1、衍生工具交易的基础 保证金帐户,一、保证金帐户现金帐户（cash account）是存款必须能够抵补提款或支付的帐户。通常不能透支。保证金帐户（margin account）是具有一定透支权限的帐户，如果投资者需支付的资金超过帐户资金余额，经纪公司会在限额内自动提供贷款；此外，当投资者想卖出某种证券、而自己的帐户上没有该种证券时，经纪公司还会将证券借给投资者供其卖出。 杠杆效应是指投资者购买的股票资产价值大于投资者所投入的资金总量。,二、买空交易（margin purchase） 1、初始保证金要求 initial margin requirement 2、实际保证金 actual margi
2、n 保证金率表示在买进的标的物中，投资者的自有资金所占的比重 实际保证金率AM实际保证金率 MV该帐户的资产市值 L该帐户的负债，即进行买空时从经纪公司得到的贷款。 经纪公司按照每天股票的收盘价计算实际保证金率， 称为盯市,【例】假设初始保证金率为60%。 某客户通过保证金帐户按50元/股的价格买入A股票100股， 此时，客户需支付交易总额（50元100=5000元）的60%（3000元），其余的2000元则由经纪公司贷给该客户，此时100股A股票充当着2000元贷款的抵押品。 如果股价下跌到每股18元，抵押品就只值1800元，如果客户甩手潜逃，公司要亏损200元。,3、最低保证金（maint
3、enance margin）又叫维持保证金 最低保证金是防止证券价格波动过于激烈而使经纪公司蒙受损失而设立的，一般低于初始保证金，但大于零4、保证金帐户的三种状态 保证金不足（under margined） 保证金盈余（over margined） 限制使用帐户（restricted account）,三、卖空交易（short sell）卖空者先向经纪公司借入初始交易所需的证券，并将其卖出，过一段时间后再从市场上将证券买回，偿还当初借入的证券。其中证券买卖的差价，就决定了交易的损益。借贷的是证券而不是货币，借方日后将向贷方偿还证券，借方也无需支付利息。一般而言，市价在下跌的证券不能做卖空。卖空
4、必须在升标（up tick）或零加标（zero plus tick）的情况下进行。,1、卖空交易的完成过程股息、年报 全部转交 A公司 经纪公司 甲先生投票权 (保证金帐户）卖空前的状态,丙先生（普通帐户）支付 获得股价 股权 通知A公司 允许借出股票A公司 经纪公司 甲先生 变更股权登记保证金帐户卖空乙先生（保证金帐户）卖空交易,丙先生（普通帐户） 股息年报 投票权年报、股息A公司 经纪公司 甲先生年报 （保证金帐户）保证金可支付甲先生股息乙先生（保证金帐户） 卖空后的状态,2、现金股息的处理 3、财务报表和投票权的处理 4、初始保证金要求,5、实际保证金和最低保证金 卖空中的实际保证金率L
5、是客户借入证券的当前市值。 【接上例】如果A股票上升到每股130元，则乙先生帐户中的实际保证金率假设最低保证金要求是30%，则“保证金不足”,三、综合交易（aggregation）时的保证金要求 1、买空多种股票或卖空多种股票2、同时做多种买空和多种卖空 如果实际保证金率达到 初始保证金率IM的水平， 即AM=IM 此时的MV分别是买空卖空时满足初始保证金率要求的资产数额。 如果实际保证金率降到 最低保证金率MM的水平， 即AM=MM 此时的MV分别是买空卖空时达到最低保证金比率要求的最起码的资产额,由此，确定的资产数额构成了两个临界值 MV1：初始保证金率要求的资产 MV2：最低保证金率要求
6、的资产客户可计算其帐户上的实际资产，与临界资产比较，结果有三种情况 实际资产大于MV1，表明该帐户处于“保证金过度”状态 实际资产小于等于MV2，表明“保证金不足” 介于MV1和MV2之间，表明“限制”,下面从一个例子看维持保证金如何运作。如果投资者进行保证金交易的初始交易后拥有16000美元的股票资产，其中8000美元是投资者保证金账户基本保证金，另外8000美元是经纪公司的贷款。按照美联储和NASD25维持保证金比率的规定，该投资者的维持保证金金额应该是4，000美元。这时基本保证金大于维持保证金，这意味着风险在可控制的范围之内。现在因为股价下跌，股票资产变成12000美元，亏损4000美
7、元。投资者保证金账户的基本保证金由8000美元减少到4000美元。如果经纪公司要求的保证金比率也是25，该投资者现在的维持保证金金额应该是3000美元，仍然低于现在的投资者权益，应在允许范围之内。但是如果经纪公司要求的保证金比率是40，则该投资者现在的维持保证金金额上升为4800美元，高于现在的投资者权益。这时候经纪公司可能向投资者发出“补充维持保证金要求”，既所谓“Margin Call”，投资者应立即用现金或者证券资产补充。,保证金交易的风险 1、保证金账户是一种抵押贷款形式，抵押品一般是本身账户的投资者的证券资产，或其它金融资产的形式。通常，抵押资产的价值下降时，投资者的其它证券资产价值
8、也是同时下降的。所以“补充维持保证金要求”发生时，投资者的补偿能力可能受到制约，而出现债务危机。 2、风险来自保险金交易的杠杆效应。股票市场的波动带来资产价值的变化和投资者的财富的大起大落，杠杆效应自动放大这种巨大波动的幅度。当投资者选择保证金交易方式时，其证券组合变成高风险资产。当股票大市走低时，杠杆作用对一个高风险的证券组合负面的放大效应增大，带来难以估量的损失。,3、当“补充维持保证金要求”，即“margin call”的情况发生的时候，由于维持保证金低于要求，投资者被要求存放更多的现金或者证券资产进入“保证金账户”。如果投资者没有满足这一要求，经纪公司有权强行平仓，卖掉投资者的证券直到
9、维持保证金达到经纪公司的最低标准为止。如果卖掉所有的证券资产还不能满足要求，投资者的账户就要被关闭。交易所特别规定了严格的违约处理制度，包括：加收特别保证金；强制平仓；没收初始保证金；没收席位；交割违约处罚等等。,1、如果规定初始保证金率为50%，最低保证金率为30%，某投资者以60元/股的价格以保证金购买了A公司股票1000股，那么当A公司股票下跌到52元/股时，该投资者会不会收到要求补充保证金的通知？ 2、在保证金账户下，当初始保证金规定为60%、最低保证金率规定为35%时，如果某投资者以25元/股的价格卖空了100股A股票，同时以40元/股的价格以保证金买入200股B股票。2个月后，A、B两股票的市价分别为35元/股和45元/股，请判断此时该投资者的账户状况。,
