1、结论：恢复市值配售早已在计划之中，但选择 5 月 21 日，大盘考验 1500 点前期政策底时推出的护盘用意很明显。交易成本降低和新股恢复市值配售这些利好并不能改变证券市场本身的牛熊运行轨迹，因此，不能片面夸大其利好作用。同时，也不足以改变 2002 年大盘运行的基本轨迹，即 A 股市场 2002 年将在机构博弈主导下呈箱形震荡态势，极限区间为 1300-2000 点，中位区域在 1550 点1750 点。市场的总体基调为平衡弱市，但市场将在板块结构的快速调整中提供丰富的短线炒作机会。中国证券市场6月投资报告长江证券研究所投资策略研究部一、基本面关注重点：1国有股减持将继续冷处理这是最核心的重
2、大政策问题1 月份的中央金融工作会议及“两会”都没有将国有股减持问题列入正式议题。朱总理所作的政府工作报告并没有提到国有股减持的问题，管理层对待这个问题的谨慎态度可见一斑。在“两会”上，又有部分人大代表呼吁：国有股减持方案要慎之又慎，并建议国有股减持方案必须经过全国人大常委会立法颁布后才可施行，接受人大的监督，确保社会安定团结。尽管我们认为国有股减持问题在本届人大立法的可能性不大，但管理层在考虑国有股减持问题时无疑将变得更加慎重。5 月 16 日市场大跌，市场盛传国有股减持又提上日程，5 月 17 日中国证券报出面澄清；5 月 22 日，中国证监会再次就市值配售意味着国有股减持即将启动作出明确
3、否定。2宏观经济平稳运行 国内方面，由于政府继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，宏观经济各项指标应能保持平稳，特别是消费需求将逐步走稳。目前消费者信心指数有所回升，这首先应归功于消费者即期收入的增长以及消费者对未来收入的预期。据抽样调查，受公务员加薪等因素的牵引，有的消费者认为自己的收入较过去有增长；与之相对应，的消费者预期自己在未来的收入还会有增长。牵引消费者信心指数回升的第二个因素是总体经济的良好表现。去年世界经济陷入低迷，但中国经济仍保持了较快的增长速度。对总体经济的这一表现，的消费者表示“很满意”或“基本满意” 。与此同时，对中国经济在未来几个月的表现，也有超过五成的消费者持相对乐
4、观的预期。牵引消费者信心指数回升的第三个因素是物价及消费环境的变化。消费者对政府整顿市场秩序、规范证券市场表示认可，并充满期待。国际方面，我们同样注意到消费需求有一定程度的回升。据美国商业经济学会 3 月 25 日发表的一份调查报告，美国现行货币及财政政策能够促使美国经济稳步复苏，美国经济不会再度陷入衰退。在接受调查的经济学家中，有 76的被调查者认为美国经济正在步入稳定复苏，再度发生经济衰退的可能很小，只有 9的被调查者认为美国经济再度陷入衰退的可能较大。3.佣金市场化和恢复新股市值配售交易成本降低和新股恢复市值配售这些利好并不能改变证券市场本身的牛熊运行轨迹，证券市场的走牛与走熊根本上是对
5、国民经济的景气与衰落的提前反应，它更倚重于作为国民经济的微观主体企业盈利水平的提高，尤其是作为证券市场基石的上市公司质量的提高；因此，不能片面夸大佣金下调的利好作用。何况，对具体的市场主体而言，这两大利好并不成其为利好，如降佣之于证券商；新股配售之于以打新为主要利润来源的市场主体。同时，佣金下调不足以改变 2002 年大盘运行的基本轨迹，即 A 股市场 2002 年将在机构博弈主导下呈箱形震荡态势，极限区间为 1300-2000 点，中位区域在 1550 点1750 点。市场的总体基调为平衡弱市。4.年报和季报集中公布今年季报制度全面实行。随着时间的推移，季报将成为市场关注的一个焦点。从上市公
6、司整体看，季报最受关注的群体可能是以下几类：刚刚摘掉“ST、PT”帽子的上市公司；年报迟迟不能登台的绩差公司；对市场影响巨大的蓝筹类公司。海外证券市场的情况表明，季报对规范上市公司行为，增加信息披露的透明度意义重大，它有利于引导业绩为基础的理性投资，已成为机构投资者决策的最重要参数。但季报使股价对经营和业绩变化的敏感度增加的同时，也常常增加了上市公司的股价波动频率，往往在公布前后会大起大落，NASDAQ 市场中这样的事例屡见不鲜。不需审计的季报往往成为机构有效的短期操纵工具。5QDII、CDR、统一指数、股指期货热烈讨论之中的 QDII、CDR、统一指数、股指期货，估计在下半年均不会付诸实施，
7、但可能提上议事日程（如统一指数） 。6中共“十六大”及政府换届这一重大政治事件要求国内政治、经济形势稳定，包括证券市场。7海外股市在思科等科技企业盈利前景看好的预期下，近期表现突出。这对国内股市的科技股板块已经有所刺激（如深科技、厦门信达等） 。二、市场运行态势分析平衡弱市格局不变 去年底、年初观点回顾：在去年底研究所关于 2002 年证券市场运行趋势的研究报告中，我们认为“A 股市场在2002 年将呈箱形震荡态势，区间为 1300-2000 点” 。基于对 A 股市场 2002 年总体走势的判断，建议投资者“把握箱形震荡走势的特点，于箱底沪综指 1300 点至 1500 点买入，于箱顶沪综指
8、 1800 至 2000 点卖出” 。一季度股指的运行轨迹已初步印证了我们的上述观点。综合考虑基本面、技术面因素，结合一季度证券市场的运行特点，我们认为上述观点尚无修改的必要。春季报告观点回顾：在今年 4 月初研究所的春季报告中：我们指出始于 1339 点的这轮上升行情应属于超跌后的一次较大级别的反弹行情而非反转行情。国有股减持只是暂缓实施或延后考虑而非永久性停止实行、庞大的国有股的释放压力将长期存在，指望市场马上转“牛”是不现实的。从中期趋势来看，如果目前上证指数正在构筑头肩底右肩的话，从对称的角度而言，上证指数有可能在 1500-1800 点区域整理两个月左右的时间，之后再选择突破方向。较
9、为悲观的预期是：本轮反弹行情已在 1693 点结束，因为在弱市行情中，26%的反弹幅度已经足够。如果此种情况出现，那一定是市场不堪加速扩容的巨大压力，或者市场出现较大的利空因素再次挫伤投资者的入市信心。上升支撑线的失守以及箱形整理区域的突破宣告股指进入短线整理阶段，下方支撑位在 15501500 点附近。因为 1550 点附近是上证指数的 60 日均线，亦是13391693 点上升波段的 0.382 回调位，另外市场成交量的有效放大始于 3 月初，主力资金介入成本当在 1550 点上下。考虑到 0.5 回调位在 1516 点附近,而且股指在春节前后的 1500 点附近盘整了近两个交易周,因此
10、1500 点左右应有强力支撑。若股指跌破 0.382 强势支撑位 1550 点，短线调整的时间将会较长。当然，如若股指能够在 30 日均线处获得强力支撑，则短线调整的时间将大大缩短。恢复市值配售通知 5 月 21 日适时推出的政策用意恢复市值配售早已在计划之中，但选择 5 月 21 日，大盘考验 1500 点前期政策底时推出的护盘用意很明显。可以肯定，强调稳定的管理层不希望看到股市萧条，尤其是股指的大幅下跌。因此监管层刻意在 1500 点构筑政策底，或者说股市的下调空间在 1500 点附近，往下不应离此太远。3、从长远看，中国股市正处于继往开来的过渡时期，股指有“软着陆”的要求。如为配合将来推
11、出股指期货、CDR、QDII 或者有限度的对外开放等。因此，股指上行挑战市场顶（18002000 点） 、政策顶（20002245 点）在今年已经不可能。4、B 股市场：如无政策面的突破，走势将紧随 A 股市场。5、基金市场从基金资产组合看 2001 年四季度才完成配售的改制老基金和 3 只开放式基金的现金留置率较高，这使基金 2002 年的市场运作处于相对主动的地位。随着一季度股指的反弹，多数基金的净值有所回升，基金市价也得到体现。基金科瑞和基金丰和发行适逢大盘回暖，这都是较为有利的。从市场时机选择看，经过 2001 年的暴跌和今年初的急跌，基金仓位和持股结构调整也较充分，基金的资产质量较好
12、，再加上 2002 年股指的起点较低，这为基金抓住市场见底回升的机会提供了有利时机；经过一季度市场非主流机构对 ST 类、问题类、预警类个股的大面积炒作后，市场如果要继续保持稳定活跃，热点将有可能向基金持仓的次新股、价值型股及部分有业绩支撑的成长型科技股转移。另一方面也应看到基金的价值投资理念在逐渐树立，但仍未达到主宰市场的能力，因此像新兴铸管、盐田港等价值型股票要得到投资者认同还需进行不断的市场培育。而大大小小的机构（包括私募基金）也不会主动去为基金抬轿，这也决定了短期内很难改变股市调整市的大格局。6、国债市场今年 6 月，四大国有商业银行将推出记账式国债柜台交易试点。记帐式国债的柜台交易的
13、推出，为投资者交易国债提供了新的渠道。在银行间债券市场仍然实行资格准入制度的前提下，对投资者开放记帐式国债的柜台交易，将具有重要意义。首先，这一举措将增加银行间债券市场的需求层次。这对于扩大国债需求将有重大意义。其次，将提高银行间债券市场的流动性。而市场流动性的提高，又有利于提高市场的风险规避能力。第三，这一举措为投资者开辟了一条新的国债投资渠道。如果能够在债券托管方面进行改革，那么将为投资者在交易所市场和银行间市场提供一些套利机会。而这最终有利于国债市场的发展和改变两个市场分割的情况。在利率变动平稳时期，国债价格将保持稳定，超长期国债定价对二级市场走势影响较大三、市场投资主体行为分析交易成本
14、降低和新股恢复市值配售这些利好并不能改变证券市场本身的牛熊运行轨迹，因此，不能片面夸大其利好作用。同时，也不足以改变 2002 年大盘运行的基本轨迹，即 A 股市场 2002 年将在机构博弈主导下呈箱形震荡态势，极限区间为 1300-2000 点，中位区域在 1550点1750 点。市场的总体基调为平衡弱市。1、降佣后机构投资者的操作策略：证券投资基金：由于2001年系统风险的阴影仍然笼罩，证券投资基金2002年的投资策略一改过去集中持股、重仓操作的积极策略，多数倾向于保守和稳健，更加注重资金的安全性和流动性。从基金公布的一季度末的持仓情况可以得到证明，多数基金持仓集中在价值型、成长型的新老股
15、票上，绩差股、问题股、ST股、重组股等此波从1339点以来的反弹行情的主流品种均以基金无缘。 “不见兔子不撒鹰” ，在对大势没有良好预期的情况下，证券投资基金不会贸然大举进场。佣金下调这个利好不足以改变它们对沪深股市未来走势的预期，因此，仍将坚持稳健保守策略。基于交易成本的大幅度降低，他们将增大波段操作， “不以利小而不为”成为平衡弱市中基金的应变之道。但是，由于投资者对基金投资理念的认同度不高，对其重仓股的认同和追逐不可能重现1999年、2000年的狂热场面，相反在2002年这个平衡弱市格局下已经沦落到惟恐避之不及的地步，这使基金持仓股票的流动性大打折扣，从而也减少了其波段操作的可行性。私募
16、基金：喘息未定的私募基金，尤其是正在操作一些庄股的私募基金寄希望于市场走暖掩护撤退，也无心念战。客观上市场不具备发动较大行情的动能，主观上又想早日抽身，这使仍在操作庄股的私募基金骑虎难下。对一些以获取返佣为主要利润来源的私募基金（或者联合舰队） ，降佣本身使其作为客户代理与券商谈判的能力下降，而且下调后的佣金绝对额降低，也使其收入锐减。但是他们可以通过加大运作频率，譬如通过发现热点甚至刻意营造热点然后迅速适量跟进，甚至每次进出只博取3%-5%个百分点的差价收入来增加收入，而这是业内一些咨询公司的惯常手法。因此可以肯定基于技术图表走势的短线交易将被其更多的运用。券商：降佣对收入来源渠道单一的券商
17、无疑是釜底抽薪，经纪业务固定收入的减少靠什么来弥补？靠自营业务和代客理财。也许如此，但基于对市场整体走势的不看好，券商怎敢在自营规模和受托理财规模上大胆加仓。 “活下去，等他死” ， “不求有利，但求无亏”成为2002这个调整年里多数券商无奈的选择。因此，指望券商加大二级市场的投资规模显然不现实。不过，透过2001年报，尤其是2002年第一季度报告我们发现券商在上半年的平衡弱市中确实充当了重要的角色。从积极的方面看，是通过2001年的迅速扩容，券商的资本实力得到快速提高，同时通过多年的牛熊撕杀，券商的资产管理能力也不断提高；从悲观的一面看，经过2001年暴跌的浩劫券商的日子也是举步维艰，寄望于
18、2002年能东山再起，如银河证券、南方证券等都是二级市场的主要机构，同时运作了东风汽车、宁沪高速、哈飞股份等多只个股，均有优异的市场表现。逆市而为，本是股票投资之大忌，深谙个中真味的老牌大券商焉能不知，可见这悲壮中蕴涵着多少无奈。从深层次意义上讲，佣金市场化改革给券商带来还不仅如此，传统的投行、经纪、自营等三大业务支撑的盈利模式将遭到破坏性的变革，而资产管理、增殖服务、并购业务、融资业务等新的业务构架却由于市场环境、政策环境、人力资源等的制约短期内很难形成气候。有限度的加大自营也许成为多数券商面对佣金收入锐减后迫不得已的选择，或许当这种认识成为业内共识，并有相当级别的利好作为导火索引燃这种情绪
19、后，市场可能出现转机。否则，今年市场的尴尬局面很难改变，稳健明智的券商仍将以明哲保身为主要目标。大户：从交易量的角度看，由于机构大户或超级大户有限，普通大户就成了营业部最活跃的部分，他们交投频率高，侃价能力强，而这部分人对交易成本可谓斤斤计较，他们是佣金市场化的受益者。通过降低交易成本将进一步提高他们的短线交投。中小散户：此次降佣对资金实力有限的现场交易的中小散户而言并没有太大的现实意义；如果想降低交易成本，可以考虑通过非现场交易（电话委托、网上交易）或者通过“年佣金” 、“月佣金”的形式来完成投资活动。因此，在“羊群效应”作用下中小散户由于受证券投资基金、券商等机构投资者不看好后市的观点影响
20、，对后市也不敢乐观。总之，佣金降低后，市场流动性可能会明显增强；基于技术分析的短线操作会被一般的中小散户广泛运用；基金等机构投资者倡导的价值投资理念短期内难以成为市场主导性的投资理念，相反，基于波段操作的板块之间的快速的轮换炒作仍将主导今年市场。市值配售实行后各类投资主体的心态分析：一级市场资金被迫向二级市场分流，使二级市场一批有业绩、回报支撑的成长型、价值型股票受到增量资金青睐，这使基金持仓股的活跃度可能增强，证券投资基金可能会借势进行运作，营造局部热点。二级市场投资者持股信心有所增强，但作为分散的个体，中小散户不可能为获得市值配售权而将主动拉长持股周期，因为获取差价收益是其主要目的。私募基
21、金中运作庄股的资金主观上仍有强烈的出逃企图，客观上获得一定的配售收益补偿，更利于其摊薄出逃成本。在预期仍然看淡后市的情况下，券商也不会为市值配售权而大规模增加股票持仓。综合考虑上述因素，我们可采取的投资策略是：主战场依然在 A 股市场，在板块热点的转换中寻找个股的波段操作机会，仓位比例可保持在 50%65%左右；B 股市场投资者可捕捉个股机会；适度关注国债市场和基金市场。坚持“小（单只股票的预期收益值小） 、轻（在单只股票上的持仓量轻） 、快（短线思维，进出求快）”的操作思路。四、市场投资机会分析1石化板块4 月以来重点推荐中国石化是目前国内两大石化工业公司之一，2001 年已完成了在香港、纽
22、约、伦敦和上海的四地上市，其中纽约和伦敦为 ADS。在中国石化上市之前，已经有十余家原属中国石化集团的石油和化工公司先后在国内及香港上市。在中国石化股份公司成立时，部分公司的控股权已经划转至该股份公司。这样，在中石化在海外及内地上市后，便形成了母公司与多家子公司共同上市交易的状况。为避免同业竞争以及降低对子公司的管理难度，中国石化在上市时就提出将对下属的上市公司资源进行整合。事实上，从 1998 年 6 月中国石化工业改革序幕拉开之际，市场上就已预测中国石化将对下属的上市公司进行重组（详见研究所 1999、2000 及2001 年研究年报） ，不确定的因素只是重组的时间和方式。随着中国石化的国
23、内上市以及中小石化企业的竞争劣势越来越明显，中国石化在 2002 年已经开始着手进行下属公司的整合工作。据悉，此次调整有明确的时间表（但目前属于保密资料） ，预计将会按照规模先小后大、持股比例先大后小、操作上先易后难和资产质量先劣后优的原则逐批进行。按照这一原则，经营困难重重的中小型炼化企业将成为首批公司。已经披露重组进展的湖北兴化作为首家试点，采取了出让“净壳”的方式，按照经评估后的每股净资产加上 19.86%的资本溢价作为转让价格，公司也将脱胎换骨进入电力行业。对于中小型企业，这一方式具有普遍的推广意义，适用这一方式的公司还有石炼化和中国凤凰。湖北兴化的控股股东将转为国家开发投资公司，后者
24、将向前者注入发电类资产。可以看出，尽管这几家公司在石化行业内只能算作“小盘股” ，但实际上总股本并不小，因此接盘者可能都会是一些实力雄厚的公司，同时待置换的资产规模也不会小，预计将会以公用事业、能源、交通等大盘资产为主。根据研究员本人与中石化董秘局的交流得知中石化对此次的重组抱有相当的期望。但其重整的原则仍是以中石化利益的最大化为标准。由于中石化在出让这些公司控制权的同时，也将收回对相关公司生产经营资产的所有权。因此对中石化而言，最为理想的转让莫过于其转让股权获得的资金能够满足回购原有石化类资产支出所需。与市场原先预期略有不同，此次中石化系公司的调整几乎涉及所有的上市公司。相比较湖北兴化等公司
25、而言，规模更为庞大或业绩优良的油田企业、综合石化企业和成品油销售企业的重组工作要更为复杂。目前这些公司包括石油大明、中原油气、上海石化、扬子石化、齐鲁石化、仪征化纤、武汉石油和泰山石油，其中上海石化和仪征化纤还拥有 H 股，中原油气和武汉石油正在申请配股。从具体公司的情况分析来看，石油大明和中原油气近几年一直是中国石化的“钱袋子” ，作为中石化系统为数不多的几个油气田，两家公司的资源概念独特，经营业绩优良。在两家公司中，石油大明的国家股只有 7988.87 万股，占总股本的 26.33%。相比之下，中原油气的国家股高达 61200 万股，占总股本的 75%。由于中石化对石油大明的持股比例过低，
26、目前只能采用权益法计算投资收益，而后者的资产规模又相当庞大，在股权转让后，中石化还需要拿出 9 亿元回购相关的资产，因此预计在短期内很难拿出一个能让中石化满意的转让方案。中石化对中原油气的持股比例较高，对中石化而言很容易满足上述的转让原则，但中原油气的总股本和总资产又远远高于石油大明，因此要找到一个合适的买家，难度也相当的大。上海石化等 4 家大型石化股的重组采用“让壳”方式的可能性很低，中国石化在这 4 家公司中拥有的股份数量和公司的规模决定了很难有其他公司能够将其一口吃下，这些公司的重组也很难一步到位。有消息称上海石化、仪征化纤、镇海炼化和燕山石化等公司将在香港市场上回购 H 股。但据从中
27、石化了解的情况表明，这一理论上行之有效的方案在实际上却很难行得通，主要原因在于目前国家的外汇管制政策的制约，并且回购也与当初发行 H 股吸引外资的初衷背道而驰。中石化有关人士明确表示 H 股的回购目前不具有可行性，该公司也准备将 H股公司放到以后再解决。这些大型石化企业的资产规模都相当庞大，而且也都是中国石化最重要的石化资产。因此中石化在解决这些公司时，可能会采取一些降低成本的创新方式。不论方式如何，上海石化等公司的重组将不仅使这些公司的基本面发生重大的变化，同时由于这些公司在证券市场上的“指标”作用，也会使整个市场面临结构上的变动。对于武汉石油和泰山石油这两家公司来说，公司的盘子不大，经营业
28、绩尚可，但武汉石油正计划配股，尽管中石化对其配股的意图未必满意，但似乎也暗示短期内发生股权转让的可能性也不大。至于泰山石油，据悉中国石化对该公司进行二级市场炒作的行为相当不满。尽管该公司管理层希望尽快借股权转让机会再作文章，但中国石化短期内恐怕不会满足这一愿望。不过，这两家公司的股权结构适中，一直被认为是非常好的“壳资源” ，因此股权转让仍存在较大的可能性，可能将会被安排在 2003 年。根据目前已知的资料，我们建议推荐石炼化、中国凤凰、武汉石油等公司，同时密切关注扬子石化和齐鲁石化两家中石化持股比例较高的大型公司。与中国石化相似，中国石油在国内市场也直接控股辽河油田、石油龙昌、锦州石化和三星
29、石化等四家公司，并间接控股锦州六陆和天利高新。尽管中国石油目前尚未在国内上市，但在完成海外上市工作后，国内上市肯定是其近期目标。在此之前，中石油暂时还难以顾及这六家公司，并且这六家公司整体素质好于中石化系公司。不过，从长远来看，既然中国石化发生大规模重组，中国石油也没有理由不采取类似的政策。除了上述公司中存在的投资机会以外，大批公司的重组也需要相应的投资银行服务。尽管对重组工作的控制权集中在中国石化，但中石化目前对投资银行的态度是：欢迎券商提供令其满意，符合其重组原则的方案。而且券商可以先同拟重组的公司接触，拿出方案再来与中石化沟通。如湖北兴化重组的财务顾问选择了华泰证券而并非大型券商。由于中
30、国石化系公司的重组在今后相当长时间内都将是国内证券市场的热点，对公司相关业务领域的开拓也具有良好的示范效应。同时中石化系公司在湖北尚有两家公司等待重组（武汉石油和中国凤凰） ，而这两家公司的基本情况都十分适合进行重组工作，因此公司的相关业务部门可以发挥公司的地域优势，争取这两个项目，尽快找到有意入主的企业，拿出方案后及时与中石化进行沟通。附录：相关公司资料公司简称 总股本（万股）流通股本（万股）中石化持股比重（%）每股净资产（元）预计买壳成本（万元）预计回购净资产支出( 万元)预计收入支出比率%石油大明 30336 22150 26.33 4.468 42825.6 132471 32.33中
31、原油气 81600 20400 75.00 3.66 268790.4 286686 93.76武汉石油 14684 4170 46.25 2.226 18141.05 32880 55.17泰山石油 48079 29484 38.68 1.596 35616.89 76596 46.50中国凤凰 51916.88 29501.32 40.72 2.44 61899.54 126473 48.94石炼化 115444 23400 79.73 1.491 164684.22 203450 80.95湖北兴化 28174.58 10731.70 57.58 3.042 53861.82(实际) 7
32、7953(实际) 69.10扬子石化 233000 34997 84.98 2.241 532470.74 521664 102.07齐鲁石化 195000 35000 82.05 2.363 453688.91 471463 96.23上海石化 720000 72000 55.56 1.862 893831.5 1357249 65.86仪征化纤 400000 20000 42.00 2.187 440899.2 880187 50.09上海石化拥有 H 股 233000 万股，占总股本的 32.36%；仪征化纤拥有 H 股 140000 万股，占总股本的 35%相关资料以 2001 年年报
33、为准，按照湖北兴化方式，预计股权转让定价为经评估后的每股净资产加 20%的资本溢价。预计回购将不包括上市公司中的非石化类资产，因此上表中估计的回购资产支出将偏大。2资产重组板块资产重组是证券市场中永恒的炒作题材，此次行情也再次验证了重组题材在资本市场的魅力。随着新的退市机制的启动，重组已成为众多类公司避免退市的不二法门。截至 3 月 27日,沪深两市共 11 家 ST 公司披露年报 ,均实现扭亏为盈,占总计 44 家 ST 公司总数的四分之一,且其中 6 家公司已摘掉 ST 帽子，而重组难度相对较大的 PT 公司绝大部分预计扭亏为盈，而无论是问题股银广夏，还是官司缠身、连年亏损的东北电，都先后
34、发布了公司重组和更换大股东的公告，更坚定了投资者对成功重组的信心。在以往的资产重组中，不少上市公司实施资产重组带有很大的投机性，从去年下半年开始，监管部门明显加大了上市公司资产重组监管力度，如果上市公司进行重组，就将按照新的制度进行，重组需具有实质性内容。在这种情况下，上市公司实施资产重组开始逐渐走上规范化的道路，一系列大规模的实质性资产重组也孕育而生。二级市场方面，在国有股减持悬而未定，市场资金面相对紧张的情况下，我们预计资产重组板块仍然是今年市场的炒作重点。建议投资者重点关注已经进行了实质性资产重组的公司，这些公司有演变为中高价股的可能。如 ST 海泰、青岛东方、昆明机床，另外还没进行资产
35、置换但已引入了实力股东的公司亦可关注，如鞍山信托、天龙集团、昆百大、福州东百、四砂股份、重庆东源，还可关注面临重组压力（比如连续两年亏损年报公布后将被 ST 的个股）且又有资金介入迹象的个股，如有色鑫光、ST 七砂、ST 襄轴等等。需提请投资者注意的是，上述个股中线虽然仍有潜力，但由于前期涨幅较大且短线回调尚不充分，不建议追涨，而是在其充分调整之后逢低吸纳。3外资并购概念已沉寂几年的外资并购概念在市场上已经有重现风光的迹象。去年底，有关部门联合发布了关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见,最近经修订过的外商投资产业指导目录开始实行，外资并购的政策环境更为宽松。目前外资直接购买上市公司非流通
36、股股权仍然受到政策限制，外资对上市公司并购可能主要采取下面几种方式进行：外商投资企业（中国法人）并购上市公司非流通股，外资企业并购上市公司控股股东间接控制上市公司，B 股公司向外资定向增发，外资与国内上市公司合资并控股后合资公司反向收购等方式。外资并购可能性较大的行业有以下几类：一是鼓励外资进入的行业如农业、商业、基础设施（包括运输、港口业） 、高新技术产业等行业；二是入世以前受保护程度较高或是垄断程度的行业如电信、金融、汽车、航空等行业；三是部分制造业如机械行业。在上述行业中，行业龙头企业、已有外资参股企业或与外资建立战略联盟的企业、资产管理公司持股企业、含 B股企业等类型企业可能性更大。外
37、资并购国内企业后将主要通过资源、管理和技术的整合来改善被并购企业基本面，但基本面改善非一夕之功。外资并购概念在市场的认同度有可能继续提高，可谨慎参与。4基金重仓股板块从基金的公布的 2001 年度报告中可知，基金非常重视影响股市中长期运行的一些重大政策如国有股减持及流通政策的研究；非常重视中国加入 WTO 对国内企业和市场的影响，如在基金安信的投资组合中就明显地体现在基金资产向纺织服装、港口运输等受惠行业和电力、煤炭等能源类防御型行业的倾斜。如“安系”基金在 2001 年下半年大举建仓盐田港，华安创新、安顺、安信共计持仓 1160 万股；而从 5 到 10 位大股东也均为基金。 “安系”的第一
38、重仓股海欣股份地位似乎不可动摇。而从马年一季度的表现来看基金重仓的绩优股青岛海尔、哈药集团、五粮液等表现不如人意；科技股中的中兴通讯、金瑞科技、烽火通信等基本与大盘持平，张江高科、烟台万华借助高比例的送转方案为市场所关注。因技术问题一度搁浅的向二级市场投资者按持股市值配售新股的发行方式即将恢复。因申购资金有厌恶风险的偏好，投资风格以稳健为主，注重价值投资，这使一批流通市值较大，便于大资金进出的，业绩优良的基金重仓股如凯乐科技、山东基建、上海建工、新兴铸管、深能源、盐田港等经过基金精调细选的个股可能获得这批资金的青睐，从而产生较为活跃的局部行情。5具有高派现和统一指数双重概念的板块现金分红是上市
39、公司财务状况的试金石。一家上市公司有能力实施现金分红，说明公司的每股现金流量比较高，财务比较健康，这和每股业绩反映的会计结果有本质的不同。一家上市公司可以通过资产重组、置换等手段来提升每股收益，或者其较高的每股收益的背后是较高的应收帐款，在这些情况下，公司不一定有能力对投资者进行现金分红。我们不能否认的一点是，目前的中国证券市场是以投机为主的市场，集中表现在股票价格和其内在价值严重脱节，质地好的股票可能不涨，绩差的股票可能暴涨，股票的涨跌由庄家或主力决定。但是，经历过去年大盘巨幅下跌的洗礼和银广夏作假问题的曝光，理性投资的理念正在被市场认同，佛山照明、同仁堂、新兴铸管等股票逆市上扬清楚地表明了
40、这点。随着价值型投资理念的兴起和注重安全性、流动性的开放式基金的不断扩大，高派现板块必定会有所表现。当然，高派现板块大部分是价值型股票，波段操作较好。随着统一指数概念的逐渐升温，投资者纷纷看好统一指数板块。这类个股所呈现的特征就是，第一，总股本和流通盘都相对显得较大，而且在指数成份中的权重也比较大，一般对指数的上涨、下跌运行影响更大；第二，业绩较为优良，基本上是一些每年保持稳定盈利并有一定分红和扩张的公司；第三，其流通股本在市场上还要有良好的流动性，能够得到大多数投资者的认可。由于流通股本较大，机构不可能去控盘，这就使得这类个股的市场表现最终会呈现出稳步上行的态势。在指数上涨的时候，他们基本与大盘同步表现，但在指数下跌的过程中，他们明显会表现出较强的抗跌性。从投资价值的角度看，此类股票也值得关注，典型的如华能国际、宝钢股份、上海汽车等。
