1、中国五大行的两大问题中国内地撰稿人 陈宁远 为英国金融时报中文网撰写字号背景评论打印电邮收藏腾讯微博新浪微博上周末中国五大国有上市商业银行公布中报，显示五大行上半年共实现净利润3435 .87亿元，平均同比增长31.88%；年化平均资产回报率1.46%；每股收益分别为工行0 .31元、农行0 .21元、中行0 .24元、建行0 .37元和交行0.43元。与灿烂的业绩增幅相比，五大银行 A 股股价今年上半年乏善可陈。与1月初相比，五大行几乎没有涨跌（其间股价最高时是4月初，与1月相比集体涨了10%，但同期大盘涨幅20%左右，其中交行按照复权价计算） 。虽然此刻五大行板块勉强跑赢同期大盘，但活跃程
2、度比熊市的大盘还要萎靡不振。市场普遍分析认为，虽然五大行目前的估值几乎是有史以来周期性估值的最低水平（五大行平均静态市盈率为6.3倍，最高为工行的6.7倍，最低的交行只有5.7倍） ，但是否值得投资还是备受怀疑。疑虑焦点集中在两个问题上：一是五大行对地方政府融资平台的贷款问题；二是五大行的资本管理问题但这两个问题其实是一个问题。截至6月末，五大行对地方融资平台的贷款余额为28809亿元，其中工行9310亿元，农行5301亿元，中行5315亿元，建行5800亿元，交行3083亿元。对应于它们的资产规模，看不出谁的问题更为严重些。对此市场差不多形成较为明晰的观点：即暂时看不存在债务风险，但长远看总
3、有爆发的一天；且谁也不知道这一天何时将会到来。因此五大行股票涨不上去，也在情理之中。但这结论与其说是分析的结果，倒不如说是对现象的描述，对解决问题没有实质性的贡献。笔者认为所谓五大行地方融资平台贷款问题，其实就是中国地方债务问题。对地方债的风险评估，今年以来似乎都不看好。尤其从4月份云南省最大的政府平台公司云南省投资控股集团有限公司资产重组时宣布“只付息，不还本”开始，市场就充满了对地方债务的焦虑。二季度银行间市场和交易所市场的城投债信用利差已整体上行至少15个到20个基点，有的交易品种甚至上行了50个基点。城投债在交易冷淡之中甚至大面积出现恐慌性抛售而并无接盘人，市场恐慌心理的确存在。地方债
4、对中国国有商业银行到底构成多大的威胁？说实话，直到目前为止还无法确切计算。由地方债有风险看空五大行，不乏谨慎之处，但要由此认为地方债会导致五大行出现财务风险，包括现金流问题和巨额不良资产，恐怕还为时过早。退一步说，即使地方债导致五大行出现系统性经营风险，要解决、甚至回避这个问题，也许都不是就五大行本身可以做到的。这涉及到中国整个金融体系的改革，而这肯定不取决于五大行的单独行为，尽管它们看上去是中国金融体系里巨无霸。实际上，中国地方债务和五大行之间的关系互为表里。地方债务有风险，五大行肯定也有风险。反过来，如果五大行出现系统性问题，中国地方政府不仅会有债务问题，还会有更严重的其它的经济问题，比如无法取得必要的现金流维持日常的经济运行。中国金融资产的形成与其说是市场交易的结果，还不如说是政府支持和分配后结果。从这点说，地方债敞口并不取决于银行的经营能力和风险控制能力，而首先取决于政府的偿还能力。政府偿还能力背后是中国各级政府控制经济运行的能力。目前看中国经济，虽然问题很多很尖锐，可要是说中国各级政府对经济运行缺乏控制力，恐怕也为时尚早。
