1、Page 1,2009年五粮液股份变动情况,Page 2,公司行业状况及地位分析,从上图可以看出：五粮液属于制造业食品饮料业白酒类食品制造业企业。,Page 3,行业现状、发展趋势及竞争格局,1、所处的白酒行业集中度低，是一个极度离散的行业。白酒行业进入门槛较低，市场集中度差，全国白酒生产企业约三万余家，而前十家企业的产销量只占全国白酒总产销量的15%左右。但是高档白酒的市场集中度却非常高，前六家企业以其具有高知名度品牌和传统历史文化底蕴占据了市场的70%左右份额。浓香型白酒依然占据市场主导地位，以川酒为代表的浓香型白酒仍然处于主流地位。2、全国和地方性品牌共生的局面将长期存在。全国目前拥有白
2、酒品牌10万余个，竞争十分激烈，知名高档品牌优势明显。各地区的口味、文化的差异，以及地方保护主义，使得在相当长的一段时期内将保持全国性品牌与地方性品牌长期共存，“强者愈强，弱者不灭”的局面。3、市场竞争激烈，但是白酒消费趋势逐渐向品牌化、中高价位产品集中，消费者集中度不断增强。白酒行业竞争不断向纵深发展，从广告宣传、品牌提升、包装改进、厂商服务的竞争，逐渐过度到到品牌知名度、品牌质量、消费者忠诚度竞争。高档品牌竞争延伸到中档酒竞争，中档酒已成为激烈争夺的领域。现在白酒市场已形成高端白酒以品牌力竞争为主导，中低端白酒以品牌力与成本竞争为主导的格局，消费趋势逐渐向品牌化、中高价位产品集中，消费者集
3、中度不断增强。4、白酒是传统酒类饮料，有着悠久历史和广泛的群众基础，发展前景依然看好。随着近年来国家经济实力增强以及高收入人群的增加，商务活动频繁，以高收入人群为主要消费对象的高档白酒出现较快增长。消费升级和城乡一体化建设加快，也会促使白酒行业增长。消费升级引领白酒向中高端发展，国家富农政策的加大实施以及农村城镇化和城乡一体化建设将会提升农民收入水平。,Page 4,公司行业地位分析,从上图可以看出：五粮液在各方面的指标都处于行业领先地位。,（该数据来自大智慧软件。）,Page 5,SWOT,优势,品牌优势 规模优势 技术和价格优势 营销优势 资源优势,劣势,多元化战略过激 财务风险 09年遇
4、“调查门”,机会,经济增长将促进消费 国家的扶持 广泛的群众基础,威胁,市场竞争激烈 行业发展前景堪忧 税赋沉重 消费方式多样化 环保政策,Page 6,偿债能力分析,1、从上表可以看出，公司0608年偿债能力比较稳定且都高于行业平均水平，说明公司的偿债能力很强。 2、公司09年偿债水平较08年有较大变化，主要系未支付的原材料款及运费、预收酒类销货款、往来款及收到的保证金、应付市场开发费增加致流动负债大幅增加所致。 3、公司的利息保障系数长期呈负数主要是因为：公司有大量的银行存款，产生了大量的利息收入。 4、结论：一方面，公司的偿债能力很强，拥有大量的货币资金，不会有现金断流的风险。但从另外一
5、方面来说，公司资产管理能力有待提升，并没有很好的利用资金的价值，使钱生钱。此外，公司的长期负债很少，也不会产生财务的杠杆效应。,Page 7,营运能力分析,1、06-08年，公司的存货周转率呈下降趋势，原因主要有： （1）公司从2007年开始进行产品结构调整，加大中高价位酒的销售； （2）公司几年来致力于进行设备的扩张，以加大产能。09年急速下降，主要是因为公司加大了采购和加工，使得原材料和在产品大幅增加所致。 2、06-08年，公司的应收账款周转率都非常高，远远高于行业平均水平，说明五粮液在应收账款的管理上做的很好，减少了坏账损失和因资金占用而产生的机会成本。09年急速下降是因为应收货款的大
6、幅增加所致。3、总结：通过以上分析，我们认为五粮液的对应收账款的控制能力处于行业领先地位，但在09年应收款的大幅提高，有可能是因为公司放宽了赊销政策，有待继续关注。,Page 8,盈利能力分析,1、从上表可以看出：06-08年，五粮液盈利能力一直处于缓慢发展的状态，无实质的突破性增长。纵观五粮液历年盈利，其增长缓慢的主要原因为： （1）其一，白酒行业发展已经较为成熟，利润趋于稳定，若五粮液在其多元化经营的战略中，在其他投资项目上无重大发展，在现有基础上要取得净利润上的突破增长恐怕比较困难； （2）其二，五粮液集团与五粮液上市公司的关联交易一直是其历史存留的诟病，也是影响其净利润的一大问题，若能
7、在未来在公司治理结构上有所突破，能妥善解决好其关联交易问题，也能对其盈利能力的提高有重大贡献。 2、公司09年毛利率有大幅提高主要是因为在2009年7月1日五粮液销售公司成立,以及出厂价格上调使得报告期内公司毛利率同比上升10.9%,销售费用率同比下降0.8%,管理费用率同比基本持平,财务费用率由于收购上游资产而同比上升1%,销售净利率同比提升6.3%。,Page 9,（四）成长能力分析,1、2009年较2008净利润大幅上升，主营收入和主营利润也有明显增长，原因如下： （1）公司产品结构的不断优化，经营中实施效益优先原则，提高高价位酒价格底线，大幅度压缩低价位酒产品销，并且大力发展其他非主营
8、业务。 （2）解决了销售环节上的大额关联交易问题，促进利润回流。 （3）扩大产业规模，收购集团酒类资产公司。2009年4月收购了五粮液集团下属的与酒类相关的5家包装类公司，2009年这5家企业共计实现收入超过10亿元，实现净利润2.12亿元，按照股权比例和并表期限，收购的5家企业给公司带来1.59亿元净利润。 2、公司07-09年的股东权益增长率都为正，且呈不断上升的状态，表明投资者投入公司的资本的增长性较强，资 本安全性较高，公司的资本积累较多，应对风险，持续发展的后劲很大。 3、公司2007年每股收益增长率出现较大幅度上升，表明企业的稳定性及发展性。 4、总结：总体上来说，我们小组认为公司
9、经过2009年的产业结构的调整优化和关联交易的有效处理使企业的发展前景日趋渐好，企业成长力较好。但由于酒业的特殊性，行业限制性政策出台的风险，公司仍需要在稳步扩 大规模，提高市场占有率，加快新品牌的研发和推出，重点打造高中价位产品，做强做大主品牌，提高系列酒销售量，力争更大的增长和发展。,Page 10,09年（左）、08年（右）杜邦分析图,Page 11,杜邦分析,财务比率分解分析：净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标,它综合反映了企业筹资、投资、资产运营、产品营销和经营管理、生产组织、成本管理和控制等若干活动的效率。因此，我们将从净资产收益率这一有很好综合性及可比性的指标入
10、手进行杜邦综合财务分析评价。 净资产收益率=总资产收益率*权益乘数 2009年净资产收益率22.7303%=18.8948%*1/1-0.3 2008净资产收益率15.91%=14.4462%*1/1-0.15 可以看出，五粮液2009年的净资产收益率比2008年有较大增加，主要是总资产收益率有较大增加，而资产负债率09年比08年有较大增加主要是因为09年未支付的原材料款及运费、预收酒类销货款、往来款及收到的保证金、应付市场开发费增加致流动负债大幅增加所致。,Page 12,杜邦分析,下面进一步分析总资产收益率（2）总资产收益率=主营业务利润率*总资产周转率2009年总资产收益率=29.155
11、3%*0.6481%2008年总资产收益率=22.8246%*0.6329% 可以看出主营业务周转率09比08年有较大提高，下面进一步分解 （3）主营业务利润率=净利润/主营业务收入2009年主营业务利润率29.1553%=3244752511/111292205502008年主营业务利润率22.8426%=1810687550/7933068723可以看出2009年净利润比2008年有很大提高，进一步分析净利润净利润=主营业务收入-全部成本+其他利润-所得税2009年净利润=1112922050-6552639951-192907891-11389201962008年净利润=7933068723-5503684729-49240679-569455765 可以看出，净利润的增加主要原因是09年公司的主营业务收入有较大增加。,Page 13,杜邦分析,杜邦分析综合评价：1总体上来说，五粮液09年净资产收益率比08年有较大提高，净利润和主营业务收入都有大幅提高，我们小组认为公司经过2009年的产业结构的调整优化和关联交易的有效处理，企业的发展前景日趋渐好，盈利能力有所增强。2.五粮液09年的权益成数有所增加，是因为资产负债率提高，但主要是一些流动负债增加，并没有银行借款，虽然这保证了五粮液良好的偿债能力，但公司并没有充分利用负债的财务杠杆作用。,
