1、金融投资与证券市场（二） 金融衍生工具市场,四 川 大 学工商管理学院 金融财务系 汝 莹,金 融 工 程四川大学工商管理学院汝 莹(教授）电话：85460845,第4章金融期权四川大学工商管理学院汝 莹(教授）电话：85460845,教学重点,4.1金融期权与市场概述,4. 2金融期权交易制度,4.3金融期权交易策略,（一）对期权（Option)内涵的理解期权而又称选择权交易，指权利的购买者支付了一定的期权费后拥有在合约的有效期内按约定价格(买进或卖出一定数量的某种标的物或合约的权利，但不需要承担相应的义务。即在付费的前提下选择交易与否的权利。,期权是所有金融工具中最独特的，它打破了交换关
2、系中权利与义务的对称性，赋予交易双方权利与义 务的不对称，它使期权的买入者避免坏的结果同时 又能从好的结果中获利。但是买方要付给卖方一定 期权费，这又体现了双方交易的公平性下面以股票看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option期权 为例，,买入选择权（Call）,卖出选择权（Put）,购买,出售,四种股票期权交易的权利与义务,买入期权,卖出期权,期权要素 1、买方(Burer)也称期权的多头方、持有方，支付期权费，获得权利一方。 2、卖方(Seller或Writer)也称期权的立权者，出售权利，得到期权费的一方，该方只有接受买方选择，交付或接受交付的义务。根据卖出期权而手
3、上是否拥有相应的工具，分为有保护的期权和无保护的期权，后者因风险较大又称敞口期权与赤裸期权,3、期权费(Premium ，Option Price) 又称期权市值、保险金、权利金、期权成本等。是买方支付给卖方购买权利的费用，期权合约中唯一的变量，即期权合约的价格，期权费多少取决于合约的性质、到期月份、敲定价格等因素。 4、协定价格 (Strike Price或Exercise Price)也称敲定价格，即事先确定的标的资产或期货合约的交易价格。场内场外交易协定价确定方式不同。 注意；期权费是权利的价格，协定价格是合约标的物的交易价格，二者的区别十分明显,5、到期日 (Expiration Da
4、te)也叫最后交易日，期权购买者在该日再不做对冲交易，则他要么放弃期权，要么在规定的时间内执行期权。 与现货期权不同，期货期权的到期日应先于其标的期货合约的最后交易日。6、 履约日，则是由期权合约所规定的，期权购买者可以实际执行该期权的日期。由于期权有欧式期权和美式期权之分 ，欧式期权的履约日与到期日一致。,期权的功能,套期保值功能 期权套期保值与期货不同。是将“对称性风险”转 化为“不对称性风险”（消除不利风险，保留有利 风险）。 价格发现的功能期权交易的透明度高；市场 流动性强；信息质量高；期权价格的公开；期权 价格的预期性和连续性。,期权的功能,投机功能期权投机的盈亏杠杆放大功能比期货更
5、大，因为投入的期权费很容易全部亏损，也可能盈利极大。就投机性而言，现货交易放大的倍数如果是1，期货可能是5-20倍，期权的放大倍数有可能超过100倍。,20世纪70年代之前的期权市场很小，主要用于商品、贵金属和股票等现货期权，且都是场外交易。1973年是期权发展史上具有划时代意义的一年，这年的4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立，推出了标准化场内股票期权合约，不久著名的Black-Scholes期权定价公式发表并被CBOE采用，于是期权交易得以迅速扩展，除CBOE外，著名的金融期权市场有CBOT、CME、PBOT（美国费城交易所）、IOM（CME的指数与期权市场）等。,期权与金融期权的产
6、生与发展,为了娶到舅舅拉班(Laban)的女儿(利亚、拉结)，雅各(Rachel Jacob)签订了一个“期权”协议如果雅各为拉班工作7年，那么他有权娶拉班拉结-雅各支付的期权费为7年劳动的价值 有记载的最早利用期权进行投机的是古希腊天文学家、哲学家泰利斯(Thales，公元前624-546年)。根据亚里斯多德(Aristotle)记载，泰利斯凭借自己星相方面的知识在冬天就知道来年的橄榄会丰收。他大量买进橄榄压榨设备的使用权，当时没有人与他竞争，因此价格非常低。第2年，橄榄果然大获丰收，对橄榄压榨设备的需求迅速上升，泰利斯通过出售期权合约获得丰厚利润,期权与金融期权的产生与发展,郁金香事件17
7、世纪，在荷兰的贵族阶层中，郁金香是身份的象征。当时，郁金香批发商普遍采用期权合约控制风险，许多批发商从花农手里购买期权，这些期权实际上就是买权保证批发商在未来某一段时间内有权按照既定的价格从花农手中购买郁金香。当时郁金香现货价格急剧波动，但许多批发商凭借期权得以维持经营。那些没有采用期权管理价格风险的批发商大多在价格的暴涨暴跌中破产,期权与金融期权的产生与发展,交易对象不同；交易双方的权利义务不同；保证金不同， 盈亏风险不同，期货交易双方的盈亏风险都无限。期权交易买方亏损有限，盈利可能无限，也可能有限，而期权卖方盈利有限，亏损可能无限； 合约的构成有所不同，期货是场内交易，合约载体是标的资产，
8、交易变量是合约价格；期权好多是场外交易，合约载体多是期货合约本身，合约价格已敲定，交易变量是期权费。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定,期权与期货的区别,套期保值不同 期货套期保值将不利与有利风险都转移出去，期权能将有利机会保留住。 买卖匹配不同。期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。,期权与期货的区别,1、按照期权合约的标的资产的不同分为金融现货期权与金融期货期权。前者具体的分为利率期权、货币期权、股价指数期权、股票期权等，后者又可分为利率期货期权、外汇期货期权和股价指数期货期权等。 2、按履约时间不同
9、分为欧式期权与美式期权， 3、按赋予的权利不同分为看涨期权（买权）与看跌 期权（卖权）。由此产生出四种基本的期权交易策略 看涨与看跌和双向期权。,金融期权的种类,4、按交易场所的不同分为交易所交易期权与柜 台交易（OTC ）期权，相当多的金融期权采用场 外柜台交易 5、 按标的物的性质分为现货期权、期货期权与 复合期权，甚至还有互换期权。 6、按有无担保分为有担保期权与无担保期权 7、按协定价格与标的物市场价格的关系不 同，期权可分为实值期权、平值期权和虚值期权,合约的标准化,交易单位,协定价格,最后交易日与履约日,实值期权、平值期权和虚值期权,部位限制,保证金制度,对冲了结方式,期权交易制度
10、,场内期权协定价格的确定因素,报价方式与行情表,合约的标准化：凡是在集中性的市场上上市 的金融期权合约都是标准化的合约。在这些 标准化合约中，交易单位、最小价格变动单 位、每日价格波动限制、协定价格、合约月 份、最后交易日、履约日等都由交易所作统 一的规定。,金融期权的交易单位同样由各交易所各自确定。因而即使是标的物相同的期权合约，不同的交易所其交易单位也不相同。比如美国期货期权的交易单位是1张标的期货合约，股票期权的交易单位是100股标的股票。,协定价格是指期权合约被执行时，交易双方实际买 卖标的物的价格。交易所规定的是协定价的级距与 数量（按标的物的收盘价上下各设若干级距的协定 价），一般
11、标的价格越高，级距越大；标的物价格 波动幅度越大，协定价的数量越多。,美国股票期权的协定价格的级距是2.5美元、5美元和10 美元。当股票价格低于25美元时，以2.5美元为协定价 的递增或递减单位；当股票价格在25至200美元时，以5 美元为递增或递减单位；当股票价格高于200美元时， 以10美元为递增或递减单位。,例如， 在设计花旗银行股票期权时，该股票价格为12美元，于 是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和 17.5美元等；IBM公司股票价格为99.5美元，于是期权协 定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。 可见，股价较高的股票，协定价格较高，反之则
12、较低。,又比如 价格为60.5美元的股票推出期权合约，初上市的协 定价格有55美元、60美元、65美元的3种期权，以 后，若股票价格突破65美元，则增加协定价格为70 美元的合约上市，反之，若协定价格跌破55美元， 则协定价格为50美元的合约将上市。即交易所保证 同一时点同时有实值期权与虚值期权的合约在交易。,部位限制（头寸限制）指交易所对每一账户所持有 的期权合约头寸的最高限额。是为了防止某一投资 者承受过大的风险或对市场有过大的操纵能力。不 同的交易所有不同的部位限制。有的限制持有合约 的数量，有的限制合约的总值。 最后到期日与履约日：欧式期权到期日可以理解为 就是履约日，美式期权履约日是
13、有效期内任一营业 日，到期日为期权有效期的最后期限。,保证金制度 有保护卖权不需交初始保证金。卖出看涨期权者，若手上持有股票、票据、证券或同时持有同种股票的看涨期权，可用这些头寸保证卖权的兑现，属于有保护的卖权；卖出看跌期权者，持有相同或更晚到期同种股票看跌期权，其敲定价高于或等于他卖出期权的敲定价，属于有保护的卖权。,无保护期权是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标的股票头寸。 初始保证金是以下两个计算结果中较大的那一个：,例如：IBM股票的市价95美元，协定价100美元期权费5美元，某投资者卖出1份IBM股票的看涨期权，期权费计算如下： 100（5+950.2）-100（100-95）=
14、1900美元 100（5+950.1）=1450美元 因为： 1900美元1450美元，所以初始保证金为1900美元。,对冲了结方式 三种方式 到期前对冲平仓， 放弃权利期权到期失效，这时卖方获利最大。 有效期内履约，若为期货期权，履约后买卖双方获得的头寸为：,报价方式与行情表 金融期权的类、属、种的含义与相互关系如下表,如某股票有4种到期日和5种敲定价的期权合约，每种都有看涨和看跌期权，按类、属、种从粗到细的归类其期权合约达40种。,见下表，履约价格从低到高按从上到下的方式排列，称为垂直系列；不同的到期日按顺序从左到右排列称为水平系列,履约价格按每马克兑换美分数报价， 如卖出1张履约价格为0
15、.67美元，5月到期合约的期权价格为 =0.0065125000=812.5美元 1张合约标的物价格为 =0.67125000=85750美元,场内期权的简单报价：3 IBM NOV. 457 Call Premium153 IBM NOV. 457 Call 15 3合约份数， IBM标的物名， NOV到期日， 457敲定价， Call期权类型 Premium () 15期权费,实值期权、平值期权和虚值期权 敲定价格与合约标的物市价决定着投资收益，按两者的关系不同分为实值、平值与虚值期权三种。如果立即执行，实值期权买方现金流为正，平值期权为零，虚值期权为负，三者与看涨、看跌期权的关系如下表：
16、,在卖出期权中高于市价，在买入期权中低于市价时，期权处于实值状态，称为期权处于价内； 在卖出期权低于市价，在买入期权高于市价时，期权处于虚值状态，称为期权处于价外。 实值、平值、虚值状态都是从期权持有者角度描述期权某个时点的状态，随着时间推移，市场价格不断变化，期权状态也会不断变化。 敲定价格与相关工具市价相差越远，就表示该期权的实值状态或虚值状态越深,内在价值（Intrinsic Value）与时间价值（Time Value） 期权费=内在价值+时间价值，期权敲定价与标的物即时价格的关系用内在价值表达，期权敲定价与标的物未来价格的关系用时间价值表达。 内在价值是买方行使期权时可获得收益的现值
17、，看涨期权的内在价值=市价合约敲定价 ； 看跌期权的内在价值=合约敲定价市价 实值期权的内在价值为正值，期权费一般较高；平值与虚值期权的内在价值为零，期权费较低。 期权的价值与价格都不出现负值。,期权价格通常大于内在价值，两者之差就是时间价值（又称为外在价值、投机价值）。时间价值=期权价格内在价值 时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权买进方带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。 从卖出方看，时间价值反映内在价值未来增值的不确定性承担的风险，自然要求关于内在价值的报酬。,随到期日的临近， 内在价值增值的机会不断减少，时间价值不断衰减，到期
18、日时间价值为零。,时间价值,影响期权价格的因素1、标的资产的市价 2、期权的协定价格 3、期权的有效期 4、标的资产价格的波动率 5、无风险利率 6、股票分红,3.3金融期权交易策略,常见期权交易策略及其盈亏分布（1）买进看涨期权（如图）,市场预期：牛市，买方可从标的物价格的上升中获取收益或避免损失。收益计算：s-f-c最大风险：期权费最大盈利：上升市场潜在收益可无限盈亏点：s= f c,例题：10月5日马克对美元的汇率为1:0.5888，甲看该汇率上升，以1马克0.04美元的期权费向乙购买1张12月到期，协定价1：0.59的看涨期权合约，合约规模12.5万马克，双方盈亏分布如下：,（2）卖出
19、（未被保护）看涨期权（如图）,市场预期：盘整或轻度熊市。卖方可从标的物价格的下跌中获取收益或避免损失。收益计算：f-s+c最大风险：上升市场潜在亏损可无限最大盈利：期权费盈亏点：s= f c,卖出被保护的看涨期权 比如：卖出某股票看涨期权，同时持有该股票的多头头寸 卖出1张2个月内有效的，协定价格为65的WG股票看涨期权，期权费3，同时以每股60购买WG股票100股，即： Write 1 WG Oct. 65 Call 3 Buy 100WG 60 画出复合盈亏图，分析其可能的盈亏状况，并计算： 、最大获利 、最大损失 、盈亏点,最大获利： 100（65-60+3） 最大损失： 100（60-
20、3） 盈亏点： 60-3Buy 100WG 60 Write 1 WG Oct. 65 Call （+）+（）（+）,盈利,亏损,价格,最大获利800,协议价格65,盈亏点57,（3）买进看跌期权,市场预期：熊市，买方可从标的物价格的下跌中获取收益或避免损失。收益计算：f-s-c最大风险：期权费最大盈利：下跌市场潜在收益可无限（最大收益为f-c）盈亏点：s= f -c,例题：美国公司将3个月后收到英镑支付的货款，当前汇率为1：1.6，美国公司担心3月内汇率下跌，买入1份1：1.6的看跌期权，支付2分的期权费，交易结果如下：,（4）卖出（未被保护）看跌期权,市场预期：盘整或轻度牛市。卖方可从标的
21、物价格的上升中获取收益或 避免损失。收益计算： s f+c最大风险：下跌市场潜在亏损可无限（最大亏损为c-f)最大盈利：期权费盈亏点：s= f -c,例题：甲先生发现某股票指数已从600点跌至500点，他判定市场会在该点位盘整后上升，因而卖出500点指数期货的空头期权，并收取50点的期权费，交易结果如下：,卖出被保护的看跌期权 比如：卖出某股票看跌期权，同时持有该股票的空头期货头寸 卖出1张2个月内有效的，协定价格为40的WG股票看跌期权合约，同时以每股45卖出WG股票100股，期权费3，即： Write 1 WG Oct. 40 Put 3 S0ld 100WG 45 请画出复合图，分析其可
22、能的盈亏状况，并计算： 、最大获利 、最大损失、盈亏点,最大获利 股票市价与履约价差加期权费 100(45-40+3)=800 最大损失 无限 盈亏点卖出股票价加期权费 45348S0ld 100WG 60Write 1 WG Oct. 45 Put 3（）+（）（）,期权与期货策略的选择原则：(1)、趋势确定的牛市或熊市宜采用期货策略（减少期权费成本）；无论牛市、熊市、盘整市、略有上扬、略有下跌均可采用期权（损失有限，进退自如）。尤其是盘整市场卖出期权可获期权费，此时做期货无利可获。（2）、价格看涨且不能承受下跌宜买入看涨期权；价格看跌且不能承受上涨宜买入看跌期权；价格看盘整或小幅下跌宜卖出
23、看涨期权；价格看盘整或小幅上涨宜卖出看跌期权。预期价格大幅度波动但不知方向时，宜买入双向期权。,（3）如用买进看涨期权为股票 空头设置跟踪止损，买进看跌期 权为股票多头设置跟踪止损。期 货投资时，常用期权来加码扩大 盈利，或用期权来减少亏损；买 进看涨期权与卖出看跌期权组合 成买进期货，买进看跌期权与卖 出看涨期权组合成卖出期货,期权与期货组合策略一揽表：,卖出看涨期权+买入看跌期权=卖出期货 买入看涨期权+卖出看跌期权=买入期货,期权与期货策略组合运用 可相互改善风险结 构，因为两种不同的期权可复合出一个期货； 一个期货加一种期权可复合出另一种期权：,买入看跌期权+买入股票=买入看涨期权 卖
24、出看跌期权+卖出股票=卖出看涨期权 买入看涨期权+卖出股票=买入看跌期权 卖出看涨期权+买入股票=卖出看跌期权,期权组合盈亏图的算法 通过符号，我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏状态。首先定义符号规则： 如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：,1. 看涨多头：（0，1） 2. 看涨空头：（0，1） 3. 看跌多头：（1，0） 4. 看跌空头：（1，0） 5. 标的资产多头：（1，1） 6. 标的资产空头： （1，1）,因为（0，1）
25、（1，0）（1，1），所以有:看涨多头看跌空头标的资产多头 如下图所示：,因为（0，1）（1，0）（1，1），所以有:看涨多头看跌空头标的资产多头 如下图所示：,期权与期货组合策略,买入看跌期权+买入期货=买入看涨期权 因为（+1,1）（1,0）（0,1）,卖出看涨期权+买入期货=卖出看跌期权 因为（+1，1）（0,1）（1,0）,买入看涨期权+卖出期货=买入看跌期权 因为（1，1）（0,+1）（1 ，0）,卖出看跌期权+卖出期货=卖出看涨期权 因为（ 1 ,1 ）（+1,0）（1,0）,组合期权: 将同一标的物的看涨期权与看跌期权进行组合的交易策略.常见的有： 价差策略（Spreads） 跨
26、式策略（Straddle） 宽跨式策略（Strangle）等,（一）价差交易策略:同时买入或卖出两个相同种类的期权的交易策略。分为: 1.垂直价差策略-指构成价差期权的各期权标的物和到期日相同,但协定价不同;根据垂直价差策略的到期收益情况,分为牛市价差期权策略,熊市价差期权策略等,垂直价差,牛市价差 （行情温和 看涨时使用）,反向操作,2.水平价差策略-指构成价差期权的各期权标的物和协定价相同,但到期日不同.又称日历差价策略.3.对角价差策略-指构成价差期权的各期权既有不同的到期日, 又有不同的协定价.也可以分为不同的种类,其损益状况较复杂.,例1:用看涨期权构造牛市价差策略,预计股价温和上升
27、,同时避免股价剧烈下跌时采用此策略,4.00,盈亏点,盈,亏,4.20,4.50,价格,协议价,协议价,例2:用看跌期权构造牛市价差策略,用看涨期权构造的牛市价差策略,期初有成本支出 用看跌期权构造的牛市价差策略,期初有成本收入,所谓牛市看跌期权价差交易是指投资者买进一个较低协定价格的看跌期权，而同时又卖出一个较高协定价格的看跌期权。牛市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：在牛市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个期权费之差。,熊市差价策略,与牛市价差策略对市场的看法刚好相反,预期股价将小幅下跌,但又得避免出现大幅上涨时,采用熊市差价策略.,用看涨期权构造
28、的熊市价差策略,所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定 价格较高的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同 但协定价格较低的看涨期权。熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格的计算方法：在熊市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最 大利润是两个期权费之差。,价格,盈,亏,用看跌期权构造的熊市价差策略用看涨期权构造的熊市价差策略,期初有成本收入 用看跌期权构造的熊市价差策略,期初有成本支出,所谓熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协 定价格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日 相同但协定价格较低的看跌期权。熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平 衡点价格的计算方法：在熊市看跌
29、期权价差交易中，投资者所能获得的最 大利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。,跨式组合,组合期权中非常普遍的就是跨式组合（Straddle）期 权交易策略，它由具有相同协议价格、相同期限、同种 股票的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分 为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。,顶部跨式组合,底部跨式组合,1. 底部跨式套购策略：,预计股票将大幅变动但又不知方向时 宜采用此策略,预计股票将在协定价左右小幅变动时 宜采用此策略,例:卖出协议价为5.00的看涨期权，期权费0.10，卖出协议价为5.00的看跌期权，期权费0.20,顶部跨式组合,宽跨式组合同时买入或卖出到期日相同协议价不同的看涨
30、和看跌期权。,两协定价差距越大,获利要求股价变动越大,成本越低.,（三）、蝶式价差组合,蝶式差价（Butterfly Spreads） 是金融期权价差交易策略中比较重要的一种交易策略。该交易策略是由投资者买进两个期权和卖出两个期权所组成的。买进的期权和卖出的期权属于同一垂直系列，也就是说，它们的到期日相同而协定价格不同。,多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图,多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图,水平价差,对角价差交易,看涨期权牛市正向对角组合,看涨期权牛市反向对角组合,看涨期权熊市正向对角组合,看涨期权熊市反向对角组合,奇异期权 盈亏或支付结构非标准化的期权，又叫新型期权，标准条件型期权。构造奇异期权有
31、以下几种思路：第一，将现有常规期权和其他金融资产分拆、组合；第二，注重期权标的资产价格变动路径；第三，让期权价值受多个变量如多个标的资产价格变动影响；第四，构造多阶期权:某个期权价值和损益状况取决于其他期权的价值。,奇异期权常在场外交易，根据客户的具体需求开发，其灵活性、多样性和创造性是常规标准期权所不能比拟的，其定价也更加困难。常见的奇异期权可分为：路径独立型期权、路径依赖型期权与其他非标准期权,一、路径独立型 (path independence)期权：期权价值取决于合约到期时基础资产价格，与路径无关，如标准的欧式期权。可包括： 1、复合期权：即期权的期权，期权A的标的物是期权B，期权A被
32、称为复合期权，包括买权的买权calls-on-calls、 卖权的买权calls-on-puts、买权的卖权 puts-on-calls，卖权的卖权puts-on-puts、 四种,2、两值期权 (定额期权）：当标的物价格上涨（买权）或下跌（卖权）至执行价格时获得固定（现金或资产）的报酬。反之损失期权费。比如分为现金或无价值看涨期权（Cash-or-nothing Call）和资产或无价值看涨期权（Asset-or-nothing Call），指如果标的资产价格低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付一个事先商定的固定数额现金（或资产价格等值 ）。,两值看涨期权损益图,两值
33、看跌期权损益图,两值看涨期权损益图,美式的两值期权又被称为“一触即发”期权 （“一触”就发生现金收付）。该期权的特点是报酬与期权的实值程度无关。,3、任选期权（随你所愿期权）：是指在一定期限内某个日子，可由多头选择该期权执行时为看涨期权还是看跌期权权，一旦选定，该期权就变成标准期权，一般执行时协定价和期限不变。,4、或有期权（又叫后付期权）：这类期权的期权费相对较高，因为卖方可能收不到期权费。指到期时期权处于实值状态时才执行期权并支付期权费，若到期期权处于虚值状态则无需支付期权费。一般分为欧式看涨或看跌期权。这类期权一旦处于实值状态，即使内在价值不足，也必须 执行且支付期权费；平值 或虚值状态
34、不执行且不支 付期权费。右图为或有看 涨期权多头的盈亏图,二、路径依赖型（path dependence)期权：期权价值不仅取决于合约到期时基础资产价格，而且取决于基础资产价格变动过程，即与路径有关。如标准的美式期权,1、障碍式期权：分为生效型与终止型两种。该期权除了有一般期权的执行价格外，还设计有障碍价格（即价格上限或下限），当标的物市场价格触碰到障碍价格时，期权合约立即生效或失效。具体分类如下,2、均值期权（average options又称亚式期权 asian options ）其到期损益结果依赖于标的资产在一段特定时间（整个期权有效期或其中部分时段）内的平均价格。是当今金融衍生品市场上
35、交易最为活跃的奇异期权之一。期权费相对标准期权低。它又分为：,平均价格期权：即盈亏支付按标的资产市场价格取平均值和执行价格比较； 平均执行价格期权：即期权合约不定执行价格，待合约结束后取标的资产市场的平均值作为执行价格。,3、远期生效期权：指现在支付期权费，而在未来某时刻开始有效的期权。这类期权的执行价格多设定为标的物合约生效日的市场价格，因此买进期权时，执行价一般未知，合约生效时，期权处于平值状态。,4、回溯期权（又叫回顾期权 ）：其盈亏支付依赖于回溯期权有效期内标的资产曾经达到的最高或最低价格，并选择最有利的价位执行合约。具体分为两种： 浮动执行价格回溯期权（标准回溯期权）：执行价格事先不
36、确定，到期时回顾标的物价格的历史表现。回溯看涨期权可按有效期内最低价买进，回溯看跌期权按最高价卖出；,固定执行价格回溯期权：执行价格事先确定，回溯有效期内标的资产最高价（看涨期权）或最低价（看跌期权）作为标的物到期时的市场价计算与执行价的差额确定支付额。 全程回溯（full lookback）期权价值较大，期权费比标准期权昂贵；还有对合约有效期部分时段有效的部分时段回溯（partial lookback）期权。,5、棘轮期权（ratchet options）这类期权事先要确定一个初始执行价，但在有效期内事先设定若干日期，执行价格按当时标的物的市场价被重新确定，同时期权的内在价值即被锁定。 下表
37、为某棘轮看涨期权,6、梯式期权（ladder options）：与棘轮期权根据事先确定的日期来调整执行价格不同，梯式期权仅仅根据标的物达到事先设定的价格来调整执行价格与锁定内在价值。 下表为某梯式看涨期权,7、喊式期权（shout options）：合约持有人可以在他认为市场出现了对自己最有利的基础资产价格时发出“喊叫”，合约到期时，可获得欧式期权的收益与发出“喊叫”时期权内在价值两者中数值较大数额的现金支付；它具有回溯期权的特征但期权费更低：,例如：一喊式看涨期权执行价格为80，当基础资产价格达到90时，合约买入者向卖出者发出“喊叫”，此时内在价值为10，假定到期时基础资产价格低于80，持有
38、人仍可获得10，若高于90，仍按标准欧式期权的损益计算方式，获得最终市场价与合约执行价之差的收益。,三、其它非标准期权： 1、打包期权（Packages）：由常规的欧式期权、远期合约、现金和标的资产等合成的证券组合，这类期权的支付结构取决于多种基础资产的加权平均价值变动；,2、彩虹期权（rainbow options）：这是一种涉及到两种或以上风险资产作为标的资产的期权，合约到期时投资者有权从犹如彩虹的一组资产中进行选择。 例如：投资者投资于道琼斯工业指数与标准普尔500指数两种基础资产组成的双色彩虹期权，到期时由更具优势的基础资产构成期权的支付结构。假如道指增长5，标准普尔增长了8，后者决定
39、盈亏支付。,3、交换期权（exchange options）用一定比例的某种资产去交换另一种资产的期权，期权合约价值取决于到期时两种基础资产的市场价格，比如用欧元购买日元的期权。,4、百慕大期权（bermudan options）是介于欧式与标准美式之间的非标准美式期权。其特点是提前执行是不连续的，将提前执行的时间限定在某个特定时段或几个特定日期，且执行价格也可能不是单一的。 例如：股改时新钢钒的欧式、武钢的美式认沽权证，万科股改采用了百慕大式认沽权证 （即持有百慕大式看跌期权），大股东华润股份向流通A股股东按10：7派送认沽权证，该认沽权证持续期为9个月，行权价为3.59元/份。其行权期定为权证存续期的最后5个交易日。,
