1、科创 板网下打新业务手册每 日 免 费 获 取 报 告1、 每 日 微 信 群 内 分 享 7+最 新 重 磅 报 告 ；2、 每 日 分 享 当 日 华 尔 街 日 报 、 金 融 时 报 ；3、 每 周 分 享 经 济 学 人4、 行 研 报 告 均 为 公 开 版 ， 权 利 归 原 作 者所 有 ， 起 点 财 经 仅 分 发 做 内 部 学 习 。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。 1一二三四科创板发行定价及网下配售规则把握制度红利、科创板打新收益可期网下打新模式及流程科创板制度概览科创板制度概览第一部分3科创板：一次自上而下 的促进 资本市场和中国经济深层次
2、的改革 2018年 11月 5日，国家领导在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，在该板块内进行注册制试点。 传统的以银行为核心的融资体系，有利于利于传统工业和地产基建经济发展，科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新。科创板将推动资本市场改革：其机制在不断改善成熟后，将延伸至 A股市场的存量领域，如创业板、中小板和主板，使得资本市场活力进一步提升。主板1990/1991年大型成熟企业核准制存续 3年，近 3年连续盈利，累计净利 =3000万，且累计营收 =3亿“四板”浙股交2012年小微企业备案制存续一年，无硬性要求新三板2006年非上市股转、中小微型企业备案制连续 2
3、年，近 2年营收 =1000万或近 1年净资产 =3000万中小板2004年中型企业核准制存续 3年，近 3年连续盈利，累计净利 =3000万或累计营收 =3亿创业板2009年高成长、创新性中小企业核准制连续 3年，近 2年连续盈利且累计净利=1000万，或：近一年盈利，营收 =5000万科创板2019年科创企业注册制按照预期市值=10/15/20/30/40亿，设置净利、营收以及研发投入占比、经营活动现金流净额标准；综合考虑市场空间、知名机构投资金额以及医药临床批件获取情况场内市场 场外市场4科创板前景：远比新三板走得更健康更长远科创板的相关制度设计，立足长远，着眼于长期市场的健康发展。科创
4、板 科创板 新三板交易方式 连续竞价交易做市转让或集合竞价转让（一天撮合一次或五次），导致交易非常不活跃投资者门槛投资者账户前 20个交易日日均资产不低于 50万；参与证券交易 24个月以上。投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上；具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。上市门槛五套上市标准，最低的市值要求是 10亿元。更高的资本市场定位，使得 上市企业的质量总体较好、数量不会太多 。依法设立且存续满两年、具有持续经营能力等条件即可挂牌，较低的门槛使得 挂牌企业的质量参差不齐、数量暴涨（迅速超过一万家）流动性 预计会是一个 流动性
5、非常充足 的市场 流动性问题严重，成为新三板发展的最大障碍科创板发行定价及网下配售规则第二部分6市场化定价：剔除个人，放开市盈率限制新股发行重要环节 科创板 主板询价询价机构 基金、证券、信托、财务公司、保险、 QFII、私募 等七类 专业 机构投资者， 不包括个人投资者基金、证券、信托、财务公司、保险、 QFII、私募等专业机构投资者、符合要求的个人投资者配售对象 上述机构管理的 产品 ， 并 在协会完成备案 上述机构管理的 产品 ， 并 在协会完成备案初步询价1、一个配售对象只能申报一个价格2、询价机构可以为不同配售对象申报不同的价格3、询价机构不同的申报价格不超过 3个询价机构管理的所有
6、配售 对象 ， 只能 申报同一个价格定价定价流程1、 高价剔除比例及方式和目前 A股一样，仍为 10%；2、同一网下投资者填报的最高价和最低价差额不能超过 20%；3、有效入围区间价格差额不超过 20%。1、剔除最高报价，剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的 10%2、根据剩余报价及拟申购数量协商确定发行价格定价方式 打破 23倍市盈率限制，所有股票均采用市场化询价发行机制 23倍市盈率限制市盈率风险提示1、定价超过机构中位数、加权平均数孰低值的，需发风险提示公告2、超行业市盈率但未超机构中位数、加权平均值孰低值 的 ，不高于 10%提前 5日发布 1次风险提示公告； 10%-20%提前
7、 10日发布两次，超过 20%提前 15日发布 3次以上1、如市盈率高于同行业平均市盈率，应发投资风险特别公告有效报价的认定1、申报价格不低于主承销商确定的价格下限2、未作为最高 报价 被 剔除1、申报价格不低于主承销商确定的价格下限2、未作为最高报价剔除7网下 配售大幅 偏向机构 投资者新股发行重要环节 科创板 主板配售战略配售1、首发 1亿股以上的，战略配售不超过 30%2、首发 1亿股以下的，战略配售不超过 20%3、锁定期不低于 12个月4、 新增战略配售对象：允许高级管理人员与核心员工设立专项资产管理计划参与战略配售：不超过 10%1、首次公开发行股票数量在 4亿股以上的，可以向战略
8、投资者配售2、战略投资者不参与网下询价，锁定期不少于 12个月初始比例分配1、发行后不超过 4亿股的，网下初始比例不低于70%2、发行后超过 4亿股或尚未盈利的，网下初始比例不低于 80%1、公开发行后总股本在 4亿股（含）以下的，网下初始发行比例不低于 60%2、公开发行后总股本超过 4亿股的，网下初始发行比例不低于 70%回拨机制1、网上认购倍数在 50-100之间的，回拨 5%2、网上认购倍数超过 100倍的，回拨 10%3、回拨后，网下占比原则上不超过 80%1、网上认购倍数在 50100倍（含）的，回拨 20%2、网上认购倍数超过 100倍的，回拨 40%3、网上认购倍数超过 150
9、倍的，回拨后无锁定期网下发行比例不超过 10%注：传统 IPO中网下最后配售只能占到 10%网下优先配售网下投资者类型由三类变为四类。在此前 A类投资者为公募、社保基金、养老金， B类为保险和企业年金，其他为 C类投资者的基础上，指引要求 QFII的配售比例不得低于除 AB类以外的投资者，也就意味着未来网下投资者类型或变为四类， C类为QFII， D类为其他投资者，网下配售比例 A类 =B类=C类 =D类。公募、社保、养老金不低于 40%网上配售 1、每 5000元市值可申购 500股2、超额认购时，摇号配售1、上海每 10000元市值可申购 1000股、深圳每 5000元市值可申购 500股
10、2、超额认购时，摇号配售超额配售权1、超额配售数量不超过 15%2、股票上市前 30个自然日，超额配售资金可用于二级市场购买股票，申报价格不高于发行价1、首次公开发行股票数量在 4亿股以上的，发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权8主板回拨机制：1、网上认购倍数在 50100倍（含）的，回拨 20%2、网上认购倍数超过 100倍的，回拨 40%3、网上认购倍数超过 150倍的，回拨后无锁定期网下发行比例不超过 10%科创板回拨机制：1、网上认购倍数在 50-100之间的，回拨 5%2、网上认购倍数超过 100倍的，回拨 10%3、回拨后，网下占比原则上不超过 80%* 若安排战略配
11、售，扣除战略投资者数量后确定网上、网下比例回拨前 回拨后科创板网下 网上 战略配售14%24%49%64%20%30%42%64%14%32%20%30%10%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%回拨前 回拨后主板网下 网上30%40%60%70%网下 配售大幅 偏向机构 投资者9科创板发行时间安排表把握制度红利， 科创板打新收益可期第三部分11市场化定价，主要取决于三方博弈：网下机构、主承销商、上市公司网下机构：（ 1）剔除最高报价（ =10%）限制盲目报高价入围的策略；（ 2）入围难度高，部分机构放弃网下打新。主承销商：（ 1）子公司可能跟投战略配售；（
12、 2）战略配售对象多为核心客户。上市公司 ：（ 1）高管 &核心骨干可能跟投战略配售。上涨初期股价表现，主要取决于市场资金及情绪、涨跌幅制度、股价平衡机制科创板设立初期市场意向资金远高于可投标的 ：（ 1） 个人投资者按照交易所披露符合条件的有 300万投资者，占市场资金量的 70%，（ 2） 前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元 +参与证券交易 24个月。上市后的前 5个交易日不设价格涨跌幅限制，之后采用 20%涨跌幅限制 ： （ 1） 上市前几日股价有望一步到位。股价平衡机制 ： （ 1） T+1交易，变相鼓励做多；（ 2）允许采用绿鞋机制，二级市场维稳
13、价格，减小破发风险；（ 3）科创板股票上市首日即可作为融资融券标的，卖空券源来自战略配售，对股价抑制作用有限。多维度保障发行价相对合理，上市初期表现可期12定价相对合理给二级市场留有空间质地优质、稀缺性强溢价空间大前 5日不设涨跌停股价波动高卖空券源来自战略配售对股价抑制作用有限科创板初期，新股涨幅可期132009年 6月 -2012年 10月，新股发行定价没有被干预， 2014年之前新股上市首日也没有涨跌停限制，这与当前科创板机制类似。 新股市场化发行期间，破发率较低，短期涨幅可观： 16%的新股首日破发， 43%新股首日涨幅高于 50%，首日涨幅突破 100%的占比接近 8%。且上涨的幅度
14、远大于下跌的幅度。 2010年 A股共 28只新股首日破发，全年首日破发率 8%， 2011年首日破发率达到 28%。 破发，是由于发行人和承销商都有推动高价格发行的动机。上市当日涨幅 上市后 1个月涨幅 上市后 3个月涨幅 上市后 6个月涨幅 上市后 1年涨幅 上市 1年相对发行价涨幅下跌家数 144.00 572.00 604.00 599.00 642.00 410上涨家数 740.00 312.00 280.00 285.00 242.00 474下跌的平均 跌幅 -6.79 -13.12 -18.18 -22.52 -28.63 -23.43上涨的平均 涨幅 43.75 13.94
15、17.79 25.81 33.98 55.78发行价格 发行市盈率中位数 22.69 46.92平均值 26.05 49.51比对历史数据，新股短期表现可期14发行价格 发行市盈率中位数 25.00 52.05平均值 29.69 55.85上市当日涨幅 上市后 3个月涨幅 上市 3个月相对发行价涨幅 上市后 1年涨幅 上市 1年相对发行价涨幅下跌家数 52.00 244.00 108 249.00 163上涨家数 303.00 111.00 247 106.00 192下跌的平均 跌幅 -6.58 -17.60 12.07 -28.78 -24.65上涨的平均 涨幅 41.45 15.24 3
16、8.07 31.77 58.52同时期创业板的情况，短期破发率较低，首日破发率为 15%； 中长期破发率上升， 3个月破发率为 30%。比对历史数据，新股短期表现可期15市场环境对新股股价表现的作用：同时期创业板在市场环境较好的情况下，首日、 3个月均不存在破发的情况。在市场环境较差的情况下的表现，首日破发率略有增加、 3个破发率呈上升趋势。月份 发行 PE 首日涨幅 3个月涨幅 3个月破发率2009年 9月 55.26 105% 55% 0%2009年 10月 57.35 97% 65% 0%2009年 11月 创业板暂停发行2009年 12月 81.24 45% 50% 0%2010年 1
17、月 88.62 24% 26% 13%2010年 2月 78.8 23% 31% 13%2010年 3月 66.62 43% 14% 25%比对历史数据，新股短期表现可期网下打新模式及流程第四部分1617参与网下新股配售方式门槛低，适合各类型个人客户、机构客户直接参与模式包括：老产品转型、新产品托管定制打新业务由公募基金管理人完成，避免出现遗漏或失误投资者 可以享受 A类投资人打新收益门槛高，产品总资金量视基金公司要求适合 2个（含）以上个人或机构客户同时参与打新业务由公募基金管理人完成，策略可定制投资者 可以享受 A类投资人打新收益公募基金普惠模式公募基金拼单模式18参与网下新股配售方式适合
18、财富客户、超高净值客户、机构客户以资管、私募、专户等通道投向公募基金打新业务由公募基金管理人完成，策略可定制可以享受 A类投资人打新收益可零售、可定制打新业务由公募基金管理人完成，策略可定制个人投资者可以享受 D类投资人的打新红利FOF打新基金模式公募基金专户模式19公募基金专户的设立流程委托人签署产品合同委托人缴款讣购产品产品成立、开户运作管理人向基金业协会申请产品成立备案管理人、托管人、代销机构审核定稿合同之后，由管理人和托管人、委托人三方签署委托人的讣购金额须与合同签署金额一致，并在约定的时间内完成讣购管理人需要准备全套备案材料，预计两个工作日内完成备案，并获得备案函管理人向基金业协会申
19、请产品初始备案 管理人在合同签订之日起五个工作日内完成初始备案管理人需要准备全套开立股东卡及开户材料，预计 5-7工作日内完成开立股东卡及开户建立底仓、参与打新20 优质龙头企业股票 高股息率的公司股票科创板打新沪深打新债券 以国债、金融债为主，整体维持 2-3年组合久期；股票底仓配置策略债券底仓配置策略 新股申购：参与全部新股网下申购 卖出策略：开板后卖出沪深两市打新策略 科创 板新股上市后设定首批高位卖出、后续动态调整的卖出交易策略；科创板打新策略FOF打新基金的投资策略21快速定制 围绕特定机构的需求实现 FOF产品的量身定制 发挥基金专户优势实现产品的快速落地精准筛选 根据前期积累的众
20、多产品数据，实现对“壳”基金的精确筛选 对筛选出来的“壳”基金情况进行全面摸底，实时调整入池标的深度沟通 利用同业优势，与“壳”基金对应管理人及基金经理，对“壳”基金的投资策略进行深度沟通，确保贯彻执行 FOF打新基金的整体投资策略战略合作 挖掘相关规则，通过多种方式提前锁定“壳”基金，并协调战略合作机构、管理人，实现投资周期内的投、管、退战略合作FOF打新基金的投资概要22FOF打新基金的设立流程委托人签署 FOF产品合同委托人缴款讣购产品产品成立、开始运作管理人向基金业协会申请产品成立备案管理人、托管人、代销机构审核定稿合同之后，由管理人和托管人、委托人三方签署委托人的讣购金额须与合同签署
21、金额一致，并在约定的时间内完成讣购管理人需要准备全套备案材料，预计两个工作日内完成备案，并获得备案函管理人向基金业协会申请产品初始备案 管理人在合同签订之日起五个工作日内完成初始备案23标的公募筛选、入池标的公募的资产配置策略沟通申购标的公募基金卖出获配股票标的公募的资产 配置调整参与 A股及科创板打新标的公募的投前尽调赎回 标的公募基金此三个流程根据市场情况进行循环操作或动态调整在 FOF打新产品的投资范围及投资限制内 ， 根据投资策略将筛选出的打新公募基金完成入池根据 FOF打新产品制定的基金资产配置策略 ， 与标的公募基金管理人及基金经理沟通并达成一致意见FOF打新产品对符合资产配置策略
22、的标的公募基金进行申购协调标的公募基金管理人完成股票底仓及债券底仓的配置 ，满足 A股及科创板打新条件与 入池的公募管理人就费率 、 当前规模 、 申赎机制及机构持有人情况进行投前摸底 。 明确申购策略及首次申购金额协调标的公募基金管理人根据科 创 板及 A股新股的发行 时间安排同时进行网上及网下申购 （ 作为 A类投资机构 ）协调标的公募基金管理人根据拟定的交易策略进行卖出操作FOF打新产品在 1、 市场环境发生重大变化 、 2、 标的公募不符合打新投资策略 、 3、 标的资产规模不满足或超过最优打新规模 。 等情况下择时赎回标的公募基金FOF打新基金的投资流程243月 2日， 科创板首次公开发行股票注册管理办法 (试行 ) 、 科创板上市公司持续监管办法 (试行 )以及相关配套业务规则发布。3月 18日起，审核系统将正式进入生产状态，所有通过审核系统提交的文件，都将被视为正式的科创板股票发行上市申请文件按照受理审核期限为 3个月计算，第一批科创板通过审核的时间最早将出现在 6月中旬。如果证监会上市批文发放迅速，上半年就会有科创板股票出现。如要参与第一批科创板打新，需要在两个月多的时间内完成 FOF产品的设立及下端打新基金参与打新的全部投资准备，时间窗口极为紧迫。科创板超速推进，时间窗口紧迫谢 谢
