1、（一） 当前白糖市场运行状态2010 年由于国内白糖供需偏紧以及国际原糖大幅上涨带动，郑糖展开了一波较为强势的涨势。郑糖主力合约 1105 在今年 5 月 18 日达到年内最低点4660 元/吨后开始上涨，于 9 月 28 日突破前期平台上攻，并在 10 月 15 日一举突破其在 2006 年 2 月 6 日创出的最高点 6246 元/吨，之后走势继续上行创出历史新高，至 10 月 26 日收盘时,已达到 6780 元/吨。而对于 2010/2011 榨季的甘蔗收购价，在当前糖价大幅上涨、国内外形势一片大好的情况下，市场上的各种猜想此起彼伏，有人说据可靠消息新榨季的蔗价将定于 420 元，有人
2、说不可能最多也就是 380 元，而更为保守的人则认为甘蔗首付价不会高于 350 元。笔者按照本榨季的蔗价政策计算了一下，如果新榨季的蔗价定为 350 元，那么对应的糖价将为 5000 元，同理 380 元的蔗价对应糖价 5500 元，410 元则对应6000 元的糖价；而就历年来甘蔗收购价走势来看今年新榨季的蔗价定为 380 元的可能性较大，因此当前糖价远远高于生产成本，糖厂可为新糖进行卖出保值。从下面一张图可以看到，近年来我国食糖的供给存在比较明显的周期性，这跟刚这的种植特征有关，一年种三年长，除非出现特殊的情形，价格往往会在增产周期的最后下落，因为相对别的商品收益率降低，甘蔗的种植往往会让
3、位于别的农产品，从而造成了另一反向的循环，按照白糖规律性走势判断 09/10榨季处于 08 年以来的减产期的最后一年，也就是说 10/11 榨季是增产周期的第一年。另外目前广西主产区食糖减产造成糖价飙升，造成现货价格虚高的局面，替代品迅速挤占食糖消费市场，食糖需求受到明显抑制；食糖现货价格的大幅上涨带动相关下游消费品价格出现持续上涨的局面，国家动用储备糖平抑市场价格，稳定市场需求，这对白糖期货及现货价格将形成较大利空影响；最后 11月正处于新糖上市阶段，供应的增加更利于价格的回落。结合上述理由笔者得出白糖卖出保值正当时。（二） 卖出套期保值的具体方案下面我们以某糖业为例来说明具体的套期保值方案
4、。某糖业公司新榨季产糖能力是 10 万吨，假如其现在为 11-12 月份生产的新糖在 1105 合约上进行套保操作，保值数量是 1 万吨（1000 手白糖期货合约），从锁定生产利润的角度来看：（1）预期利润=期货价格-生产成本价- 操作成本价（2）操作成本价=交易手续费交割手续费运输成本入库费用仓储费检验费资金占用利息增值税注：交易手续费 1.2 元/吨和交割手续费 1 元 /吨；运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等；入库费用。汽车入库费 9-18 元/吨不等；火车入库费用 23-41 元/吨不等；白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为 0.4 元/吨/ 天，每年
5、5 月 1日至 9 月 30 日期间，每天加收 0.05 元/吨的高温季节储存费。入库检验费。入库全项理化指标检验收费：350 元/样品（每样品 500 吨）。资金利息。（年利率 5.56%计算）增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。每吨仓单生成的成本=1.2（交易手续费）+1 （交割手续费）+20 （入库费）+60（仓储费 5 个月的仓储费：0.4*15060 元/吨）+1（检验费）+189（6 个月的资金利息：6800*5.56/12*6=189 元/吨）=272 元/ 吨。即最终参与交割所产生的套保成本（不含税）在 270 元/吨附近。这里我们假定白糖的价格遵循历史统计的波动率，考虑到
6、期货市场会放大实际价格的波动性，假定波动大概在 30%左右。考虑到企业良好的成本控制，市场平均成本假定为 5500，考虑到市场的波动率，假定市场最高价位5500*1.3=7150，成本价 5500 元/吨，下跌目标价位即 5500+272（交割成本）=5772，目前产区现货价格按 7000 元/吨来计算，期货价格看高到 7000-7200 元/吨，具体计划在 7200、7000、6800 价位上，分别在期货市场上各卖出 400 手，400 手，200 手。 采用分批次建仓方法，目的在于防止突发事情令行情急升而失去投资机会，此方法可适度调整，以适应市场的变化。整体上把持仓成本价位保持高位即可。目
7、标位置：SR1105 合约价格下跌至 5800 附近。 止盈与止损：止损位：价格有效站稳 7300。止盈位：达到目标位止盈。预计最大亏损：假设企业套保 6 个月后白糖价格没有下跌，行情继续上涨至 7300，此时现货价格涨到 7500，则此时企业可以选择期货平仓，在现货市场卖出现货 1 万吨。这样对于公司而言，全部的成本投入只有期货交易交割手续费 2200 元（2.2*1000手）和保证金占用的成本 1890000 元（189 元/吨*1 万吨）总计约 189 万元，折算到每吨白糖价格提高了 189 元，虽然有一定的成本支出，但是公司通过套期保值将多余的库存卖出，从而保证了公司正常的经营和生产，
8、规避了生产经营风险。预计最大盈利：假设企业套保后行情大幅下跌，即按照我们预期方向来走，企业若不选择实物交割则按照操作计划止盈位为期货价格 5800，假定此时现货价格下跌至 6000，则期货期货市场盈利=1 万吨（1000 手）*（平均建仓成本7040 元/吨- 止盈价格 5800 元/吨） =1240 万；现货市场亏损=1 万吨（1000 手）*（7500 元/吨- 6000 元/吨）=1500 万。亏损= 期货市场盈利-现货市场亏损=1500万-1240 万=260 万。即如果企业不套期保值则损失 1500 万，做了套期保值则亏损了 260 万；而在操作中如果企业不需要进行实物交割，因此要发生运输费、检验费等一系列费用，实际盈利将低于上述最大盈利，即期货市场盈利要扣除270 万的套期保值成本费用。 盈亏比例：约 6.5 ：1 中途中止条件的补充：1，国际糖价大幅反弹且有效站稳 30 美分一线。2，国内国储和宏观政策发生变化有利于价格上涨。3，下一榨季形成大面积减产。
