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1、管理经济学部,大连理工大学,第五章 金融市场,管理经济学部,大连理工大学,本章主要内容,金融市场及其要素货币市场资本市场衍生工具市场,管理经济学部,大连理工大学,第一节 金融市场及其要素,金融市场的定义 金融市场是通过资金融通、金融资产交易和服务实现金融资源配置的市场。 涵盖各类金融交易活动和交易关系： 银行以及非银行金融机构作为媒介的融资； 企业通过发行债券、股票实现的融资； 投资人通过购买债券、股票实现的投资； 通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配。 包括有形市场和无形市场 通过市场上的金融交易，最终实现社会实物资源的配置。 市场利率，也即货币、货币资本的“价格”在金融市场

2、上形成。,货币市场与资本市场； 现货市场与期货市场； 国内金融市场与国际金融市场,第一节 金融市场及其要素,金融产品、金融工具、金融资产金融市场上的交易对象是金融产品。 作为金融交易行为的载体生是金融工具。 对于持有者来说，则是金融资产。 金融资产的种类极多， 除股票、债券外，还包括保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金，等等。,第一节 金融市场及其要素,金融资产的特点 金融资产的价值取决于能够给所有者带来的未来收益 债券，它代表持有人对发行人索取固定收益的权利 股票，它代表股东在公司给债权人固定数量的支付以后对收入剩余部分的要求权剩余索取权,对投资人而言而言： 债券融资： 优点：有

3、固定利息收入；在清算时有优先权，破产时处于有利地位。缺点：不能享受企业未来的增长潜力；不能对风险企业实施有效监控；风险企业开始就负债结构，阻碍企业其他融资渠道：发行债券、融资（贷款） 普通股： 优点：享受企业未来的增长潜力； 缺点：破产时只能获得最低级别的剩余索取权；少数股权风险投资家对风险投资控制减弱。,管理经济学部,大连理工大学,第一节 金融市场及其要素,金融资产的特点 金融资产与实物资产的联系： 在金融资产价值决定中，金融资产与实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切的联系。 但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不那么直接，如债券、如期货、股票指数期权等等。（实体经济

4、与虚拟经济）,虚拟资本的特征它是一种资本，是用于经营获利的价值。产生的基础：社会信用的发展。货币资本虚拟资本。货币信用本身不是资本，外汇也不是虚拟资本，只有在作为赚取利润的工具时才变为虚拟资本。 虚拟资本与实体资本的关系虚拟资本必须以实体资本为基础a、没有实体经济就没有虚拟经济。b、实体资本是虚拟资本的利润源泉。虚拟资本又独立于实体资本之外（股票市场运动）有自己独特的运动规律，相对于实体资本可迅速大跨度调动，其利润率来源于实体资本利润，但某一部分可大大高于实体资本利润。,实体经济是指与物质生产及其劳务相关的活动。 虚拟经济 虚拟资本能够带来收的有价证券形式存在的资本。马克思资本论最初是股票，债

5、券。 包括的范畴：被用于获取利差的外汇。股票、债券。证券化资本。各种衍生金融工具。,第一节 金融市场及其要素,金融资产的特点 具有货币性和流动性： 金融资产的货币性质是指其可以用来作为货币，或很容易转换成货币。一些金融资产本身就是货币，如现金和存款；有些金融资产很容易变成货币，如政府债券等。 其他金融资产，如股票、公司债券等，由于容易变现，较之非金融资产，也具有显明的流动性。,第一节 金融市场及其要素,金融市场的功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置（前面已经提到）。 实现风险分散和风险转移（通过金融资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处

6、消失，而不是指从总体上看消除了风险；后面有不断的分析）。 确定价格：相当多的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内在价值。其内在价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能被“发现”。 发挥提供流动性的功能。 降低交易的搜寻成本和信息成本,金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，取决于市场本身的效率与质量。,管理经济学部,大连理工大学,第一节 金融市场及其要素,金融市场类别 货币市场和资本市场（按交易资产的期限长短划分） 1年以内的短期金融工具为货币市场 1年以上的长期金融工具的交易市场。 债务市场和股权市场（按金融资产的性质划分） 发行债务工具债券或者抵押票据 发行股票

7、分享企业收入及资产权益的凭证 一级市场和二级市场（按金融资产的新旧程度划分） 发行市场（一级市场） 销售市场（二级市场） 交易所和场外市场（按组织方式划分） 交易所 场外市场（OTC，over-the-counter market） 现货市场和期货市场（按金融交易的交割期限划分） 现货市场 期货市场,管理经济学部,大连理工大学, 第二节 金融工具的性质,一.金融工具的“三性”： 收益性 资本利得和资本增益两部分组成，前者是持有金融资产期间获得的利息收入，后者是进入资产取得价格与卖出价格（或赎回价格）的差额。 流动性 指金融资产的变现能力。 市场转让和赎回（到期赎回、未到期提前赎回）。 风险性

8、指金融资产所产生的现金流以及资产价格本身发生变动而给投资者造成损失的可能。,管理经济学部,大连理工大学,第二节 金融工具的性质,二.金融工具的构成要素： 发行者 认购者 期限 价格和收益 发行价格 流通价格 收益 偿还,第二节 金融工具的性质,金融工具发行方式 公募(Public placement):指发行人在市场上公开面向广大投资者推销证券。 公募发行有两种方式:直接发行和间接发行。 直接发行是指完全由发行人自己办理发行业务并直接向投资者发行证券的销售方式。 间接发行(Indirect issuing):发行人委托证券承销商发行证券的销售方式。 私募(Private placement):

9、指发行人直接向特定的投资者销售证券,故又称定向募集发行. 私募不需要公开信息,无严格的发行资格规定,所发证券不能公开上市流通。 私募采用直接发行方式,手续简单。,管理经济学部,大连理工大学,第二节 金融工具的性质,金融工具的发行价格(issue price) 新发行的金融工具在对外发售时的实际价格。 有直接发行价格和间接发行价格之分。 直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、溢价（创业利润)和折价三种。在一级市场企业不能低于票面额发现股票（实收资本不能低于账面资本） 间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构办理发行业务并向投资者发售时确定的价格，有

10、承销价格和认购价格（投资者认购金融工具）两个层次。 金融工具的流通价格(financial assets trading price) 金融工具在二级市场流通过程中形成的价格。,P金融工具购买价格，F金融工具票面面值 P=F，平价发行，市场利率=票面利率 P票面利率 PF，溢价发行，市场利率票面利率,管理经济学部,大连理工大学,第二节 金融工具的性质,金融工具的收益率（yield）：购买金融工具所能带来的收益额与本金之间的比率。 股票收益率 债券收益率 基金收益率。,管理经济学部,大连理工大学,第二节 金融工具的性质,三.金融工具的分析要素： 货币性 根据金融资产所具有货币功能的强弱以及它们转

11、换为十足货币的难易程度，来区分金融资产的货币性。 可分性和面值 具有一定的面值和最小交易单位。 流转性 回转成本：投资于一种金融资产后退回投资并收回现金可能涉及的交易成本 到期期限 可转换性 币种 复合性（结构化产品） 税收待遇,可转换公司债券（Convertible Bond） 一种被赋予了股票转换权的公司债券，也称可转换债券。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）。可转换公司债是一种混合型的债券形式。,管理经济学部,大连理工大学,第三节 货币市场,一. 货币市场(money market)及其工具 是指以期限在一年以内的金融工

12、具为媒介进行短期资金融通的市场。满足短期流动性需求 货币市场构成： 同业拆借市场 票据与贴现市场 国库券市场 证券回购市场 定期存款单市场（大额可转让存单CD市场） 短期债券市场 央行票据市场,管理经济学部,大连理工大学,第三节 货币市场,银行间同业拆借市场(inter-bank offered credit market)： 是商业银行调剂超额准备金余缺形成的市场。 主要满足商业银行之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂（时间差、空间差、行际差）的需要，一般不超过4个月。 交易主体：商业银行、保险公司、证券公司 市场特性活跃、交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，是货币市场上

13、的基础利率，通常成为其他金融工具的定价依据。 中国CHIBOR 伦敦同业拆放利率（LIBOR） 美国联邦基准利率（Federal Fund Rate),同业拆借市场是货币市场中最大的、最基本的子市场。美国同业拆借市场日平均交易额上千亿美元。我国银行间拆借市场于1996年联网试运行，目前日平均交易额上千亿元。 银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，也相当重要。,管理经济学部,大连理工大学,第三节 货币市场,银行同业拆借成交量和利率（亿元） （1996年1月2009年3月）,管理经济学部,大连理工大学,第三节 货币市

14、场,第三节 货币市场,商业票据市场与工具 票据市场（bill market）：各类票据（汇票、本票和支票）发行、流通及转让的场所。 商业本票-是一种承诺式票据，通常是由债务人签发给债权人承诺在一定时期内无条件支付款项给收款人或持票人的债务证书。 为企业因实际交易行为，以付款为目的而签发的，称之为交易商业本票； 为企业为筹措短期资金而发行的，称之为融资商业本票。,我国的票据法所称本票，是指银行本票，不承认商业本票。,第三节 货币市场,商业汇票是出票人（企业）签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。 转让(背书)背书是由持票人在汇票背面签上自己的名字，

15、并将汇票交付给受让人的行为。 贴现持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以贴付一定利息的方式向银行出售票据 承兑汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。,实付贴现金额=汇票金额贴现现金贴现利息=汇票金额贴现天数(月贴现率30天),第三节 货币市场,国库券市场（treasury bill market） 又称为短期政府债券市场，是指政府对外发行的期限在1年以内的债务凭证发行、转让和流通的场所。 具有市场风险小、流动性强和税收优惠的特征，是各国最重要的货币市场。 而在我国，不管是期限在1年以内还是1年以上的由政府财政部门发行的政府债券，均称为国库券，其实际上是中长期国债。,管理经济学部,

16、大连理工大学, 第三节 货币市场,证券回购协议市场（repurchase agreement marke） 回购协议的标的物是有价证券 通过回购协议进行短期资金融通的市场 正回购：是指先卖出证券，承诺一定期限后以约定的利率如数购回。 逆回购：先购入证券，并承诺在约定的期限以约定的价格返还证券。 回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定且超过银行存款收益，商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。 由于我国货币市场的其他子市场的发展相对滞后，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行,管理经济学部,大连理工大学, 第三节 货币市场,央行票据市场 央票即央行票据、中央银行票据，是中央银

17、行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。 央票具有短期性特点，以1年期以内的短期品种为主。 采用利率招标或价格招标的方式. 央行票据发行后也可以在银行间债券市场上市流通，央行票据的交易方式为现券交易和回购，同时作为人民银行公开市场业务回购操作工具。,管理经济学部,大连理工大学, 第三节 货币市场,管理经济学部,大连理工大学, 第四节 资本市场,资本市场（capital market）又称长期资金市场，是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。 广义的资本

18、市场包括银行中长期存贷款市场和有价证券市场；狭义的资本市场则专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，统称证券市场。有一级市场和二级市场。 金融工具期限长，收益高而风险大；资金借贷量大，解决长期投资性资金的需要。,管理经济学部,大连理工大学, 第四节 资本市场,股票股票是股份有限公司签发的证明股东权利的所有权凭证。 股份公司的资本在被分为每股金额相等的若干股份的同时，公司发行相应数额的股票。 股票收益: 股息和红利：股息是股份公司从利润中按股票份额的一定比例分配给股东的收益；红利是指股东在获得股息后，从公司剩余利润中分得的收益。 交易价差收益：指股票持者低价买进，高价卖出时价差，也称为“资本

19、利得”。,管理经济学部,大连理工大学, 第四节 资本市场,股票市场：证券交易所与场外资金市场 证券交易所：集中、固定的股票交易场所 证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的“会员”进行。 取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国习称券商。 一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托买卖证券的权利。,场外交易市场：有一部分尚未在交易所登

20、记上市的股票，在交易所外交易，形成场外交易市场。虽无固定场所，但也有统一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；不同于交易所采取的竞价制度，价格一般由双方协商议定。,管理经济学部,大连理工大学, 第四节 资本市场,证券交易所的交易一般采取竞价成交方式。 竞价制度(auction)方式或指令方式驱动（大多数交易所）买卖双方通过公开喊价的方式来直接交易，并确定价格。 做市商制度）（manket maker）或报价驱动（主要在柜台市场），做市商作为中介通过推动买卖双向报价。,竞价制度的特点：定价方式的组织形式（拍卖方式） a. 买卖双方通过公开喊价的方式来直接交易，并确定买

21、卖价格。 b. 在交易所中通常采用的方式是开市初集合定价（确定开盘价）和开盘价的连续双向拍卖方式，买方群体与卖方群体直接竞争。但交易者并不直接参与交易过程，必须委托经纪人和证劵交易商代理证券买卖，这些专业参加者有义务按经纪人规定的条件，依卖方或买方委托在交易所内直接竞争以尽可能有利的价格进行交易。 c. 随着计算技术的运用大多数交易所的拍卖过程都由计算机处理，交易指令和价格输入交易网络后由计算机自动撮合并形成市场价格。,做市商制度特点： 做市商作为中介通过推动买卖双向报价并利用买卖差价赚取获利。 证券商利用自己的资金报价连接证券买卖双方，活跃了证券交易。种类： 1.多个做市商：一只股票同时由多

22、个做市商负责。他可为自己的客户和其他代理商进行交易。做市商通过价格竞争吸引各客户定单。 2.特许交易商：一个证券商负责某一只股票的券商被称为特许交易商。纽约证券交易所有400个特许交易商，而一个特许交易商一般负责几个或十几个股票。与NASDAQ相比特许交易商有3个特点：第一，一个股票只能由一个特许交易商做市可以看成垄断做市商制；第二，客户的定单可以不通过特许交易商而在代理商之间直接进行；第三，特许交易商有责任保持市场公平。,第三节 货币市场,股票价格的形成 股票投资收益率由每年取得的股息收入和股票出售时的价格两部分组成。根据现值理论（股票的理论价格），股票价格是将这两部分收入按市场利率折算成现

23、值。即：,式中，P为股票交易价格，n 为持有股票的时间，R1，R2，Rn表示预期的未来各期股利收益， i 为市场利率，M 表示 n 年后卖出股票的收入。,第四节 资本市场,债券债券是一种信用凭证，它是保证向债券持有人在到期日偿付债券面值和在到期日前定期支付利息的债务合同。 公司债券：公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为3年、5年； 长期政府债券期限从一年起直至无期债券。 中期国库券 地方政府债券 抵押债券,利率或为固定利率，或为浮动利率。 还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还本付息。 长期债券有在证券交易所进行交易的；一般是在场外市场进行交易。我国目前的债券交易集中

24、在证券交易所和银行间拆借市场。 公司债发行人的资信状况千差万别。其中，包括“垃圾债券”。 对投资人越安全，收益和本金越有保障的债券品种，债务成本越低，反之，债务成本越高,管理经济学部,大连理工大学, 第五节 衍生工具市场,衍生工具及其迅速发展 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品 原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。 金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。 按合约类型的标准分类 当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。 目前较为

25、流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。,管理经济学部,大连理工大学,第五节 衍生工具市场,远期（forwards） 远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。 目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。 在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。 远期交易的目的：以货币远期为例 避险（进出口商） 赚手续费（银行） 投机（投机者）,第五节 衍生

26、工具市场,远期（forwards）,汇率（利率）买进远期 汇率（利率）卖出远期,第五节 衍生工具市场,期货（futures） 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。 与远期合约不同： 合约的内容和形式不同（期货标准化） 合约的交易方式不同（期货公开叫价的拍卖方式，交易只在会员之间进行） 合约的流动性不同 合约承担的违约风险不同 交易者的目的不同 价格波动不同,第五节 衍生工具市场,期货（futures）,第五节 衍生工具市场,期货（futures）,特点：1 期货价格每时每刻都处在不停的变化中2 不管期货价格如何变化，总是和现汇汇率变动方

27、向保持一致，最后一个交易日（即交割日）扣除交易成本后期货价格等于现汇汇率，否则存在套利机会。,第五节 衍生工具市场,期货交易 实行保证金制度（比如一份SF合约交2025元保证金，至少1500元） 投机：假设投机者以0.6637/SF买进一份九月期的SF合约，8月15日SF升水2%（0.6770/SF），则此时卖这份合约会赚：0.67700.6637*125000=1662.5 避险（进出口商外汇期货，厂商商品期货）,第五节 衍生工具市场,进出口商利用期货交易套期保值例如：美国某进口商5月10日从英国进口价值12万元英镑的商品，3个月后，8月10日向英国的出口商支付，5月10日的即期汇率为1.5

28、611/，期货市场的价格为1.5628/，到了8月10日，即期汇率变为1.5671/，而期货市场的价格变为1.5689/。这样的话，他在期货市场上赚了，而在现汇市场上他赔了。当然如果8月10号的即期汇率和期货市场上的价格不是那样的话，那么他有可能在期货市场上赔钱，而在现汇市场上赚钱的。 注：这种做法不能完全转嫁风险的原因为： 进出口商所需金额与标准化合约之间有差异 期货价格虽与现汇汇率同向变动，但变动的幅度是不一样的,第五节 衍生工具市场,期权（options） 期权,其一般含意是选择、选择权： 金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的

29、相关资产，也可以放弃行使这一权利。 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。 期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。,第五节 衍生工具市场,期权（options） 在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？ 卖方交易商 其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。（例1：购置了一块土地）其

30、二，用于对冲操作，以避险（交易策略相当丰富，投资组合的基础）。,第五节 衍生工具市场,期权（options）,例1：购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元10万元之间（交易商卖看涨期权和看跌期权）；为了规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，就会获得1.4（11100.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高

31、了4 000元。 想一下出售可跌期权的情况,第五节 衍生工具市场,期权的价值（options，买权）,MN曲线是指期权费线，坐标的横坐标是指即期资产价格，而纵坐标是指期权价值， 期权价格（保险费）：指期权购买者向期权出售者支付的保险费，即期权费 期权费=期权的内在价值+期权时间价值 注：期权费不能低于期权的内存价值，否则存在套利的机会 买权的内在价值=Max(股票现价-协议价格；0）， 卖权的内存价值=Max(协议价格-股票现价；0），,第五节 衍生工具市场,期权（options） 期权价格及影响因素 （1）协议价格对于买权来讲，协议价格越高，保险费则越低 对于卖权来讲，协议价格越高，则保险费

32、越高 期权费不能低于期权的内存价值，否则存在套利的机会例如某种股票现在的结果是每股100元，协议价格90元，期权费8元，大家：支付8期权费以每股90元的价格在交易商那里购进股票，再按市场价100出售。结果：在交易商那里购买的多，协议价格或者期权费上升；股票市场大量出售股票价格下跌,第五节 衍生工具市场,（2）期权期限期权期限越长，则期权价格会越高因为：期限越长，期权持有人在未来要支付的期权价格的现值就会越小，所以期权费越高。,现价,第五节 衍生工具市场,（3）资产波动性资产的波动性越大，则期权费越高。买权的内在价值=Max(股票现价-协议价格；0） A、B股票预计到期日期权价值分别为：期权（A

33、）=00.1+00.25+（50-47）0.3+(54-47) 0.25+(60-47) 0.1=3.95期权（B）=00.1+00.25+(50-47) 0.3+(60-47) 0.25+(70-47) 0.1=6.45,第五节 衍生工具市场,（4）即期外汇汇率(外汇期权）即期汇率越高，则买权的保险费越高，而卖权的保险费越低 （5)利率（外汇期权）当本国利率上升，外国利率不变时，或者外国利率上升的幅度小于本国利率上升的幅度，则外汇买权的期权费上升，而卖权的期权费下跌注：本币利率上升，会导致本币贬值，外汇汇率上升,第五节 衍生工具市场,期权（options）,期权的买方和卖方的收益与风险：对于

34、看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费（有限风险，无限收益）。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费（有限收益，无限风险）。,第五节 衍生工具市场,看涨期权买入者损益（options）,第五节 衍生工具市场,看涨期权出售者损益,收益,第五节 衍生工具市场,期权（options）,第五节 衍生工具市场,互换（swaps）是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交

35、换支付的约定。 互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。例如最常见的利率互换：约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。 当然实际只支付差额。,第五节 衍生工具市场,利率互换和货币互换 假定美国电力A可通过银行信贷以浮动利率（LIBOR+%，每半年调整一次）借到它所需美元资金；荷兰生物科技公司B欲在瑞士设厂，并可以年得5%的固定利率发行瑞士法郎筹资。 如果不互换，A公司$( LIBOR+1/4%);B公司SF5.75% 优势 A: SF（5%债券发行） B: 按LIBOR融资$ 银行介绍下，签订互换协议。,第五节 衍生工具市场,利率互换和货币互换,第五节 衍生工具市场,衍生金融工具由简趋繁的演变 一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等；混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合； 复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具，又称“衍生工具的衍生物”。,MONEY & BANKING,