1、Chapter 8. 已知现金流的价值评估,估值与固定收益证券,估值过程的本质 估计资产的市场价值，通过利用可比资产的价格信息。 估值模型 这是一个数量系统，通过市场可以获得的相关信息来推断资产的价格 固定收益证券和其他金融合约都会允诺提供一个已知的未来现金流 债券 抵押贷款 年金,估值的原因,获得一个一致认可的价格基础，这是金融合约交易的基础 在到期之前，如果想出售，需要重新估值。,使用现值公式来估值,一个固定收益证券，承诺以后3年，每年支付支付$100 合适的折现率是 6% 在你购买债券后的一个小时，市场无风险利率从从6% 上升到 7%,债券价格随着市场利率上升而下降,债券价格等于未来现金
2、流现值的总和。,已知现金流估值的问题,在大多数情况下，我们并不知道合适的折现率是多少。 刚才例子中使用无风险利率来对3年到期的债券进行折现，是否合适？,债券估值的基石：纯折现债券,在市场中发行类似的债券，非常的困难，如果是类似债券，那么他们的不同点如何影响估值，也是一个非常复杂的过程。 一个固定收益证券，可以分解为一系列不同到期时间的纯折现债券。 纯折现债券（零息债券）：允诺在到期的时候支付债券的面值。,纯折现债券,在这个等式中 P 是债券的现值 F 是债券的面值 n 是投资的期数 i 是到期收益率,纯折现债券,一个两年期的纯折现债券，面值是1,000，价格是880。,息票债券的定价,一个3年
3、债券，面值是1000，息票率是10% 纯折现债券的价格如下,第一种估值方法,第二种估值方法,息票债券的到期收益率,虽然第三年的折现率是7.28%，但是如果对前两年的现金流也采用这个折现率，显然是错误的。我们把可以对3年现金流采用同一个折现率折现的这个折现率称为到期收益率。 我们该如何计算出到期收益率？,你将创建一个2年期，人工合成零息债券 如果你知道下列信息 1年期零息债券，每一美元面值以0.93的价格交易。 2年期7%息票率债券，出售价格是985.30，面值是1000假设你可以购买一个2年期息票债券，同时把该债券分解为两个现金流，然后把两个现金流分别出售。 出售第一年的息票，可以获得 0.9
4、3$70 = 65.10 为了获得收支平衡，出售第二年息票和本金你获得的收益必须等于985.30- 65.10 = 920.20,息票剥离,息票债券剥离的原则,1982年，美林公司的TIGRsTreasury Investment Growth Receipts. 然后是Salomon Brothers Certificates of Accrual on Treasury Security (CATs) 雷曼公司的 (LIONs) Animals. 到了1985，市场交易量就超过了1亿美金。,息票债券的历史,息票率,息票率是用来计算利息大小的 一个面值1000，息票率为10%的债券 每年产生
5、100的年金，最后一期，支付本金加上最后一期的利息。,当期收益率和到期收益率,当期收益率等于每年的利息除以债券的价格 到期收益率是：债券一系列现金流的现值等于其价格的贴现率。,Example 1,20年到期债券，面值是1000，息票率是10%，在19年期发行。 收益率曲线在10%处事平行的，每年都一样 现在市场收益率变为5%,该债券的市场价格 当期收益到期收益率,Example 2,2年期，面值1,000，息票率4% 市场价格是$950. 当期收益率是到期收益率是,债券价格等于面值,债券定价定律 #1: (面值债券) 如果债券价格等于它的面值，那么到期收益率=当期收益率=息票收益率 Proof
6、:,折价债券与溢价债券,债券定价 #2: (溢价债券) 如果债券的价格大于其面值，那么到期收益率当期收益率息票率,高收益的美国政府债券,你有10000元用于1年期的投资，你有下列两个选择 投资政府担保的利率为5%的1年期的银行存单 投资息票率为8%的美国政府债券债券以溢价形式出售，你必须为10000美元支付10285.71美元。 该债券宣传时候的收益率是7.78%。 该政府债券每年收取1%的年费。,高收益的美国政府债券,息票率的影响,两个不同的2年期息票债券，一个的息票率为5%，另一个息票率为10%。 当前，1、2年期纯折现债券的价格和收益率,息票率的影响,两个息票债券的市场价格 5%-息票债券:10%-息票债券:息票债券的到期收益率为 5%-息票债券，YTM = 5.9500% 10%-息票债券，YTM = 5.9064% 当收益率曲线是平的，同样到期时间，不同息票率的债券有着不同的到期收益率,其他影响债券价格的因素,违约风险 税收 可赎回 可转让,
