1、第四章4.1 开放式基金总数量在有更多的投资人买入基金时会有所增长，而当有更多的投资人卖出基金时会有所下降；封闭式基金类似于一家发行固定数量股票的公司。4.2 共同基金的净资产价格实在每天下午 4 点定出，等于基金持有资产价值除以当前共同基金的数量4.32009 年有 300 美元收入2010 年有 100 美元收入2011 年有 200 美元亏损4.4 指数基金的设定是为了跟踪某种特定的指数，如 S&P500 及 FTSE 100。一种构造指数基金的方法是买入指数中的所有股票，有时还会采用关于指数的期货。4.5 前端收费是指投资人首次买入基金份额时支付的费用，是以投资数量的比例为计量标准,并
2、不是所有基金均收取这个费用，后端费用是投资人在买入基金份额时支付的费用，也是以投资数量的比例为计量标准的。4.6 机构投资者首先将一系列资产存放于 ETF 基金，并因此取得 ETF 份额，某些或全部的 ETF 份额会在股票交易所卖出，这赋予了 ETF 某种封闭式基金而非开放式基金的特性。与开放式基金相比，ETF 有若干好处：ETF 可以在一天的任意时刻被买入或卖出，ETF 也可以像股票一样进行卖空操作，ETF 基金管理人并不需要卖出基金资产来应对赎回的基金份额；与封闭式基金相比，ETF 的优点在于 ETF 份额价格与每个份额的净资产价格十分相近。4.7n 个数字的算术平均值等于这 n 个数字的
3、和除以 n，几何平均数等于这 n个数字的乘机的 n 次方，算术平均值永远大于或等于几何平均值，将某项投资持有若干年，我们需要用几何平均来计算年回报。4.8 （a）逾时交易：逾时交易是一种违法交易行为，做法是在 4 点钟以后下单，并以 4 点钟的价格买入或卖出开放式基金份额。（b）市场择时：市场择时是指基金经理允许一些特殊客户可以频繁的买入或卖出基金的份额来盈利，他们之所以可以这样做是因为在下午 4 点计算基金净资产价格时，有些股票价格没有被更新。（c）抢先交易：抢先交易是某些人在大型金融机构进行可以影响市场变动的交易之前，抢先交易的行为。（d）直接佣金：直接经纪涉及共同基金与经纪商之间的不当行
4、为，其中经纪商向共同基金推荐客户，作为回报，共同基金向经纪商发出买卖股票及债权的指令。4.9 共同基金必须披露他们的交易策略；共同基金使用杠杆时会有限制；共同基金不能卖空；共同基金不能使用衍生产品。4、10 如果一个对冲基金通过交易可转换证券来盈利，其利益所得一定是建立在其他交易对手损失的基础上。如果大多数交易员都是对冲基金的话，不可能所有的人都获益。4.11 障碍率是指只有在业绩超出这个最小回报率时，绩效费才使用；高潮位标记记条款是指前期损失必须在全部补齐的情况下，绩效费才使用；弥补性收入条款指投资人有权收回以前发出的绩效费来弥补将来的损失。4.12 设对冲基金在收到投资人付费之前的投资回报
5、率最小为 A 时才能满足投资人的要求，那么投资人支付的费用为；0.03+0.3X，因此X (0.03+0.3X) = 0.2解得 X=0.3286，即当回报率达到 32.86%以上时，才能满足条件。4.13 如果对冲基金杠杆很高，短期的收益变得非常重要，短期损失会触发保证金催付，这可能会摧毁对冲基金。4.14 机构经纪人对于对冲基金所能够持有的杠杆具有决定权，这从而会影响对冲基金所能够持有的风险数量。4.15 投资人的缴税情况：2009 及 2010 年的股息为 200 美元及 300 美元，即使再次投资于基金，也要为股息缴税；2009 及 2010 年的资本收益为 500 美元及300 美元
6、，要缴税；最后卖出基金是股本收益为 900 美元，也要缴税。4.16 假设 X 美元的投资在 4 年后的价值如下：X*（1+8%） （1-8%） （1+12%） （1-12%）=0.9793*X，而终值为 0.9793*X 的年化收益率为：X*（1+R）4=X*0.9793，则 R=-0.5%，即 4 年整体的收益率为-0.5%。第五章5.1 当一个交易员进入远期合约的长头寸时，他同意在将来一定的时刻以某指定价格买入基础资产；当一个交易员进入远期合约短头寸时，他同意在将来一定的时刻以某指定价格卖出基础资产。5.2 某交易员对某资产有风险暴漏，如果他采取衍生产品来减少自己的风险暴漏，这时他的行为
7、被称为对冲；在投机行为中，交易员没有最初需要减少的暴漏，他是在对今后资产价格变化进行赌博；在套利行为中，交易员进行两个或更多的市场交易以锁定盈利。5.3 在第一种情形，交易员有义务以 50 美元的价格买入资产（这是他没有其他选择） ，第二种情况下，交易员有权利以 50 美元的价格买入资产，也可以选择不行使期权。5.4 卖出看涨期权意味着你给期权持有者在将来以指定价格从你这里买入某种资产的权利，买入看跌期权给了你在将来以指定价格卖给期权出售者某种资产的权利。5.5 由于该投资人是远期合约的卖出者，那么他有义务在到期时履约，盈亏情况如下：（a）当汇率为 1.8900 时，此时的收益为（1.9000
8、-1.8900）*100000=1000美元（b）当汇率为 1.9200 时，此时的亏损为（1.9200-1.9000）*100000=2000美元5.6解：当每磅为 48.2 美分时，交易员为亏损。亏损额计算如下：（48.250）*50000=-90000 美分当每磅为 51.3 美分时，交易员为盈利。盈利额计算如下：（51.350）*50000=65000 美分5.7 当期权持有者决定行使期权时，你必须以每股 40 美元的价格买入 100 股，当股价低于 40 美元的时候，购买期权的一方才想执行，假如在期权到期时股票价格为 30 美元，你必须以 40 美元价格买入股票，此时每股损失 10
9、美元，整体损失 1000 美元，损失的最坏结果是在 3 个月内股票价格几乎为 0，这时会损失4000 美元，为了补偿将来的损失，你会收取期权费。5.8 场外交易是由电话和计算机将金融机构资金经理及企业资金管理人结合在一起的网络系统，在这种网络系统中，有需求的交易双方能够达成令双方均满意的协议，交易中心交易市场是由交易中心组织的市场，在交易市场中交易员或者可以见面或进行电话交流，市场交易的产品由交易中心定义。（a）场外交易 （b）交易中心交易 （c）两者均可 （d）场外交易 （e）场外交易5.9 一种是买入 200 股股票。另一种是买入 2000 份期权，当股价上涨时，第二种策略会有更大的收益。
10、假如股价上涨为 40 美元，第二种策略上收益为2000*（40-30）-5800=14200 美元，而第一种收益仅为 200*（40-29）=2200 美元，但如果股票价格下跌，第二种策略对应的损失更大，例如，如果股价跌为25 美元，第一种策略的损失为 200*（29-25）=800 美元、第二种策略会损失所有的投资，即 5800 美元，这显示了期权的杠杆效应。510 可以买入 5000 分看跌期权（50 个合约） ，期权执行价格为 25 美元，到期期限为 4 个月，这种合约提供某种保险，如果在 4 个月时，股票价格低于 25 美元，则可以行使期权，这时以每股 25 美元的价格卖出股票，这种策
11、略的代价是需要支付买入期权的费用。5.11 股票期权并不能给股票发行公司带来任何资产，这种产品是交易员之间的交易，股票发行公司并不介入，与此相比，股票在最初发行时要卖给投资者，因此这时会给公司带来资金。5.12 忽略货币的时间价值，如果在 3 月时股票价格大于 52.5 美元，期权的持有者会盈利，因为这时的期权回报超过了买入期权所付出的费用，即 2.5 美元，在期权到期时如果股价大于 50 美元，期权持有者就会行使期权，注意如果股票价格介于 50 美元与 52.5 美元之间，期权会被行使，但期权持有人仍会蒙受损失。5.13 忽略货币的时间价值，如果在 6 月份，股票价格大于 56 美元，期权卖
12、出方会盈利，因为这时期权卖出者的费用小于卖出期权带来的收入，在到期时，如果股价小于 60 美元，期权得以行使，当股票价格在 56-60 美元之间时，期权卖出方即使在期权行使时也会盈利。5.14为了规避外汇风险，该公司需要在4 个月后以一定价格卖出外汇的权利，所以买入4个月期该种外汇的看跌期权可以作为对冲产品。5.15 对冲汇率风险的方法：（a）进入 6 个月时，买入 100 万加元的远期期货的长头寸，借以锁定汇率风险，并使得其等于现在观察到的远期外汇汇率。（b）买入看涨期权，借以在 6 个月后有按照某一汇率买入 100 万加元的权利，如果 6 个月后汇率高于这一水平，那么风险将会转移到对方，如
13、果汇率低于这一水平，那么公司还可以从中谋利。5.16ICON 的回报是由以下三种交易组合而成（1）一般债券（2）进入一看涨期权短头寸，期权面值为 169000 日元，执行价格为 1/169（3）进入一看涨期权头寸，期权面值为 169000 日元，执行价格为 1/84.5 一般债券终端值期权的短头寸的终端值期权的长头寸的终端值 整体收益的终端值169TS1000 0 0 10005.841000 )169/(*TS0 TS/16902.TS1000 )/(T )5.84/1(*TS05.17 A 交易员买入 180 天期限的看涨期权，并且同时进入 180 天的远期合约的短头寸，B 交易员买入 9
14、0 天期限的看跌期权，并且同时进入 90 天期限的远期合约长头寸。5.18 进入 5 年期互换合约，在合约中付出 6.51%固定利率，并且收入利率为LIBOR，投资整体效应为 LIBOR-1.51%。5.19 进入 5 年期互换合约，在合约中收入 6.47%固定利率，并目付出 LIBOR 利率,借入资金的净费用为 LIBOR+0.53%.5.20 进入 3 年期互换合约，在合约收入 LIBOR 浮动利率，并且付出 6.24%固定利率，三年借入资金费用为每年 7.24%。5.21 假定天气不好，农场主的收成比期望的要差，其他的农场主也会受到类似天气的影响，这时玉米产量整体来讲比较低，因此玉米价格
15、会相对较高。同实际产量相比，农场主的对冲可能过了头，农场主的产量的头疼问题会因为在期货中的短头寸而加重。这一问题强调在进行对冲时，我们一定要有一个宏观的概念。农场主应该仔细斟酌，只考虑对冲价格的风险而同时忽略其他风险肯定不是一个好主意。5.22 公司蒙受损失或者取得盈利的概率相等，这意味着用远期合约来进行投机就像硬币正反面一。但即使这样，航空公司利用远期合约来对风险进行对冲，而对不对价格进行投机仍然是有很意义的事情，远期合约有减少风险的效果，在持有对冲合约的情况下，航空公司不会让股东承担油价所带来的风险。5.23微软公司选择交易组合的期权而不是期权的交易组合，交易组合的期权一定会比期权交易组合
16、价格更加便宜，这是因为某种资产的价格上涨可能被另一种资产的价格下降中和，现在让我们比较：（1）一组交易组合的期权，执行价格为20美元，交易组合有两种资产组成，每一资产的价格均为10元；（2）两个期权组成的交易组合，每一期权的执行价格均为10美元，如果两个资产的价格同时增长或同时下降。 （1）和（2）的回报相同，但是如果一个资产价格下降，另一个上涨， （1）的回报要比（2）低。亚式及篮筐的期权特征均可以帮助微软减小期权费用，这是因为盈利及亏损有相互抵消的可能。5.24 当期权被卖出时，期权卖出人在将来会有潜在的债务，因此会要求期权卖出人支付保证金。当对一个股票看涨期权承约时，期权卖出者的初始保证
17、金和维持保证金是以下两个数量中较大的一个。（1） 期权价值的100%，外加股票价格的20%减去期权的虚值（看涨期权中执行价高于基础资产价格或者，看跌期权中执行价低于基础资产价格） 。（2） 期权价值的100%，外加股票价格的10%。首先，看涨期权的执行价是60 美元，股票价格是57 美元，期权处于虚值状态。虚值是60-57=3美元。5 份合约，每份一手含100 股股票。股价是57 美元。其次，计算两个数量：（1） （3.5+570.2-3）1005=5950；（2） （3.5+570.1）1005=4600。最后，保证金是上述二者中较大的一个，及期权保证金是5950 美元。这一资金部分来源于卖
18、出期权所得收费5003.5=1750 美元。5.25 这句话的意思是油价、天然气和电力价格短期会上下浮动，但是长期来看，会回归到其均值水平。电力价格回归均值速度最快，油价回归均值速度最慢。 5.26 当我们增大观察资产价格的频率时，观察价格达到障碍的几率会增大，敲出期权的价格会减小。5.27 每一天的平均温度为华氏 75 度，CDD=MAX(0,A-65),每一天的 CDD 为10，月累计 CDD 为 10*31=310，看涨期权的回报为（310-250）*5000=3000005.28 一个对于 2010 年 5 月的 5x8 合约是为了保证在一周的 5 天内非高峰期（晚上 11 点至早上
19、7 点）提供电力，如果合约注明是天行使方式，期权的持有人可以在一周的每一个工作日以某协定价格买入电力，如果合约是月行使方式，期权持有人只有在月初一次机会来阐明自己是否在整个月会以某指定价格买入电力，日行使方式显然价格更高。5.29 一个交易员在股票价格为 50 美元时卖空了 500 股股票，初始准备金要求为 160%，维持资本金要求为 130%，交易员最初需要支付的准备金数量为多少？股票上升到多少时会产生准备金催付？答：股票费用为 500*50=25000 美元，当股票卖空，所需全部保证金为1.6*25000=40000 美元，所需额外保证金为 1500 美元、当价格上升到 S 时，标的股票价
20、格为 500S，当 4000094）（1）当 美元时，此时股票价格小于或等于期权执行价格，考945X虑到购买期权的费用，应投资于股票。（2）当 美元时，投资于期权的收益为： 美元，95X(95)204X投资于股票的收益为 美元(4)10令 ()2(94)10X解得 X = 100 美元给出的投资建议为：若 3 个月以后的股票价格： 美元，应买入 100 股股票；若 3 个月以后的股票价格 X=100 美元，则两种投资盈利相同；若 3 个月以后股票的价格： 美元，应买入 2000 个期权，在这种价10X格下会使得期权投资盈利更好。5.32 这一投资组合由以下三部分组成：（1）标准石油公司的债券，
21、持有人在持有期不会收到债息，到期时公司偿还给持有人 1000 美元本金加上债券的增值，基本上属于一个简单债券的形式；（2）债券持有人在到期时，当石油价格高于25 美元时，可以行使类似看涨期权的权利，以 25 美元购买石油进而在市场上以高于 25 美元的价格卖出，所以这一部分实际上是一个看涨期权的长头寸形式；（3）债券增值最大限额为 2550 美元，即可以理解成为债券持有人卖出一个执行价格为 40 美元的看跌期权，当石油价格低于 40 美元时，债券持有人有义务买入石油，当石油价格高于 40 美元时，对方不行使权利，所以债券持有人最大收益锁定在石油价格为 40 美元。所以是一个执行价格为 40 美
22、元的看跌期权短头寸形式。5.33 签订执行价格为 700 美元的远期合约，借入资金以 500 美元价格购买黄金现货，合约到期日，按照 700 美元的价格卖出现货进行交割，偿还贷款利息。5.34 （a） 进入 3 年期互换合约，在合约中付出浮动利率为 LIBOR，并且收入固定利率 6.21%，投资的整体效应为（6.21+LIBOR-0.5-LIBOR）%=5.71%；（b）进入 5 年期互换合约，在合约中付出浮动利率为 LIBOR，并且收入固定利率 6.47%，投资的整体效应为 5.97%；（c）进入 10 年期互换合约，在合约中付出浮动利率为 LIBOR，并且收入固定利率 6.83%，投资的整
23、体效应为 6.33%。5.35 假设到期标的资产的价格为 S，当 SK，远期合约盈利（S-K） ，期权不执行，亏损期权费 p,组合净损益为 S-K-p,当 SK，远期合约亏损（K-S） ，期权执行，盈利（K-S） ，组合净损益为 0。5.36 解：（a）当 5 年期的 CMT 利率为 6%时，30 年期的 TSY 价格为 100，CP 的平均利率为 6.5%，则由：，即利差为 0.0225，025.10%)78./6(.9,mx则保洁公司要支付的利率为：0.0225+6.5%-0.0075=8%（b） （b）当 5 年期的 CMT 利率为 7%时，30 年期的 TSY 价格为 100，CP 的平均利率为 7.5%则由：，即利差为,0.1929 ，192.010)%78.(9,max则则保洁公司要支付的利率为：0.1929+7.5%-0.0075=26%5.37（1）由题目条件可知，初始股票价格为 20 美元，购入了 200 股股票，那么初始股票价值为 美元，初始准备金为 美元. 2040406%240（2）设 当股票价格跌至 X 美元时产生准备金催款当股票价格下跌至 X 美元时，股票价值为 ，则股票价值下跌了 2X美元0()此时保证金余额为 美元，又已知维持保证金为240(0)30%，则有：240(20).3X解得 美元。1.43X
