长春城市开发(集团)有限公司.doc

1、企业债券跟踪评级报告大公保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利长春城市开发（集团）有限公司2009 年度企业债券跟踪评级报告大公报 D【2009】357 号跟踪评级企业债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AA+ 评级展望：稳定上次评级企业债券信用等级：AA+长期主体信用等级：AA 评级展望：稳定发债规模：12 亿元上次评级时间：2008.07债券存续期间：2009.03.09-2016.03.09担保方式：应收账款质押主要财务数据和指标 (人民币亿元)项 目 2009.6 2008 2007总 资 产 283.08 244.98 205.53 所 有 者 权 益 合 计 11

2、1.13 108.80 80.93 营 业 收 入 6.18 12.43 11.87 补 贴 收 入 1.70 3.66 3.27 利 润 总 额 1.91 3.76 3.35 经 营 性 净 现 金 流 3.14 8.18 7.52 资 产 负 债 率 （ %） 60.74 55.59 60.62 债 务 资 本 比 率 （ %） 59.53 53.97 58.97 毛 利 率 （ %） 12.28 9.12 9.70 总 资 产 报 酬 率 （ %） 0.74 1.73 1.78 净 资 产 收 益 率 （ %） 1.74 3.94 4.19 经 营 性 净 现 金 流 利息 保 障 倍

3、数 （ 倍 ） 50.26 25.07 19.89 经 营 性 净 现 金 流 /总负 债 （ %） 2.04 6.28 6.93 注：2009 年半年报未经审计分 析 员：陈易安 马冲联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：跟踪评级观点长春城市开发（集团）有限公司（以下简称“长春城开”或“公司” ）主要从事长春市城市基础设施建设投融资以及相关国有资产的经营管理业务。评级结果反映了地区经济的持续快速发展、地方财政保持较强实力、2008 年以来市政府对公司的支持力度不断增强等有利因素，同时也反映了长春市税源结构单一、公司主

4、营业务综合毛利率较低等不利因素。公司以其合法拥有的对长春市财政局应收账款对本期债券提供质押担保，仍具有较强的增信作用。综合分析，公司能够对到期债务的偿还提供很强保障，大公对长春城开企业信用等级评定为AA+，对长春城开 2008年企业债券的信用等级评定为 AAA。大公对长春城开的评级展望为稳定。有利因素2008年以来，长春市经济保持较快发展，财政实力迅速增强，为市政府不断增强在城建领域的资金投入提供了保障；作为长春市政府城市基础设施最主要的投融资主体和运营主体，公司在地区社会经济发展过程中发挥了重要作用，2008 年以来市政府对公司的支持力度不断增强；公司以其合法拥有的对长春市财政局应收账款对本

5、期债券提供质押担保，仍具有较强的增信作用。不利因素长春市以汽车工业为主的单一税源结构，使其财税规模的增长易受汽车行业波动的影响；公司主营业务带有较强的公益性质，综合毛利率较低，净利润主要来源于政府补贴收入，具有一定的不确定性。大公国际资信评估有限公司企业债券跟踪评级报告22二九年十月二十九日企业债券跟踪评级报告3跟踪评级说明大公于 2008年 7月对长春城开信用状况进行了评级，并公布了评级结果。基于长春市 2008年以来在国内宏观经济增速减缓情况下的良好表现，大公启动了对长春城开的不定期跟踪评级。大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，

6、得出跟踪评级结论。募集资金使用情况长春城开于 2009年 3月发行了 12亿元人民币的企业债券，募集资金全部用于长春市市区排水明沟改造工程和长春市四环路建设工程。目前资金使用情况良好，符合募集资金用途计划。发债主体长春城市开发（集团）有限公司是根据长春市调改办【2000】22号文，以 1999年成立的长春市城市开发建设有限责任公司为基础于2001年 3月 23日组建的国有独资企业。公司直属长春市政府管理，是代表市政府进行大型城市基础设施项目投融资的建设主体及公用事业领域的运营主体，经营范围包括城建资金的募集、管理，城市基础设施项目开发、投资、管理，经营新建城建基础设施，以及授权范围内的国有资产

7、经营等。截至 2009年 6月，公司下属全资子公司 11家，控股子公司 1家。截至 2009年 6月末，公司注册资本金 23.83亿元人民币，法定代表人李健，注册地址位于长春市二道区远达大街 3076号。截至 2009年 6月末，公司资产总额 283.08亿元，负债总额171.95亿元，所有者权益 111.13亿元，资产负债率 60.74%。2009年 16 月，公司实现营业收入 6.18亿元，补贴收入 1.70亿元，利润总额 1.91亿元，经营性净现金流 3.14亿元。经营与管理2008 年以来，尽管受国内宏观经济增速减缓影响长春市经济增速略有放缓，但增速仍保持较高水平，财政收入大幅增长；长

8、春市工业经济和税源结构较为单一，经济发展和财税规模的增长易受到汽车行业波动的影响2008年以来，长春市经济总体保持快速发展态势，地区经济 GDP及增速见表 1。受到金融危机的一定影响，长春地区生产总值、财政总收入等指标增速有所下降，但总体上仍处于较高水平，增幅在副省企业债券跟踪评级报告4级城市中依然位居前列。表 1 长春市 2007 年2008 年主要经济指标情况2008年 2007年主要指标 单位数值 增速 数值 增速年末人口 万人 - - 745.9 -地区生产总值 亿元 2,588 16.50% 2,089 17.70%人均生产总值 元/人 - - 28,131 16.10%财政总收入

9、亿元 370 30.80% 284.5 35.10%规模以上工业增加值 亿元 - - 846.8 -全社会固定资产投资 亿元 1,890 40.00% 1,351 42.10%社会消费品零售总额 亿元 945 21.40% 778 16.80%进出口总额 亿美元 85 22.50% 69 32.90%资料来源：长春市 2007 年国民经济和社会发展统计公报 、大公根据公开资料整理2008年长春市规模以上工业产值完成 3,600亿元，增长26.8%；2009 年 17 月份，长春市规模以上工业累计完成产值 2,490.9亿元，同比增长 7.1%；累计实现增加值 651.6亿元，同比增长7.4%；

10、工业经济整体实力进一步提升。经济的增长也使长春市的财政实力不断增强。2008 年，长春市财政总收入 1达到 370亿元，比 2007年增长了 85.5亿元，增长率达到30.8%；受国际金融危机的不利影响，收入增速比 2007年的 35.1%回落了 4.3个百分点，但其增速仍处于很高水平。其中，一般预算收入完成 132亿元，增长 41.5%。2008 年，长春市地方财政收入为 372.1亿元，较 2007年增长了 25.67%，地方财政支出较 2007年增长了27.52%，地方财政收入的不断增长拉动地方财政支出规模持续增加。长春市税源结构较为单一，汽车工业在工业经济中比重很大，使长春市财税增长易

11、受到汽车行业波动的影响。2008 年长春市规模以上工业产值完成 3600亿元，其中汽车工业产值完成 2353亿元占全部规模以上工业产值的 65.36%。2008 年，一汽轿车、一汽大众、一汽解放、一汽四环等六户重点汽车工业企业税收收入实现 123.89亿元，占当年全部税收收入的 35.20%。2009 年上半年，我国汽车产销形式较 2008年下半年有所好转，但是国家出台了相关的车辆购置税减税政策，使长春市税收收入受到一定影响。同时，为促进经济增长，国家相继出台的暂免征收个人利息所得税，停止征收工商两税，降低质监等部门行政性收费标准，对房地产交易的契税、印花税和土地增值税实行优惠政策，都在一定程

12、度上将导致长春市的财税收入减少，2009年 15 月，长春市实现全口径财政收入 176.5亿元，比去年同期下降 4.2%。1 财政总收入=一般预算收入 +国税收入企业债券跟踪评级报告52009年 3月，国家出台了汽车产业调整和振兴规划，提出稳定和扩大汽车消费需求、推进汽车企业兼并重组等指导思想。2009 年 6月吉林省提出了相应的汽车行业规划落实计划，长春市也增大了产业扩能的力度，目前已有大众 10万辆奥迪等四个项目开工建设，大众发动机等一批核心零部件项目已启动实施。这些项目全部投产后，长春市整车以及发动机等核心零部件产能均将增加一倍以上。预计未来 12 年，随着国家汽车产业调整和振兴计划的逐

13、步实施，长春市的汽车工业经济还将继续发展，长春作为吉林省政治、经济、文化、科技与信息中心的地位和作用会更加突出。公司作为长春市重要的大型城市基础设施项目投融资的建设主体及公用事业领域的运营主体，面临良好的发展机遇。公司收入规模持续增长，随着长春市基础设施建设投入力度的逐渐加大，公司业务规模和收入规模还将不断增大；公司主营业务带有公益性质，除污水处理业务外，毛利率均较低公司主要从事长春市重大城市基础设施项目的投融资及建设，是市政府城建开发项目的业主单位，并负责部分城建设施的经营。公司收入和利润仍然主要来源于城建项目工程承包收入以及下属子公司所经营的城市供热、污水处理的收费。公司每年与长春市城乡建

14、设委员会、长春市财政局签订市政工程建设总承包协议，承担长春市路网工程建设任务。协议约定，长春市财政局在工程建成竣工后的 10年内（各年协议不同）支付承包费用，资金主要来源于长春市基础设施配套费和土地出让金。随着长春市基础设施建设投入力度的逐渐加大，公司工程承包业务规模将继续扩大，业务收入也将持续增长。表 2 公司营业收入及利润结构（单位：万元）2008 2007业务类项营业收入 占比 营业收入 占比工程承包 89,367 73.43% 85,453 73.00%城市供热 21,118 17.35% 18,490 15.79%污水处理 8,460 6.95% 8,631 7.37%其他业务 2,

15、758 2.27% 4,490 3.84%合计 121,703 100.00% 117,064 100.00%毛利润 占比 毛利润 占比工程承包 1,785 17.85% 2,648 26.54%城市供热 728 7.28% 1,240 12.43%污水处理 5,204 52.05% 4,843 48.54%其他业务 2,282 22.82% 1,246 12.49%合计 9,999 100.00% 9,977 100.00%毛利率 毛利率工程承包 2.00% 3.10%城市供热 3.45% 6.71%企业债券跟踪评级报告6污水处理 61.51% 56.11%其他业务 82.74% 27.75

16、%合计 8.22% 8.52%资料来源：根据公司提供资料整理2008年，公司收入结构与 2007年相比保持稳定，工程承包、城市供热和污水处理是公司的主营业务。由于这些主营业务均带有较强的公益性质，除污水处理业务外，其他主营业务毛利率都较低且呈下降趋势。工程承包收入业务收入有所增长，但毛利有所降低。城市供热业务毛利下降，主要原因是 2008年煤炭价格上涨，尽管 2008年长春市上调了供热价格，但总体来讲，供热业务利润还是受到了煤价高涨的影响。污水处理毛利率较高，是公司毛利的主要来源。公司其他业务主要是房屋租赁业务，毛利率较高。总体来看，2008 年以来公司工程承包、城市供热、污水处理三大业务保持

17、稳定增长。 “十一五”期间，长春市将整体推进现代化大城市建设，在城市建设快速发展以及市财政实力不断增强的大环境下，公司作为长春市最主要的城市基础设施建设企业，将进入一个快速发展阶段，业务规模亦将不断提升。2008 年以来，政府对公司的支持力度不断增强，公司获得的财政支持进一步增加，融资渠道更趋多元化作为长春市政府城市基础设施最主要的投融资、建设主体和运营主体，公司在城市建设中发挥了重要作用，长期以来得到了长春市政府的有力支持。自成立以来，公司承建了长春市大量城市基础设施的建设工程项目，主要包括工程拆排迁及征地、城建工程设计组织与施工组织等。2008 年，由于承担的项目增加，公司获得的财政拨款大

18、幅增加。表 3 长春市政府每年实际拨付给公司的各项目金额（单位：万元）项目 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年车辆通行费 8,250 8,267 8,414 8,500 6,600 5,593 引松基金 5,000 5,000 5,000 5,100 5,000 2,000 排污费 7,810 7,684 7,697 7,700 6,627 5,723 城市市政设施配套费 - 7,279 40,673 12,086 7,893 13,174土地出让金 - 20,000 0 35,000 33,094 28,600 城市维护建设税 135,143 75,121

19、 40,810 40,000 37,000 34,300 交通局 2,000 8,000 11,000 0 0 0棚户区改造资金 - 8,470 - - - -其他 70,149 - - - - -合计 228,351 139,821 113,594 108,386 96,214 89,390 资料来源：根据公司提供资料整理此外，根据相关政府批文和会议纪要，市政府授权公司对所承担企业债券跟踪评级报告7的部分城建项目两厢土地具有收购、整理职能，土地整理能够为公司带来一定的收益。截至 2008年 5月底，公司在北郊农场和南郊新城分别拥有 14平方公里和 1平方公里的待整理土地，按照市政府授权，公司

20、对上述两块土地具有拆迁、收购和整理职能。按照 2006年初长春市政府关于做大做强城开集团城建专业投融资平台的批示精神，公司以满足市政建设配套资金为导向，充分利用政府的信用背景，募集城市建设资金。近年来，公司在巩固和改善与吉林银行、国家开发银行良好信贷关系的同时，积极拓展新的融资渠道，通过四环路项目的成功融资，开拓了与上海浦东发展银行、交通银行间的良好合作关系。同时，公司不断研究、尝试直接融资方式，分别于 2006年和 2009年在银行间债券市场成功发行企业债券，合计募集了 20亿元城建资金。根据长府批复【2009】6 号文和长人常发【2009】16 号文，长春市政府已经同意长春城开关于 200

21、9年中期票据发行的方案，并将其本息的偿还分别列入当年财政预算。总体来看，公司已经初步形成了间接融资与直接融资相结合的多渠道融资平台。由于公司还将继续承担长春市相关的基础设施建设项目，因此预计未来 12 年，政府仍将对公司提供有力的支持。2008 年，长春市政府提高供热价格缓解了煤炭价格上涨给公司供热业务带来的成本上升压力长春市城市供暖采用集中供热，限制并逐步取消分散锅炉供热，供热由市房地产行政主管部门主管。公司下属供热公司是长春市供热行业第二大企业，供热价格由政府确定。0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002007年1月2007年7月2008年

22、1月2008年7月2009年1月2009年7月山 西 优 混 :平 仓 价图 1 2007 年2009 年 7 月煤价变化情况 单位：元/吨资料来源：wind 资讯2008年，全国煤炭价格大幅上涨，对公司供热业务形成了较大的成本上升压力。2008 年 10月，长春市政府将供热价格普遍提高10%20%，有利于缓解公司供热业务的成本上升压力。但由于煤热价格联动政策对于煤炭价格的变化来讲具有一定的滞后性，因此，公司2008年的供热业务毛利率仍有所下降。企业债券跟踪评级报告8表 4 公司供热业务经营情况（单位：万平方米）项 目 2008年 2007年 2006年 2005年供热面积合计 - 760 7

23、23 709民用供热面积 - 437 408 385工业供热面积 - 235 228 235商业供热面积 - 88 87 89供热价格 元/平方米（建筑面积）居民住宅 29 26 26 26经营性房屋 36 31 31 31其他房屋 33 28 28 28备注：供热价格随着煤价变动同向调整资料来源：长发改【2005】642 号、长府发【2008】18 号目前，公司下属供热公司仍然是长春市供热行业第二大企业，投诉最少，社会满意度最高。近年来，公司抓住南部新城开发和铁北大开发的商机，利用现有的管网资源并积极铺设新管网，不断扩大供热面积。随着新建管网资源的陆续投入运营，未来公司城市供热经营业绩将进一

24、步提高。财务分析 公司提供了 20062008 年财务报告及 2009年上半年财务报表。中准会计师事务所对公司 20062008 年报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2009 年上半年财务报表未经审计。2008 年公司资产规模继续增加，公司资产主要仍由已竣工或者在建的市政基础设施构成2008年，随着长春市基础设施建设步伐加快，公司作为城市基础设施建设的投融资主体，投融资规模继续增加，资产规模也相应扩大。2008年末，公司资产总额为 244.98亿元，较 2007年增加了 39.45亿元。公司资产主要由非流动资产构成，2008 年末公司非流动资产金额203.04亿元，占总资产的比

25、例为 82.88%。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和持有至到期投资构成。2008 年末，公司固定资产为 83.07亿元，较 2007年增加了31.33亿元。主要原因是 2008年，根据长春市人民政府国有资产监督管理委员会国有资产无偿划转单，将南亚泰大街、南人民大街、解放大路东段（含南关桥西解放立交桥）等路桥资产合计 33亿元拨入了公司；公司在建工程为 33.28亿元，绝大部分为未完工的城建项目工程。公司持有至到期投资为 60.89亿元，其中持有长春市财政局32.22亿元，占持有至到期投资的 52.92%。每年公司与长春市城乡建设委员会和长春市财政局签订市政工程建设总承包协议书，按照协议

26、，公司作为建设项目法人，受长春市政府委托向银行借款，用于城市基企业债券跟踪评级报告9础设施建设项目的专项贷款由长春市财政局负责偿还，公司对市财政局的持有至到期投资由此产生。公司流动资产主要由预付账款、货币资金、其他应收款、应收账款和存货等项目构成，2008 年末流动资产结构见表 5。预付账款主要由预付工程款构成，账龄在 1年以内的占 55.92%，1 至 2年的占41.71%，账龄超过 1年未收回的预付账款的主要原因是工程未结算。货币资金几乎全部为现金和银行存款。应收账款账龄在 1年以内的79.50%，12 年的 2.99%。其他应收款主要为其他国有企事业单位的往来款，账龄在 1年以内的 9.

27、69%，12 年的 12.54%，23 年的59.43%。存货主要是在建城建工程的原材料和在产品，二者占存货的比重为 99.32%。表 5 2008 年末流动资产构成（单位：万元）项目 金额 占比预付款项 296,067.88 70.58%货币资金 95,101.90 22.67%应收账款 12,080.55 2.88%其他应收款 9,959.16 2.37%存货 6,246.91 1.49%合计 419,456.41 100.00%2009年 6月末公司资产总额为 283.08亿元，较 2008年末继续稳步增长，非流动资产 198.03亿元，在总资产中的占比为 69.96%，较2008年末大

28、幅下降，主要原因是 2009年上半年，公司发行了 15亿元企业债券，使货币资金大幅增加，流动资产大幅增加。综合来看，公司资产主要由已竣工或者在建的市政基础设施构成。预计未来 12 年，随着公司承担城建项目的不断增加，公司资产规模将保持不断增长的趋势。2008 年公司负债规模继续增加，长春市财政实力以及市政府的支持将为其债务偿还提供有力保障2008年末，公司负债总额为 136.19亿元，较 2007年增加了11.63亿元；其中有息债务为 126.22亿元，占负债总额的 92.68%。公司流动负债主要由短期借款、其他应付款、一年内到期的非流动负债、应付账款和预收账款构成。截至 2008年末，上述负

29、债分别为 11.81亿元、46.91 亿元、6.21 亿元、1.38 亿元和 1.35亿元，占同期流动负债的比重分别为 17.39%、69.03%、9.14%、2.03%和1.98%。短期借款及 1年内到期的非流动负债情况见下表所示。其他应付款全部为与其他国有企事业单位的往来款，其中绝大部分款项为市政府划拨给公司的财政补贴款，账龄在 2年以内的占比合计为97.81%。应付账款和预付账款账龄在一年以内的占比分别为 40.14%和 99.31%。三年以上应付账款未付的主要原因是工程未结算。非流动负债主要由长期借款、应付债券和专项应付款构成，三者企业债券跟踪评级报告10合计占非流动负债的 97.57

30、%。长期借款及应付债券见表 6。专项应付款 5.29亿元，大部分为市政府的财政拨款。表 6 2008 年末公司的长短期借款及应付债券情况项目 金额（万元） 说明短期借款及 1年内到期的非流动负债担保借款 155,499.00 主要由长春市财政局、长春市市政建设集团有限公司和长春市融兴经济发展有限公司提供担保质押借款 8,000.00 主要由公司子公司长春市供热经营有限责任公司以因供热发生的所有应收账款、公司子公司长春水务集团城市排水公司的污水处理费收费权、以及以财政部门应收土地出让金、排污权、电费收费权等作质押信用借款 14,750.00 抵押借款 2,000.00 以房产及土地使用权作为抵押

31、合计 180,249.00 长期借款担保借款 353,906.04 主要由长春市财政局和吉林省财政厅提供担保，二者担保比例占总担保借款的 85%以上信用借款 137,130.00质押借款 36,200.00 以财政部门应收土地出让金、排污权、电费收费权和公司子公司长春水务集团城市排水公司的污水处理费收费权做质押抵押借款 4,000.00 以房产和土地使用权作抵押应付债券06长春城开债券 81,585.33 国家开发银行担保的自 2006年 7月 19日起至 2016年 7月18日止，票面年利率为 4.35%的 10年期固定利率公司债券2007年至 2008年末，公司流动比率分别为 0.48和

32、0.62，速动比率分别为 0.47和 0.61；长期资产适合率分别为 81.31%和 87.19%。公司城建项目的部分投入资金通过短期融资，同时每年一年内到期的长期借款也维持在一定规模，导致其流动性不强，虽然 2008年略有提高，但总体仍维持在较低水平。2008年末，公司所有者权益为 108.80亿元，较 2007年增加了27.94亿元，主要原因是 2008年政府对公司注入了南亚泰大街、南人民大街、解放大路东段（含南关桥西解放立交桥）等路桥资产合计33亿元的路桥资产使公司资本公积增加了 24.22亿元。由于资产的注入 2008年公司资产负债率也随之降低，由 2007年的 60.61%降低到20

33、08年的 55.59%。截至 2009年 6月末，公司负债总额 171.95亿元，所有者权益111.13亿元，资产负债率 60.74%。公司负债仍以非流动负债为主，其中流动负债 68.28亿元，占比 39.71%，非流动负债 103.68亿元，占比 60.29%，形成流动负债和长期负债为主的负债结构。企业债券跟踪评级报告11综上分析，公司负债以长短期银行借款、应付债券和专项应付款为主，长短期银行贷款中大部分为财政局和建委承诺还贷；其他应付款和专项应付款中绝大部分为市政府的财政拨款，不需要偿还。因此，公司主要代政府为城建项目履行融资职能，长春市的财政实力以及市政府对公司的支持将为其债务偿还提供有

34、力保障。补贴收入是公司净利润的主要来源；2008 年以来，随着市政府财政补贴力度的不断增强，公司利润稳步增加20072008 年，公司营业收入分别为 11.87亿元和 12.43亿元，依然保持稳步上升趋势；主营业务利润分别为 1.00亿元和 0.92亿元，主营业务毛利率分别为 9.34%和 8.16%，主营业务毛利率有所下降。公司经营业务具有较强的公益性质，主营业务盈利能力不强。公司期间费用包括管理费用和财务费用，营业费用支出极少，期间费用合计多年来维持在较高水平。20072008 年，公司管理费用分别为 0.45亿元和 0.54亿元；财务费用分别为 0.31亿元和 0.13亿元。综上分析，较

35、低的主营业务毛利率以及较高的期间费用，导致其营业利润率多年来处于较低水平。公司的利润主要来自市政府的财政补贴。20072008 年，公司补贴收入分别为 3.27亿元和 3.66亿元。随着市政府财政支持力度的不断加强，公司获得的财政补贴也呈上升趋势。20062008 年，公司利润总额分别为 0.17亿元、3.35 亿元和3.76亿元，净利润分别为 0.16亿元、3.32 亿元和 3.74亿元。20062008 年，公司总资产报酬率分别为 0.20%、1.78%和 1.73%，净资产收益率分别为 0.41%、4.19%和 3.94%。2009年 16 月，公司实现营业收入 6.18亿元，其中主营业

36、务收入 6.17亿元。主营业务利润 0.75亿元，主营业务毛利率 12.11%。期间管理费用 0.34亿元，财务费用 0.06亿元。补贴收入 1.70亿元，利润总额 1.91亿元，净利润 1.91亿元，总资产报酬率为 0.74%，净资产收益率为 1.74%。综合来看，公司经营性业务盈利能力不强，利润主要来自市政府的财政补贴。预计未来 12 年，长春市政府对公司的财政支持力度不会减弱，公司利润水平将随着其所承担城建项目的增加有所提升。公司净利润水平的逐年提升，使其经营性净现金流持续提高20072008 年，公司经营性净现金流分别为 7.52亿元和 8.18亿元，随着公司净利润的提高，其经营性净现

37、金流持续增加。20072008 年，公司 EBITDA利息保障倍数分别为 10.19和 13.15，经营性净现金流利息保障倍数 2分别为 19.85和 25.07，保障程度均有所上升。20072008 年，公司投资性净现金流分别为-7.42 亿元和-12.332 由于公司未提供资本化利息金额，因此在计算“EBITDA 利息保障倍数 ”和“经营性净现金流利息保障倍数”的时候使用的仅是计入财务费用部分的利息支出。下同。企业债券跟踪评级报告12亿元；筹资性净现金流分别为 4.49亿元和 6.47亿元。由于公司承担的市政工程的展开，2008 年公司投资性现金净流出也出现大幅增加。2009年 16 月，

38、公司经营性净现金流 3.14亿元，投资性净现金流-15.77 亿元，筹资性净现金流 36.93亿元。公司经营性净现金流利息保障倍数为 50.26，经营性净现金流/流动负债为 4.61%，经营性净现金流/总负债为 2.04%。结论长春市汽车工业发达，近年来地区经济总体保持较快的发展态势，有利于增强市政府对公司的财政支持力度。在经济快速发展的背景下，长春市基础设施建设步伐加快，在城市路网、排水、天然气、供热等方面迅速发展，这为公司提供了良好的发展空间。虽然公司经营业务属于公用事业，具有较强的公益性质，主营业务盈利能力不强，但随着财政支持力度不断增强，近年来公司获得的政府各项财政拨款逐年稳步增长，利

39、润水平和经营性净现金流水平逐步增加。预计未来 12 年，长春市仍将保持较快的经济发展速度，随着城市基础设施建设步伐的加快，长春市政府仍将对公司提供有力的支持。综合分析，大公对长春城开的评级展望为稳定。担保情况本期债券使用应收账款质押担保方式发行。公司以其对经长春市人民政府授权的长春市财政局的应收账款 81.42亿元为本期债券的本息偿付提供质押担保。与该应收账款相关的长春市四环路建设工程目前进展顺利，应收账款质押担保仍具有一定的增信作用企业债券跟踪评级报告13附件 1 长春城市开发（集团）有限公司主要财务指标单位：万元年份2009年 6月（未经审计） 2008年 2007年货币资金 338,15

40、1 95,102 71,937 预付账款 444,065 296,068 193,142 流动资产合计 850,573 419,456 292,519 固定资产净额 828,070 830,658 522,469 总资产 2,830,846 2,449,813 2,055,334 短期借款 173,349 118,149 141,364 流动负债合计 682,764 679,584 608,545 长期借款 765,936 531,236 511,997 非流动负债合计 1,036,778 682,275 637,454 负债合计 1,719,542 1,361,859 1,245,999 所

41、有者权益 1,111,304 1,087,954 809,335 营业收入 61,769 124,260 118,669 营业利润 2,009 985 1,636 利润总额 19,104 37,561 33,482 净利润 19,104 37,350 33,211 经营活动产生的现金流量净额 31,412 81,827 75,248 EBITDA - 44,236 38,554 财务指标毛利率（%） 12.28 9.12 9.70 营业利润率（%） 3.25 0.79 1.38 总资产报酬率（%） 0.74 1.73 1.78 净资产收益率（%） 1.74 3.94 4.19 资产负债率（%）

42、 60.74 55.59 60.62 债务资本比率（%） 59.53 53.97 58.97 速动比率（倍） 1.24 0.61 0.47 存货周转天数 20.46 19.10 18.94 应收账款周转天数 36.37 31.86 29.98 经营性净现金流/流动负债（ %） 4.61 12.70 15.26 经营性净现金流/总负债（%） 2.04 6.28 6.93 经营性净现金流利息保障倍数（倍）50.26 25.07 19.89 EBITDA 利息保障倍数（倍） - 32.50 11.81 企业债券跟踪评级报告14附件 2 各项指标的计算公式1. 主营业务毛利率（%）（1主营业务成本 /

43、 主营业务收入净额）100%2. 毛利率（%）（1营业成本 / 营业收入）100%3. 营业利润率（%） 营业利润/营业收入100%4. 总资产报酬率（%） EBIT / 年末资产总额 100%5. 净资产收益率（%） 净利润/ 年末净资产100%6. EBIT 利润总额列入财务费用的利息支出7. EBITDA EBIT折旧摊销（无形资产摊销长期待摊费用摊销）8. 资产负债率（%） 负债总额 / 资产总额100%9. 债务资本比率（%） 总有息债务/资本化总额100%10. 长期资产适合率（%）（所有者权益非流动负债）/非流动资产100%11. 资本化总额 总有息债务所有者权益递延所得税负债1

44、2. 总有息债务 长期有息债务 短期有息债务13. 短期有息债务 短期借款 贴息应付票据其他流动负债（应付短期债券）一年内到期的长期债务 14. 长期有息债务 长期借款 应付债券15. 流动比率 流动资产 / 流动负债16. 速动比率 （流动资产 存货）/ 流动负债17. 保守速动比率 （货币资金应收票据交易性金融资产）/ 流动负债18. 存货周转天数 360/（营业成本/年初末平均存货）19. 应收账款周转天数 360/(营业收入/（年初末平均应收账款年初末平均应收票据）) 20. 现金回笼率（%） 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入100%21. EBIT利息保障倍数（倍） EBIT/

45、利息支出 EBIT/（计入财务费用的利息支出资本化利息）22. EBITDA 利息保障倍数（倍） EBITDA / 利息支出 EBITDA /（计入财务费用的利息支出资本化利息）企业债券跟踪评级报告1523. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）经营性现金流量净额/利息支出 经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出资本化利息）24. 担保比率（%） 担保余额/所有者权益100%25. 现金比率（%）（货币资金交易性金融资产）/流动负债100%26. 经营性净现金流/流动负债（%）经营性现金流量净额/（期初流动负债期末流动负债）/2）100%27. 经营性净现金流/总负债（%） 经营性现金流量净

46、额/（期初负债总额期末负债总额）/2）100%企业债券跟踪评级报告16附件 3 企业债券及长期主体信用等级符号和定义大公企业债券及长期主体信用等级符号和定义相同。AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 级 ：不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+” 、 “-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。