1、 关于 UBI 的行业调研报告前言UBI 车险即 Usage Based Insurance(基于使用量的汽车保险），指通过车载设备收集车主驾驶行为和习惯数据，通过车联网传输至云端，保险公司可对车主的驾驶风险做出精准的度量从而实现个性化定价。相比传统车险，基于车联网大数据的 UBI 车险可从多方面解决保险公司现有问题：1.精准及个性化定价。基于大数据与人工智能，能实现对各种风险更为精准、动态定价；2.精确风险管理。丰富定价因子，判断客户出险，改善理赔流程，减少欺诈风险；3.优化用户行为。吸引“好”的客户，改善驾驶习惯，降低事故频率，促进赔付下降；4.大数据价值。充分分析和挖掘已收集用户的风险数
2、据，消费数据和行为数据的价值。5.增加客户粘性。通过互联网和移动互联网实现网上保险购买、保险优惠、事故第一时间通知及提供多种客户感兴趣的服务。截止到 2016 年 6 月，全球 UBI 保单数量已有 1540 万份,较去年同期增长 77%，处于高速增长期，但 UBI 的蓬勃发展仍处于刚刚起步阶段，随着中国这个全球第二大市场车险改革不断推进，基于 UBI 数据的车险定会成为中国车险发展的大趋势。本文的研究思路为调研国内车险市场份额占有率较高的保险公司的 UBI 的研发进展情况，并对未来行业和政策的趋势进行分析。我们将保险行业归为后周期行业，即保险行业对经济周期的反映存在滞后性。就其自身行业特点而
3、言，保险业与银行业虽然同属于高负债重资产行业，但保险公司对资产的处置存在更大的主动性。保险业与证券业最大的差别在于其重资产属性，证券业更多体现为业务的中介性和资本的中介性质。过去两年，保险业产生很大变化，这种变化主要体现为保险行业经营的分化，包括公司经营模式的分化和产品形态的分化，这种分化在很多方面都在颠覆我们过去对行业的理解。比如过去我们一直认为寿险公司至少需要 5-7 年才能够盈利，而前海人寿两年就实现盈利。过去我们一直认为，在中国资产负债管理不匹配，保险公司的资产久期小于负债久期，但是我们看一些高现值高退保保单账户，保险的资产久期远大于负债久期。这些新的变化都在提示我们，保险行业今非昔比
4、，需要我们投入更多的精力，走进这个行业，去细细的品味。我们在今年年初的时候，按照保险企业的规模和成立目的，就提出保险公司五类划分，从目前看，这种五分天下的格局在未来几年仍然会得以维持：1、综合类、规模型保险公司（国字头、平安、太保、泰康、阳光、新华等）第一类保险公司主要是成规模成气候的保险公司，这类公司拥有庞大的保险资产，投资比较稳健，尤其注重保险资产的配置。2、银行类保险公司（建信、工银、农银、中邮等）第二类保险公司拥有强大的渠道和股东背景，资产累积的速度较快。这类公司是未来比较有潜力上升到第一梯队的公司。3、平台类保险公司（安邦、华夏、生命、前海等）这类保险公司更加注重资本运作，对保费规模
5、要求较高，对保险产品的价值要求不高。这类公司在投资方面比较抢眼，而产品以高现值、高收益、短期化为主，退保和现金流压力较大，对投资要求较高。4、合资类保险公司第四类公司过去 20 年难见抢眼的公司脱颖而出，由于合资股东的限制，在国内发展较为缓慢，我们简单将这类公司定义为外国人在中国的 PE 投资。5、中小中资保险公司未来成长空间不清晰，能否做大做强更多取决于股东背景，我们认为未来这类保险公司的趋势是被收购或者转型为平台类公司。本文的研究思路为先介绍研究方法，然后简单展望 2015 年宏观经济，最后从保费、投资、资本三因素分析基本面的变化，并对未来行业和政策的趋势进行分析。一、三因素分析法是系统研
6、究保险行业的研究方法1.1 三因素分析法简介保费、投资和资本是保险行业三因素分析法的核心元素。这三个要素基本涵盖了保险行业的经营和监管。保费和投资基本涵盖了保险公司的经营范围，而保险监管的核心是资本监管，资本的多少直接影响保险公司保费规模和投资范围。因此保险行业基本面研究，最终归结为对上述三因素的分析。图表 1： 三因素分析法的基本内容资料来源：平安证券研究所保费和投资构成了保险公司两大主营业务，监管的主要内容是偿付能力监管和市场行为监管，而偿付能力监管是金融企业监管的核心内容，最终体现在对资本的要求上。因此保费、投资和资本代表了保险行业的基本面。我们跟踪行业基本面的变化，实际上就是判断保费、
7、投资、资本三因素趋势的变化。1.2 现金流量分析比盈利分析更加重要三因素构成了保险行业研究的基础，但是具体到保险公司研究，我们将三因素分析法进行延伸，创立现金流量分析法。现金流量在公司基本面研究中至关重要，之所以我们将现金流量分析置于盈利分析之前，是因为保险公司的盈利可预测性比较差，保险公司通过调节准备金和投资收益，可以实现调节利润的目的。而现金流量是财务报表最讲真话的数据，透过现金流量，我们能够分析现金流对利润的影响、对投资的影响、对偿付能力的影响等多方面内容。过去几年我们在偿付能力方面投入的研究也比较多，这方面的研究相对比较成熟。股权融资、次级债、投资、分红、税收都是影响资本的主要因素，同
8、时业务和负债变化也会对偿付能力产生较大的影响，举个例子 2013 年中国人寿经历保单满期给付高峰，全年满期给付超过 1000 亿，大量保单到期结束的同时，释放大量资本，对于缓解偿付能力贡献很大。相对而言保险公司的盈利主要对公司分红和税收影响较大，对公司经营本身而言意义不大。趋势看保险公司对盈利的追求更加偏重稳定性，而非高收益，从而避免业绩的大起大落，这种风格从保险资产配置的结构也能得以体现。1.3 长期看保费滞后投资一年产生变化从保费和投资的关系看，保费增速滞后投资一年产生变化（参加图表 3）。2007年、2009 年是保险行业投资收益率较高的年份，因此 2008 年、2010 年保费的增速也
9、呈现高峰。2008 年、2010-2012 年是保险行业投资比较差的年份，从而导致2009 年、2011-2013 年保费的增速并不高。产生滞后性的主要原因是受目前国内保险业产品形态决定的，目前分红保险和万能保险构成了保费贡献的主力品种，而保单分红往往在下年度一季度分红，因此上年度投资好坏直接决定下年度初公布的分红利率，从而对下年度保单销售产生较大影响。1.4 实践证明三因素分析法的可靠性从我自身行研的经历看，过去几年的股市基本验证了三因素分析法的可靠性。我们在 2011-2012 年度，顶着巨大压力，率先看空保险行业，现在回顾当时情景，三因素分析法下，保费、投资和资本都呈现恶化趋势，我们可以
10、将当时的历史情景归结为以下三句话： 加息和通胀对保费不利； 加息对投资不利； 资本大量消耗，保险公司到处融资。2013 年 11 月份，我们率先翻多，看多保险行业，一个重要的因素是我们已经能够预测 2013 年保险行业全年的投资收益率将呈现明显的恢复性增长（全行业投资收益率 5.04%，为 2008-2013 年最高），投资恢复将带来保费快速增长，同时改善资本结构。2014 年保险行业呈现恢复性快速增长，实践再次验证三因素分析法的可靠性和实用性。二、2015 年经济形势展望平安证券在宏观研究方面历来比较注重实用性，2014 年宏观经济的变化，基本上与钟伟老师的观点相吻合。由于是行业报告，我们对
11、经济形式的展望只是蜻蜓点水。2.1 对宏观经济和利率环境的判断市场收益率下行是我们本年度策略报告背后的基调，我们认为促使市场收益率下行的因素包括：结构性宽松、利率市场化进程、行政命令等。从国务院态度看，降低融资成本将成为未来 2 年的政策主流。低通胀对于市场收益率下行起到稳定作用，宏观经济的可操纵空间增加。宽松仍然是 2015 年宏观经济的主题，这种宽松更多体现为结构性宽松。我们认为目前中国经济面临更多的因素是不平衡造成的，包括经济增长不平衡、地域不平衡、政策不平衡等，因此 2015 年宏观经济政策的变化更多体现为结构性变化。在市场收益率下行过程中，保险公司相对受益，我们已经完成对美国、日本、
12、台湾、英国等国家保险发展历程的研究，在市场收益率下行过程中，保险公司在保费、投资方面都有相对较好的表现。因此我们认为明年需要抓住有利的宏观经济因素，对保险股要好好进行研究。2.2 政策走势的判断从经济政策的走势看，我们认为改革是未来几年永恒的话题。2014 年 APEC 会议打乱了政策进度，因此 2015 年上半年将会有更多的政策出台。从政策的走势看，我们认为市场化进程是明年政策的主基调，包括去行政化、放权让利将成为部委政策的主要影响因素。我们认为金融改革将成为明年上半年的主要热点，利率市场化改革将成为促发金融改革的导火线，一行三会金融改革将围绕市场化这一主题，迅速蔓延。保险业定价利率市场化进
13、程加快，证券行业将被允许进入更大的经营领域，信托租赁行业在利率市场化进程中，将加剧行业结构的分化。从某种意义上讲，国有企业改革也是由市场化进程催生的产物，尤其需要关注地方性国企的改革，这或许能够给上市公司带来更多的投资机会。从国企改革的思路看，整体上市、混合所有制、股权激励将成为国企改革的主要内容。接下来我们将具体介绍一下保险行业的发展趋势。三、2015 年保费增长更加平稳传统保险渠道主要包括保险公司自建的销售网点、业务员队伍以及依靠保险中介销售保单的行为。我们对新型渠道的定义为基于新技术和盘活传统渠道衍生的销售渠道，主要包括交叉销售、电话销售和网络销售三个部分。从国务院下发的保险行业“国十条
14、”情况看，到 2020 年保险行业保费增速至少需要维持 15%以上，才能实现国十条的目标。由于 2014 年保险行业投资情况较好，加之利率市场化进程，市场收益率下行趋势明显，我们将 2015 年保险行业保费增速预估计为 15%。3.1 传统营销渠道开门红可期对于寿险而言，传统保险渠道最大的保费来源是银行保险和代理人两个渠道。从2014 年上市保险公司的保费节奏看，最晚到 2014 年 11 月份，上市保险公司就能完成 2014 年当年的任务，有些上市公司甚至在 2014 年 10 月底就已经完成全年的业务目标。从业务节奏看，上市保险公司今年至少有 1 个月时间为 2015 年的开门红做准备，因
15、此我们认为 2015 年开门红情况应该会不错。从 2013 年运行情况看，银行保险渠道和个险渠道相对 2012 年已经出现较大幅度的提升。2013 年个险代理人规模虽然相对 2012 年下降超过 30 万人，但是个险渠道保费却相对 2012 年增加 665 亿。这说明从行业角度看，寿险业务员队伍正在调整，一方面淘汰落后人力，另一方面人均产能得以提升。未来趋势看，寿险业务员人力规模总数继续持平或者呈现小幅下降，这反映了目前保险公司专注提升业务员产能的策略，而改变过去追求规模独大的状况。图表 4： 历年来个险营销员渠道保费和人力规模扩张情况资料来源：保监会、平安证券研究所2013 年银行保费在经历
16、两年下跌之后，重新收获失地。银保保费相对 2012 年同比增长 43%，银邮网点超过 16 万。这一趋势的成立直接导致 2014 年上半年银行保险保费呈现爆发式增长。但是由于银行保费缴费期短、价值含量低，加之政策对银行保险的限制，我们预计 2015 年上半年银行保险保费可能出现负增长。图表 5： 历年来银行保险渠道和网点扩张情况资料来源：保监会、平安证券研究所3.2 电销渠道最大程度的节约成本我们将从电话产险和电话寿险两个方面对电销渠道进行介绍。 电话车险维持 20%的车险贡献率电话车险最大优势在于营销成本的节约，这也是目前国内主要财产保险公司加大对电话车险投入的主要原因。凡是电话车险和交叉销
17、售做的好的产险公司，其综合成本率越好。平安产险是最早践行电话车险的公司，2007 年平安产险获得第一家保险电销牌照，截至 2012 年有 17 家保险公司正式开展电销业务。根据中国平安 2014 年上半年中报，平安电话车险保费 164 亿，对车险贡献率31.4%。2013 年平安电话车险保费收入 319 亿，2012 年为 285.3 亿，2011 年为222 亿，2013 年电话车险对车险保费贡献为 35.5%，远高于行业水平。2013 年太保产险电话车险保费收入 115 亿，对车险保费收入贡献 18%。2014 年上半年太保产险电销和网销车险保费收入 76.18 亿，对车险保费收入贡献为2
18、0%。整体看 2015 年电话车险会继续延续 2014 年的趋势，从行业数据看，电话车险对车险保费的贡献将维持在 20%左右。由于电话车险的客户与互联网客户存在较大程度的重叠，因此我们认为未来趋势看，电话车险的部分客户有逐渐被互联网取代的趋势。图表 6： 中国平安电话车险及车险保费贡献率资料来源：上市公司报告、平安证券研究所图表 7： 中国太保电话车险及车险保费贡献率资料来源：上市公司报告、平安证券研究所 电话寿险市场呈现饱和趋势根据中国保险行业协会 2013 年统计结果，2013 年全国 31 家成员公司通过寿险电销座席实现寿险首年年化规模保费 107.6 亿元，同比增长 25.8%；标准保
19、费92.3 亿元，同比增长 21.7%。寿险行业在职电销座席为 5.7 万人，同比下降5.3%，电销座席基本处于饱和状态，但人均产能有所提升，为 14721 元，同比增长 9%。目前，电销呼入业务已覆盖全国 30 个省、自治区、直辖市，电销保费收入前 5 名的省份分别为广东、北京、上海、江苏和浙江。寿险电销保费增长贡献度排名前五家的公司为平安人寿、招商信诺、泰康人寿、大都会人寿、国寿股份。电话销售的寿险保单价值含量较高，从标准保费/规模保费的比率推算，2012-2013 年，该比例在 85%以上，这说明电销保单的期交缴费期较长，新业务价值贡献度较高。从电销座席人员的人均产能和件均保费情况看，人
20、均产能接近 1.5 万/月，件均保费在 4000 元以上，也说明电话销售的寿险保单价值含量较高。趋势看寿险电销渠道增长前景不甚乐观，目前看座席呈现饱和状态，寿险电销保费增长主要依靠件均保费和人均产能的提升。寿险电销平台投入较大，维护费用较高，难以建立规模保费优势，较低的投入产出比限制了寿险电销渠道的发展。3.3 交叉销售渠道提升空间仍然很大目前综合类保险公司都在推广交叉销售，但是就效果而言，大部分公司交叉销售还仅仅停留在保险产品的叠加阶段，即在销售寿险的基础上，增加产险的销售。这种简单的叠加并不会对销售渠道带来质的变化。但是交叉销售确是盘活存量渠道最为经济的方法，尤其是上市保险公司，动辄几十万的代理人团队，增加交叉销售的规模，能够增加业务员的归属，增强业务员对公司的粘性。交叉销售结合电话车险能够进一步降低保险的综合成本率，这一点在上市公司身上体现的较为明显。图表 9： 中国平安交叉销售给产险带来巨大保费收入资料来源：上市公司报告、平安证券研究所图表 10： 中国太保交叉销售给产险带来巨大保费收入资料来源：上市公司报告、平安证券研究所3.4 互联网销售渠道方兴未艾
