1、2001 年 12 月(创刊号) Zhongguo Jingji Pinglun,ISSN 1536-9056總第一卷，第 1 期（月刊） 中國經濟評論 China Business Review, New York City, USA1中国的 IS-LM 曲线及其宏观经济政策效应胡 海 鸥 摘 要 ： 在 IS-LM 模 型 中 ， LM 曲 线 向 右 上 方 倾 斜 已 经 是 个 为 人 们 普 遍 接 受 的 论 断 ， 我 国 学 者 也 从 这 个论 断 出 发 ， 分 析 中 国 商 品 市 场 和 货 币 市 场 的 均 衡 ， 然 而 ， 由 于 我 国 公 众 的 投 机
2、 性 货 币 需 求 与 利 率 同 方 向 变 动 ，决 定 了 我 国 的 LM 曲 线 向 右 下 方 倾 斜 ， 其 与 IS 曲 线 的 交 点 位 置 随 之 与 发 达 国 家 不 同 ， 进 而 我 国 运 用 该 模 型的 所 有 结 论 都 将 与 经 典 理 论 由 很 大 的 差 别 。 所 以 如 此 的 根 本 原 因 在 于 我 国 利 率 尚 未 市 场 化 ， 中 央 银 行 也 没 有以 买 卖 国 债 为 调 节 货 币 供 给 的 主 要 方 式 。关 键 词 ： IS-LM 模 型 、 货 币 政 策 、 财 政 政 策经 济 学 家 希 克 斯 和
3、汉 森 根 据 凯 恩 斯 的 理 论 ， 提 出 IS-LM 模 型 ， 将 货 币 市 场 和 实 物 市 场 结 合 起 来 ， 分 析财 政 政 策 和 货 币 政 策 运 用 的 时 机 和 效 果 ， 我 国 学 者 也 将 这 个 模 型 和 方 法 运 用 于 中 国 经 济 的 实 践 。 然 而 ， IS-LM 分 析 是 以 利 率 市 场 化 ， 以 及 中 央 银 行 以 购 买 债 券 的 方 式 供 给 货 币 为 基 本 条 件 的 ， 而 我 国 至 今 没 有 具备 这 两 个 条 件 ， 这 就 决 定 了 运 用 这 个 模 型 分 析 中 国 情 况
4、， 难 免 会 得 出 与 发 达 国 家 大 相 径 庭 的 结 论 ， 所 以 ， 我们 要 以 非 常 审 慎 的 态 度 对 待 这 个 模 型 ， 包 括 这 一 类 经 济 金 融 模 型 在 中 国 的 运 用 。一 LM 曲 线 的 中 国 特 色按 照 IS-LM 模 型 ， LM 曲 线 向 右 上 方 倾 斜 ， 表 明 低 利 率 与 少 的 国 民 收 入 的 组 合 ， 高 利 率 与 多 的 国 民 收入 的 组 合 才 能 实 现 货 币 供 给 与 货 币 需 求 的 相 等 。 我 国 的 情 况 则 是 LM 曲 线 向 右 下 方 倾 斜 ， 表 明 高
5、 利 率 与少 的 国 民 收 入 的 组 合 和 低 利 率 与 多 的 国 民 收 入 的 组 合 才 能 实 现 货 币 供 给 和 货 币 需 求 的 相 等 。 这 个 截 然 的 不 同的 结 论 断 也 同 样 可 以 运 用 刘 洁 敖 先 生 的 论 证 方 式 1， 将 四 个 都 属 第 一 像 限 的 图 放 在 一 起 进 行 论 证 。在 西 方 国 家 ， 表 现 在 图 （ ） 中 投 机 性 货 币 需 求 L2（ i） ， 向 右 下 方 倾 斜 ， 表 明 利 率 越 低 ， 货 币 的 投机 需 求 、 即 公 众 手 中 持 有 准 备 投 机 的 钱
6、 就 越 多 。 我 国 的 投 机 性 货 币 需 求 L2（ i） 则 向 右 上 方 倾 斜 ， 表 明 利率 下 降 ， 货 币 的 投 机 需 求 反 而 减 少 。 这 种 与 发 达 国 家 不 同 的 情 况 已 经 为 我 国 连 续 七 次 降 低 利 率 ， 储 蓄 存 款 增幅 趋 缓 ， 大 量 资 金 进 入 股 市 债 市 的 实 际 所 证 明 。 尽 管 储 蓄 存 款 不 是 现 金 ， 但 是 ， 在 凯 恩 斯 的 论 述 中 ， 可 以 进入 国 债 市 场 进 行 交 易 的 储 蓄 存 款 也 属 于 投 机 性 货 币 需 求 2。1.参 阅 刘
7、 洁 敖 著 国 外 货 币 金 融 学 说 中 国 展 望 出 版 社 1989， 11第 二 版 ， 332347页 。2.参 阅 凯 恩 斯 货 币 论 上 商 务 印 书 馆 1986出 版 ， 32 33页 。胡 海 鸥 ， 男 ， 上 海 市 人 ， 上 海 财 经 大 学 经 济 学 博 士 ， 现 任 上 海 交 通 大 学 管 理 学 院 经 济 与 金 融 系 教 授 ， 博 士 生 导 师 ,上海 电 视 大 学 金 融 外 贸 系 主 任 ， 上 海 金 融 学 会 理 事 。 研 究 方 向 ： 信 用 经 济 学 和 货 币 理 论 与 政 策 。 曾 发 表 过
8、中 国 货币 供 给 机 制 转 轨 研 究 中 国 金 融 改 革 的 理 论 与 实 践 等 著 作 ， 以 及 百 余 篇 论文 。 胡 的 学 术 观 点 为 2000年 中 国 金 融 发 展 报 告 和 中 国 金 融 改 革 思 想 史 中 的 专 门 章 节 所 介 绍 。中国经济对奥肯定律的偏离与失业问题研究2所以我国投机性货币需求曲线的倾斜方向与西方国家相反，其重要原因在于我国货币供给的方式和利率变动方式与西方国家的不同。西方国家的货币供给主要通过中央银行的国债买入来进行，我国的货币供给则主要通过中央银行的再贷款、农产品和外汇的收购来实现。西方国家的货币供给增加就是利率下降
9、，因为中央银行高价买进国债的同时，就是利率的应声下跌；反之，低价卖出国债就是利率的同时上升。我国的货币供给变动则与利率波动之间没有直接的联系，外汇、农产品收购增加，如果没有中央银行另行发文，利率不会下降，反之， 没有文件的下达，利率同样不会上升。正是在这不同的制度背景下，他们的投机性货币需求与利率反方向变动，而我们的投机性货币需求则与利率同方向变动。因为，他们的公众一定会乘中央银行公开市场高价买入国债之际，而卖出国债，并将货币拿在手中，等到利率回升和债券价格下降后，再买入债券，以赚取其间的差额。所以利率下降，公众的投机性货币需求相应增强。我国的利率下降致使公众的储蓄存款的收益减少，为了获得较高
10、的收益，公众会将其储蓄存款的相当部分购买国债，从而推动国债价格上升，公众持有的投机性货币需求因此减少了。与西方国家比较，他们利率下降于国债价格上升的同时，此时买进国债，只要利率回升，国债价格必然下跌，债券持有人就要遭受损失，所以公众一定增加货币，而不是国债的持有，投机性货币需求一定增强。我国的利率下降之时，股票债券的价格尚未有变化， 此时谁先买进股票债券，谁就能赚钱，公众当然增加国债的持有，而减少货币的持有，投机性货币需求相应减少。显然，发达国家的国债价格是中央银行买入炒高的，利率同步下降，作为卖出方，公众的货币持有当然增加。我国的国债价格是在利率下降之后，由公众买入炒高的，公众的钱进入中央银
11、行，投机性货币需求当然减少。我国的投机性货币需求与利率同方向变动不难找到经验证明， 1996年以来我国连续七次降低利率，储蓄存款增幅逐月回落，由1999年6月的18.5%回落至2000年底的6.3%，大量资金集结债市股市，债券股票的需求分别上升2.6和1.6个百分点 3。2001年以来，储蓄的增幅趋于平稳，国债需求非常旺盛，朱总理所说的排队购买的情况依然存在，这些足以证明，我国的投机性货币需求与利率同方向变动，L2曲线因此向右上方倾斜。需要指出的是，我国公众的投机意识还不很浓，资金实力也比较有限，货币的投资需求对利率的反应不敏感，所以L2是条向右上方倾斜，比较陡峭、且离原点较近的曲线。在图（）
12、上，连接L1和L2的45度线表明等量的货币供给为交易性货币需求和投机性货币需求所吸收，投机性货币需求多了，就是交易性货币需求少了，反之则反是。图（）的L1曲线也比较陡峭地向右上方倾斜，表明在既定的国民收入水平上，货币的交易需求较大，因为我国居民在99年的储蓄占GDP的比重大体为40% 4，其中大部份用于持币待购和防范意外事件， 小部分入市进行股票债券的投机，所以交易性货币3.严 先 溥 目 前 居 民 手 中 的 前 投 向 何 处 经 济 学 消 息 报 2001,1,26中国经济对奥肯定律的偏离与失业问题研究3需求小于并接近于GDP的40% 。按照凯恩斯的理论，储蓄存款可以作为货币的投资需
13、求，也可以是货币的交易需求，其间并没有明确的界限 5。 在这三个图的基础上，任意选择两个利率点，就能找到可以实现货币供给与货币需求相等的国民收入点，从而在图（）上形成比较陡峭，且与IS-LM模型大相径庭的，向右下方倾斜的LM曲线。表明在货币供给既定的条件下，利率低，投机性货币需求少，交易性货币需求就要相应增加，以实现货币供给与货币需求的相等，而增加交易性货币需求的条件是国民收入的相应增加；反之，利率高，投机性货币需求多，就要减少交易性货币需求，国民收入相应减少，二 IS曲线的中国特色我国的IS曲线与IS-LM模型的描述没有明显的不同，只是更加陡峭一些而已，所以如此的重要原因在于我国投资的利率弹
14、性比较小，储蓄水平相对较高。图2（）中的投资曲线比较陡峭地向右下方倾斜，因为，我国国有企业预算软约束的问题仍然没有得到根本的解决，政府投资、包括国有企业的投资还是我国投资的主要部分。这两部分投资在很大程度上受政府宏观调控目标的影响，所以对利率的反应不敏感。尽管我国民营经济在国民经济中的比重有了明显的上升，但是，其投资占整个投资的比重仍比较有限， 这就决定了投资曲线 I陡峭。尽管，有学者认为，我国投资与利率同方向变动6。笔者还是认为投资与利率反方向变动比较合理。图（）的45度线表明，通过它投资可以等于储蓄。图（） 的储蓄曲线S比较平坦，表明我国居民的收入水平不高，沿袭前面的数据把储蓄倾向定为40
15、%。在这三个图的基础上，任意选两个利率点，都能找到相应的国民收入点，可以实现投资与储蓄的相等，如（）所示，我国的IS是条比较陡峭的曲线，表明我国投资对利率的反应不敏感。三 我国财政货币政策效果判断我国IS和LM曲线都向右下方倾斜，就必然会导致两种结果，一是两条曲线平行，因为不能相交而使IS-LM完全不能为我国所用；另一是两条曲线斜率不同而相交，如图3和图4所示， 但是据此比较和判断财政4.Cherry Chan Wayne K Gee 中 国 银 行 产 业 风 险 分 析 经 济 学 消 息 报 2000年 12月 8日5.参阅凯恩斯货币论上 商务印书馆1986出版，3233页。6.曾 鹏
16、张 静 中 国 的 投 资 利 率 弹 性 ： 改 革 中 的 两 难 选 择 上 海 经 济 研 究 2000 第 8 期中国经济对奥肯定律的偏离与失业问题研究4政策和货币政策的效果则必然与我们的理论知识和工作经验相背离。在比较财政货币政策的效果之前，先说明我国货币政策致使LM曲线移动的特殊性。按照IS-LM分析的理论，扩张性的财政政策致使IS曲线向右上方移动，扩张性的货币政策致使LM曲线向右下方移动，我国财政政策的效果如图3所示，无需再作说明。但是，货币政策则使LM曲线向右上方移动，如图4所示。因为，货币供给增加，在利率不变，投机性货币需求也不变的情况下，只有增加国民收入，才能由交易性货币
17、需求吸收增加的货币供给，即在利率为i1的情况下，国民收入必须由Y1一定到Y2。或者在国民收入不变的情况下，只有利率上升，才能使投机性货币需求增加，吸收增加的货币供给，即在国民收入保持在Y1的情况下，利率必须上升到i2，所以，图4中的LM1向右移向LM2。在经典理论中，LM曲线向右上方倾斜决定了货币供给增加，只能使LM曲线向右下方移动，它表明在国民收入不变的情况下，只有利率下降， 才能刺激公众的投机性货币需求，消化增加的货币供给，所以它的图形与这里的讨论截然不同。一般来说，我国的LM曲线比IS曲线更为平坦，所以我国的货币政策效果比财政政策更好。 按照杨君昌先生的分析方法 7，先假定在IS和LM曲
18、线移动而利率不变情况下，国民收入可以增加的幅度，然后比较利率实际变动后，国民收入减少的量。若利率变动使国民收入实际减少的幅度小，其政策效果好，反之则差。因为我国利率不能随行就市地波动，所以，评价政策效果的方式就只剩下比较IS和LM曲线平行移动对国民收入的影响，而无需讨论利率的实际变动，致使国民收入减少的幅度。因为IS的斜率比LM小，这就决定了，LM的平行移动使国民收入的增长幅度比IS大。如图3和图4所示，假定IS和LM曲线的移动幅度相同，但是，图3中Y1移动到Y2的距离比图4小，尽管利率变动致使国民收入由Y2 减少到Y3的幅度，在图4中要比图3中大得多，但是，因为利率是不变的，所以货币政策的效
19、果因此比财政政策好。而且，如果没有政府人为对利率的锁定，财政政策将使利率承受向下的压力，货币政策则使利率承受向上的压力。这又是个与经典理论相悖的论断，因为经典理论认为，扩张性财政政策使利率上升，而扩张性的货币政策则使利率下降。这个论断也与对策理论的判断以及人们的生活感受截然不同，我国理论界目前普遍认为财政政策的效果比货币政策好，所以我国管理层也正在采取积极的财政政策和稳健的货币政策。所以扩张性财政政策会使利率下降，而货币供给增加则会使利率上升的原因都包含在LM曲线的向右下方倾斜之中。因为扩张性财政政策致使政府投资增加，带动交易性货币需求增加，这就需要减少投机性货币需求，以保证货币供给与货币需求
20、的相等。其在中国的条件则是利率的相应下降，如果没有利率的行政管制，图3中的利率就要下降到i2，国民收入增加到Y2。扩张性货币政策要求货币需求相应增加，而增加货币需求的重要条件是利率上升，增加中国货币的投机性需求，利率的上升则会遏制投资，在图4中，新的均衡点是利率上升到i2，国民收入减少到Y3。根据这样的IS-LM分析，管理层应该实行扩张性的货币政策，而不是扩张性的财政政策，然而，谁都知道我国的金融市场不成熟，公众的消费没有热点，货币政策的传导受阻，财政政策直接支出的效果要比货币政策好，所以按照中国的IS-LM模型，很可能误导管理层的政策选择。7.参 阅 杨 君 昌 微 宏 观 经 济 学 立
21、新 会 计 出 版 社 1998， 1， 458 460页中国经济对奥肯定律的偏离与失业问题研究5四 重要的启示IS-LM模型是个为各国经验证明非常有效的宏观分析方法，它在中国的使用效果不佳，不是这个模型本身的缺陷，而是我国尚未具备运用这个模型的基本条件，如果我们可以超越运用这个模型的经济发展阶段，我们就不必创造运用这个模型的基本条件，然而，这种超越的可能似乎很小，而且，我国的金融改革已经在呼唤利率的市场化，所以，我们要积极创造条件，争取早日将IS-LM模型作为我国宏观调控的重要手段。在这个条件尚未真正成熟之前， 我们不能贸然地运用这个模型的结论，更不能运用这个模型的结论作进一步的推导。不仅于此，我们还必须慎重地对待其它当代经济金融理论和模型，也不能直接地依据它们的论断和结论作进一步的推导，因为，这些理论和模型几乎都是以市场化利率，以及中央银行买入国债增加货币供给为基本前提和必要保障的，离开了这一点，这些理论在中国的运用难免“桔生淮北则为枳” ， 就象IS-LM模型在中国的运用会发生问题一样。参考书目略
