套期保值08356.doc

1、编 辑 本 段 套 期 保 值 的 基 本 概 述套 期 保 值 是 指 把 期 货 市 场 当 作 转 移 价 格 风 险 的 场 所 ， 利 用 期 货 合 约 作 为 将 来 在 现货 市 场 上 买 卖 商 品 的 临 时 替 代 物 ， 对 其 现 在 买 进 准 备 以 后 售 出 商 品 或 对 将 来 需 要 买 进 商品 的 价 格 进 行 保 险 的 交 易 活 动 。 例 如 ， 一 个 农 民 为 了 减 少 收 获 时 农 作 物 价 格 降 低 的 风 险 ， 在 收 获 之 前 就 以 固 定 价 格出 售 未 来 收 获 的 农 作 物 。 一 位 读 者 一

2、次 订 阅 三 年 的 杂 志 而 不 是 两 年 ， 他 就 是 在 套 期 保 值以 转 移 杂 志 的 价 格 可 能 上 升 所 给 他 带 来 的 风 险 。 当 然 ， 如 果 该 杂 志 价 格 下 降 ， 这 位 读 者也 放 弃 了 潜 在 的 收 益 ， 因 为 他 已 缴 纳 的 订 刊 费 用 高 于 他 如 果 是 在 每 年 订 阅 杂 志 情 况 下 的费 用 。套 期 保 值 的 基 本 特 征 ： 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 对 同 一 种 类 的 商 品 同 时 进 行 数 量 相 等但 方 向 相 反 的 买 卖 活 动 ， 即 在 买 进 或

3、 卖 出 实 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场 上 卖 出 或 买 进 同 等 数量 的 期 货 ， 经 过 一 段 时 间 ， 当 价 格 变 动 使 现 货 买 卖 上 出 现 的 盈 亏 时 ， 可 由 期 货 交 易 上 的亏 盈 得 到 抵 消 或 弥 补 。 从 而 在 “现 “与 “期 “之 间 、 近 期 和 远 期 之 间 建 立 一 种 对 冲 机 制 ，以 使 价 格 风 险 降 低 到 最 低 限 度 。套 期 保 值 的 理 论 基 础 ： 现 货 和 期 货 市 场 的 走 势 趋 同 （ 在 正 常 市 场 条 件 下 ） ,由 于这 两 个 市 场 受 同

4、 一 供 求 关 系 的 影 响 ， 所 以 二 者 价 格 同 涨 同 跌 ； 但 是 由 于 在 这 两 个 市 场 上操 作 相 反 ， 所 以 盈 亏 相 反 ， 期 货 市 场 的 盈 利 可 以 弥 补 现 货 市 场 的 亏 损 。套 期 保 值 的 交 易 原 则 如 下 ：1 交 易 方 向 相 反 原 则 ； 2 商 品 种 类 相 同 原 则 ； 3 商 品 数 量 相 等 原 则 ； 4 相 同 或 相 近 原 则 。 企 业 利 用 期 货 市 场 进 行 套 期 保 值 交 易 实 际 上 是 一 种 以 规 避 现 货 交 易 风 险 为 目 的 的 风险 投 资

5、 行 为 ， 是 结 合 现 货 交 易 的 操 作 。 编 辑 本 段 套 期 保 值 的 业 务 流 程大 豆 套 期 保 值 案 例卖 出 套 保 实 例 ： （ 该 例 只 用 于 说 明 套 期 保 值 原 理 ， 具 体 操 作 中 ， 应 当 考 虑 交 易 手 续费 、 持 仓 费 、 交 割 费 用 等 。 ）7 月 份 ， 大 豆 的 现 货 价 格 为 每 吨 2010 元 ， 某 农 场 对 该 价 格 比 较 满 意 ， 但 是 大 豆9 月 份 才 能 出 售 ， 因 此 该 单 位 担 心 到 时 现 货 价 格 可 能 下 跌 ， 从 而 减 少 收 益 。 为

6、 了 避 免 将来 价 格 下 跌 带 来 的 风 险 ， 该 农 场 决 定 在 大 连 商 品 交 易 所 进 行 大 豆 期 货 交 易 。 交 易 情 况 如下 表 所 示 ：现 货 市 场 期 货 市 场7 月 份 大 豆 价 格 2010 元 /吨 卖 出 10 手 9 月 份 大 豆 合 约 ： 价 格 为 2050 元 /吨9 月 份 卖 出 100 吨 大 豆 ： 价 格 为 1980 元 /吨 买 入 10 手 9 月 份 大 豆 合 约 ： 价格 为 2020 元 /吨套 利 结 果 亏 损 30 元 /吨 盈 利 30 元 /吨最 终 结 果 净 获 利 100*30-

7、100*30=0 元注 ： 1 手 =10 吨从 该 例 可 以 得 出 ： 第 一 ， 完 整 的 卖 出 套 期 保 值 实 际 上 涉 及 两 笔 期 货 交 易 。 第 一 笔 为卖 出 期 货 合 约 ， 第 二 笔 为 在 现 货 市 场 卖 出 现 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场 买 进 原 先 持 有 的 部 位 。第 二 ， 因 为 在 期 货 市 场 上 的 交 易 顺 序 是 先 卖 后 买 ， 所 以 该 例 是 一 个 卖 出 套 期 保 值 。 第 三 ，通 过 这 一 套 期 保 值 交 易 ， 虽 然 现 货 市 场 价 格 出 现 了 对 该 农 场

8、不 利 的 变 动 ， 价 格 下 跌 了30 元 /吨 ， 因 而 少 收 入 了 3000 元 ； 但 是 在 期 货 市 场 上 的 交 易 盈 利 了 3000 元 ， 从 而消 除 了 价 格 不 利 变 动 的 影 响 。买 入 套 保 实 例 ：9 月 份 ， 某 油 厂 预 计 11 月 份 需 要 100 吨 大 豆 作 为 原 料 。 当 时 大 豆 的 现 货 价 格 为每 吨 2010 元 ， 该 油 厂 对 该 价 格 比 较 满 意 。 据 预 测 11 月 份 大 豆 价 格 可 能 上 涨 ， 因 此该 油 厂 为 了 避 免 将 来 价 格 上 涨 ， 导 致

9、 原 材 料 成 本 上 升 的 风 险 ， 决 定 在 大 连 商 品 交 易 所 进行 大 豆 套 期 保 值 交 易 。 交 易 情 况 如 下 表 ：现 货 市 场 期 货 市 场9 月 份 大 豆 价 格 2010 元 /吨 买 入 10 手 11 月 份 大 豆 合 约 ： 价 格 为 2090 元 /吨11 月 份 买 入 100 吨 大 豆 ： 价 格 为 2050 元 /吨 卖 出 10 手 11 月 份 大 豆 合 约 ：价 格 为 2130 元 /吨套 利 结 果 亏 损 40 元 /吨 盈 利 40 元 /吨最 终 结 果 净 获 利 40*100-40*100=0从

10、该 例 可 以 得 出 ： 第 一 ， 完 整 的 买 入 套 期 保 值 同 样 涉 及 两 笔 期 货 交 易 。 第 一 笔 为 买入 期 货 合 约 ， 第 二 笔 为 在 现 货 市 场 买 入 现 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场 上 卖 出 对 冲 原 先 持 有 的头 寸 。 第 二 ， 因 为 在 期 货 市 场 上 的 交 易 顺 序 是 先 买 后 卖 ， 所 以 该 例 是 一 个 买 入 套 期 保 值 。第 三 ， 通 过 这 一 套 期 保 值 交 易 ， 虽 然 现 货 市 场 价 格 出 现 了 对 该 油 厂 不 利 的 变 动 ， 价 格 上涨 了

11、40 元 /吨 ， 因 而 原 材 料 成 本 提 高 了 4000 元 ； 但 是 在 期 货 市 场 上 的 交 易 盈 利 了4000 元 ， 从 而 消 除 了 价 格 不 利 变 动 的 影 响 。 如 果 该 油 厂 不 做 套 期 保 值 交 易 ， 现 货 市 场价 格 下 跌 他 可 以 得 到 更 便 宜 的 原 料 ， 但 是 一 旦 现 货 市 场 价 格 上 升 ， 他 就 必 须 承 担 由 此 造成 的 损 失 。 相 反 ， 他 在 期 货 市 场 上 做 了 买 入 套 期 保 值 ， 虽 然 失 去 了 获 取 现 货 市 场 价 格 有利 变 动 的 盈

12、利 ， 可 同 时 也 避 免 了 现 货 市 场 价 格 不 利 变 动 的 损 失 。 因 此 可 以 说 ， 买 入 套 期保 值 规 避 了 现 货 市 场 价 格 变 动 的 风 险 。 编 辑 本 段 套 期 保 值 的 方 法1、 生 产 者 的 卖 期 保 值 不 论 是 向 市 场 提 供 农 副 产 品 的 农 民 ， 还 是 向 市 场 提 供 铜 、 锡 、 铅 、 石 油 等 基 础 原 材料 的 企 业 ， 作 为 社 会 商 品 的 供 应 者 ， 为 了 保 证 其 已 经 生 产 出 来 准 备 提 供 给 市 场 或 尚 在 生产 过 程 中 将 来 要 向

13、 市 场 出 售 商 品 的 合 理 的 经 济 利 润 ， 以 防 止 正 式 出 售 时 价 格 的 可 能 下 跌而 遭 受 损 失 ， 可 采 用 卖 期 保 值 的 交 易 方 式 来 减 小 价 格 风 险 ， 即 在 期 货 市 场 以 卖 主 的 身 份售 出 数 量 相 等 的 期 货 作 为 保 值 手 段 。 2、 经 营 者 卖 期 保 值 对 于 经 营 者 来 说 ， 他 所 面 临 的 市 场 风 险 是 商 品 收 购 后 尚 未 转 售 出 去 时 ， 商 品 价 格 下跌 ， 这 将 会 使 他 的 经 营 利 润 减 少 甚 至 发 生 亏 损 。 为 回

14、 避 此 类 市 场 风 险 ， 经 营 者 可 采 用 卖期 保 值 方 式 来 进 行 价 格 保 险 。 3、 加 工 者 的 综 合 套 期 保 值 对 于 加 工 者 来 说 ， 市 场 风 险 来 自 买 和 卖 两 个 方 面 。 他 既 担 心 原 材 料 价 格 上 涨 ， 又 担心 成 品 价 格 下 跌 ， 更 怕 原 材 料 上 升 、 成 品 价 格 下 跌 局 面 的 出 现 。 只 要 该 加 工 者 所 需 的 材料 及 加 工 后 的 成 品 都 可 进 入 期 货 市 场 进 行 交 易 ， 那 么 他 就 可 以 利 用 期 货 市 场 进 行 综 合 套

15、期 保 值 ， 即 对 购 进 的 原 材 料 进 行 买 期 保 值 ， 对 其 产 品 进 行 卖 期 保 值 ， 就 可 解 除 他 的 后 顾之 忧 ， 锁 牢 其 加 工 利 润 ， 从 而 专 门 进 行 加 工 生 产 。 编 辑 本 段 套 期 保 值 策 略为 了 更 好 实 现 套 期 保 值 目 的 ， 企 业 在 进 行 套 期 保 值 交 易 时 ， 必 须 注 意 以 下 程 序 和 策略 。 （ 1） 坚 持 “均 等 相 对 “的 原 则 。 “均 等 “， 就 是 进 行 期 货 交 易 的 商 品 必 须 和 现 货 市 场上 将 要 交 易 的 商 品 在

16、 种 类 上 相 同 或 相 关 数 量 上 相 一 致 。 “相 对 “， 就 是 在 两 个 市 场 上 采取 相 反 的 买 卖 行 为 ， 如 在 现 货 市 场 上 买 ， 在 期 货 市 场 则 要 卖 ， 或 相 反 。 （ 2） 应 选 择 有 一 定 风 险 的 现 货 交 易 进 行 套 期 保 值 。 如 果 市 场 价 格 较 为 稳 定 ， 那 就不 需 进 行 套 期 保 值 ， 进 行 保 值 交 易 需 支 付 一 定 费 用 。 （ 3） 比 较 净 冒 险 额 与 保 值 费 用 ， 最 终 确 定 是 否 要 进 行 套 期 保 值 。 （ 4） 根 据

17、价 格 短 期 走 势 预 测 ， 计 算 出 基 差 （ 即 现 货 价 格 和 期 货 价 格 之 间 的 差 额 ）预 期 变 动 额 ， 并 据 此 作 出 进 入 和 离 开 期 货 市 场 的 时 机 规 划 ， 并 予 以 执 行 。 基 差 与 套 期 保 值套 期 保 值 可 以 大 体 抵 消 现 货 市 场 中 价 格 波 动 的 风 险 ， 但 不 能 使 风 险 完 全 消 失 ， 主 要原 因 是 存 在 “基 差 “这 个 因 素 。 要 深 刻 理 解 并 运 用 套 期 保 值 ， 避 免 价 格 风 险 ， 就 必 须 掌 握基 差 及 其 基 本 原 理

18、。 基 差 的 含 义 基 差 (basis)是 指 某 一 特 定 商 品 在 某 一 特 定 时 间 和 地 点 的 现 货 价 格 与 该 商 品 近 期 合约 的 期 货 价 格 之 差 ， 即 ： 基 差 现 货 价 格 -期 货 价 格 。基 差 与 买 入 及 卖 出 套 期 保 值 中 的 关 系例 如 ， 2003 年 5 月 30 日 大 连 的 大 豆 现 货 价 格 2700 元 /吨 ， 当 日 ， 2003 年 7 月 黄 大 豆 1 号 期 货 合 约 价 格 是 2620 元 /吨 ， 则 基 差 是 80 元 /吨 。 基 差 可 以 是 正数 也 可 以 是

19、 负 数 ， 这 主 要 取 决 于 现 货 价 格 是 高 于 还 是 低 于 期 货 价 格 。 现 货 价 格 高 于 期 货价 格 ， 则 基 差 为 正 数 ， 又 称 为 远 期 贴 水 或 现 货 升 水 ； 现 货 价 格 低 于 期 货 价 格 ， 则 基 差 为负 数 ， 又 称 为 远 期 升 水 或 现 货 贴 水 。基 差 包 含 着 两 个 成 份 ， 即 分 隔 现 货 与 期 货 市 场 间 的 “时 “与 “空 “两 个 因 素 。 因 此 ，基 差 包 含 着 两 个 市 场 之 间 的 运 输 成 本 和 持 有 成 本 。 前 者 反 映 着 现 货 与

20、 期 货 市 场 间 的 空间 因 素 ， 这 也 正 是 在 同 一 时 间 里 ， 两 个 不 同 地 点 的 基 差 不 同 的 基 本 原 因 ； 后 者 反 映着 两 个 市 场 间 的 时 间 因 素 ， 即 两 个 不 同 交 割 月 份 的 持 有 成 本 ， 它 又 包 括 储 藏 费 、 利 息 、保 险 费 和 损 耗 费 等 ， 其 中 利 率 变 动 对 持 有 成 本 的 影 响 很 大 。基 差 变 化 与 套 期 保 值在 商 品 实 际 价 格 运 动 过 程 中 ， 基 差 总 是 在 不 断 变 动 ， 而 基 差 的 变 动 形 态 对 一 个 套 期保

21、 值 者 而 言 至 关 重 要 。 由 于 期 货 合 约 到 期 时 ， 现 货 价 格 与 期 货 价 格 会 趋 于 一 致 ， 而 且 基差 呈 现 季 节 性 变 动 ， 使 套 期 保 值 者 能 够 应 用 期 货 市 场 降 低 价 格 波 动 的 风 险 。 基 差 变 是 化判 断 能 否 完 全 实 现 套 期 保 值 的 依 据 。 套 期 保 值 者 利 用 基 差 的 有 利 变 动 ， 不 仅 可 以 取 得 较好 的 保 值 效 果 ， 而 且 还 可 以 通 过 套 期 保 值 交 易 获 得 额 外 的 盈 余 。 一 旦 基 差 出 现 不 利 变 动

22、，套 期 保 值 的 效 果 就 会 受 到 影 响 ， 蒙 受 一 部 分 损 失 。对 于 买 入 套 期 保 值 者 来 讲 ， 他 愿 意 看 到 的 是 基 差 缩 小 。I、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 上 升 ， 但 现 货 价 格 的 上 升 幅 度 大 于 期 货 价 格 的 下 降 幅 度 ，基 差 扩 大 ， 从 而 使 得 加 工 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 上 升 买 入 现 货 蒙 受 的 损 失 大 于 在 期 货 市场 上 因 价 格 上 升 卖 出 期 货 合 约 的 获 利 。如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不

23、 是 上 升 而 是 下 降 ， 加 工 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在 期货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 扩 大 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 不 能 弥 补 期 货 市 场 的 损 失 ， 而 且会 出 现 净 亏 损 。II、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 上 升 ， 但 现 货 价 格 的 上 升 幅 度 小 于 期 货 价 格 的 上 升 幅度 ， 基 差 缩 小 ， 从 而 使 得 加 工 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 上 升 买 入 现 货 蒙 受 的 损 失 小 于 在 期货 市 场 上 因 价 格 上 升 卖 出 期 货

24、合 约 的 获 利 。如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不 是 上 升 而 是 下 降 ， 加 工 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在 期货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 缩 小 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 能 弥 补 期 货 市 场 的 全 部 损 失 ， 而且 会 有 净 盈 利 。 对 于 卖 出 套 期 保 值 者 来 讲 ， 他 愿 意 看 到 的 是 基 差 扩 大 。I、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 下 降 ， 但 现 货 价 格 的 下 降 幅 度 大 于 期 货 价 格 的 下 降 幅 度 ，基 差 缩 小 ，

25、从 而 使 得 经 销 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 卖 出 现 货 蒙 受 的 损 失 大 于 在 期 货 市场 上 因 价 格 下 跌 买 入 期 货 合 约 的 获 利 。如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不 是 下 降 而 是 上 升 ， 经 销 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在 期货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 缩 小 ， 现 货 市 场 的 盈 利 只 能 弥 补 期 货 市 场 的 部 分 损 失 ， 结 果仍 是 净 损 失 。 II、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 下 降 ， 但 现 货 价 格 的 下

26、降 幅 度 小 于 期 货 价 格 的 下 降 幅度 ， 基 差 扩 大 ， 从 而 使 得 经 销 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 卖 出 现 货 蒙 受 的 损 失 小 于 在 期货 市 场 上 因 价 格 下 跌 买 入 期 货 合 约 的 获 利 。如 果 现 货 价 格 和 期 货 价 格 不 降 反 升 ， 经 销 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在 期 货 市 场 损 失 。 但是 只 要 基 差 扩 大 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 能 弥 补 期 货 市 场 的 全 部 损 失 ， 而 且 仍 有 净 盈 利 。期 货 价 格 与 现 货 价 格

27、 的 变 动 趋 势 是 一 致 的 ， 但 两 种 价 格 变 动 的 时 间 和 幅 度 是 不 完 全一 致 的 ， 也 就 是 说 ， 在 某 一 时 间 ， 基 差 是 不 确 定 的 ， 所 以 ， 套 期 保 值 者 必 须 密 切 关 注 基差 的 变 化 。 因 此 ， 套 期 保 值 并 不 是 一 劳 永 逸 的 事 ， 基 差 的 不 利 变 化 也 会 给 保 值 者 带 来 风险 。 虽 然 ， 套 期 保 值 没 有 提 供 完 全 的 保 险 ， 但 是 ， 它 的 确 回 避 了 与 商 业 相 联 系 的 价 格 风险 。 套 期 保 值 基 本 上 是 风

28、 险 的 交 换 ， 即 以 价 格 波 动 风 险 交 换 基 差 波 动 风 险 。股 指 期 货 套 期 保 值 策 略一 、 卖 出 股 指 期 货如 果 投 资 者 拥 有 股 票 ， 并 预 测 股 市 会 下 跌 ， 即 可 利 用 卖 出 股 指 期 货 合 约 进 行 套 期 保值 ， 减 少 损 失 。例 ：某 投 资 机 构 拥 有 股 票 投 资 组 合 ， 价 值 为 120 万 元 ， 此 时 深 证 成 份 指 数 期 货 价 格 为10000 点 ， 为 了 避 免 股 市 下 跌 带 来 损 失 ， 该 机 构 卖 出 一 张 3 个 月 期 的 深 证 成

29、份 指 数 期货 合 约 进 行 套 期 保 值 。 一 段 时 期 后 ， 股 市 下 跌 ， 该 投 资 机 构 拥 有 的 股 票 投 资 组 合 价 值 下降 到 108 万 元 ， 深 证 成 份 指 数 期 货 价 格 为 9000 点 ， 投 资 机 构 买 入 一 张 深 证 成 份 指 数期 货 合 约 进 行 平 仓 。 这 样 ：股 票 市 场 上 损 失 ： 12 万 元期 货 市 场 上 盈 利 ： 10 万 元 （ 10000 9000） 点 100 元 /点 （ 假 设 深 证 成 份 指 数期 货 合 约 乘 数 为 100 元 ， 下 同 ）该 投 资 机 构

30、 的 最 终 实 际 损 失 ： 2 万 元由 该 例 可 见 ， 股 指 期 货 合 约 减 少 了 投 资 机 构 单 纯 投 资 股 票 组 合 的 损 失 。二 、 买 入 股 指 期 货如 果 投 资 者 计 划 在 一 段 时 期 之 后 买 入 股 票 ， 但 又 预 测 股 市 会 在 近 期 上 涨 ， 即 可 以 通过 买 入 股 指 期 货 合 约 锁 定 股 票 未 来 的 买 入 成 本 。例 ：某 基 金 管 理 公 司 预 计 在 2 个 月 之 后 其 一 机 构 客 户 将 对 该 基 金 进 行 一 次 申 购 。 如 果目 前 以 该 资 金 买 入 一

31、股 票 投 资 组 合 ， 该 组 合 的 价 值 为 95 万 元 ， 此 时 深 证 成 份 指 数 期货 价 格 为 10000 点 。 该 基 金 此 时 买 入 一 张 2 个 月 期 的 深 证 成 份 指 数 期 货 合 约 来 锁 定 成本 。 一 段 时 期 后 ， 股 市 上 涨 ， 基 金 计 划 买 入 的 股 票 投 资 组 合 价 值 上 升 到 106 万 元 ，深 证 成 份 指 数 期 货 价 格 为 11500 点 ， 投 资 者 卖 出 深 证 成 份 指 数 期 货 合 约 进 行 平 仓 。 因此 ：股 票 市 场 上 损 失 ： 11 万 元 （ 买

32、 入 成 本 比 2 个 月 之 前 高 ）期 货 市 场 上 盈 利 为 15 万 元 （ 11500 10000） 点 100 元 /点投 资 者 最 终 盈 利 ： 4 万 元由 例 可 见 ， 股 指 期 货 锁 定 了 投 资 者 一 段 时 期 后 买 入 股 票 的 成 本 。套 期 保 值 与 投 机 的 区 别1、 交 易 目 的 不 同套 期 保 值 是 为 了 规 避 或 转 移 现 货 价 格 涨 跌 带 来 风 险 的 一 种 方 式 ， 目 的 是 为 了 锁 定 利润 和 控 制 风 险 ； 而 投 机 者 则 是 为 了 赚 取 风 险 利 润 。2、 承 受

33、风 险 不 同套 期 保 值 者 只 承 担 基 差 变 动 带 来 的 风 险 ， 相 对 风 险 较 小 ； 而 投 机 者 需 要 承 担 价 格 变动 带 来 的 风 险 ， 相 对 风 险 较 大 。3、 操 作 方 法 不 同套 保 者 的 头 寸 需 要 根 据 现 货 头 寸 来 制 定 ， 套 保 头 寸 与 现 货 头 寸 操 作 方 向 相 反 ， 种 类和 数 量 相 同 或 相 似 ； 而 投 机 者 则 根 据 自 己 资 金 量 、 资 金 占 用 率 、 心 里 承 受 能 力 和 对 趋 势的 判 断 来 进 行 交 易 。套期保值者的作用【时间：2009 年

34、 02 月 12 日】 【来源：广东局】 【字号：大 中 小】摘自期货市场教程 中国期货业协会编著套期保值者(Hedger)是指那些把期货市场作为价格风险转移的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上进行买卖商品的临时替代物，对其现在买进(或已拥有，或将来拥有)准备以后售出或对将来需要买进商品的价格进行保值的机构和个人。这些套期保值者大多是生产商、加工商、库存商以及贸易商和金融机构，其原始动机是期望通过期货市场寻求价格保障，尽可能消除不愿意承担的现货交易的价格风险，从而能够集中精力于本行业的生产经营业务上，并以此取得正常的生产经营利润。由于套期保值者的本性决定其具有以下特点：规避价格风险，目的是

35、利用期货与现货盈亏相抵保值；经营规模大；头寸方向比较稳定，保留时间长。套期保值者为规避现货价格波动所带来的风险，而在期货市场上进行套期保值，因此，没有套期保值者的参与，就不会有期货市场。第一，对于企业来讲，套期保值者是为了锁住生产成本和产品利润，有利于企业在市场价格的波动中安定地生产经营。第二，期货市场的建立是出于保值的需要。期货市场在一定程度上是以现货市场为基础的，套期保值者一方面是现货市场的经营者，一方面又是期货市场上的交易者，这种双重身份决定了，如果没有足够的套期保值者参与期货市场交易，期货市场就没有存在的价值。另一方面，只有规模相当的套期保值者参与期货市场交易，才能集中大量供求，才能够

36、促进公平竞争，并有助于形成具有相应物质基础的权威价格，发挥期货市场的价格发现功能。由此可见，套期保值者是期货市场的交易主体，对期货市场的正常运行发挥着重要作用。套期保值者要有效地发挥其作用，必须具备一定的条件：具有一定的生产经营规模；产品的价格风险大；套期保值者的风险意识强，能及时判断风险；能够独立经营与决策。1000 万元的套期保值案例2008-05-02 20:47中国证券报：1000 万元的套期保值案例2008.4.23 中国证券报记者 金士星 湖南株洲报道当记者前不久来到位于湖南的株冶集团时，已看不到年初雪灾给这家全球第九大锌冶炼企业带来的影响。而建设中的新锌冶炼项目逐步投产，也将弥补

37、雪灾给株冶集团锌生产带来的损失。事实上，雪灾给株冶集团带来的考验不仅仅是在生产方面，在锌期货市场的套期保值上也面临了不小的挑战。有趣的是，这一挑战并非来自于难以捉摸的期锌价格变化，而是对公司套期保值制度执行力的考验。1000 万元买来的案例今年初，我国南方地区遭受了史上罕见的雨雪冰冻灾害。包括株冶集团在内，多家湖南、江西和贵州等地的有色金属冶炼企业纷纷由于雪灾导致的电力供应紧张而在 1 月中下旬宣布减产甚至停产。作为全球最大的锌生产国中国的锌冶炼企业普遍出现产能中断，直接导致伦敦、上海两市对于锌价的一片看涨气氛。在此情况下，株冶管理层对于是否继续持有因套期保值需要而建立的空头头寸发生了分歧。1

38、 月 29 日，株冶集团发布公告称，由于电力供应紧张，株冶集团暂停主要生产系统生产。面对由于电力中断而导致的锌价上涨预期，株冶集团董事长傅少武在当天的保值方案决策小组会议上提出建议，可以将去年 11 月建立在上期所锌期货 0803 合约上的 8000 吨空头头寸暂时平仓，在产能中断题材推高锌价后再建立空头头寸，这样能使锌锭销售时获得更高的收益。但这一建议却在当天的会议上受到公司管理层其他成员的反对。有人提出，首先雪灾造成的不仅是锌产能的中断，同时也将影响锌的消费，所以锌价仍然存在下跌的风险；而且从执行套期保值计划的角度考虑，也不应中途平仓。最终，经过小组投票，傅少武的平仓建议被否决，管理层决定

39、继续保持原有头寸。而期价的变化也正如傅少武所预料的那样，由于受到国内锌冶炼产能中断消息的支持，沪锌期货 0803 合约的结算价从 1 月 29 日的 19060 元吨上涨至 2月 4 日的 20745 元/吨，涨幅达到 1685 元。以 8000 吨锌的头寸计算，株冶集团在期货上“少赚”了 1000 多万元。傅少武说：“这等于是花了 1000 多万买了个套期保值案例。但在民主决策的套期保值制度框架下，我必须接受决策小组的决定。”上海市1 铜套期保值-案例 （一）套期保值(hedge) ：就是买入( 卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来

40、补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。 套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动

41、的可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。 套期保值必须遵守的原则:交易品种相同 ,数量相当,交易方向相反! 实例： 牛市和熊市中的套期保值操作技巧 1、牛市中电铜生产商的套期保值交易 铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿)不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。 我国企业进口铜精矿，通常采用以下两种惯用的贸易方式。 (1)“点价“ 在这种贸易方式下，电铜生产商完全可以根据其需要，

42、选择合适的价格锁定其生产成本。 (2)平均价 在这种贸易方式下,电铜生产商显然会在铜价上涨的过程中面临着较大的原料价格风险，企业为了规避这种风险，就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进行保值。 该套期保值交易过程可参见案例一： 某铜业公司 1999 年 6 月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为 3000 吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定 TC/RC 为 48/4.8，计价月为 1999 年 12 月，合同清算价为计价月 LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。 该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套

43、期保值。当时，LME 三月铜期货合约价为1380 美元/吨。 （后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时，LME 三月铜期货合约价已涨至 1880 美元/ 吨，三月铜平均结算价为 1810 美元/吨。 ） 于是该公司在合同签定后，立即以 1380 美元/吨的价格在期货市场上买入 3000 吨期货合约， （这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224 美元/吨）到计价月后，1810 美元/ 吨清算价被确定的同时， （铜精矿价格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/吨）该公司即在期货市场上以 1880 美元/ 吨的价格，卖出平仓 3000 吨期货

44、合约。 表一 铜精矿 期货合约 目标成本价 1224 美元/吨 买入开仓 1380 美元/ 吨 实际支付价 1654 美元/吨 卖出平仓 1880 美元/ 吨 盈亏 亏损 430 美元/吨 盈亏 盈利 500 美元/ 吨 表一结果显示，该铜业公司通过该买入套期保值交易，不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失，而且获得了一定的利润。 这里特别需要指出的是：电铜生产企业不仅可以作卖出套期保值，同样也可以作买入套期保值。事实上，在牛市中，电铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主。 但在这里，我们也提醒交易者应该注意到：本案例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境里(LME)。如果由于国内的某

45、些政策限制，我们不得不在国内期货市场上完成上述保值交易时，一定要考虑汇率因素对保值活动的影响。 2、熊市中电铜生产商的保值交易 (1) 对于自有矿山的企业来说,成本相对固定，铜价的下跌直接削弱企业的盈利能力，企业仍然必须在期货市场进行卖出保值以减少损失；当出现极端的情况，铜价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时，企业可以采取风险保值策略“。 作者：天津津投 2008-5-26 16:03 铜 套 期 保 值 -回复此发言 2 回复：铜套期保值-案例 案例二： 在 99 年 1 季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480 美元/吨）

46、，在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用“限售存库 “的营销策略。 2 个月后，该公司的库存已接近 2 万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。 在这个案例中，该公司打破了“规避

47、产品价格风险须用卖出套期保值“的常规，所以我们把这一套期保值交易作为一个特例提出，并把它归结为风险套期保值。目的是想说明投资者在制订套期保值方案时，不必拘泥于传统模式。事实上，套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保证值策略。 但是，这里必须指出，这类保值交易毕竟是在特殊市场背景条件下产生的，企业在套用时必须要谨慎，必须要考虑市场环境的判断依据是否充分；企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等。 (2)对于来料冶炼的电铜生产商来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会更多地担心其产品价格下

48、降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。 生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的，期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。 案例三： 某铜业公司在 98 年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月 4000 吨的计划销售量，对其产品-电铜进行套期保值交易。 该公司在期货市场上分别以 17450 元/吨，17650 元/ 吨，17850 元/吨，18050 元/吨，18250 元/吨的价格卖出5，6，7，8，9 月份期货合

49、约各 4000 吨。并且该公司将当时的现货价格为 17200 元/吨作为其目标销售价。 在进入二季度后，现货铜价果然跌至 16500 元/吨，该公司按预定的交易策略，从 4 月 1 日起，对应其每周的实际销售销售量对 5 月份期货合约进行买入平仓。到 4 月末的套期保值 交易结果如下： 表二 现货市场 期货市场 目标销售价：17200（元/吨） 计划销售量：4000（吨） 5 月份期货合约卖出价17450（元/吨） ，合约数量 4000（吨） 第一周 实际销售量：1000 吨 平均销售价 16500 元/吨 销售亏损 70 万元 5 月合约买入平仓量 1000 吨 平仓价 16650 元/吨 平仓盈利 80 万元 第二周 实际销售量 1000 吨 16450 元/吨 销售亏损 75 万元 5 月合约买入平仓量 1000 吨 平仓价 16600 元/吨 平仓盈利 85 万元 第三周 实际销售量 1000 吨 平均销售价 16400 元/吨 销售亏损 80 万元 5 月合约买入平仓量 1000 吨 平仓价 16550 元/吨 平仓盈利 90 万元 第四周 实际销售量 1000 吨 平均销售价 16400 元/吨