1、对 PE 市盈率估值法注释原创- 财经评论 2010-09-25 16:08:18 阅读 157 评论 0 字号：大中小 订阅 PE 估值法的意义：假设在年度 EPS（每股收益)不变下，能回收投资资金的时长，其后继续拥有权益开始实现利得。一般情况下 PE 值越低越好。计算公式： PE=股价/EPSTTM：最近 4 季度的 EPS 和（软件上 EPS 是累加，需减去上季 EPS 值）。在已公布的 TTM 期间：任一收盘价/TTM=PE（代表市场对目前和未来经济环境的预期下给与 PE 值的定位）在财报公布日：假设在公布日前这段期间 PE 值维持在一个区间，因 TTM 的变化将导致股价相应变化。公式
2、：当日股价=PE*TTM（最新值）。（如假设不成立，就放弃用 PE 估算因 EPS 导致的股价变化）新股上市时 PE 估值定价：在目前经济环境下，选取同行业 PE 值，通过对公司基本面的主观判断后上下浮动 PE 值来给上市价格定位。通过上述加粗文字不难理解为什么在熊市时，即使公司 EPS 并没下滑，而股价还是会不断的往下跌：上市本就依靠的行业 PE 定位，那么在行业 PE 都因市场对经济环境的悲观预期而被调低时，虽 EPS 未下滑，但根据公式股价还是会走熊。总结：PE 估值法，其本质还是市场对于经济环境的预期判断，只是增加了一个公司业绩的托词。PE（主观）*EPS（客观）= 股价（主观）。对于
3、价值派，更是一位应受人尊敬的“赌徒” ：他们主观判断市场的预期过分高 /低估了股价，以他们的价值信念，做出“一搏式”投资决定。（注：上文只是探讨了股价和 PE 的关系，而笔者写这句话的意思也只是想说明价值派的投资方式并未作好坏评定）估值应用：内生式：假设 PE 不变，以新公告 EPS*PE 来估算因 EPS 变化促使的股价变化。外延式：可采用 PB（市净率）估值法，方法和 PE 相同，考虑到资产置入后需经过一段磨合期才能释放收购资产的业绩，故相对保守的 PB 估值应更适用于事件驱动。附：PEG 指标( 市盈率相对盈利增长比率 )是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。计算公式：PEG=PE/企
4、业年盈利增长率PEG，是用公司的市盈率（PE ）除以公司未来 3 或 5 年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为 20 倍，其未来 5 年的预期每股收益复合增长率为 20，那么这只股票的 PEG 就是 1。当 PEG 等于 1 时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。笔者：邓杨 2010 年 9 月 25 日巴菲特的投资理念归纳综合起来首要有三点:可是说，PEG Ratio 这一观点的成长就是为了填补 P/E Ratio 的不足 1.很难定量阐发一只股票的价格是不是太低估计 2010 年 07 月 28 日但因为市盈率本身其实不反应将来盈利增加环境，以是“市盈
5、率与增加比值（PEG Ratio） ”这一观点被引入进来 证券司理和阐发员凡是路程经过过程比力 PEG Ratio 来发明被太低估计或者太高估计了的股票 1999 1.13 -11.02用 PEG 指标选股的利益就是将市盈率和公司业绩成长性相比较起来看，此中的要害是要对公司的业绩作出精确预先规定的日期用市盈率来评估股票的价值，当碰到一些极度环境时，市盈率的可操作性就有局限，好比市场上有很多远高于股市均等市盈率程度，就没有办法用市盈率来评估这种股票的价值但要是将市盈率和公司业绩成长性相相比较，那一些超高市盈率的股票看中担任或者不担任有合理性了，投资者就不会感觉危害太大了，这就是 PEG 估值法P
6、EG Ratio = （每股市场价格 / 每股盈利） / （每股年度增加预先推测值）市盈率是 1 个用每股盈利来权衡股票相对于价值的比力遍及的要领 P/E ratio市盈率高的股票申明市场遍及看好该公司的将来盈利增加 市盈率与增加比值的上风 Ratio 的值到达 1 时，这支股票则被以为估值恰当 当 PEG Ratio 的值小于 1 时，这支股票则被以为估值太低 当 PEG 确定公司股票市场价格 Ratio 的值大于 1 时，这支股票则被以为估值太高 2000 1.27 12.392.PEG=PE/净利润增加率 *100 要是 PEG1,股票价格则太高估计,要是 PEG1(越小越好),申明此股
7、票股票价格太低估计,可以买入.PEG 估值的重点在于计较股票现价的安全性和预先推测公司将来盈利简直定性.啥子叫 PEG？市盈率与增加比值彼患上林奇涉及增加率与市盈率瓜葛的结论，咱们可以用 PEG 指标来暗示，PEG 指标的计较公式为：市盈率/增加率当股票订价合理时，PEG 等于 1；当 PEG 小于 1时，就供给了采办该股的时机；当 PEG 等于 0.5 时，就供给了买入该股很是正确的时机反过来，当 PEG 等于 2 时，投资者就答对这家公司审慎了涉及公司的年增加率，彼患上林奇提出了 1 个持久增加率观点，意思是不克不及看公司一年甚或者半年的数据，而要接洽几年的数据一路不雅察今朝，一些内地证券
8、研究机构起头运用 PEG 指标判断上市公司，在这个指标中引进了公司增加率的观点，转变了运用纯一市盈率指标去判断上市公司的作法，这是 1 个不小的前进但 PEG 指标并不是越小就肯定是越好，咱们需要更多地用动态的目光去对待实在，只要 PEG 这个数据在 1 以下的上市公司，都是有潜在力量并值当投资的Share每股盈利的增加率 PEG Ratio 供给了 1 个简略靠患上住的评估要领 要是计较精确，一支增加型股票的市盈率应该等于这个公司 Earnings Per 因为市场往往是相对于公司地点的部分和财产来为其股票订价，以是会将个体公司的PEG Ratio 和 P/E Ratio 与其行业均等程度做
9、比力 在这个疑难题目上需要制止的 1 个误区是，并不是 PEG 值越小就越是好公司，因为计较 PEG 时所用的增加率，是已往三年均等指标如许相对于静态的数据，现实上，决议上市公司潜在力量的其实不是已往的增加率，而是其将来的增加率从这个意义上说，一些今朝小 PEG 的公司其实不代表其此后这一数据也肯定是就小在这些个 PEG 数据很小的公司中，有一些是归属业绩其实不不变的周期性公司，但真正有潜在力量的公司实在其实不在于一时业绩的猛增，而是每年肯定是比例的不变增加1998 1.27 39.56市盈率与增加比值的局限 3.市场先买卖见.假定 A 公司 1995 年至 2000 年代里的每股盈利( 设定
10、股本不变 )：7 月 14 日熬头财经佳宾梅莺女士在节目中和各人重点分享了提到了这个指标:PEG.几何均等值=（1.27 元/0.66 元）1/5-1=13.99%市盈率与增加比值的计较 公式1.静态 PE=股票价格/每股收入 (EPS)(年) 或者动态 PE=股票价格*总股本/下一年净利润(需要本身预先推测)这些个意见理解起来很是容易,但做起来却很难,缘故原由在于: 有人以为，盘子巨细应该是个股市盈率定位的决议性因素，早几年的沪深股市上，盘子小的订价远高于盘子大的，但今朝市场给出的谜底已纯粹差别：大盘蓝筹股除开业绩订价外，还具备股指约期交付的货物中的权重效应，加之其流动性强，易于机构出进，其
11、股票价格可高于其它股票在境外成熟市场上更是云云，越是大盘蓝筹股，其股票价格反倒越高如喷鼻港前 10 大重价股，股票价格从 270 港元到 100 港元不等于的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行等，全为金融类大盘蓝筹股在西方强国股市上，上百年 70 年月也有炒作以适口可乐、菲利浦莫利斯、IBM 等公司为代表的“标致 50”的汗青详细而言，它就是为了权衡差别公司的将来盈利增加率，而对市盈率所做的调解这些个公司从行业看，钢铁、石炭及口岸航运三大行业占了前 70 位公司中的三分之一，如钢铁行业就有武钢股分、马钢股分、鞍钢新轧、宝钢股分等 10 家，石炭行业有兰花科创、西山煤电、神火股分等 8 家，
12、航运则有中远航运、中海成长等 6 家从公司的成长独特之处看，归属周期性行业的公司占了至关部分不仅钢铁行业是 1 个典型的周期性行业，石炭、口岸航运和在 70 家公司中据有肯定是比例的有色金属行业，其成长均存在着比力较着的周期性PEG 虽则不像市盈率和市净率施用患上那样子普及，但同样很是重要，某些环境下照旧股票价格变更的决议性因素好比一只股票时下的市盈率为 20 倍，其将来 5 年的预先规定的日期每股收入复合增加率为 20，那末这只股票的 PEG 就是 1 当 PEG 等于 1 时，表白市场付与这只股票的估值可以充实反应其将来业绩的成长性 PEG 大于 1，则价值就可能被太高估计，或者市场以为公
13、司的业绩成长性会高于市场的预先规定的日期凡是那一些成长型股票的 PEG 城市高于 1 甚或者 2 以上，投资者愿意赐与其太高估计值，表白这家公司将来极可能会连毕业绩的迅速增加，如许的股票就容易有凌驾想象的市盈率估值当 PEG 小于1 时，若非市场太低估计，若非市场以为其成长性比预先规定的日期的要差凡是价值型股票的 PEG 城市低于 1，以反应低业绩增加的预先规定的日期那末,啥子是 PE 和 PEG 呢?PE 的中辞意思是“市盈率“,PEG 的中辞意思是“ 市盈率相对于利润增加的比值“. 她们的计较公式如次 :也有人以为，决议一家公司是不是值当投资的规范是其所处的行业在前几年的市场上，热炒高科学
14、技术股、收集股时就是如许，只要与收集略有沾边，股票价格即可一飞仙游但今朝市场给出的谜底是：高科学技术与传统行业上市公司的订价是同样的，要是传统行业的公司更具谋划的稳健性，有更高的抗危害能力，也许还能患上到更高的溢价确定公司这段的每股盈利（已往 1 二个月） 数学均等值=（36.36%+1.11%+39.56%-11.02%+12.39% ）/5=15.68%实在，决议个股市盈率合理程度只有 1 个指标，那就是公司的增加率涉及市盈率与增加率之间的瓜葛，西方强国投资巨匠彼患上林奇有 1 个很是闻名的结论，他以为，不论什么一家公司，要是它的股票订价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增加率举例来讲，要
15、是一家公司的年增加率约莫是 15%，15 倍的市盈率是合理的，而当市盈率低于增加率时，你可能找到了 1 个采办该股的时机一般来讲，当市盈率只有增加率的半壁时，买入这家公司就很是正确；而要是市盈率是增加率的两倍时就患上审慎了申明:PEG 的计较有点啰嗦1.安全边岸意见确定公司每股盈利的预先规定的日期增加（运用持久的、靠患上住的、可取的估值法，最佳大于 2 年） 市盈率与增加比值的运用 应用市盈率与增加比值的发源 汗青市盈率与增加比值的步调 流程年份每股盈利（元）增加率（%）上市公司的每股收入大好，绝对股票价格不高，市盈率很低，但它就是不愿涨要是祛除庄股出货可能，那末疑难题目就出在了公司成长性方面
16、而 PEG 指标恰是将估值和成长性联合起来，提醒咱们此刻的股票价格是不是被太低估计好比某股票今朝市场价格 20 元，每股收入 1 元，市盈率是 20 倍，假定公司将来每股收入增加率为 20%，则 PEG 为 1PEG 指标越小，其投资价值越大，当 PEG&l0.5 时，这只股票就已极具投资价值了2.啥子样的股票才气够持久重仓保有?要是把目光放远到 PEG 在 1 以下的 487 家公司，咱们会发明这此中明明存在着一些业绩增加不变、市盈率低、危害小的公司，这些个公司没有疑难长短常值当开采的潜在力量品种，如中海成长、皖通高速、中华企业、东方宝珠、中粮地产、歌华有线、龙溪股分等咱们发明，在今朝的市场
17、上照旧有至关一批被彼患上林奇确定地认为为值当投资的低 PEG 公司把上市公司的前三年均等增加率作为增加率数据，并剔掉前三季度每股收入低于 0.1 元的个股、最新市盈率高于 30 倍和股息率低于 1.8%的个股往后，据咱们的 1 个相干计数，发明今朝两个市场中竟至有多达 70 只摆布的个股 PEG 数据低于 0.10，云南铜业、哈空调、新湖创事业、国投电力、锦江投资、赣南果业、武钢股分、中远航运和马钢股分等 9 家公司的 PEG 更只有 0.01，如许的数据甚或者远远低于彼患上林奇所确定地认为的已供给了“很是正确时机”的数据 0.50 的规范不难想象，在这个市场上，储藏着大量危害低而上升空间大的
18、个股1996 0.90 36.36PEG Ratio 被遍及用来评估最近兴起市场的股票（它们的增加率往往很高，但不容易确定） 一般而言，当 PEG 投资者需要注重的是，像其它财政指标同样，PEG 也不克不及独个施用，必需要和其它指标联合起来，这搭最要害的照旧对公司业绩的预先规定的日期因为 PEG 需要对将来至少 3 年的业绩增加环境作出判断，而不克不及只用将来 1 二个月的盈利预先推测，是以大大提高了精确判断的困难程度究竟上，只有当投资者有驾驭对将来 3 年以上的业绩表现作出比力精确的预先推测时，PEG 的施用成效才会表现出来这个之外，投资者不克不及仅看公司自身的 PEG 来明确承认它是太高估
19、计照旧太低估计，要是某公司股票的 PEG 为 1.2,而其它成长性近是的偕行业公司股票的 PEG 都在 1.5 以上，则该公司的 PEG 虽则已高于 1，但价值仍可能被太低估计以是 PEG 素质上照旧 1 个相对于估值要领，必需要相比较才成心义用 PEG 可以诠释很多市场征象，好比一家基本面大好的公司估值程度却很低，而另外一家时下业绩表现不好不坏的公司股票却享有很高的估值，并且其估值还在接续上升，此中的启事就是这两家公司的成长性差别前者虽则归属绩优公司，但可能已掉去了成长性，用PEG 来权衡可能已其实不自制，投资者再也不愿意赐与它更高的市盈率后者虽则时下盈利程度不高，但高成长性可以预先规定的日
20、期，时下价格不看出来很贵，只要公司能不停使成为事实预先规定的日期的业绩增加，其太高估计值程度就能连结，甚或者还能晋升这就是股市的重要特性，股票价格的表现终极都要靠公司的成长性预先规定的日期来决议对高成长的公司就能够出更高的代价，低成长性的公司就只能般配低廉，PEG 大好地反应了这一投资理念投资者在决议是不是买入一家公司时，往往会参考公司的市盈率指标看了节目往后我做了 1 个专门用于灵通讯 software 的 PEG 公式，用它可让台式机迅速的计较出 PEG 值来判断判断股票是不是被太低估计，台式机自己主动计较，省电了不少名贵时间1995 0.66定性阐发的要领,PEG+PE 法就长短常有用的
21、一种,这个要领简略有用,要是能谙练运用,可以容或者患上到像彼患上.林奇同样的使人吃惊成就，同威资产办理公司的总司理李驰就是这一要领的施用者 PEG 是咱们心目中的奥秘兵器这个要领不是全能的,可是对尚无估值能力的人来讲,学会用它作出简略的估值事很是重要和有用的! 长处对这 3 个疑难题目的定量阐发,险些难于确定,因为定量即象征着“精确的纰缪“. 以是定性阐发是独一的出路.1997 0.91 1.112.集中投资意见PEG 全文股票估值分类绝对估值绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。 绝对估值的方法：一是现金流贴现定价
22、模型，二是 B-S 期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是 DDM 和 DCF，而 DCF 估值模型中，最广泛应用的就是 FCFE 股权自由现金流模型。 绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。 绝对估值法(折现方法) 几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳 ”，主要因为：(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困
23、难。不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；(2)中国上市公司的流通股不到总股本 1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。 不过， 2004 年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上游行业，特别是能源与原材料，周期性极强。2004年 5 月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏观经济分析行业景气判断龙头公司盈利预测 )的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”
24、研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。 尤其是 2005 年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。 绝对估值法中，DDM 模型为最基础的模型，目前最主流的 DCF 法也大量借鉴了 DDM 的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF 模型与 DDM 模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：(1)稳定性要求，公司不确定未来是否有能
25、力支付高股息；(2)未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；(3)税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；(4)信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM 模型在中国基本不适用。 目前最广泛使用的 DCF 估值法提供一个严谨的分析框架 系统地考虑影响公司价值的每一个因素 最终评估一个公司的投资价值。DCF 估值法与 DDM 的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流(Free c
26、ash flow for the firm )为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人，包括股东、债权人)分配的现金。 相对估值相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。 相对估值包括 PE、PB、PEG、EV/EBITDA 等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(
27、特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的 PE 法为例说明一二。 一般的理解，P/E 值越低，公司越有投资价值。因此在 P/E 值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为 2004 年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累” 在所难免。相反，“反 P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在 2001 年底 P/E 值较高时介入“五朵
28、金花”的投资者，在 2004 年底 P/E 值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于 PE 法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心 PE 值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE 估值法下，绝对合理股价 P=EPSP/E；股价决定于 EPS 与合理 P/E 值的积。在其它条件不变下，EPS 预估成长率越高，合理 P/E 值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高 EPS 成长股享有高的合理 P/E 低成长股享有低的合理 P/E。因此，当 EPS 实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理 P/E 值下
29、降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌) 得让人看不懂 ”或“ 不至于涨(跌)那么多吧” 。其实不奇怪，PE 估值法的乘数效应在起作用而已。 联合估值 联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。 股票估值的意义 帮助投资者发现价值被严重低估的股票，买入待涨获利，直接带来经济利益；帮助投资者判断手中的股票是否被高估或低估，以作出卖出或继续持有的决定，帮助投资者锁定盈利或坚定持有以获得更高收益的决心； 帮助投资者分析感兴趣的股票的风险。
30、估值指数越低的股票，其下跌的风险就越小。估值指数小于 30或操作建议给出 “立即买入”或“ 买入”的股票即使下跌也是暂时的； 帮助投资者判断机构或投资咨询机构推荐的股票的安全性和获利性，做到有理有据的接受投资建议； 帮助投资者在热点板块中寻找最大的获利机会。通常热点板块中的股票的表现大相径庭，有些投资者虽然踏中的热点，却获利不高。估值帮助投资者在热点板块中寻找到最佳的股票、获得最大的收益； 帮助投资者理解股评信息中对股票价值低估的判断相关知识：一 DDM 估值根据股利发放的不同，DDM 具体可以分为以下几种： 1，零增长模型（即股利增长率为 0，未来各期股利按固定数额发放） 计算公式为 V=D
31、0/k 其中 V 为公司价值，D0 为当期股利，K 为投资者要求的投资回报率，或资本成本。 2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率 g 增长） 计算公式为 V=D1/(k-g) 注意此处的 D1 为下一期的股利，而非当期股利 3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型 二段增长模型假设在时间 l 内红利按照 g1 增长率增长，l 外按照 g2 增长。 三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点 l2，增加一个增长率 g3。二 DCF 估值DCF 分析法的基本原理DCF 分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按
32、照适合的折现率折现后计算出的现值（PV）。公式如下：PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + TCF / (k - g) / (1+k)n-1其中：PV：现值 CFi：现金流 K：贴现率 TCF：现金流终值 g：永续增长率预测值 n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。FCF 一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。得出现值后再除以总股本既得出每股价值。有时，分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人（包括债权人和股权人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现值，既股价的合理
33、价值。三 RNAV 估值 RNAV 的计算公式： RNAV =（物业面积市场均价净负债）总股本 物业面积，均价和净负债都是影响 RNAV 值的重要参数。 较高的资产负债率（过多的长短期借款负债）/ 较大的股本都将降低 RNAV 值。 对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。 股价相对其 RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。 RNAV 法推算（以商业为例） 1.对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方法：分类，确定其适用的估值方法： 细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关
34、度； 2.对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算: 部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入； 3.确定物业的均价： 确定物业的均价： 市场均价决定于稀缺程度。四 PE(市盈率 )PE 是指股票的本益比，也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率(市盈率） PE（市盈率）是一间公司股票的每股市价与每股盈利的比率。其计算公式如下： 市盈率 =每股市价/每股盈利 目前，几家大的证券报刊在每日股市行情报表中都附有市盈率指标，其计算方法为： 市盈率 =每股收市价格/ 上一年每股税后利润 对于因送红股、公积金转
35、增股本、配股造成股本总数比上一年年末数增加的公司，其每股税后利润按变动后的股本总数予以相应的摊薄。 以东大阿派为例，公司 1998 年每股税后利润 0.60 元，1999 年 4 月实施每 10股转 3 股的公积金转增方案，6 月 30 日收市价为 43.00 元，则市盈率为：43/0.60/（1+0.3）=93.17 （倍） 公司行业地位、市场前景、财务状况。以市盈率为股票定价，需要引入一个“标准市盈率“进行对比-以银行利率折算出来的市盈率。在 1999年 6 月第七次降息后，我国目前一年期定期存款利率为 2.25，也就是说，投资 100 元，一年的收益为 2.25 元，按市盈率公式计算：
36、100/2.25（收益）=44.44（倍） 五 PB(市净率 )：Price/Book value :平均市净率=股价/ 每股净资产 其中，账面价值价值的含义是：总资产无形资产 负债优先股权益；可以看出，所谓的账面价值，是公司解散清算的价值。因为如果公司清算，那么债要先还，无形资产则将不复存在，而优先股的优先权之一就是清算的时候先分钱。但是目前股市没有优先股，如果公司盈利，则基本上没人去清算。这样，用每股净资产来代替账面价值，则 PB 就和大家理解的市净率了。六 PEG 指标PEG 指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度 计算公式是： PEG=PE/企业年盈利增长
37、率/100 PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来 3 或 5 年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为 20 倍，其未来 5 年的预期每股收益复合增长率为 20，那么这只股票的 PEG 就是 1。当 PEG 等于 1 时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。 如果 PEG 大于 1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的 PEG 都会高于 1，甚至在 2 以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 当 PEG 小于 1
38、时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的 PEG 都会低于 1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG 也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。 由于 PEG 需要对未来至少 3 年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来 12 个月的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来 3 年以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG 的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的 PEG 来确认它是高估还是低估，如果某公
39、司股票的 PEG 为 12,而其他成长性类似的同行业公司股票的 PEG 都在 15 以上，则该公司的 PEG 虽然已经高于 1，但价值仍可能被低估。 PEG 指标要准确估算的话是比较难的具体根据行业的景气度是不是朝阳行业再看公司批露的财报 主要是前 3 年复合增长是不是稳步趋升再做出对后 3 年的大概估测值。七 EPS 每股收益EPS: Earnings Per Share 的缩写，每股收益。每股收益是指本年净收益与普通股份总数的比值，根据股数取值的不同，有全面摊薄每股收益和加权平均每股收益。全面摊薄每股收益是指计算时取年度末的普通股份总数，理由是新发行的股份一般是溢价发行的，新老股东共同分享
40、公司发行新股前的收益。加权平均每股收益是指计算时股份数用按月对总股数加权计算的数据，理由是由于公司投入的资本和资产不同，收益产生的基础也不同。每股收益利润/总股数 并不是每股盈利越高约好，因为每股有股价利润 100W，股数 100W 股 10 元/ 股，总资产 1000W 利润率100/1000*10010 每股收益100W/100W1 元 利润 100W，股数 50W 股 40 元/股，总资产 2000W 利润率100/2000*1005 每股收益100W/50W2 元 市盈率每股市价/每股利润 每股利润过高的话，该公司的市盈率就会偏低，反映在财务报表以及上市公司在证券交易所的年度财务报告中
41、，会给股民该公司经营状况不好的假象，可能造成公司股价下跌，产生股价方面的损失。八 EV/EBITDA 倍数几乎所有的投资者都知道 PE，了解 EV/EBITDA 倍数的人也在增多。但真正能准确理解其背后含义、现实中的变形并能熟练使用的投资者可能还不多。其实这是一个在估值实践中与 PE 并驾齐驱的估值方法，由于能有效的弥补 PE 的一些不足，它在国外的运用程度甚至比 PE 更为普遍。EV/EBITDA 倍数和 PE 同属于可比法，在使用的方法和原则上大同小异，只是选取的指标口径有所不同。从指标的计算上来看，EV/EBITDA 倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替 PE 中
42、的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替 PE中的每股净利润。企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而 EBITDA 则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于 PE 是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA 则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE 和 EV/EBITDA 反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过 PE 是从股东的角度出发，而 EV/EBITDA 则是从全体投资人的角度出发。在 EV/EBITDA 方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债
43、务的账面价值来近似估计。在具体运用中，EV/EBITDA 倍数法和 PE 法的使用前提一样，都要求企业预测的未来收益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。这体现于可比公司选择的各项假设和具体要求上，缺失了这些前提，该方法同样也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指标选取角度的不同，EV/EBITDA 倍数弥补了 PE 倍数的一些不足，使用的范围也更为广泛。首先，以收益为基础的可比法的一个使用前提是收益必须为正。如果一个企业的预测净利润为负值，则 PE 就失效了。相比而言，由于 EBITDA 指标中扣除的费用项目较少，因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小，因而具有比
44、PE更广泛的使用范围。其次，由于在 EBITDA 指标中不包含财务费用，因此它不受企业融资政策的影响，不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性。同样，由于EBITDA 为扣除折旧摊销费用之前的收益指标，企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响，这也避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响。最后，EBITDA 指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，这也使企业间的比较更加纯粹，真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。当然，这也要求单独评估长期投资的价值，并在最终的计算结果中加回到股东价值之中。总体而言，相比于将所有因素
45、都综合在一起的净利润指标，EBITDA 剔除了诸如财务杠杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹，因而也更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。这有利于投资者排除各种干扰，更为准确地把握企业核心业务的经营状况。同时，从指标对企业价值的反映程度上来说，由于剔除了上述因素的影响，企业单一年度的 EBITDA 指标与企业未来收益和风险的相关性更高，换句话说，影响企业单一年度 EBITDA 水平的因素和影响企业未来所有年度 EBITDA 水平的因素更为一致，而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此，作为一种以可比为基础的估值方法，EV/EBITDA 倍数法的合
46、理性相对于 PE 也就更强。当然，和其他任何方法一样，EV/EBITDA 也有一些固有的缺陷。首先，和 PE比较起来，EV/EBITDA 方法要稍微复杂一些，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。其次，EBITDA 中没有考虑到税收因素，因此，如果两个公司之间的税收政策差异很大，这个指标的估值结果就会失真。最后，和 PE 一样，EBITDA 也是一个单一的年度指标，并没有考虑到企业未来增长率这个对于企业价值判断至关重要的因素，因而也只有在两个企业具有近似增长前景的条件下才适用。EV/EBITDA 倍数法作为当前专业投资人员越来越普遍采用的一种估值方法，其主要优势就在于 EBITD
47、A 指标对企业收益的更清晰度量，以及该指标和企业价值之间更强的相关性。然而在某些具体行业中，由于行业特性和会计处理规定可能会导致上述关系一定程度的扭曲，这时就需要使用者对 EBITDA 指标进行一定的调整，恢复其衡量企业主营业务税前绩效的合理性。以航空公司为例，公司运营的飞机有的是自筹资金购买的，这在财务报表上显示为企业的固定资产需要每年计提折旧。如上所述，这类费用并不在 EBITDA 指标中扣除。但航空公司中还有相当一部分飞机是租来的，每年付给飞机租赁公司一定的费用，而这部分费用在财务报表中显示为经营费用，在 EBITDA 指标中已经进行了扣除。显然，如果单纯的比较航空公司 EBITDA 水平就会有失公允。所以，此时应该将航空公司 EBITDA 指标中已经扣除的租赁费用加回，变形为 EBITDAR 指标，从而实现公司之间的可比性，相应的估值方法也变形为 EV/EBITDAR 倍数法。在石油行业中，勘探活动可以界定为高风险投资活动。要衡量石油公司的运营绩效，需要将勘探费用加回以进行比较，此时相应的估值方法演化为 EV/EBITDAX。
