1、公共项目BT融资模式下的项目回购问题研究,指导教师： 答辩人： 专业名称：,天津理工大学管理学院2009届本科毕业论文答辩 Oral defense for graduates in Management School of TJUT，2009,通过对文献数量的统计，以柱形图的形式直观表示有关于BT模式的研究文献呈逐年增多的趋势。从2003年的3篇到2007年的高峰值41篇。说明BT模式的研究已经成为工程承包模式当中的一个热点。,研究的热点问题及各问题在文献中的出现频次,通过对文献中的研究热点进行统计，回购问题是其中最被关注的，本文将就这一热点问题进行研究,近年有关BT融资模式研究文章发表数量
2、统计,本文研究框架图,BT模式的含义BT模式的特征BT模式的作用,主体的双重身份 客体的不同阶段性 项目的建设效率高 风险分担机制的不同阶段性,缓解了政府财政压力 增强建设企业的整体实力 提高项目运作效率和质量 防范金融风险 提高社会资源配制效率,BT融资模式的介绍,BT融资模式项目运作流程,BT融资模式常用项目组织结构及其对比,BT融资模式的合法性分析,回购阶段主要问题的识别,可以看出回购阶段影响因素的研究主要集中在回购基价、融资费用和承包人投资收益这三个方面。,(1)回购基价 回购基价的确定方法，以及根据阶段的进行回购基价变动，回购基价的细化过程。 (2)融资费用 界定融资费用构成，结合B
3、T模式的阶段划分区别计算个阶段的融资费用 (3)承包商投资收益 针对于BT模式这一特殊的工程承包模式，承包商的投资收益如何确定，资金的的时间价值的计算和贷款产生的利息费用的分摊，承包人承担的融资风险等问题是主要的要就内容。,回购基价=项目建议书阶段确定的回购基价+合同约定可调整部分,回购基价的概念界定,回购基价的计算方法,后续阶段对回购基价的修正,融资费用的概念界定,BT模式的时间阶段可以划分为建造期、缓冲期和回购期，融资费用根据着三个阶段其金额变化曲线可以表示如下图。,据此，融资费用构成为建造期融资成本+缓冲期利息+回购期利息,融资费用的计算方法,融资成本的计算,缓冲期利息的计算,回购期利息
4、的计算,以竣工后经核算的回购基价为基数，根据资金的时间价值进行复利计算 以竣工后经核算确定的回购基价为基数，利息计算每年只计算本金，前一年利息不计入下一年本金,根据财政部办法的通知要求，自2006年2月之后项目进行价格结算统一采用实际利率法。实际利率法的主要特点就是每年还款额相同，但是其中每年支付的本金和利息所占比例是不同的，本子所占比例逐年增加，利息费用所占比例逐渐较少。,根据承包商与银行签订的贷款中规定的贷款成本率乘以贷款总产生,承包商投资收益的界定,承包商投资收益就是承包商由于承担资金风险和支付贷款利息，同时承包商自身的收益要求和资金的时间价值，业主除了需要支付工程实际发生得用外，需要支
5、付的部分，就是承包商投资收益。,承包商投资收益计算方法,资本资产定价模型(CAPM)的理论假设,资本市场是一个充分竞争的和有效的市场。投资者在资本市场上可以不考虑交易成本和其他制约因素的影响。 资本市场上，所有投资者都在追求投资收益的最大化。高风险的投资有较高的收益，低风险的投资有较低的收益。 在资本市场上，所有投资者均有机会运用多样化、分散化的方法来减少投资的非系统性风险。在投资决策中只需要考虑系统性风险的影响和相应的收益问题即可。 资本市场上，对某一特定的资产，所有的投资者是在相同的时间区域内做出的投资决策。,Ri在给定风险水平下条件下项目i的合理预期投资收益率，即项目i带有风险校正系数的
6、贴现率（风险校正贴现率） Rf无风险投资收益率 i项目I的风险校正系数，代表项目对风险变化的敏感程度 Rm资本市场的平均投资收益率,CAPM模型的计算公式,内部收益率法,A建造期工程建设实际发生费用总额； IRR承包人内部收益率； I1,I2,In回购期各年支付回购款额 tBT模式项目建造期年限；pBT模式回购缓冲期年限 nBT模式回购期年限。,项目背景：项目建设是根据国务院要求和xx新区的总体规划，xx市发展和改革委员会批准xx市海滨休闲旅游区临海新城项目。本项目对于加快xx市新区的发展、促进xx市海洋经济的发展都具有重要意义。 本项目为围海造陆工程，项目坐落地点紧邻中心生态城，总面积约为4
7、58万平方米。项目的施工内容主要包括围堰、吹填和软基处理三部分，高程、密度和压强等验收标准以最终确定的设计图纸为标准。围海造路所需用土取土区域为码头南侧，按设计规划中造陆区一期工程取土区域范围内取土，取土区域面积约为224.5万平方米，最深处至12米。取土区域距离吹填区域约为4千米。施工过程中，若超越规定深度进行取土作业，一切后果由承包人承担。 在项目建议书阶段，xx市政府下属规划部门对项目的投资估算为建设工程费为18亿元人民币（不包括承包人投资收益）。同期内的政府债券利息率取2006年年发行的五年期国债，利率为3.69计付回购期利息费。 项目开工于2008年，预计建设期为24个月，缓冲期为1
8、2个月，回购期年限由根据业主每年资金支付能力最高为5.5亿元人民币，进行确定。,案例,承包商确定可接受的最低投资收益率,根据回购基价的定义，回购期内的回购基价应该包括项目建议书阶段估算的工程费用和合同确认的追加投资。本项目在项目建议书阶段的估算建设工程费为18亿元人民币，在竣工后经xx市政府投资办公室审核的确认追加投资为2.36亿元人民币。所以本项目的回购基价为20.36亿元人民币。其中承包人自有资金为3亿元，贷款费用为17.36亿元贷款筹集费为。 根据资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model），承包人计算确定自己的基准收益率。计算过程如下:,为无风险投资收益
9、率，取值为2006年国债，五年期利率为3.3%， 代表项目本身的风险敏感度，通常情况下取值范围为0.61.2。根据本项目的特点，围海造路工程的特殊性和受外部条件影响敏感度等因素， 取值1.05。 为资本市场的平均投资回报，取2007年市场平均投资回报为15%。,故计取承包商可接受的最低投资回报率为15.585%,本案例中对承包商的投资收益率计为16%。,利用CAPM模型得到的承包人投资收益率确定回购方案,业主根据承包商的投资收益率16%，利用内部收益率法确定回购计划。根据内部收益率法的计算公式：,在实际利率法中，回购期每年的支付金额是相同的，只是其中本金和利息的所占比例不同。所以I1、I2、I
10、3、In 相等。简化上式，代入数据，得：,取回购年限为3-8年，结合业主每年支付上限为6.5亿元人民币，得到不同回购年限的回购计划如下：,假设回购期为3年：推出I=10.536亿元，总额为31.608亿元人民币。 假设回购期为4年：推出I=8.443亿元，总额为33.772亿元人民币。 假设回购期为5年：推出I=7.219亿元，总额为36.095亿元人民币。 假设回购期为6年：推出I=6.421亿元，总额为38.526亿元人民币。 假设回购期为7年：推出I=5.855亿元，总额为40.985亿元人民币。 假设回购期为8年：推出I=5.442亿元，总额为43.536亿元人民币。,对上述计算结果进
11、行分析，可以发现回购期内支付的总额与回购期年限是成正比的。在上述的还款方案中，由于限定了业主每年支付金额上限为6.5亿元人民币，所以还款期为6年、7年、8年符合条件，但是考虑到7年和8年还款总额较大，所以确定还款期为6年。选择的支付方案为分为六年对项目进行回购，回购期每年支付的金额为6.421亿元。总支付金额为38.526亿元。,结果,通过对影响回购阶段的要素进行概念界定和计算方法的确定，结合具体案例进行分析。创新点在于使用了量化的方法，确定首先利用资本资产定价模型（CAPM模型）确定投资商可接受的最低投资收益率，业主针对此收益率制定还款计划。,结论,由于本文作者水平有限，对一些较为精细的问题为能做出名明确的划分，只是进行了整体处理，这也使得计算结果不是很精确。望各位老师谅解。,不足之处请各位老师批评指正谢谢！,
