1、 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 套期保值例如，一个农民为了减少收获时农作物价格降低的风险，在收获之前就以固定价格出售未来收获的农作物。一位读者一次订阅三年的杂志而不是两年，他就是在套期保值以转移杂志的价格可能上升所给他带来的风险。当然，如果该杂志价格下降，这位读者也放弃了潜在的收益，因为他已缴纳的订刊费用高于他如果是在每年订阅杂志情况下的费用。 套期保值套期保值的基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在
2、买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现” 与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 套期保值的理论基础：现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）,由于这两个市场受同一供求关系的影响，由于二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。 套期保值套期保值的交易原则如下： 编辑本段交易原则1交易方向相反原则； 期货市场2商品种类相同原则； 3商品数量相等原则； 4月份相同或相近原则。 企业利
3、用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为，是结合现货交易的操作。 编辑本段作用套期保值套期保值的作用 企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。 期货市场归纳起来，套期保值在企业生产经营中的作用： 1、确定采购成本，保证企业利润。供货方已经跟需求方签订好 现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚
4、无需购进合同所需材料，为避免日后购进原材料时价格上涨，通过期货买入相关原材料锁定利润。 2、确定销售价格，保证企业利润。生产企业已经签订采购原材料合同，通过期货卖出企业相关成品材料，锁定生产利润。 3、保证企业预算不超标 4、行业原料上游企业保证生产利润。 5、保证贸易利润 6、调节库存 A、当认为当前原料价格合理需要增加库存时，可以通过期货代替现货进库存，通过其杠杆原理提高企业资金利用率，保证企业现金流。 B、当原材料价格下降，企业库存因生产或其他因素不能减少时，在期货上卖出避免价格贬值给企业造成损失。 7、融资 当现货企业需要融资时，通过质押保值的期货仓单，可以得获得银行或相关机构较高的融
5、资比例。 8、避免外贸企业汇率损失 外贸型企业在以外币结算时，可以通过期货锁定汇率，避免汇率波动带来的损失，锁定订单利润。 9、企业的采购或销售渠道。在某些特定情况下，期货市场 可以是企业采购或销售另外一个渠道，是现货采购或销售的适当补充。 。 编辑本段业务流程大豆套期保值案例 卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。 ） 期货市场7 月份，大豆的现货价格为每吨 2010 元，某农场对该价格比较满意，但是大豆 9 月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行
6、大豆期货交易。交易情况如下表所示： 现货市场 期货市场 7 月份 大豆价格 2010 元/ 吨 卖出 10 手 9 月份大豆合约：价格为 2080 元/吨 9 月份 卖出 100 吨大豆：价格为 1980 元/吨 买入 10 手 9 月份大豆合约：价格为2050 元 /吨 期货路径套利结果 亏损 30 元/吨 盈利 30 元/吨 最终结果 净获利 100*30-100*30=0 元 注：1 手=10 吨 从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买
7、，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了 30 元/吨，因而少收入了 3000 元；但是在期货市场上的交易盈利了 3000 元，从而消除了价格不利变动的影响。 期货买入套保实例： 9 月份，某油厂预计 11 月份需要 100 吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010 元，该油厂对该价格比较满意。据预测 11 月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表： 现货市场 期货市场 套期保值9 月份 大豆价格 2010 元/吨 买入
8、10 手 11 月份大豆合约：价格为 2090 元/吨 11 月份 买入 100 吨大豆：价格为 2050 元/ 吨 卖出 10 手 11 月份大豆合约：价格为2130 元 /吨 套利结果 亏损 40 元/吨 盈利 40 元/吨 最终结果 净获利 40*100-40*100=0 从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了 40 元/吨
9、，因而原材料成本提高了 4000 元；但是在期货市场上的交易盈利了 4000 元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。 编辑本段套期保值操作方法卖出套期保值 卖出套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。通常是在农场主为防止收割时，农作物价格下跌;矿
10、业主为防止矿产开采以后价格下跌;经销商或加工商为防止货物购进而未卖出时价格下跌而采取的保值方式。 例如，春耕时，某粮食企业与农民签订了当年收割时收购玉米 10000 吨的合同，7 月份，该企业担心到收割时玉米价格会下跌，于是决定将售价锁定在 1080 元/ 吨，因此，在期货市场上以 1080 元/吨的价格卖出 1000 手合约进行套期保值。 到收割时，玉米价格果然下跌到 950 元/ 吨，该企业以此价格将现货玉米出售给饲料厂。同时，期货价格也同样下跌，跌至 950 元/ 吨，该企业就以此价格买回 1000 手期货合约，来对冲平仓，该企业在期货市场赚取的 130 元/ 吨正好用来抵补 现货市场上
11、少收取的部分。这样，他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险。 买入套期保值 买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。 选择性套期保值 实际操作中，套期保值者在期货市场操作的主要目的是增加他们的利润，而不仅是为了降低风险。如果他们认为对自己的存货进行套期保值是采取行动的最佳方式，那么他们就应该照此执行。如果他们认为仅进行部分套期保值就足够了，他们就可能仅仅针对其中一部
12、分风险采取套期保值行动。在某种情况下，如果他们对自己关于价格未来走势的判断充满信心，那么，他们就可以暴露全部风险，而不采取任何的套期保值行动。 饲料企业从签订豆粕现货购买合同开始，到饲料销售出去为止，在整个过程中，都拥有豆粕。合同价格一旦确定下来，风险随之而来。这是因为，市场价格却在不断变化中，价格下跌，企业就遭受损失。采购经理签订了现货合同以后，担心价格下跌，心理发慌，但是，为了满足工厂生产的需要，必须要有部分存货，这时候怎么办?期货市场就可以帮助你，你可以在期货市场上做卖出套期保值来回避价格风险，对存货(现货购买合同) 进行卖出保值。假如，一家饲料企业以 2050 元/吨的价格买入豆粕，加
13、工、销售期在 3 个月，这时，企业担心价格下跌，那么，就应该在期货市场上做卖出套期保值。 选择性套期保值另外一个作用是锁定投机利润。假定一家饲料企业在 3 月份 1980 元/吨的价格预定了豆粕现货，交货时间为 3 个月后。他确信这个价格比较低，而且预期 1 月后的豆粕价格会上涨。到了 4 月份，豆粕价格上涨到 2180 元/吨，该加工企业认为此价格太高了。他推测豆粕价格会跌至 2060 元/吨。假定他的预测是完全准确的，如果他一直持有最初的现货合同，中间不发生任何变化，他最终会获得每吨 80 元的净收益。实际上，他先赚 200 元/吨，然后亏损 120 元/吨。在一个富有弹性的套保方案中，他
14、可以在 2180 元/吨的价位上卖出豆粕期货，为豆粕的现货合同保值，从而赚取 200 元/吨。该企业通过期货市场卖出豆粕期货套期保值，在保留对豆粕现货控制的前提下锁定利润。 对原料存货是否需要做卖出套期保值，什么时候做，做多少，都是基于采购经理对市场价格和价格走势的一个综合判断。相对于期货投机来讲，套期保值的确要复杂得多。首先，现货企业必须根据自身企业的生产经营需要来做套期保值，不能把套期保值与投机交易混为一谈;其次，要严格控制期货交易量，不能超过企业能够承受的范围;第三，要制订详细的套期保值计划和操作方案，计划书中要充分考虑基差、季节性、品种特性等因素。另外，在开始套期保值之前，你应该参加套
15、期保值方面的培训班，或者找一些更深入的教材来阅读，深入了解套期保值的操作。 编辑本段程序策略为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。（1）坚持“均等相对“的原则。 “均等“，就是进行期货交易 的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对 “，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反。 （2）应选择有一定风险 的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。 （3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。 （4）根据价格短期走势预测，
16、计算出 基差（即现货价格 和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。 编辑本段基差与套期保值套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因是存在“基差“这个因素。要深刻理解并运用套期保值，避免价格风险，就必须掌握基差及其基本原理。 基差的含义 基差(basis)是期货价格之差，即：基差=现货价格-期货价格。 基差与买入及卖出套期保值中的关系 例如，2003 年 5 月 30 日大连的大豆现货价格 2700 元/吨，当日，2003 年 7 月黄大豆 1 号期货合约价格是 2620 元/吨，则基差是 80 元 /吨。基差可以
17、是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。 基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时“ 与“空“ 两个因素。因此，基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。 编辑本段基差变化与套期保值在商品实际价格运动过程中，基差
18、总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。 对于买入套期保值者来讲，他愿意看到的是基差缩小。 I、现货价格 和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上
19、因价格上升卖出期货合约的获利。 如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。 II、 现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。 如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。 对于卖出套期保值者来讲，他愿意看到的是基差扩大。
20、I、 现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。 如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损失。 II、 现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。 如果现货价格和期货价格不降反升，经销商在现货市场获利，在期货
21、市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。 期货价格与现货价格的变动趋势是一致的，但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的，也就是说，在某一时间，基差是不确定的，所以，套期保值者必须密切关注基差的变化。因此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变化也会给保值者带来风险。虽然，套期保值没有提供完全的保险，但是，它的确回避了与商业相联系的价格风险。套期保值基本上是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。 期货套期保值和平仓交易哪个更划算？ 按照对套期保值的通俗理解，套期保值最终是在期货市场平仓，用期货上盈亏对冲现货上的亏盈。但是，现实中有些套保
22、商会选择最终在期货进行交割，这看似利用期货市场进行现货贸易，违背了期货市场设立的初衷，那么什么情况下套保商会选择交割而不是平仓呢？ 套期保值就两种模式：买期保值和卖期保值，买期保值为的是锁定采购成本，卖期保值为的是锁定销售利润。那么我们就从低成本和高利润上来看平仓和交割哪个更划算。 设脚注 0 表示套保开始时，脚注 1 表示套保结束时，则有期 现货两个时点四个价格： 、 、 、 ，其中 ，这是考虑到套保结束时，期货合约接近交割期，基差趋近于零 买期套保 如果期货平仓，那么最后套保商会在现货市场以现货价格采购商品，但考虑期货盈利，其原料成本=实际采购价 -期货市场盈利 如果期货交割，那么最后套保
23、商将去交割仓库接收现货，考虑到期货盈利和交割成本C，其原料成本=期货交割价-期货盈利+交割成本 C 这样看来，如果交割成本 C 大于套保结束时的基差 ，买期套保不宜进行交割。这种情况是较常见的，因为此时基差理论上等于C，也就是期现价差等于交割成本。当然，如果现货市场货源紧俏出现“买难”现象，那么套保商就会愿意支付交割成本 C 来满足对现货的实际需要。 卖期套保 这里为了便于理解我们假设套保商以 价格采购的现货 如果期货平仓，那么最后套保商会在现货市场以现货价格卖出商品，但考虑期货盈利，其实际销售利润= 现货实际销售价格+ 期货市场盈利 如果期货交割，那么最后套保商将组织货源去注册仓单，考虑到期
24、货盈利和交割成本C，其实际销售利润= 期货交割价+期货盈利-交割成本 C 这样看来，如果交割成本 C 大于套保结束时的期现价差 ，卖期套保不宜进行交割，反之则意味着期现价差过大，存在期现套利空间，应当进行交割。 总结：从上面的讨论中我们可以发现，买期保值交割是不划算的；对于卖期保值而言，如果交割月出现期现套利的机会，可以进行交割，只不过这种机会比较少见。当然实际上，不少买方交割为的是取得优质现货，不少卖方交割则是做期现套利，图的是货款回收快，这些都是现货经营的需要。 一、卖出股指期货 如果投资者拥有股票，并预测股市会下跌，即可利用卖出股指期货合约进行套期保值，减少损失。 例： 某投资机构拥有股
25、票投资组合，价值为 120 万元，此时深证成份指数期货价格为10000 点，为了避免股市下跌带来损失，该机构卖出一张 3 个月期的深证成份指数期货合约进行套期保值。一段时期后，股市下跌，该投资机构拥有的股票投资组合价值下降到108 万元，深证成份指数期货价格为 9000 点，投资机构买入一张深证成份指数期货合约进行平仓。这样： 股票市场上损失：12 万元 期货市场上盈利：10 万元=（100009000）点100 元/ 点（假设深证成份指数期货合约乘数为 100 元，下同） 该投资机构的最终实际损失：2 万元 由该例可见，股指期货合约减少了投资机构单纯投资股票组合的损失。 二、买入股指期货 如
26、果投资者计划在一段时期之后买入股票，但又预测股市会在近期上涨，即可以通过买入股指期货合约锁定股票未来的买入成本。 例： 某基金管理公司预计在 2 个月之后其一机构客户将对该基金进行一次申购。如果目前以该资金买入一股票投资组合，该组合的价值为 95 万元，此时深证成份指数期货价格为10000 点。该基金此时买入一张 2 个月期的深证成份指数期货合约来锁定成本。一段时期后，股市上涨，基金计划买入的股票投资组合价值上升到 106 万元，深证成份指数期货价格为 11500 点，投资者卖出深证成份指数期货合约进行平仓。因此： 股票市场上损失：11 万元（买入成本比 2 个月之前高） 期货市场上盈利为 15 万元=（1150010000 ）点100 元/点 投资者最终盈利：4 万元 由例可见，股指期货锁定了投资者一段时期后买入股票的成本。
