1、1南美丰产施压全球豆类市场，托市收购构筑国内政策铁底市场研究与开发部 油脂分析师 陈婕星前言：2008 年金融危机给全球商品市场带来相当致命的打击，多数商品价格均拦腰截断。随着各国政府救市政策的实施，2009 年商品市场出现了恢复性的上涨。其中，油脂类品种受益于南美产区干旱以及国储收购政策，演绎了一波上涨行情。2010 年初，南美产区的大豆产量问题再度登上台面。此外，政策导向是否会发生转变，也将成为新年度的关注点。一、2009 年行情回顾2009 年油脂类品种的上涨行情，可以用一波三折来形容。从上方豆油指数日线图上看，上半年在阿根廷减产及高价收储政策的支撑下，豆油自 5807 元/吨向上反弹至
2、 7945 元/ 吨，幅度达到 36.8%。因国家以 3700 元/吨的高价收储国产大豆，为我国大豆市场打造出了全球的价格高地，廉价进口大豆大量涌入市场。6 月之后，输入性压力凸显，我国的大豆及棕榈油的进口量不断刷新历史记录。同时，北半球大豆进入种植期，美国炒作大豆产区天气，较好的天气情况，令美盘出现巨幅跳水，带动国内豆类及油脂盘面走弱。7 月我国开始抛售临储大豆，500 万吨的储备为市场带来较大抛压。9 月底，伴随美国新豆临近收割尾声，CBOT 再度炒作产区天气，意图拉高美豆价格，以高位出货。此时，美原油价格的急拉，也为市场多头注入强心剂。国庆节后，国内油脂类品种再度展开急拉行情，并创出本年
3、新高，现货市场上，小包装食用油价格跟随期货市场出现较大幅度的增长。进入 12 月，美国较好的宏观经济数据，加强了市场对美国加息的预期，美元指数结束了 3 月以来的下跌行情，向上出现大幅反弹，对大宗商品价格造成打压。临近 2009 年末，油脂及豆类品种陷入高位盘局。下面将选取 2009 年度影响油脂品种的主要因素做简要分析。21、宏观经济形势：国家政策保增长，商品股市稳步走强为应对金融危机对本国经济带来的冲击，各国采取的救市措施花样繁多，美国降息、注资，中国降低利息的同时，实施了 4 万亿的救市计划。其中 9500 亿来自中央扩大财政赤字和发行国债，主要投向基础建设、灾后重建、民生工程等 7 个
4、方面。与此同时，国家还提出了 GDP 保八的宏观经济目标，以及十大产业振兴规划。通过积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，促进我国内需的扩大来弥补大幅度萎缩的外部需求。在政府注资以及存贷款利率较低的背景之下，市场流动性快速放大，然而因外部需求不旺，国内实体经济难以快速转好，政策利好造就的偏多氛围，令大量资金流入商品和股票市场，这两个市场投资持续升温，成交量急增，沪指由 2008 年底的低点 1664.9 回升至3478，涨幅达到 108.9%，多数大宗商品出现 60%以上的涨幅。 2009 年上半年，我国的 CPI与 PPI 增长率止跌企稳，下半年则出现了恢复性的增长，11 月的 CPI 值更
5、是由负转正。GDP 保八的目标也基本完成。2007-2009月 度 CPI与 PPI-10.0 -5.0 0.05.010.015.0单 位 ： %CPI(%)2.2 2.7 3.3 3.0 3.4 4.4 5.6 6.5 6.2 6.5 6.9 6.5 7.1 8.7 8.3 8.5 7.7 7.1 6.3 4.9 4.6 4.0 2.4 1.2 1.0 -1.6 -0.6 -1.5 -1.4 -1.7 -1.8 -1.2 -0.8 -0.5 0.6 PPI(%)3.32.62.72.92.82.52.42.62.43.24.65.46.16.6 8 8.18.28.81010.19.16.
6、6 2-1.1-3.3-4.5-4.6-6.6-7.2-7.8-8.2-7.9-7-5.8-2.207-1 07-2 07-3 07-4 07-5 07-6 07-7 07-8 07-9 07-1007-1107-1208-1 08-2 08-3 08-4 08-5 08-6 08-7 08-8 08-9 08-1008-1108-1209-1 09-2 09-3 09-4 09-5 09-6 09-7 09-8 09-9 09-1009-112、基本面焦点解析南美产量：大豆因灾大幅减产，为美豆价格提供强支撑 13南 美 产 量 各 月 份 预 估 数 据3900430043804950505
7、05050505050504950480048004700570057005700590059006000625062506250640064006100380043004800530058006300680008/09(4)08/09(3)08/09(2)08/09(1)08/09(12)08/09(11)08/09(10)08/09(9)08/09(8)08/09(7)08/09(6)07/08(5)单 位 ： 万 吨阿 根 廷 巴 西 （数据来源：美国农业部）2009 年初，南美大豆产区遭遇了前所未有的干旱天气，美国农业部在 1 至 4 月的月度报告里持续下调阿根廷地区的大豆产量，由 0
8、8 年 12 月预估的 5050 万吨，下调至 3900万吨，减少了 1150 万吨，同比下降 17%。南美作为全球大豆的第二大产区，阿根廷产量的下降，令全球大豆 08/09 年度的库存消费比降低至 0.153 的历史偏低水平。全球大豆供应偏紧，为 CBOT 美豆的价格提供了较强支撑，其影响力度贯穿 2009 全年，奠定了本年全球豆类及油脂类品种价格走强的主基调。临储政策：高价收储，引狼入室；贴价放储，雪上加霜。 2政府在 08 年底，颁布收储政策，以 1.85 元/斤（3700 元/ 吨）的价格收储 750 万吨的国产大豆，其中，约 500 万吨为临时储备，这部分占到国产大豆总量的 30%。
9、当时，国产大豆的市场价是 3600 元/吨，国家试图通过大量收储的方式来拉高大豆市场价，从而保护豆农的利益。收储托市，这是在玉米市场上屡见不鲜的政策手段，并且，成功的将玉米的价格限定在较平稳的波动区间内。但到了大豆市场上，却带来了极大的争议。玉米与大豆的区别，在于我国国产大豆远远满足不了国内的需求，每年 60%的大豆需要靠进口来弥补缺口。而收储之时，美豆的进口成本仅仅为 3200 元/吨，收储又为豆类加工厂带来了极大的供应缺口，因此，08 年 11 月至 09 年 7 月，进口大豆大量涌入我国，月度进口量维持在 300 万吨的历史高位之上，09 年 1 至 11 月，我国累计进口大豆 3776
10、.5 万吨，同比增长 10.6%。中国需求成为支撑美豆价格的一大功臣。4中 国 大 豆 月 度 进 口 量 （ 单 位 ： 吨 ）0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0002005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月200
11、8年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月（数据来源：海关总署）因进口量空前巨大，国内的大豆供应较为宽松，大豆价格一直维持在 4000 元/吨下方。无法满足国家顺价销售的原则。7 月之后，国家准备为收储新豆腾出库容，不得已决定以3750 元/吨的价格贴价释放临时储备。由于拍卖情况不理想，政府只好再为加工企业补贴200 元/吨，折算后，加工企业取得的大豆价格仅为 3550 元/ 吨。这对豆类品种的价格上行造成较大压力。综合来看，政府的临储政策，在上半年为美豆价格起到了较强的支撑作用，下半年则对我国豆类
12、及油脂类市场产生较大的供应压力。与去年同期相比多进口的约 300 万吨大豆，在弥补了我国 09/10 年度大豆因灾减产的 200 万吨缺口之后，还略有盈余。为 2010 年我国的豆类市场营造了较为宽松的供应氛围。油菜籽：收储政策及进口限制，支撑菜油价格维持高位。 32009 年 5 月 31 日,国家发改委下通知,要求在主产区对油菜籽实行临时收储,收购价格为1.85 元/斤。为调动企业入市收购的积极性 ,国家委托一部分加工企业,按照不低于国家确定的托市收购价收购农民交售的油菜籽,并加工成菜籽油自行销售,自负盈亏。中央财政给予委托企业 0.10 元/斤的一次性费用补贴 ,如果油菜籽市场价格回升到
13、每市斤 2.00 元以上,停止补贴。从收储价格来看，略低于油菜籽当时的进口价格 4000 元/吨，也就杜绝了进口菜籽大量涌入市场的局面。收储数量在 500 万吨上下，占到了今年 1300 万吨产量的 4 成，可以说，国家通过收储政策，为菜籽价格筑了个铁底。除了收储以外，我国于 11 月份还通知加拿大等国,在 11 月 15 日之后进口至我国的油菜籽不得含有有毒病毒-黑胫病。实际上产地加拿大的油菜籽很难有效清除此病毒，因此5这几乎等同于中国将完全禁止进口加拿大油菜籽。这进一步对菜籽及菜油的价格造成支撑。3、持续性数据基金持仓变化情况 1CFTC基 金 净 多 占 比 变 化-40.00%-30.
14、00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2009-12-152009-9-292009-7-142009-4-282009-2-102008-11-252008-9-92008-6-242008-4-82008-1-222007-11-62007-8-212007-6-52007-3-202007-1-32006-10-172006-8-12006-5-162006-2-282005-12-132005-9-272005-7-122005-4-262005-2-82004-11-232004-9-72004-6-222004-4-
15、6大 豆 基 金 净 多 占 比 原 油 基 金 净 多 占 比 豆 油 基 金 净 多 占 比从截止至 12 月 15 日的 CFTC 基金持仓变化情况来看，2009 年原油基金持仓净多占比基本保持稳定上升的态势，并一度接近历史高位 10%一带，进入 11 月之后，前期多头头寸离场脚步加快，导致基金净多占比向下拐头，目前基金净多占比在 4.37%的中值水平，暗示基金观望氛围较重；与原油相比，大豆、豆油这两个大宗商品基金净多占比的波动幅度较大，临近年底，豆油基金净多占比达到 15.78%的水平，再创年内新高。而大豆基金净多占比尽管偏高，但仍低于 6 月高点，显示基金做多豆油的意愿明显强于大豆。
16、三大油脂现货价格走势 2油 脂 现 货 报 价400050006000700080009000100002009-12-222009-12-72009-11-202009-11-52009-10-212009-9-282009-9-112009-8-272009-8-122009-7-282009-7-132009-6-262009-6-112009-5-252009-5-82009-4-222009-4-72009-3-202009-3-52009-2-182009-2-32009-1-92008-12-222008-12-52008-11-202008-11-52008-10-212008
17、-10-6豆 油 菜 籽 油 棕 榈 油三大油脂 2009 年的现货报价与期货市场的走势基本一致，4、5 月份，因炒作棕榈油6夏季备货需求，棕榈油价格出现较大幅度的增长，之后，价格又稳步下滑。因期货价格在10、11 月份持续拉升，11 月现货价格出现 500 至 800 元/吨的涨幅。目前，华南地区的四级豆油报价约为 7650 元/吨， 24 度棕榈油报 6450 元/ 吨，安徽地区四级菜籽油报 8800 元/吨。与去年同期相比，涨幅达 1000 至 2000 元/吨，但价格仍远低于金融危机爆发前每吨万元以上的报价。跟踪期现价格变化，可以发现，现货价格涨跌略滞后于期货价格的涨跌，期货价格对现货
18、价格表现出极强的指引性。二、2010 年宏观经济导向及大豆、棕榈油供需平衡前面回顾了 2009 年的走势特点，以及影响因素，下面一部分，将通过分析 2010 年政策导向的变化以及油脂类的品种供需，对豆类及油脂品种未来走势做一个研判。1、宏观经济形势：保增长转向促转变，刺激政策择机撤出为保八，2009 年政府注资 4 万亿，其来源是扩大财政赤字及发放国债和地方政府债券，大量资金注入的结果，部分削弱了外需不振对经济的拖累，经济出现企稳回升。然而，资金的来源注定了其不可持续性，同时，部分领域产能过剩与内、外需疲弱的矛盾日益凸显。2010 年，我国经济形势相比 2009 年，将更为严峻。2009 年
19、12 月初召开的中央经济会议，将 2010 年经济工作的指导方针，定为推动经济发展方式转变以及经济结构的调整。在保持宽松的货币政策的前提下，注意适度微调。从经济会议的结果来看，在稳步撤出经济刺激政策的同时，又要通过调整产业结构来保持经济增长持续性。简单的说，必须刺激消费以拉动内需，保护金融市场以促进投资，降低关税以刺激出口。因此，经济会议上，将“扩大内需” “推进城镇化” “优化产业结构”列为 2010 年的三个着力点。那么，这样的宏观经济政策，将对油脂市场产生何种影响呢？根据研究，城市化程度越高，人们对于食用植物油的需求越高。而国家明年的目标是推进城镇化，同时，又利用提高人均收入水平的方式来
20、刺激消费。从这两点来看，2010 年油脂需求的增长速度可能加快，经济政策支持油脂价格进一步走强。2、大豆基本面解析：大豆收储新政：惠及范围更广，有利于保护豆农种植积极性 109 年 12 月初，传闻许久的临储收购补贴政策终于正式出台，吸取了 09 年收储的经验，新的收储政策出现了 4 点变化，其一，扩大了参与收购及补贴的企业范围。允许符合条件的加工企业加入收购行列。预计有黑龙江省将有 6 成左右的企业可以参与收储。其二，压榨期限要求明确。在 2010 年 6 月 30 日前加工成豆油。避免市场因收储而导致大豆及豆油7出现供应缺口。其三，收储价格略低于进口价，企业可自负盈亏。收购价格不低于 1.
21、87 元/斤（即 3740 元/吨） ，同时，补贴 0.08 元/ 斤，折算后，加工企业所收三等大豆价格约在3580 元/吨。低于目前的南美大豆进口价格 3700 元/ 吨。其四，无明确数量。避免了配额制中寻租行为的出现。收储政策经过调整后，令豆农可与加工企业直接交易，同时，要求参与收购的加工企业收购价格必须高于 1.87 元/ 斤，方可领取 0.08 元/ 斤补贴。这一方面保护了豆农的利益，将对鼓励豆农保持种植积极性起到较好的作用。另一方面，补贴加工厂的政策，又降低了加工企业的生产成本，让加工企业在终端产品的定价上更具有灵活性以及价格优势。预计这一政策实施之后，因进口价格倒挂导致进口量剧增的
22、历史将不会重演。对稳定豆类市场价格作用不小，并可能导致 10/11 年的大豆播种面积增加。长期来看，对豆类的影响中性偏空。大豆全球供需：全球大豆供应或创历史新高，2010 年将是供应宽松年。 2世界及主要产消国供需平衡表（单位：万吨）09/10 年度 世界 美国 阿根廷 巴西 中国期初库存 4241 376 1603 1167 901产量 25025 9034 5300 6300 1450进口量 7779 22 30 15 4100国内使用量 23375 5090 3663 3479 5501压榨使用量 20295 4613 3500 3184 4448出口量 7961 3647 1015 2
23、375 50期末库存 5709 695 2255 1628 900库存消费比 0.24 0.14 0.62 0.47 0.16 08/09 年度 期初库存 5309 558 2176 1907 425产量 21876 8054 3900 5700 1680进口量 7347 33 175 5 3600国内使用量 22540 4903 3531 3458 5100压榨使用量 19509 4450 3372 3165 4060出口量 7408 3293 1010 2514 45期末库存 4584 448 1710 1640 559库存消费比 0.20 0.09 0.48 0.47 0.11 从上方供
24、需平衡表的数据来看，2009 年初南美地区的干旱天气，导致阿根廷大豆大幅减产，产量仅满足自己的国内需求，无暇顾及他国，这导致全球的大豆 08/09 年度的期末库存水平偏低。09/10 年度，因播种面积及单产水平的提高，美国大豆产量相比上一年度，8增加了 1000 万吨。而南美正处于大豆的种植期，作物对天气的变化十分敏感。目前的种植情况比较理想，专家预计厄尔尼诺气候可能为南美地区带来充沛的雨量，也就是说，09/10年度，南美大豆产量可能创出 11600 万吨的历史高值，相比前一年度，增加 2000 万吨，弥补了中国地区因灾减产的 230 万吨之后，仍有剩余。若无其他灾难性气候影响，09/10 世
25、界产量将创出 25025 万吨的历史高值。再看需求方面，全球对大豆需求一直处于稳步增长状态，09/10 年度美国与中国的国内需求相比前一年度，均出现明显增加，但增加幅度略小于全球大豆产量的增加值。其中，中国因减产而导致对外依存度升高，国内增长的主要以压榨需求为主。从期末库存消费比来看，09/10 年度，世界、美国、阿根廷、中国的期末库存消费比都较上一年度稍好，在4、5 月份南美大豆确定丰产之后，全球将进入大豆供应较宽松的年度。以 0.18 的出油率换算，09/10 年度全球 20295 万吨的大豆，将压榨出 3653.1 万吨的豆油，压榨使用占总使用量的 86.8%，与前一年度相比，增加了 0
26、.2 个百分点。预计未来中国，乃至世界，对豆油的需求量都将持续增加。3、棕榈油基本面解析：若无灾难天气影响，棕油产量将持续增长 1马 来 西 亚 毛 棕 油 月 度 产 量 单 位 ： 吨600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002,200,000JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000伴随种植面积扩大，单产提高，马来西亚棕榈油产量逐年扩大，09 年
27、10 月毛棕榈油月度产量更是创出了历史新高 198.4 万吨，尽管后面两个月因洪涝灾害而产量下滑，预计2009 全年产量仍将达到 1700 万吨的历史偏高水平。 棕榈油作为廉价植物油，具有较好的经济效益，因此，马来西亚不断扩大棕榈树的种植面积，并为此砍伐了大量热带雨林，迫于世界环保组织的压力，预计种植面积扩大的脚步可能放缓。因 2009 年 6 月起，厄尔尼诺9令全球的气候发生了改变，冬季厄尔尼诺发生时，会造成马来西亚及印度尼西亚大部分区域降水偏少、气温偏高，容易产生干旱，造成棕榈油单产降低。不过目前气候变化对马棕榈油的产量影响比较不明显，预计未来马来西亚的棕榈油供应量相对充裕。作为全球最大棕
28、榈油生产国的印尼，预计该国 2010 年棕榈油产量将触及 2050 万吨，较 2009 年的 1940 万吨增长 5.6%.而棕榈油种植面积可能增长大约 11%,至 812 万公顷（2006 万英亩） 。印尼增加出口关税，将抬高其他国家进口成本 2因棕榈油价格出现恢复性上涨，鹿特丹港口的棕榈油价格超过 750 美元，印尼将从2010 年一月份对毛棕榈油出口征收 3%的关税，确保国内供应。为了避免纳税，出口商赶在 2010 年前出口，预计 2009 年 12 月份棕榈油出口量可能高于 140 万吨，远高于 11 月的 125 万吨，2009 年印尼全年棕榈油出口量将超过 1540 万吨。若棕榈油
29、价格上涨至 1250 美元，则印尼将征收最高 25%的出口关税。作为全球最大的毛棕榈油国，印尼提高出口关税，势必导致他国的进口成本上升。若棕榈油的价格上涨超过 8500 元/吨（以 6.8 的汇率计算） ，印尼增加 25%的关税，将使全球的棕榈油价格向上跨一个台阶，因此，未来 8500 元/吨的位置，或将是棕榈油价格能否进一步走高的分水岭。三、2010 年豆类及油脂类品种价格走势展望豆油、菜籽油、棕榈油作为我国的三大食用植物油，消费量占到植物油总量的 78%。其中，菜籽油因限制进口，2010 年供应量偏紧，而政策托市又将使价格居高不下。另外，海关总署公布的数据显示，我国食用植物油的进口量有逐年
30、升高之势，从国内需求上看，推进城镇化的大趋势，将导致我国的食用油消费量持续增加。从国内供给上看，因 09/10年度我国大豆减产，占食用植物油总量 57%的豆油和棕榈油，2010 年几乎完全依靠进口，预示着我国明年油脂的价格走势基本要看美豆及马棕油的脸色。10棕 榈 油 与 豆 油 月 度 进 口 数 据0200000400000600000800000100000012000002009年11月2009年9月2009年7月2009年5月2009年3月2009年1月2008年11月2008年9月2008年7月2008年5月2008年3月2008年1月2007年11月2007年9月2007年7月2
31、007年5月2007年3月2007年1月2006年11月2006年9月2006年7月2006年5月棕 榈 油 进 口 数 量 豆 油 进 口 数 量 三 大 油 脂 总 进 口 量从本文第二部分的分析来看，2010 年全球的大豆及棕榈油的产量，可能持续走高，并且增加幅度高于全球需求增加的幅度。预计在产区天气较好的情况下，2010 年全球的大豆及油脂类供应较为宽松，我国惠及农户的收储政策对农民扩大大豆种植面积起到鼓励作用，这将限制油脂价格上涨的空间。然国内油脂需求持续增长，政策收储构筑价格底部，均对豆类及油脂的价格起到支撑作用。综合上述，2010 年油脂类品种的面临的又将是宽幅震荡行情。投资油脂品种的投资者，在操作上，应以中线为宜，在 14 月南美地区新豆未上市之前，因印尼调高出口关税以及炒作厄尔尼诺现象将使价格走势偏强。保持逢低建多的思路。棕榈油关注 8500 元/吨这一重要关口，豆油则留意 9200 元/ 吨的压力位。若原油价格维持 80 美元上方，则生物能源题材可能对植物油价格起到助推作用。若南美丰产，待新豆上市之后，全球豆类市场上又面临较大的供应压力，中线转为偏空思路。美元对人民币汇率的变化、国际游资对股票及商品市场的影响、我国的宏观经济政策微调、各国加息的预期，都将为 2010 年全年的豆类及油脂市场带来极大不确定性。（个人观点，仅供参考）
