1、中 国 版 401K 详 解所谓 401K，就是一个养老金储蓄计划，员工和雇主商议后设立账户，按照比例存钱，账户交给第三方机构管理。员工退休时，再将账户中的钱提出。在行业总规模连续缩水几个季度之后，401K 终于被提到了前所未有的高度。年初，我请教一位排名前十的基金公司总经理说，行业如何走出困境？他说，行业还有两个机会，一是股市再来一轮大牛市，二是推出个人养老金计划，即所谓的中国版 401K。他们会告诉你，在美国，有超过一半的 401K 资金交给了共同基金管理，也就是数万亿美元。他们不会告诉你的是，由于中国企业税负过重和劳动保障管理并不完善，只有大型国企才能为员工设立企业年金计划。即便在美国，
2、401K 也是一个员工和企业协商后自行参与的计划，并非强制安排。他们会告诉你，美国的不少共同基金，通过 401K 计划重获新生。他们不会告诉你的是，美国共同基金平均管理费率只有中国同行的一半，而且公司可以适当调低费率。像先锋这样的以量化见长的公司，平均营运费率甚至可以做到 0.3%以下。他们会向政府和媒体呼吁，401K 本身会带来大量资金入市，下一个牛市因此而生。他们不会告诉你的是，由于大部分 401K 资金都投向股票市场，如果熊市来临，这些养老金风险会很高。实际上，你可以设想中国版 401K 一旦出台的场景会有一些新的国企在政府要求下开设账户；一定会有一个文件说，第三方机构的管理费率不得低于
3、或者高于某一个数字。他们所等待和要求的，并不是美国的基金市场，也不是美国的基金体制，而只是美国现存的东西中，能够带来新利润的那个部分。正如你可以听到每一家公司都告诉你，他们今年的经营压力很大。但是据我所知，到目前为止，这个行业中，还没有任何一家公司提出了降薪、裁员等计划。实际上，在过去的三年中，行业的平均薪酬一直在增加。也如你所知道的，无论多少人哀叹基金难卖，基金总是能成立的。无论多少人私下承认，有很大一批基金经理的投资能力堪疑，但实际因为业绩原因去职的，为数真的不多。对于一个完全竞争的行业来说，这显然不是谷底表现。因此，让我们继续似是而非地讨论，传说中可以拯救世界的 401K。在美国式微的
4、401K 计划，在中国却找到了传人。一些救市派将 401K 计划作为中国股市雄起的契机，却忘记了在流动性充斥的世界里，资金从来不是主要问题。我们必须要问中国 401K 计划三个问题。第一，推出 401K 的宗旨到底是什么？中国股市缺的不是资金，是信心与诚信，而信心比黄金贵。当一个市场的基础不牢固，任何推出大规模资金的计划，都只能转化为短期炒作的概念，而非市场健康发展的根基。社保基金入市，转变股市圈钱的理念了吗？以往我们总是不负责任地把市场理念的不更改，归咎于机构投资者比例过低。然而，当机构投资者数量日增，却令人惊奇地出现了集体散户化的趋势，趋势投资者大规模增加，基金越发越多却越发越小，追涨杀跌
5、之下，机构持股市值与数量不成比例。根据证券日报市场研究中心和 WIND 数据统计，截至 5 月 16 日，公募基金、券商、QFII、险资和社保等五大机构累计持股市值约 1.1 万亿，占全部 A 股 20 万亿流通市值的 5.42%，远低于 2007 年的 18.86%。通过统计发现，机构在 A 股市场中的话语权逐渐萎缩，市场投资结构逐步转变“散户化”。推出中国版 401K 计划，不会改变中国股市圈钱、内幕交易等顽疾。这个结论，至于你信不信，反正我是信了。第二，推出 401K 计划是否能够保障民众的养命钱保值增值？有人说可以，社保基金可将投资资产的 20%投入股市，获得了不菲的收益率，401K
6、计划当然也可以。截至 2009 年末，9 省个人账户委托资金年均收益率达 18.9%；截至 2010年底，社保基金成立以来的权益投资收益 2772 亿元，年均投资收益率 9.17%，高于同期年均通胀率 7 个多百分点。但是，有几家机构投资者能够如此精准：在 2004 年 7 月到 2005 年 6 月，沪指由 1340.75 点跌至 998 点，下跌约 20%，社保基金持股量却增至 26.14 亿股，增仓规模约为 5 倍；2005 年 7 月至 2006 年 6 月，沪指从 1077.31 点上升至1641.30 点，涨幅达 50%，社保基金则从 2006 年三季度开始减仓。2007 年四季度
7、，社保基金全面减仓三分之一。至2008 年一季度末，其持股数从 26.14 亿股减少到 7.78 亿股，成功“逃顶”，使其在 2007 年的收益达到创纪录的 1453.5亿元，收益率高达 43.19%。而美债危机，沪综指处于 2500点低位时，又传出了百亿社保基金入市抄底的传闻。这难道是社保基金特立独行？试问有谁能够理直气壮地廉价吸筹成为战略投资者或者财务投资者？在社保基金这位股市传奇英雄的背后，是其他机构投资者与个人投资者的累累尸骨。只要市场下挫，股基就晚节不保。今年上半年基金亏损严重，基金最多收益为 5%，最大亏损却达到了20%。据天相投顾的统计数据显示，今年上半年基金亏损了4397.5
8、亿元，仅次于 2008 年上半年，亏损最大的依然是偏股类基金。而绝大部分个人投资者，在绝大部分时间里保持着悲壮的亏损历史。如果把 401K 计划与社保基金相提并论，中国证券市场又出现了一位享受特殊政策的巨无霸，其他投资者恐怕更没有活路。A 股市场与股权投资市场，将进入公关资源的白热交战期。第三，推出 401K 计划是否能够善始善终，条件是否具备？在美国，401K 计划已经式微。2008 年 12 月，经合组织(OECD)发布的养老金市场聚焦报告显示：2007 年 12 月至 2008 年 10 月，OECD 国家的股票市场整体下跌近 50%，造成私营养老金投资亏损约 5 万亿美元，资产缩水 2
9、0%；在美国 4/5 以上的家庭参加了 401k 计划，损失已超过 3.3 万亿美元，损失惨重，加上计划的主要参与者婴儿潮年代出生的人口成为银发一族，越来越多 401K 账户将消失。不顾这一惨淡的现实，不顾中国机构投资者高于美国数倍的管理费率，推销中国版 401K 计划的人食洋不化。他们告诉我们，美国的 401K 计划对于股市功勋卓著，对美国公众养老善莫大焉，有功于美国经济结构转型。这真是奇闻，从来没有听说一个国家的强盛与经济转型成功，重要原因是因为养老金入市。我们在 B 股市场套住了国内投资者，在 A 股市场让中小投资者买单，真正获利的是中介机构，是上市公司，是被造富的一族。在基础的上市与惩戒制度完善之前，不要用华丽的幌子打民众养命钱的主意了，这样真的很不靠谱，很不道德。
