1、农业板块浅析著名经济学家陈云先生曾经说过：“无农不稳，无工不富，无商不活，无粮则乱” 。可见，农业的兴衰是关系到国计民生的大事。从定义上看，农业有广义和狭义之分，广义农业包括农林牧渔业，属于三大产业中的第一产业。狭义农业则单指种植业。本文所分析的农业板块指的是广义农业板块，即包括种植业、渔业、林业、畜牧业、农产品加工业、农业综合等在内的各个子行业。我国是世界人口第一大国，占世界总人口的近五分之一，解决吃饭问题、维护国家粮食安全一直是政府面临的第一要务。农业作为解决人们基本生活需求的基础产业, 在国民经济发展中具有不可替代的基础地位。尽管改革开放之后我国农业增加值在国内生产总值和农业劳动力在社会
2、劳动力总量中的比重呈现出逐步下降的趋势，但这只是目前我国农业正处于成熟稳定期的特征。农业在国民经济中的基础地位是任何其它产业都无法替代的。在目前全球粮价不断创出历史新高、中国经济面临转型的大背景下，为了打破长期以来我国粮食供应紧张平衡的局面，提高农业生产效益和经济效益，我国政府必将持续加大对农业的政策扶持力度。从“十二五”规划建议到中央一号文件，从国务院加大粮食生产的扶持力度到出台关于加快推进现代种业发展的意见 ， “保障农业生产、保障农产品供给”已经成为政府未来工作的重中之重，预计今后 5 至 10年我国农业将步入一个由传统农业向现代化农业转型的加速期。历史经验表明，A 股市场上农业板块的走
3、势与行业的景气度有很强的相关性。未来国家对农业的持续扶持，必将对农业板块各相关子行业形成实质性利好，两市农业板块未来投资空间巨大。下面我将根据农业板块产业链的分布，对农业各个子行业版块进行简单分析。农业各子行业之间是紧密相联的，种植业是农业的基础，为农产品加工业、饲料行业提供种植产品(如玉米、大豆、小麦)，而饲料为渔业提供养殖原料。饲料业、农产品加工业中的禽肉加工是同属于养殖产业链条。农业的上游行业主要包括农药、化肥、农业机械等农资行业，这些行业主要为农业提供生产资料，是农业生产成本的重要组成部分。农业的下游行业主要包括农产品物流、食品加工、饮料(酒、茶、果汁等)、造纸、纺织、建材等行业。农业
4、为这些行业提供原料。而下游行业，尤其是农产品物流、食品饮料行业的快速发展为农业发展提供了动力。一、种植业分析我国种植业现状：近年来，我国粮食产量不断增加，农产品总量供给相对宽裕，农产品总量平衡。我国种植品种结构上不尽合理，品种结构仍待完善。我国小麦、稻谷作为主粮供给非常充足；但随着人民生活品质的提高，对肉蛋奶的需求增幅较大，饲料需求迅速发展大幅增加了对玉米的需求量，玉米供给停滞不前导致玉米供给偏紧；在进口转基因大豆冲击下国产大豆产量每况愈下，国内大豆消费对外依存度已达 70%；棉花种植面积增长缓慢，而近年来国内纺织行业发展迅速，对棉花的需求日益增加，棉花供需缺口不断扩大；糖料作物产量波动较大，
5、近 10 年来食品饮料行业产能扩张迅猛，对食糖的需求越来越大，食糖供不求已是不争事实。在保证粮食稳定生产基础上，调整种植结构将是种植业未来发展面临的主要问题。农产品价格稳步提高，并每年保持一定增长幅度。农业物质装备和科技水平不断提高。种植区域化格局已然形成。粮食生产中水稻主要集中在长江中游、西南和东南地区,北方粳稻则主要集中于东北地区,小麦主要集中于黄淮海的冀鲁豫三省和西北地区,玉米主要集中于东北和冀鲁豫三省区。棉花形成三大产区，新疆棉花主产区、冀鲁豫棉花主产区和长江中下游棉花主产区。花生、油菜和大豆为主的三大植物油料生产带已经形成并基本稳定，冀鲁豫三省花生区域生产格局基本稳定;长江中下游油菜
6、籽生产稳步上升;内蒙古和东北大豆生产基本稳定。北方甜菜产区、南方甘蔗生产区。蔬菜产区基本稳定,南方产区地位提高。苹果形成西北、黄淮海鲜食与加工兼用和东北加工专用型二大苹果生产带。我国种植业发展趋势：种植经营规模化、专业化、商品化。延伸产业链，提高农业产业化程度。农业产业化是解决“三农“问题的一个非常重要的途径，也是未来农业发展方向。种植业上市公司分析：目前深沪两市种植业领域的主要上市公司有 9 家，其中丰乐种业、登海种业、敦煌种业、隆平高科、荃银高科从事种子的研制及销售； *ST 香梨从事果蔬生产；新农开发、新赛股份从事棉花种植及相关业务；北大荒从事粮食作物生产。从股本规模来看，种植业上市公司
7、股本规模偏小，平均股本 38235 万股，其中北大荒规模最大，为 17.7 亿股，大多数公司股本规模在 2-3 亿之间。 从偿债能力来看，登海种业、荃银高科、隆平高科好于行业内平均水平。从公司营运能力来看，种植业上市公司资产周转能力均较差，这与种植业的生长周期有关。从盈利能力指标来看，登海种业、荃银高科的毛利率及销售净利率均明显高于行业内其他公司，表明盈利能力较强。从成长性指标来看，由于农产品价格普遍出现较大幅度上涨带动行业景气回升，行业内上市公司业绩整体大幅增长。从市盈率来看，目前种植业行业市盈率市盈率一直大幅高于大盘平均水平。种植业重点上市公司分析：(1)登海种业：由莱州市登海种业(集团)
8、有限公司整体变更设立，其控股股东为莱州市农业科学院，李登海先生持有莱州市农业科学院 82.99%股权，持有本公司 7.28%股权，是本公司的的实际控制人。本公司主营业务：公司以“登海”、“西白”等自育玉米杂交种、大白菜杂交种为主，主要产品包括登海 1号、登海 3 号、登海 6 号、登海 9 号、登海 11 号等品种的玉米种子和西白三号、西白四号等品种的蔬菜种子，其中玉米种子销售收入占其总营业收入的 90%以上。登海先锋子公司其主销品种先玉 335 产能、市场逐步扩大和“卖粒模式”所带来的高利润空间进一步显现。2009 年公司主打品种先玉 335 销售收入31,843 万元，占全部营业收入的 5
9、6%，贡献了绝大部分利润。另公司超试玉米新品种登海 661、登海 662、登海 701 先后通过省级和国家级审定，新的利润增长点业业已形成，这标志着公司进入了超级玉米的新时代。 (2)北大荒：公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和优质商品粮生产基地，具有明显的规模、资源、技术、管理、绿色产品等优势。公司拥有耕地 62 万多公顷，另有可垦荒地约 24 万多公顷，主要分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是一个举世闻名的“天然粮仓”。公司作为国家农业产业化的标志性企业，目前主业仍以粮食作物为主，主营产品包括水稻、大豆、小麦、玉米等粮食作物和辅业产品尿素、造纸等。公司
10、将牢牢把握当前重要的发展战略期，借助国家惠农政策，构建起紧密衔接、高效整合、核心竞争力凸显的现代化大农业产业体系，建成全国重要的现代农业经济区和高效生态经济区。并将充分利用自身的优势，突出北大荒绿色产品优势，大力拓展以水稻为主的农产品精深加工，使公司成为国内最大、国际有影响的农业高新技术示范基地、农产品精深加工基地、绿色(有机)产品生产基地。 (3)隆平高科：公司是农业产业化国家重点龙头企业和湖南省农业产业化龙头企业，也是全国科技创新型星火龙头企业，2003 年被农业部评为中国种业五十强。主要从事于杂交水稻、杂交辣椒、杂交棉花、杂交玉米、杂交油菜和优质西甜瓜、蔬菜新品种(组合)的选育创新、快速
11、扩繁和推广销售。目前公司控股股东为长沙新大新威迈农业有限公司，持股比例 21.21%。公司主导产业产品结构的调整，以及产业利润率的提升，增强了公司的市场竞争力和赢利能力，使公司在保持适度规模和提升竞争力方面得到平衡发展。公司仍将提高杂交水稻种子核心产业竞争力，并积极发展玉米种子、蔬菜种子产业，从而提升公司盈利增长能力。2009 年隆平高科与山西屯玉种业科技股份有限公司达成了战略合作协议，借助于山西屯玉在玉米种子行业良好的基础，将公司的种子市场延伸到北方地区。公司的蔬菜产业以辣椒种子产业为核心，目前公司在国内辣椒种子市场的占有率和辣椒色素在全国市场占有率都名列前茅；公司的辣椒产业完成了辣椒种子干
12、椒辣椒初级加工制品辣椒深加工制品的产业价值链打造，并积极开拓国内外两个市场。二、林业板块浅析：我国林业现状：林业产业属基础原材料型产业，其主导产品，如建材、人造板、纸浆和纸制品、家具、松香等都是国民经济发展和人民生活不可缺少的重要物资。林业产业同时具有生态效益、社会效益和经济效益，在国民经济发展、改善生态环境、促进区域经济发展和解决农民就业中有着特殊地位。林业加工业，特别是人造板行业属于劳动密集型产业,它的兴起解决了大量的就业问题。据估计, 林业产业每年提供了将近 8001000 万的就业岗位。“十年树木、百年树人”。新造的林木至少也要 8 10 年才能采伐，所以林业产品需要较长的生产周期。森
13、林资源是不可再生资源，其增长必须依靠限制采伐和增加人工造林。我国是世界上森林资源最短缺的国家之一，森林覆盖率低，人均占有量少，据国家林业局第七次全国森林资源清查结果显示，我国森林面积为 1.95 亿公顷，覆盖率仅为 20.36%，为世界平均水平的 2/3；人均森林面积0.145 公顷，不足世界人均占有量的 1/4；人均森林蓄积 10.151 立方米，只有世界人均占有量的 1/7。 近几年，我国林业产业总产值增速一直比 GDP 增速高 7 个百分点左右，增长迅速，主要林产品供应能力不断增强。松香、竹材、竹制品、人造板、家具等产品产量均居世界首位，经济林、花卉等产品产量已位居世界前列。我国林业发展
14、趋势：2001 年以来，我国一直加强对林业的政策支持，尤其是 2009 年 11 月份国家出台了林业产业振兴规划(20102012 年) ，要求加强对林业产业的扶持，明确了对林业龙头企业的扶持政策，提出了将在 3年内重点扶持 100 家国家级林业重点龙头企业和 10 大特色产业集群，使林业产业总产值每年保持 12%左右的增速。这将我国林业产业的发展将由原来的缓步增长趋势向快速增长趋势演变。目前木材加工、造纸等下游行业向上游延展进行产业链整合，未来林业类企业的竞争将更多地体现在产业链的竞争上。20 世纪 90 年代后期，我国林产品数量曾连续大幅下滑，进入 2000 年以来，我国木材、锯材、竹材产
15、量稳步增加。近 10 年来，人造板产量年均增速保持两位数。由于国家加强对森林资源保护，以后人造板的产量仍将在国家各种优惠政策的扶持下继续增加。随着我国经济的发展及本国造纸、建筑建材等林业下游行业的迅速发展，我国林木的需求量急剧增加，但由于我国林木供给不足，对林木的进口需求逐年加大。不论是原木还是锯材，进口量逐年递增，出口数量极少，并呈现下降趋势。随着国民经济的快速发展，对木材和林产品需求急剧增长，中国目前已成为世界上第三大木材消费国。中国年均木材及木制品消费需求总量约为 3.3 亿立方米，其中国产木材仅能提供 6000 万立方米，每年进口木材类产品折合原木 1.2 亿立方米，供需缺口高达 1.
16、5 亿立方米。据估计，到 2010 年底，国内木材供需缺口将达到 1.6 亿1.8 亿立方米，2015 年将增大到 3 亿立方米左右。中国进口木材占到自身产量的 40%左右，对外依存度较高。从需求结构上看，按照木材最终需求分类主要是家具、住宅、造纸和其他方面。其中住宅用材和家具用材占到木材需求的 65%。我国是木材消费大国，中国年均木材及木制品消费需求总量约为 3.3 亿立方米，其中国产木材仅能提供 6000 万立方米，每年进口木材类产品折合原木 1.2 亿立方米，供需缺口高达 1.5 亿立方米。目前中国进口木材量占到自身产量的 40%左右，主要来自俄罗斯、新西兰、巴布亚新几内亚三个国家。随着
17、各出口国对碳减排及保护森林资源的重视，国际供给也将逐渐下降。中国木材供求紧张的格局将进一步推高木材价格。林业上市公司分析：目前我国林业领域上市公司主要有 8 家，其中景谷林业、吉林森工、永安林业、中福实业从事林木生产；绿大地、东方园林、棕榈园林、铁汉生态从事苗木、园林绿化生产。从股本规模来看，林业类相关上市公司规模较小，中福实业的股本规模最大，也不过 6 亿股。平均股本规模近2 亿股，行业流通股平均规模为 1.7 亿股左右。从偿债能力来看，行业内上市公司的短期偿债能力较强，但产权比率过高显示长期债务负担较重。从营运能力来看，林业生长周期长的特性决定了资产周转率较低。从盈利能力来看，相对于种植业
18、来说，我国林业盈利水平要稍微高一些。林业重点上市公司分析：吉林森工：公司以森林培育和林木采伐为基础，以林产加工为主导、以科技开发为动力，林工贸结合，产加销一体的现代化大型森工企业。主营业务为森林培育和采伐、木材、木制品、人造板、林化产品加工和销售。其中最具特色的是绿色人造板为主的“露水河”牌刨花板系列产品，连续多年被评为省、部优产品，已成为国内知名品牌。公司主导产业属资源节约型综合项目，受国家产业政策扶持，具有税收优惠优势。公司的主营品种是刨花板，并有少量木材产品业务。公司刨花板产能约 50 万立方米，中密度板 8.2 万立方米。此外有 20.2 万立方米木材的年伐量及销量。这都会公司可持续发
19、展提供动力。东方园林：受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇, 自 2010年起开始打造新的商务模式,从过往的单一园林绿化工程建造商升级为向城市提供景观生态系统一揽子服务的综合运营商,公司承接订单和盈利能力持续提升。自 2009 年末上市以来,公司新签大额订单金额达到了 66.8 亿元,基本能够覆盖未来两年公司营收的快速增长。我们预计这种模式能够持续,公司 2011 年的新签订单同比仍将保持较高的增长。现金流将逐步改善。公司近两年处于快速扩张期,受园林工程行业回款周期的影响,现金流不太理想,但随着项目的顺利推进和回款期的到来,我们认为公司到 2012 年现金流状况就会显著好转,预计 2
20、013年经营性净现金流就有望转负为正。国内市、县政府的建设资金主要来自卖地的收入,公司如果发现当地政府未来尾款三四年内都没办法付清,也可以采取土地支付的方式,作为一个避险手段。此外,公司参与建设的中央公园项目,一般有3%的面积会成为公建项目,公司会提供一揽子方案,政府会以租赁的方式租给我们来运营,一方面增加了公司未来的盈利能力,一方面也可以化解尾款支付的风险。长期看好园林绿化行业未来几年的发展趋势,建议关注。三、畜牧行业分析我国畜牧业现状：随着畜牧业的不断发展，目前已不仅仅是提供初级动物产品的简单饲养部门，而是逐步发展其他部门不可替代的重要产业部门，是国民经济的重要基础之一。畜牧业不仅为人们提
21、供肉、蛋、奶等动物性食品，而且还为食品加工、毛纺、皮革、油脂、生物制药等轻工业提供原料。另外畜牧业是劳动密集型行业，可以解决大量农民就业，为提高农民收入作贡献，目前畜牧业是农民现金收入的重要来源之一。畜牧业生产周期长、存在时间进入壁垒和高成本退出壁垒，容易造成价格的大幅波动。一般来说畜禽的繁殖、生长、生产周期都要超过一年以上的时间。在现阶段生产技术条件下，畜禽从培育优良种到商品化扩大生产需要更长的周期。随着人民生活水平的提高，畜禽产品已成为人们日常生活中的必需品，其需求弹性越来越小，是典型的需求弹性小于供给弹性的产品。这种经济特性符合典型的蛛网不稳定模型，价格与产量波动越来越大，离市场均衡点越
22、来越远，结果导致产品价格的巨大波动。改革开放以来，我国畜牧业增长迅速，畜牧业产值占农业总产值的比重不断提高，畜产品产量居世界第一，成了名副其实的畜牧业大国。在畜牧业肉类产品中，中国的畜种结构与世界畜种结构基本一致，按照比重从高到低排序都是猪肉、禽肉、牛肉、羊肉。但是，在中国肉类总产量中猪肉产量占有 63.5%的比重，远高于其他畜种的比重。世界食草家畜牛肉和羊肉产量的比重为29%，而中国的比重仅为 19.7%。我国各畜种主产区已基本形成。生猪产业带主要集中在长江中下游和华北地区，长江中下游地区的猪肉产量占全国总产量的 40%左右；肉牛产业带主要是在以黄海、淮海平原为中心，河南、山东、河北和安徽
23、4 省的肉牛产量占全国的一半左右；肉羊产业带主要在新疆和内蒙古，两省产量占全国肉羊产量的四分之一；奶牛产业带主要集中在东北、华北和大中城市郊区。家禽产业带主要集中在东部省份，其中山东、广东为最大，两省产量占比 20%左右。禽蛋集中在长江以北，山东、河北、河南为最多，3 省产量占全国的 44%。我国畜牧业发展趋势：畜牧业主要包括两个子行业，饲料业和养殖业。饲料行业是联结种植业与养殖业的重要桥梁，近年来饲料行业发展迅猛，产能急剧扩张，目前已处于同质化竞争激烈的成熟阶段，行业利润非常低，而且易受饲料业受上游种植业和下游养殖业的波动影响。饲料企业向下游养殖业的整合，不但可以降低经营风险，而且可以通过建
24、立起自身的品牌和提高终端产品的差异性来获取更高的产业链收益。国内目前比较典型的一体化模式有：六合、温氏、正大的鸡产业链；新希望、唐人神的“猪”产业链；通威、海大的“鱼”产业链。另外，饲料行业向上游种植业的整合，不仅可以保证原材料产品安全，还可以形成农业封闭产业链循环，从而实现降低种植成本、减少养殖业对环境的污染、生产有机绿色食品等多种益处。养殖适度规模化、标准化是大方向。目前我国畜牧业养殖方式仍比较落后,散养所占比例较大,规模化养殖程度不高。2008 年生猪、肉牛规模养殖还不到 50% ,奶牛为 54% ,规模化程度最高的肉鸡和蛋鸡也只有 70%。标准化建设规模型养殖场可以有以优势：占地规模少
25、、设备利用率高，生产成本低、经济效益好，易于推广养殖、防疫等科技技术。国家出台大量财政支持、税收优惠等政策鼓励农民和企业进行规模化养殖。畜牧业上市公司分析：行业内上市公司大多数主营业务以饲料生产与销售为主，养殖业务比例相对较小，但在企业发展战略上均采取产业链整合，进行产业链经营。从股本规模上来看，畜牧业上市公司平均股本规模为 4.6 亿，流通股占比近 70%。罗牛山股本最大，为 8.8 亿股；天邦股份、正邦科技股本规模较小；从偿债能力来看，行业内短期偿债能力较强，但行业内上市公司普遍长期负债压力较大，尤其是正邦科技和通威股份负债率过大；从营运能力来看，正邦科技、大北农、海大集团的营运水平好于其
26、他公司，天邦股份、大江股份、罗牛山的营运能力较差。从盈利能力来看，行业内毛利率与净利率均较低，这与 2009 年原材料大幅上涨及肉类消费低靡有关，整个行业景气度下降，天邦股份、罗牛山的毛利率略好于行业内其他公司；从成长性来看，正邦科技成长性最好，这并非公司业务内生性增长所致，而主要来自于对行业内其他公司的并购整合，公司的经营现金流为负可证明这一点；海大集团、通威股份业务成长性较好。畜牧业重点上市公司分析：正邦科技：公司是一家以农业为基础、在农业领域产业链一体化经营的农牧企业。主营业务是饲料的生产和销售及养殖、良种繁育。饲料以猪禽饲料为主，水产饲料为补充；养殖、良种繁育包括畜禽及水产品育种、养殖
27、。公司的销售方式以经销为主，直销为辅，销售网络遍布全国，在饲料行业已形成“正邦”系列品牌。公司谋求控制从田头到餐桌全过程的一系列生产环节和流通环节，打造从农田到餐桌的产业一体化运营企业。饲料方面在东北建立玉米收储基地，保证原材料供应；生猪业务通过全面推行养猪业务的专业化、标准化、集约化和规模化的管理方式，稳步提升了畜禽的育种水平，通过进一步完善“公司+农户”的商品猪、禽养殖模式，大幅度地降低饲养成本。肉食品业务方面以公司现有可溯源的生猪养殖产业基地为依托，以“自养猪、可溯源，放心肉、保健康”为诉求点，为市场提供正邦放心猪肉及猪肉制品业务。在企业规模扩张方面继续实施轻资产发展战略，在收购、兼并、
28、合资发展过程中，坚持投资人才为主的轻资产模式的快速发展。 大北农：公司是国内规模最大的预混合饲料企业，主营饲料产品和种子业务,生产各种规格的预混合饲料、浓缩饲料和配合饲料，为畜、禽以及水产养殖提供营养物质和能量，并生产销售动物保健产品，提高养殖动物的健康水平。 2009 年度，公司饲料业务收入达 39.25 亿元，较 2008 年增加了 4.3 亿元，上升幅度为 14.62%，公司饲料业务收入保持稳定增长态势。近两年公司集中力量增加猪饲料中高档乳猪料和哺乳母猪料的产量和推广力度。上述两个产品的销售量占整个猪饲料的比重达 29.57%，较 2008 年 20.61%的占比上升了 9 个百分点。上
29、述两个产品中均是猪饲料中的高端产品、技术含量高、并对保证乳猪及哺乳母猪健康成长起到关键作用。 核心竞争优势：在科研队伍方面，公司人才队伍结构合理，已经形成了“开放性研发与成果中试熟化相结合、农民科技知识普及与企业公益微利相结合”的“2+2”大北农自主技术创新模式；在销售渠道方面，公司根据饲料和种子产品营销的特点建立了覆盖全国重点养殖和种植区域的营销网络；在企业文化方面，公司拥有一支能够独挡一面的创业型管理团队，并打造了一支庞大专业化的服务营销队伍。四、渔业分析我国渔业现状：渔业在农业总产值中比重较小。渔业是指捕捞、养殖和加工水域生物资源的产业,它包括从事水产品的培育、繁殖、捕捞和生产等的各种事
30、业。我国渔业在 20 世纪 90 年代经历了大幅增长后，发展速度逐年回落，自从进入 21 世纪后渔业产值增速每年在 5%左右水平。水产品属于自然资源产品类，生产有很强的季节性特征。一般都是在春夏季节繁殖，秋冬季节捕捞。因此，国家规定每年有一段很长时间的休渔期。在休渔期间，禁止捕捞天然水产品，以保障渔业资源可持续发展。近十几年来,我国渔业产业发展迅速,产量大幅度提高,产品鲜度和质量也有了明显的改善。2008 年我国水产品产量已达 4895 万吨，为改革开放初期的 10 倍左右。水产品人均占有量由 1978 年的 4.9公斤/人增长到 39 公斤/人。随着我国经济发展与人民生活水平的提高，对水产品
31、的消费需求也越来越大，增长缓慢的天然生产量已难以满足市场需求。20 世纪 80 年代以来我国人工养殖量逐年稳步增长。从品种结构来看，我国水产品主要以鱼类为主，比重为 58%；其次是贝类，占比为 23%；虾蟹类占比相对较小，占比为 10%。 渔业产值增速放缓。我国渔业在 20 世纪 90 年代经历了大幅增长后，发展速度逐年回落，自从进入 21 世纪后渔业产值增速每年在 5%左右，与农业总产值增速保持在同一水平上。我国渔业发展趋势：随着国际社会通过国际间的合作进一步强化对环境和渔业资源，尤其是对公海渔业资源的保护，海洋捕捞产量增长受限。据联合国粮农组织报告称，目前海洋主要鱼类已充分捕捞，未来水产品
32、数量的增长主要靠人工养殖为主。为此国家确定海洋渔业发展的战略重点为海水养殖和水产品精深加工，制订了“压缩近海捕捞，大力发展养殖，拓展水产加工”的渔业产业结构调整思路。全国海洋经济发展规划纲要确立的海洋渔业发展方向为：积极推进渔业和渔区经济结构的战略性调整，推动传统渔业向现代渔业转变，实现数量型渔业向质量型渔业转变。渔业行业主要分三个子行业，即淡水养殖、海水养殖、海洋捕捞。其中近3 年淡水养殖成本利润率在 20%-30%之间徘徊，物质与服务费占比 80%左右，主要是、种苗、饲料投入，人力成本虽逐年增长，但占比较小，故对利润影响不大。据主营业务为海水养殖的上市公司 2009 年年报数据显示，海洋养
33、殖毛利率在 50%-60%，在渔业中毛利率最高，其养殖成本要素主要包括种苗、饲料、人工、水资源租赁费等。其中，饲料成本是主要成本因素。据主营业务为海洋捕捞业务的上市公司中水渔业11.32 3.76% 股吧、开创国际15.54 -0.64% 股吧2009 年年报数据显示，海洋捕捞业毛利率在 30%-40%之间，主要成本是远洋捕捞船的折旧、航运燃油成本，船员人力成本占比较小。渔业上市公司分析：目前渔业行业主要包括 8 家上市公司，其中开创国际、中水渔业主要从事海洋捕捞业务；好当家、东方海洋、獐子岛主要从事海产品养殖及加工业务；大湖股份主要从事淡水产品养殖业务，2010 年新上市的壹桥苗业、国联水产
34、主要从事水产品种苗业务。从股本规模来看，渔业类上市公司股本平均值为 3.3 亿，好当家、獐子岛股本规模较大，壹桥苗业股本最小。从偿债能力来看，行业内普遍偿债能力较好，长期债务压力较小，中水渔业的偿债能力业内最强，大湖股份较差。从营运能力来看，行业内存货周转率较低，这与水产品的生产周期较长有关，壹桥苗业存货周转情况相对较好；应收账款周转情况好于其他农业类子行业反映水产品销售比较流畅，开创国际应收账款周转业内最好，这主要与捕捞海产品销售紧俏有关。从盈利能力来看，壹桥苗业从事水产品种苗业务，技术含量好，行业内市场占有率高，盈利能力较强；近几年海产品需求稳定增长且价格涨幅较大令开创国际盈利能力增强。从
35、市盈率来看，行业平均市盈率为 64 倍，低于整个农业类上市公司平均市盈率 105 倍，但高于同期大盘整体估值水平，大湖股份、好当家市盈率业内较高。渔业重点上市公司分析：獐子岛：公司主要从事虾夷扇贝、海参、鲍鱼等海珍品育苗、养殖、加工、销售等业务。目前公司主要产品的品种包括虾夷扇贝、刺参、皱纹盘鲍和海胆等。主导产品目前已取得了无公害食品、AA 级绿色食品等国内食品安全方面的三大主要认证，獐子岛商标在国内水产品中率先成为“中国驰名商标”。海域资源方面，公司坚定推行海域资源扩张战略，加大对优质海哉资源的控制，目前公司生态海洋牧场突破 1,000 平方公里，海水养殖业持续发展的资源优势非常明显；销售网
36、络建设方面，公司构筑”国际、活品、冻品、海珍品和即食品”五张销售网络，公司活品已进入全国近 30 个省、自治区、直辖市，60 余个重点城市，加工品品进入沃尔玛、家乐福、麦德隆、易初莲花、欧尚等 160 多个销售终端网点；海珍与即食品已经覆盖全国 70 多个城市，开设了 400 多家优质网点。品牌建设方面公司大力推行”珍贵、稀缺、生态”和”圈层论”理念，牢固树立公司国内海珍产品最有价值、最高端的品牌地位。好当家：公司为全国最大海珍品养殖基地，主营中高档海产品的养殖、加工与销售。主导产品有鲍鱼、海参、牙鲆鱼等。好当家品牌荣获了“中国驰名商标”的美誉。海域资源方面，公司附近拥有中国北方最大的渔港石岛
37、港，拥有 7.6 万平方米的工厂化养殖车间，3 万多亩的浅海滩涂及深水养殖面积。产业链条上，公司已形成了育苗、养成一体化，繁育着鲍鱼、海参、扇贝等苗种，实现了公司养殖业苗种的自给自足。地理位臵方面，公司生产基地交通便利，距威海、烟台机场分别仅有 30 公里和 120 公里，距威海火车站 50 公里，周围与青威、烟威高速相连接，同时公司临近石岛港和龙眼港两个国家级一类开放港，利于对日韩出口。技术上，公司已形成苗种培育、苗种杂交与改良、底播、立体、混养、不投饵技术等产学研结合的生态型养殖模式。五、农产品加工业分析：我国农产品加工业现状：改革开放以来, 我国的农产品加工业取得了长足发展。农产品加工行
38、业在优化农业经济结构， 推动农业产业升级，丰富农产品供给， 满足多样化需求，扩大农民就业，增加农民收入等方面发挥了重要作用。农产品加工行业的上游是种植业，下游行业是主要是零售商超。种植业主要为提供农产品加工业提供原材料如大豆、玉米、小麦、番茄、蔬菜等。农产品加工业将制成品通过批发、零售等方式送达最终消费者。上游行业种植业由于农产品种植户规模小、分散众多，议价能力差，但由于种植业“靠天吃饭”的特性，农产品价格波动性较大，因此农产品加工的原材料成本变动较大。农产品加工行业内部，农产品加工企业普遍规模偏小、设备工艺落后，没有形成高附加值的农产品加工产业链，规模效益显现不出来，行业内竞争激烈，厂商以价
39、格战为主。下游零售商超以其广泛分布的销售网络为依托，拥有较强谈判能力。我国农产品加工业发展趋势：我国农产品加工企业的加工转化和增值能力不强，大部分的农产品加工企业普遍规模偏小、设备工艺落后，没有形成高附加值的农产品加工产业链，规模效益显现不出来，竞争力无法大幅提升。未来行业内发展方向上主要有以下三个方面：一是进行产业链经营，向上游种植业延展，以控制原料波动性与保证质量与安全，例如中粮屯河自种番茄原料 18.5万亩，生产番茄 76 万吨，占公司番茄原料收购总量的 22%；二是提供加工技术，向精深加工方向发展，增加产品的高附加值；三是进入产业整合，提高产业集中度，发挥规模经济效益。农产品加工业上市
40、公司分析：农产品加工行业主要包括 11 家上市公司，剔除 4 家主业已变更或正在重组的公司，剩余 7 家中，中粮屯河和新中基主要从事番茄加工业务；东凌粮油从事大豆压榨加工业务，丰原生化从事玉米深加工业务；金键米业从事大米加工业务；高金食品和华英农业主要从事禽肉制品业务。 从股本规模来看，中粮屯河总股本 10 亿，股本规模业内最大，其次是丰原生化与新中基，分别 9.64 亿和 4.82 亿，华英农业股本规模较小。从盈利能力来看，农产品加工行业普遍盈利能力较差，销售净利率在 10%以下。反映整体行业竞争压力大。期间费用率都普遍高于销售净利率。从偿债能力来看，业内公司普遍采用高杠杆运营，蕴藏潜在较大
41、财务风险。从营运水平看，存货周转率和总资产周转率高于农业内其他子行业，这与农产品加工特性有关。农产品加工业重点上市公司分析：中粮屯河：公司是以番茄加工为主业，涉及制糖、果品加工的农副产品深加工企业。公司是世界最大的番茄制品生产企业，拥有年产番茄酱及其系列产品 38 万吨的产能，产品包括番茄大桶酱、番茄沙司、小包装番茄酱、番茄红素、番茄汁、番茄粉等。公司还拥有林果产品 3.3 万吨、食糖 18 万吨的生产能力。公司实施全产业链发展战略。原材料方面，实施原料战略转型进入种植业，目前自种番茄原料 76 万吨，占公司番茄原料收购总量的 22%，以达到控制原材料成本与质量的目的。品牌建设方面，针对消费品
42、的特点进行组织结构调整，加大了对品牌业务的投入，加强与中粮集团其他公司的协同合作，大力推进国内加工番茄制品消费。六、农业综合子行业分析：农业综合子行业简介：农业综合子行业主要是包括主营业务包括以上几种或者与农业生产相关的行业的公司。如大禹节水主要做农田灌溉节水设施，属于种植业密切相关；农产品主要经营农产品流通市场；而一些公司经营某一产品的全产业链经营，这是农业上市公司的发展方向。如圣农发展经营鸡肉产业链、新五丰经营生猪产业链、福成五丰经营活牛产业链、 新希望以饲料为支点进行农业相关多元化经营。我国农业综合子行业上市公司分析：从股本规模来看，大多数公司股本在 2 亿左右，从偿债能力来看，业内短期
43、偿债能力较强，长期偿债能力各异。从营运能力来看，存货周转率普遍较低与农畜产品的生产周期有关，应收账款周转情况较好，总资产周转率普遍较低。从盈利能力来看，进行产业链或进行农业相关多元化的公司如圣农发展、新希望、盈利能力较强。重点上市公司分析：新希望：公司是全国性大型民营企业和中国中西部最大的饲料生产商之一。公司立足农业、稳步发展，业已形成以农业产业为主、适度多元化经营的产业格局。目前，公司主营业务涉及饲料、乳制品、化工行业及金融投资。综合以上对农业各个板块的分析，我们可以发现一个现象，农林牧渔等行业的上市公司赢利能力普遍都较弱。这是由于农业自身特性决定的，以为在农业的每一个链条环节上几乎都存着利
44、润低、高风险的特点。如在种植环节：一、由于我国人多地少，人均分配土地较少，经营土地流转难以实施，因此难以形成规模种植经济效益；二、与农户打工收入相比，种植比较收益非常低；三、受天气影响因素较大，潜在风险高。在饲料行业：一、行业进入门槛低，竞争无序，产业集中度低，行业毛利率低；二是原材料价格稳定上涨，且上涨幅波动性较强。在养殖环节：一、生猪养殖仍以散养为主，规模化养殖程度较低，抗风险能力差；二是受疫情影响较大，市场需求波动性较强；三、饲料价格波动性较大。在屠宰及肉制品加工业：一、高负债率、利润率低；二、食品安全风险系数高。在农产品加工业：一、加工利润率低；二、原材料价格风险难以控制，三、知名品牌
45、少、行业集中度低。为了改善这一现状，整合产业链、形成一体化、集约化、规模化经营，已经成为农业板块上市公司未来的一个重点发展方向。农业类企业进行产业链一体化经营具有以下优势： 一、将市场交易风险内部化，提高抗风险能力。如饲料类企业、农产品加工收购农产品达一定规模，可通过农产品期货市场实现套期保值。 二、确保食品安全可追溯，控制原材料资源与保证食品安全。 三、规模种植有利于发挥规模经济效益和农业科技推广。 四、以终端消费引领产业链，可以形成产业领导力和产业优势。 五、企业进行产业内并购整合有利于提高产业集中度，推动产业升级。 六，有利于形成品牌优势，提高影响力。因此，建议投资者未来可重点关注目前已建立鱼类产业链的通威股份，已建立猪肉产业链的新希望、正邦科技，已建立番茄产业链的中粮屯河，已建立海产品产业链的獐子岛，已建立鸡肉产业链的圣农发展及已建立鸭肉产业链的华英农业等上市公司。徐晓东
