1、 请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间： 2012-06-08 Table_MainInfo Table_Title 报告类型 / 行业策略 报告 餐饮旅游行业 2012 年下半年投资策略 景气 依旧 ， 蓄势待发 报告摘要 ： Table_Summary 2011 年及 2012 年一季度我国旅游市场现状分析 ： 2011 年我国旅游市场继续保持平稳较快增长，行业景气度依旧较高。 2011 年国内旅游人数达 26.4 亿人次，比上年增长 25.53%；国内旅游收入 1.93 万亿元，比上年增长 53.47%；入境旅游人数 1.35 亿人次，比上年增长 1.24%；旅游外汇收入 485 亿美
2、元，比上年增长 5.86%；出境旅游人数 7025 万人次，比上年增长 22.41%。 2012 年第一季度国内旅游政策环境持续利好，旅游产业处于“较为景气”水平，同比略有下降。入境旅游的拓展压力持续加大，三大市场维持“两高一平”的增长格局。 2012年 我国旅游行业发展的基本面依旧良好，行业仍处于黄金发展期。 2012 年下半年驱动行业发展的因素：政策预期依旧强烈 。 季节性旺季叠加黄金周行情， 板块 取得超额收益的概率大 。 业绩驱动下的行业高增长 。 子行业投资机会 分析： 景区子行业： 业绩稳定增长，产业链拓展带来新的增长点 。 酒 店子行业：经济型酒店未来增长空间大 。 免税子行业：
3、面临巨大的发展机遇 。 行业估值分析： 餐饮旅游板块在所有板块中的估值水平较高，目前位居第一位高。经过近期的调整，目前行业的整体市盈率（剔除负值）为 35 倍左右，低于 2005 年以来的平均水平。但是与全部 A 股的估值水平相比，目前行业相对 A股的溢价率约为 2.7 倍，行业估值压力依然存在。目前重点公司的估值已接近历史区间底部。进入下半年，旅游板块出现估值反弹是大概率事件。 行业投资策略：目前旅游行业景气度持续上升，行业基本面良好。国家扶持旅游行业政策利好不断，国家层面推动休 闲旅游业发展的举措频频实施。国民旅游休闲纲要将要颁布的消息将对我国旅游业产生重大的影响。旅游法的出台也将对促进旅
4、游产业的健康有序发展起到积极作用。进入下半年，季节性旺季叠加黄金周行情，行业取得超额收益的概率增大。从上市公司公布的2011 年年报的业绩来看， 旅游行业各子行业增长趋势良好，业绩高增长性确定。我们继续维持行业“优于大势”的投资评级。 从子行业情况看，我们依次看好客流量增速稳定、具有门票提价预期及产业链拓展经济模式的景区类子行业；具有免税业务、出境旅游业务的旅游综合类子行业；经济型酒店经营为主 的酒店类子行业未来的发展。我们调整个股推荐组合顺序，重点推荐具有高成长性、估值有优势且公司业绩稳定增长的上市公司，如中国国旅、峨眉山 A、中青旅、丽江旅游、张家界、黄山旅游、锦江股份等。 风险提示：经济
5、的下滑、国家政策对行业的支持力度可能低于预期、突发性自然灾害的不良影响等。 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 23%- 16%- 9%- 2%5%2011/62011/72011/82011/92011/102011/112011/122012/12012/22012/32012/42012/5餐饮旅游 沪深3 0 0Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.41% -1.95% -3.08% 相对 收益 2.26% 2.35% 11.16% Table_Market 重点公司 投资评级
6、 中国国旅 推荐 峨眉山 A 推荐 中青旅 推荐 丽江旅游 推荐 张家界 谨慎推荐 黄山旅游 谨慎推荐 锦江股份 谨慎推荐 Table_Report 相关报告 餐饮旅游行业 2012 年二季度投资策略：业绩驱动，政策利好，假日效应，旅游行业三驾马车并驾齐驱 Table_Author 证券分析师：周思立 执业证书编号： S0550511010003 (021)20361108 研究助理：梁莉 (021)20361135 餐饮旅游 发布时间： 2012-06-13 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 22 内 容 目 录 1. 市场回顾 4 2. 2011 年及 2012
7、 年一季度我国旅游市场现状分析 . 6 2.1. 入境游：缓慢增长 . 6 2.2. 国内游：保持 平稳增长 . 7 2.3. 出境游：进入快速上升通道 . 8 3. 2012 年下半年行业展望及投资机会分析 8 3.1. 驱动行业发展的 因素 . 8 3.1.1. 政策预期依旧强烈 8 3.1.2. 季节性旺季叠加黄金周行情，行业取得超额收益的概率大 9 3.1.3. 业绩驱动下的行业高增长 . 10 3.2. 子行业投资机会分析 12 3.2.1. 景区子行业：业绩稳定增长，产业链拓展带来新的增长点 . 12 3.2.2. 酒店子行业：经济型酒店未来增长空间大 . 13 3.2.3. 免税
8、子行业：面临巨大的发展机遇 . 14 4. 行业估值及投资策略 15 4.1. 行业估值分析 15 4.2. 行业投资策略 16 4.3. 重点公司推荐 16 4.3.1. 中国国旅：免税运营商龙头，免税业务未来增长空间巨大 . 16 4.3.2. 峨眉山 A：坐拥佛教圣地，打造休闲度假旅游胜地 . 17 4.3.3. 中青旅：“一体两翼”齐发展，“乌镇”模式添亮点 . 17 4.3.4. 丽江旅游：业绩超预期，高增长确定 . 18 4.3.5. 张家界：业绩稳健增长，杨家界索道是未来看点 . 19 4.3.6. 黄山旅游：收天下奇观，创稳定业绩增长 . 19 4.3.7. 锦江股份：品质优先
9、、稳健扩张、强化品牌、内外兼修 . 20 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 22 图 目 录 图 1：餐饮旅游行业与沪深 300 指数走势比较 4 图 2：申万一级行业涨跌幅 4 图 3：申万餐饮旅游二级子行业涨跌幅 5 图 4：申万餐饮旅游板块个股涨跌幅 5 图 5：入境游接待人次与当月同比 7 图 6：入境游外汇收入与当月同比 7 图 7：国内游总人数与增速 7 图 8：国内游总收入与增速 7 图 9：国内居民出境游总人数与增速 8 图 10：黄金周接待游客总数与同比增长率 10 图 11：黄金周旅游总收入与同比增长率 10 图 12：重点景区类上市公司游客接待量
10、12 图 13：景区类上市公司营业总收入与同比增长率 13 图 14：景区类上市公司净利润与同比增长率 13 图 15：全国经济型酒店总数与增速 14 图 16：全国经济型酒店客房总数与增速 14 图 17： 2011 年全国经济型酒店市场份额图 14 图 18：各行业估值水平比较 16 图 19：餐饮旅游行业相对 A 股估值水平 16 表 目 录 表格 1： 2011 年申万餐饮旅游上市公司营业总收入和净利润一览 . 11 表格 2：重点公司盈利预测与估值 . 21 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 22 1. 市场回顾 从年初至 6 月 1 日，沪深 300 指数报
11、收 2632.04 点，涨幅为 12.21%。餐饮旅游（申万）指 数报收 2645.68 点，涨幅为 14.00%。餐饮旅游（申万）指数跑赢沪深 300 指数 1.79 个百分点。从月度情况看，餐饮旅游（申万）指数 1、 2、 3、 4、 5 月的涨幅分别为 -2.79%、 10.89%、 -2.49%、 5.82%、 2.49%，与沪深 300 指数的差距分别为 -7.84%、4.00%、 4.31%、 -1.16%、 2.27%。在申万一级行业指数涨幅排行中，餐饮旅游涨幅居前。在申万餐饮旅游二级子行业涨幅排行中， 酒店类（ 42.57%） 餐饮类（ 24.30%） 旅游 综合类（ 8.42
12、%） 景点类（ -3.55%）。 从 年初至 6 月 1 日 ， 申万餐饮旅游板块成分股涨幅前三位的分别为：零七 股份（ 138.60%）、 科学城 （ 95.75%）、湘鄂情 （ 50.51%）。跌幅前三位的分别为：宋城股份 (-15.71%)、锦江股份（ -4.85%） 、大连圣亚（ -4.03%） 。 图 1： 餐饮旅游行业与沪深 300 指数走势比较 - 10%- 5%0%5%10%15%20%餐饮旅游 ( 申万 ) 沪深 300数据来源：东北证券 ， Wind 图 2： 申万一级行业 涨跌幅 - 5%0%5%10%15%20%25%30%35%SW房地产SW有色金属SW家用电器SW建
13、筑建材SW食品饮料SW餐饮旅游SW电子SW交运设备SW综合SW轻工制造SW机械设备SW商业贸易SW交通运输SW黑色金属SW纺织服装SW金融服务SW医药生物SW信息设备SW化工SW公用事业SW农林牧渔SW采掘SW信息服务数据来源：东北证券 ， Wind 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 22 图 3： 申万餐饮旅游 二级子行业 涨跌幅 - 10%0%10%20%30%40%50%SW 酒店 SW 餐饮 SW 餐饮旅游 SW 旅游综合 SW 景点数据来源：东北证券 ， Wind 图 4： 申万餐饮旅游板块个股 涨跌幅 - 50% 0% 50% 100% 150%宋城股份锦江
14、股份大连圣亚张家界桂林旅游世纪游轮三特索道黄山旅游西安饮食首旅股份中国国旅峨眉山 A丽江旅游九龙山西藏旅游北京旅游ST 东海 A中青旅国旅联合金陵饭店全聚德东方宾馆ST 罗顿华天酒店西安旅游新都酒店湘鄂情科学城零七股份数据来源：东北证券 ， Wind 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 22 2. 2011 年及 2012 年一季度 我国旅游市场现状分析 2011 年 我国旅游市场继续保持平稳较快增长，行业景气度依旧 较高 。 2011 年国内旅游人数达 26.4 亿人次，比上年增长 25.53%；国内旅游收入 1.93 万亿元， 比上年 增长 53.47%；入境旅游人数
15、 1.35 亿人次， 比上年 增长 1.24%；旅游外汇收入 485 亿美元， 比上年 增长 5.86%；出境旅游人数 7025 万人次， 比上年 增长 22.41%。 2011 年我国旅游行业总收入有较高增长，虽然 2012 年我国旅游业收入增长预期低于 2011 年，但是国家对 2012 年旅游行业总体形势研判，即 2012 年旅游行业发展是机遇与挑战并存，机遇大于挑战，提示我们我国旅游行业发展的基本面依旧良好，行业仍处于黄金发展期。 预计 2012 年 国内旅游人数 29 亿人次，同比增长 10%；国内旅游收入 2.22 万亿元，同比增长 15%；入境旅游人数 1.38 亿人次，同比增长
16、 2%；入境过夜旅游人数 5850 万人 次，增长 2%；旅游外汇收入 500 亿美元，同比增长 6%；出境旅游人数 7700 万人次，同比增长 12%。旅游业总收入 2.57 万亿元，增长 14%。 另外，国家关于 2012 年工作重点的部署，尤其是将推动旅游业的发展提升到促进社会主义文化发展大繁荣的一部分的战略高度，扩大内需，培育旅游消费市场热点，加大境内旅游市场开发力度，规范旅游市场秩序，以及大力转变旅游业发展方式等具体措施，将积极的推动我国旅游业的发展，尤其是国内旅游以及出境旅游的发展。 从 2012 年第一季度旅游市场的发展情况看， 2012 年第一季度国内旅游政策 环境持续利好，旅
17、游产业处于“较为景气”水平，同比略有下降。入境旅游的拓展压力持续加大，三大市场维持“两高一平”的增长格局。国民旅游同步增速放缓，节假日仍然是主要的拉动因素，休闲产品受到关注，旅游产业与市场仍然同步增长，业态创新的步伐持续加快。在区域格局上，东部地区面向市场的创新和落实政策力度更为明显，西部发展方式仍以强调投资驱动为主，区域合作与泛区域竞争并存。第一季度东、中、西部地区旅游产业景气差距缩小。 2.1. 入境游：缓慢增长 2012 年第一季度，我国累计入境旅游人数达到 3231.60 万人次，同比增长 1.70%。其中，外国旅游者 629.61 万人次，同比增长 7.48%；香港同胞 1906.6
18、0 万人次，同比增 0.63%；澳门同胞 570.65 万人次，同比下降 1.59%；台湾同胞 124.74 万人次，同比增长 6.41%。 2012 年第一季度，全国实现旅游外汇收入 113.38 亿美元，同比增长 4.85%。其中，来自外国旅游者的旅游外汇收入达 66.01 亿美元，同比增长 7.11%；香港同胞 26.63亿美元，同比增长 0.73%；澳门同胞 6.66 亿美元，同比下降 1.60%；台湾同胞 14.09亿美元，同比增长 5.83%。 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 22 图 5： 入境游接待人次与当月同比 图 6： 入境游外汇收入与当月同比 -
19、 4%- 2%0%2%4%6%8%10%12%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-03入境游接待人次（万人次） 入境游接待人次 : 当月同比- 5%0%5%10%15%20%25%0 5 10 1
20、5 20 25 30 35 40 45 50 2010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-03入境游外汇收入 ( 亿美元） 入境游外汇收入 : 当月同比数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 2.2. 国内游： 保持平稳 增长 2012 年第
21、一季度，国内旅游人数是 8.7 亿人次，同比增长 14.5%；旅游收入是 6368亿元，同比增长 21%。 从部分省市国内游市场的数据看， 2012 年 一 季度，浙江省接待入境旅游者 157 万人次，同比增长 10.42%，实现旅游外汇收入 9.86 亿美元，同比增 长 10.41%；根据抽样调查测算，全省接待国内旅游者 9100 万人次，同比增长 10.3%，实现国内旅游收入 985 亿元，同比增长 14.11%。全省旅行社组织出境旅游者 28.5 万人次，同比增长 21.95%。 2012 年 一 季度，海南省累计接待过夜国内外游客 855.50 万人次，同比增长 10.20%；实现旅游
22、总收入 112.50 亿元，同比增长 22.22%。其中，国内过夜游客 834.67 万人次，同比增 长 10.21%；实现国内旅游收入 106.86 亿元，同比增长 25.54%。 2012 年 一 季度，北京市共接待旅游总人数 4371.5 万人次，同比增长 9.3%；实现旅游总收入 692.2 亿元，同比增长 9.0%。其中，接待国内旅游人数 4269.1 万人次，增长 9.3%；实现国内旅游收入 622.9 亿元，增长 9.0%。接待入境旅游人数 102.4 万人次，增长 9.2%；实现旅游外汇收入 10.7 亿美元，增长 9.2%。 图 7： 国内游总人数与增速 图 8： 国内游总收
23、入与增速 - 5%0%5%10%15%20%25%30%0 5 10 15 20 25 30 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011国内游总人数（亿人次） 增速- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%0 5000 10000 15000 20000 25000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011国内游总收入（亿元） 增速数据来源：东北
24、证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 22 2.3. 出境游：进入 快速上升通道 目前我国 出境旅游 正处于快速上升通道。 2012 年一季度出境旅游人数约 1850 万人次，同比增长 15.6%。中国出境游客的消费指向虽然还是以购物为主，但休闲度假市场稳步增长。目前有 146 个国家和地区成为中国公民出境旅游目的地，从出境规模上来说，中国已成为亚洲最大的出境旅游客源国。 图 9： 国内居民出境游总人数与增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 1000 2000 3000 4000 5000 6
25、000 7000 8000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011国内居民出境游总人数（万人次） 增速数据来源：东北证券 ， Wind 总体来说，从 2011 年及 2012 年一季度我国旅游市场现状来看， 目前 旅游行业 保持高位平稳增长，行业步 入黄金发展期，景气度持续上升。 3. 2012 年下半年行业展望及投资机会分析 3.1. 驱动行业发展的因素 3.1.1. 政策 预期依旧强烈 近年来， 国家扶持旅游行业政策利好不断 ，国家层面推动休闲旅游业发展的举措也频频实施。
26、 2008 年下半年，国务院批准机构改革方案中赋予国家旅游局引导休闲度假指南的任务。 2009 年 12 月 1 日，国务院关于加快发展旅游业的意见把旅游提到了重要的战略地位。此外，今年 2 月，央行、发改委、旅游局、银监会、证监会、保监会、外汇局等部委联合发布了关于金融支持旅游业加快发展的若干意见 ，意见是国务院职能部门尤其 是金融部门落实国务院关于加快发展旅游业的意见的重要举措，将推动我国旅游行业的行业升级和转型，有助于行业的可持续发展。5 月，国务院国资委与国家旅游局在京签署合作备忘录，表示将全方位加强合作，共同推进中国大型旅游“航母企业”建设。 旅游相关数量以及经济指标明确印证了我国旅
27、游行业已经成为国民经济的重要产业，国家把旅游产业列为战略性支柱产业。中国制定的旅游行业与现有国民经济三大产业相互融合和相互发展战略表明国家已经把旅游业提升到与三大产业相提并论的高度。中国旅游业的发展对全球经济的发展有着积极的重要作用。 目前 由国家旅游局牵头的国民旅游休闲纲要 （ 以下简称纲要 ） 已经上报国务行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 22 院，等待最终批复。纲要由国家旅游局从 2009 年开始筹备撰写，经过数度增删和意见征求，已经成稿多时，期间亦曾几次传闻即将发布。纲要的制定目的是引导国民休闲或休闲业发展，对我国旅游行业来说，具有长期的利好作用。因此，虽然它并
28、不是能起到“立竿见影”效果的文件，但始终被认为是现阶段旅游板块重要的政策催化剂。 据悉，纲要提出要完善旅游休闲产品，壮大旅游休闲产业，本着“边试点，边推广”的原则稳步推进，分三个阶段实施。内容涉及加大财政 支持、推动带薪休假制度和促进个人旅游消费等方面。如从财政总投入量上，各级财政要逐步增加旅游休闲公共服务设施建设的资金投入；从休闲度假时间上，职工带薪休假制度要得到政策保障和全面落实；从促进个人旅游消费上，政府支持有条件的地方发展福利旅游、减免部分景点门票，以加大刺激国民休闲旅游消费。其中对于“落实带薪休假制度”的目标设定颇具看点， 这被认为将让过夜游客数量明显增加，从本质上改变我国境内旅游消
29、费 低 下的现状，能够实质性推动旅游休闲产业的发展 。 另外， 2011 年 5 月 6 至 27 日，旅游法起草组在京举行“旅游法”立 法研讨会。旅游法 也 或将 2012 年与中国广大游人见面。游客在旅途中遇到纠纷将有法可依，旅游业内也将按照旅游法规定行事。旅游者、旅游企业将可用旅游法保护自己的利益。旅游法的出台将对促进旅游产业的健康有序发展起到积极作用。 随着实施 国民旅游休闲纲要，制订旅游法以及全民健身计划 （ 2011-2015年 ） ，将营造浓厚的旅游休闲氛围，增强国民的休闲意识，提高国民休闲的参与度，使我国城乡开始逐步进入现代休闲社会。 3.1.2. 季节性旺季 叠加黄金周行情
30、， 行业 取得超额收益的概率大 旅游行业具有明显的季节性特征。 二、 三季度 是旅游行业的 旺季 ，进入 7、 8 月份，行业取得超额收益的概率较大 。 我国政府为推动内需，刺激消费，促进经济和旅游业的发展，于 2000 年春推出黄金周，进而推动人民群众出行旅游。 黄金周 的推出 给我国旅游业和相关产业带来发展。 全国假日旅游部际协调会议办公室发布 2012 年春节黄金周旅游统计报告，报告显示：今年春节黄金周期间，全国共接待游客 1.76 亿人次，比上年春节黄金周增长 14.9%；实现旅游收入 1014.0 亿元，增长 23.6%。 2012 年春节旅游总体需求旺盛，旅游规模持续扩大。我国传统
31、旅游城市保持平稳增 长，而西部省区则快速增长。我国旅游市场日益趋向成熟，从浅层次的国内观光旅游向度假休闲游、出境游转变。随着出境旅游热的升温，购物游特别是免税购物、跨境购物游，成为旅游消费一大特点。 今年“五一”小长假，国内游市场供需两旺，中短途旅游 成为市场主体；出境游自由行及度假产品热销，欧洲线路火爆；入境游加速回暖，亚洲市场领涨。三大市场价格总体平稳。“五一”小长假居民旅游意愿和旅游形势总体呈现较旺态势。 步入下半年，“十一”黄金周行情将是板块 的 又一催化剂。 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 22 图 10： 黄金周 接待游客总数与同比增长率 图 11： 黄
32、金周旅游总收入与同比增长率 - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2001-102002-022002-052002-102003-022003-102004-022004-052004-102005-022005-052005-102006-022006-052006-102007-022007-052007-102008-022008-102009-022009-102010-022010-102011-022011-102012-02黄金周 : 接待游客总数 ( 万人次） 同比增长率-
33、 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%35%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001-102002-022002-052002-102003-022003-102004-022004-052004-102005-022005-052005-102006-022006-052006-102007-022007-052007-102008-022008-102009-022009-102010-022010-102011-022011-102012-02黄金周 : 旅游总收入（亿元） 同比增长率数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：
34、东北证券 ， Wind 3.1.3. 业绩驱动下的行业高增长 从上市公司 公布的 2011 年 年报 的 业绩来看，旅游行业各子行业增长趋势良好，业绩高增长性确定。 申万 餐饮旅游上市公司 2011 年实现营业总收入 400.01 亿元，同比增长 27.75%；实现归属于母公司股东的净利润 29.77 亿元，同比增长 16.02%。其中景区类上市公司实现营业总收入 47.96 亿元，同比增长 25.15%；实现归属于母公司股东的净利润 9.03 亿元，同比增长 27.64%。酒店类上市公司实现营业总收入 52.06亿元，同比增长 9.32%；实现归属于母公司股东的净利润 6.09 亿元，同比增
35、长 -3.27%。旅游综合类上市公司实现营业总收入 262.90 亿元，同比增长 32.35%；实现归属于母公司股东的净利润 12.07 亿元，同比增长 16.49%。餐饮类上市公司实现营业总收入 37.09 亿元，同比增长 29.93%；实现归属于母公司股东的净利润 2.58 亿元，同比增长 33.92%。 申万 餐饮旅游上市公司 2012 一季度 实现营业总收入 92.42 亿元，同比增长 29.14%；实现归属于母公司股东的净利润 6.70 亿元，同比增长 75.46%。 一季度是旅游行业的淡季，随着二、三季度行业旺季带来的业绩高增长性的确定，行业增长的内生动能依旧强劲。 行业 研究报告
36、 请务必阅读正文 后的 声明及说明 11 / 22 表格 1： 2011 年 申万餐饮旅游上市公司营业总收入和净利润一览 证券代码 证券简称 营业总收入 （百万元） 营业总收入 （同比增长率） 归属于母公司股东的净利润 （百万元） 归属于母公司股东的净利润 （同比增长率） 景区 类 000430.SZ 张家界 557.05 46.75% 89.65 9.36% 000888.SZ 峨眉山 A 907.65 23.37% 145.10 31.56% 000978.SZ 桂林旅游 512.61 0.45% 68.29 -3.05% 002033.SZ 丽江旅游 555.29 48.64% 117.
37、02 158.81% 600054.SH 黄山旅游 1601.23 10.81% 256.13 10.88% 300144.SZ 宋城股份 504.53 13.44% 222.22 36.05% 600593.SH 大连圣亚 157.38 24.69% 4.65 -11.14% 酒店类 000613.SZ ST 东海 A 32.99 -6.29% -5.28 -875.56% 000007.SZ 零七股份 165.34 15.39% 5.70 -51.91% 000033.SZ 新都酒店 72.48 1.37% 2.82 -32.48% 000524.SZ 东方宾馆 310.47 15.88%
38、 20.48 202.30% 000428.SZ 华天酒店 1565.02 13.93% 117.86 -13.35% 000975.SZ 科学城 243.27 5.07% 29.97 231.13% 600754.SH 锦江股份 2116.08 -0.40% 320.48 -15.80% 601007.SH 金陵饭店 700.37 36.13% 117.12 4.14% 旅游综合类 000610.SZ 西安旅游 774.73 30.66% 27.54 2.15% 000802.SZ 北京旅游 176.31 6.63% 8.73 91.11% 002159.SZ 三特索道 375.44 10.
39、75% 40.15 34.94% 002558.SZ 世纪游轮 322.15 27.19% 43.44 15.59% 600138.SH 中青旅 8421.25 38.42% 267.26 0.68% 600209.SH ST 罗顿 243.38 24.17% 14.06 -29.82% 600258.SH 首旅股份 2540.38 10.23% 97.58 -47.85% 600358.SH 国旅联合 150.54 -19.72% -62.34 -381.53% 600555.SH 九龙山 389.35 4088.53% 74.67 559.67% 600749.SH 西藏旅游 202.24
40、 62.30% 10.67 -49.75% 601888.SH 中国国旅 12694.69 32.11% 684.90 67.18% 餐饮类 000721.SZ 西安饮食 671.98 13.48% 35.76 3.97% 002186.SZ 全聚德 1802.31 34.57% 129.18 28.81% 002306.SZ 湘鄂情 1234.74 33.75% 93.13 60.51% 数据来源：东北证券 ， Wind 行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 12 / 22 3.2. 子行业投资机会分析 3.2.1. 景区子行业： 业绩稳定增长， 产业链拓展 带来新的增长点 就景
41、区子行业而言，独特的自然禀赋，不可替代的、几近于垄断性的竞争优势，带来了该子行业内生性的行业增长。整个行业发展、经济发展以及居民收入增长、交通状况改善、国家政策利好、假日催化等外在因素也给景区类子行业的持续发展提供了充分条件。 景区收入主要依靠客流的增长和门票 价格的提升。国内一些成熟的景区类上市公司，如峨眉山 A、黄山旅游、桂林旅游、丽江旅游，近年接待游客量逐年上升。 图 12： 重点 景区类上市公司游客接待量 0 50 100 150 200 250 300 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2
42、011峨眉山 A 游客接待量（万人次） 黄山旅游游客接待量（万人次）桂林旅游游客接待量（万人次） 丽江索道游客接待量（万人次）数据来源：东北证券 ， Wind 目前，门票经济模式是景区类上市公司的主要盈利模式。然而，门票经济模式的可持续发展面临严重的考验：我国门票价格与国际上门票定价相比普遍偏高，我国门票价格与国民收入相比普遍偏高，我国门票价格增长调整过于频繁，过高的门票价格与我国把旅游行业作为社会主义文明建设一部分的战略定位不相 符等等。 鉴于门票经济模式的可持续增长受到各方面的挑战，尤其是我国旅游市场面临着从观光旅游向度假休闲游的结构性升级，旅游产业链拓展经济模式将面临着巨大的发展机遇。旅
43、游产业链拓展经济模式也将为景区旅游企业获得可持续发展、稳定增长提供新的保障。景区产业价值链可细分为三个方面：景区核心价值区，即门票、游乐项目；价值链的横向延伸是在旅游景区通过向旅游者的餐饮、住宿、购物等相关外延服务来获取盈利；价值链的纵向延伸是旅游景区相关联业务拓展，例如节庆、会展、招商、影视、广告、房地产等而达到盈利目的。而全方位拓展景区产业 价值链的盈利模式指旅游景区在经营核心业务的基础上，重点拓展产业链的宽度、延伸产业链的深度，以满足目标顾客的需要并实现景区最大化、可持续盈利能力的盈利模式。目前产业链拓展的经济模式在我国旅游市场还处于初步阶段，我们建议投资者关注已初步形成产业链拓展经济模
44、式的上市公司。 近年来，景区类上市公司的营业总收入稳步增长，净利润增速明显。景区类上市公司的营业总收入从 1996 年的 33577 万元上升到 2011 年的 479574 万元，平均年增速行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 13 / 22 达到 17.31%。 2003 年受到非典的影响， 2008 年受到金融危机的影响，景区类上 市公司的营业总收入有明显的下降。但是自 2010 年以来，随着经济的复苏，行业的营业总收入有了明显的回升。景区类上市公司的净利润从 1996 年的 12550 万元上升到 2011 年的 90305 万元，平均年增速达到 106.72%。由此可知，
45、景区子行业上市公司的业绩 呈现稳步增长趋势。 图 13： 景区类上市公司营业总收入与同比增长率 图 14： 景区类上市公司净利润 与同比增长率 - 40%- 20%0%20%40%60%80%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011景区类上市公司营业总收入（百万元） 同比增长率- 200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0 100 200 300 400 500 600 700 8
46、00 900 1000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011景区类上市公司净利润（百万元） 同比增长率数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北 证券 ， Wind 进入三季度，旅游行业步入 旺季，我们继续看好景区子行业的发展，建议投资者重点关注具有门票提价预期及产业链整合的上市公司，如峨眉山 A、丽江旅游、 张家界 、黄山旅游 等。 3.2.2. 酒店子行业：经济型酒店 未来 增长空间 大 随着中国经济的增长，居民出游热的进一步升温，经济型酒店凭借其巨大的市场潜力，
47、低投入、高回报、周期短等突出的优点，会受到更多游客的光顾。经济型酒店市场在中国正处于一个快速成长阶段。从 2001 年至 2011 年间，中国经济型酒店家数从 36 家上升到 7314 家，客房总数从 4741 家上升到 747045 间 。经济型酒店自 05、06 年进入高速发展期以来，始终保持强劲的增势。自如家酒店收购莫泰， 7 天连锁酒店收购华天之星后，中国经济型酒店的市场集中度更加集中，行业表现出扩张和整合的并举态势，聚合趋势更加明显。 从供给角度看，我国经济型酒店供给低于高星级酒店，无法满足各种消费者的巨大市场需求。 目前我国经济型酒店占酒店总量的比重在 20%左右 ，远低于欧美国家
48、平均 70%的水平 。可见，我国经济型酒店 未来的增长仍有很大的空间。 从需求角度看，中小型企业商务出行旅客占据了经济型酒店商务出行旅客的主要部分。随着中小型企业的持续 快速发展及其在国民经济中地位的日益提高，经济型酒店的个人商务出行需求也将持续扩大。 从市场集中度看，截至 2011 年，如家酒店因对莫泰酒店的收购，市场份额遥居第一，开业酒店数达到 1426 家，客房数达到 176562 家，占整个经济型酒店市场总量的23.62%。市场占有率位居第二的是 7 天连锁酒店，开业酒店数达到 944 家，客房数行业 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 14 / 22 达到 94684 家，占整个经济型酒店市
