的 核心
16、零售 额为 3017 亿美元， 月率上升 0.6%， 为 3月份以来最大增幅 。 8 月份 美国汽车及配件销售额有所下降，当月环比下降 0.65%， 零售额的增长主要集中在一般消费品和 服务 ，包括食品 、 饮料 和服装等，其中食品和饮料销售额月率上升 1.3%，加油站零售额增长 1.95%，服装销售额增长 1.16%， 运动商品、 书籍 及音乐 产品增长0.91%，其他日用品增长 0.41%，保健及个人护理增长 0.6%；除汽车及配件销售下滑外，家具和家用装饰 下降 0.49%， 建筑材料与上个 月持平，电子及家用电器下降 1.08%。 宏观经济研究 7 / 29 就消费支出前景而言， 数据
17、显示， 9 月份 美国密歇根大学消费者信心指数费者信心指数降至一年来最低 ， 初值 为 66.6，前值为 68.9，预期 70.0， 其中 现况指数初值 78.4，前值 78.3，预期 79.0； 9 月份美国谘商会消费者信心指数为 48.5，低于此前预期的 52.5，并创 2 月份来最低水平。其中预期指数为 65.4，现况指数为 23.1。美国消费者信心指数持续走低，表明受高失业率影响的美国消费者支出增长动能不足，或拖累美经济复苏。 图表 5： 8 月份美国个人消费支出小幅增长 图表 6： 7 月份 美国个人可支配收入小幅增长 数据来源：中邮证券研发部 wind 资讯 图表 7： 8 月份
18、美国 CPI 持续上扬 图表 8： 能源和食品价格上涨是推动 CPI 上升的主要因素 数据来源：中邮证券研发部 wind 资讯 物价方面， 8 月份美国季调后消费者物价指数 (CPI)月率上升 0.3%，与预期相符，亦为连续第 2 个月上涨。除去波动 较大的食品与能源价格之后，美国 8 月核心消费者物价指数环比持平。美 CPI 月率上升主要受能源和食品价格上涨推动，汽油价格在连续五个月下挫之后又连续两个月攀升，汽油价格指数在 8 月份上升 3.9%，此前 7 月份曾上升 4.6%；而食宏观经济研究 8 / 29 品价格同样上扬，近期的干旱天气导致俄罗斯、阿根廷与其他国家的粮食产量下降，农业大宗
19、商品的价格随之攀升，特别是小麦价格， 8 月食品价格指数上升 0.2%。 8 月份美国消费者物价指数年率上升 1.1%，略低于 7 月份 1.2%的 水平，其中 美国 8 月核心消费者物价年率上升 0.9%，低于美联储 1.5%至 2.0%之 间的非正式目标。 美国 8 月 CPI 连续第 2 个月上涨，表明美国经济步入通缩的危险 进一步 减弱 。 1.4 房地产市场趋于稳定： 新屋销售 环比持平 ，成屋销售略有好转 8 月份美国新屋销量与 上个 月持平，折合成年率为 288,000 套，经修正后为下降 7.7%，低于预期 6.9%、至 295,000 套的水平；从同比数据看， 8 月份新屋销
20、量环比折年率下降28.9%。分地区看，各地区 8 月份新屋销量表现不一，其中中西部地区和南部地区销量分别下滑 26.1%和 10.8%，而西部地区销量飙升 54.3%，东北部地区销量则增长 16.7%。 库存方面 ， 8 月份的新屋存量仍居高不下，新屋存量与销售量之比为 8.6。 7 月份的新屋存量与销售量之比由原先的 9.1 修正至 8.7。高库存给本就低迷的房价施加了更多压力。 8月份新屋房价中值 为 204,700 美元，环比下降了 0.6%，同比 下降 了 1.2%。 成屋销售方面， 8 月份成屋销售折年率 413 万套，月率上升 7.55%，好于 7 月份环比下降27%的水平。 分地
21、区看，各地区成屋销售都有所增长，其中西部成屋销售明显回暖，成屋签约销售指数由上个月的 85.1 升至当月的 95，东北部由 58.8 升至 62.5，中西部由 64.1升至 66.7，南部由 85.3 升至 86.3。 由于购房抵税政策在 4 月底到期，房屋销售连续几个月持续低迷， 8 月份新屋销售止跌持平，成屋销售触底反弹，表明 美国房屋市场已开始趋于稳定 图表 9： 8 月份 美国 新建住房 环比持平 图表 10： 8 月份美国新房库存 持续 增加 数据来源：中邮证券研发部 wind 资讯 宏观经济研究 9 / 29 图表 11： 8 月份 美国成屋销售 回暖 图表 12： 8 月份 美国
22、成屋 签约销售指数小幅上扬 数据来源：中邮证券研发部 wind 资讯 1.5 8 月份 失业率升至 9.6%， 9 月份就业略有好转 图表 13： 8 月份 美国 失业率升至 9.6% 图表 14： 9 月份美国就业周数据有所改善 数据来源：中邮证券研发部 wind 资讯 8 月份美国失业率 由上个月的 9.5%升至 9.6%。 9 月份以来，从周数据看， 9 月份美国 就业情况处于反复波动 的状态，从前三周的数据看，初请失业金人数 前两周有所回落，第 三周有回复上升，续请失业金人数也有所回落 。最近一周（ 9 月 18 日当周）初请失业金人数 为 46.5 万人， 低于 8 月份最后一周 的
23、 47.8 万；截至 9 月 11 日当周续请失业金人数 为448.9 万人， 较 8 月份最后一 周 减少 8.4 万 ；截至 9 月 11 日当周，享受失业保险工人的失业率为 3.5%，较 8 月底持平 。 在本轮经济衰退期中，美国共损失近 850 万个就业岗位，为二战以来美国历次经济衰退中就业岗位损失数量最多的一次。 8 月份 美国失业率 仍在高位徘徊 ，虽然 9 月份就业情况略有好转，但仍然 无法改变就业恶化的趋势 。 宏观经济研究 10 / 29 1.6 领先指标好坏参半 ，经济前景 尚不 明朗 美国各领先指标好坏参半 。 其中 8 月份美国供应商管理协会（ ISM）制造业 PMI
24、增长至56.3 点，高于 7 月份的 55.5 点，亦高于预期的 53.2 点。从分项指数看，就业指数由 7 月份的 57.8 点提高至 60.4 点；生产指数由 7 月份的 57.0 点猛增至 59.9 点，新订单指数则由 7 月份的 53.5 点下滑至 53.1 点。 ISM 跟踪的 18 个制造业行业中与 11 个行业状况出现改善，其中基本金属、服装和运输设备行业的扩张领先。 图表 15： 9 月美国制造业 PMI 下降 指标 8 月份 9 月份 波动 趋势 动能 持续期间PMI 56.30 54.40 -1.90 扩张 减弱 13.00新订单 53.10 51.10 -2.00 扩张 减弱 14.00产出 59.90 56.50 -3.40 扩张 减
