1、货币金融学,Economics OF Money ,Banking AND Financial Markets2nd edition, Mishkin,Ch5. 利率行为,本章学习要点： 利率的决定：资产市场方法 利率的决定：货币市场方法,5.1 资产需求的决定因素,财富 在其他因素不变时，财富增长会导致资产需求量增加 预期收益率 在其他因素不变时，相对于其他替代性资产，某种资产的预期收益率上升将会导致资产需求量增加 风险 在其他因素不变时，相对于其他替代性资产，某种资产的风险水平上升将会导致资产需求量的下降 流动性 在其他因素不变时，相对于其他替代性资产，某种资产的流动性越高，将会导致该种资
2、产需求量的增加,5.2 债券市场的供给和需求,需求曲线 在其他经济变量（如其他资产的预期收益率、风险、流动性和收入等）不变时，如果债券的收益率越高（债券价格越低），债券需求量越大。 供给曲线 在其他经济变量不变时，如果债券的收益率越高（债券价格越低），债券需求量越小。,市场均衡,5.3 均衡利率的变动情况,5.3.1 债券需求的变动 当： 财富增加 预期利率下降 预期通货膨胀率下降 相对风险水平下降 流动性增加 债券需求增加，右移。债券价格上升，债券收益率下降,5.3.2 债券供给的变动,当 投资机会的预期盈利能力提高 预期通货膨胀率上升 政府赤字增加 企业或政府发行债券的动机越强，债券供给越
3、多，右移。债券价格下降，债券收益率提高。,5.4 货币市场的供给和需求 流动性偏好理论,倡导者：凯恩斯 基本观点：利率不是由储蓄与投资决定的，而是由货币的供给与需求决定的。 主要内容：货币供给是外生变量，由央行决定，无利率弹性；货币需求是内生变量，取决于人们的流动性偏好（三个动机：交易动机，谨慎动机，投机动机。前两种动机所产生的货币需求是收入的正比例函数，投机动机所产生的货币需求是利率的反比例函数）。利率取决于货币供给量与流动性偏好的均衡水平。,货币量,r,r0,M1,L=L1+L2,流动性偏好理论,5.5 流动性偏好理论中的均衡利率变动,5.5.1 货币需求的变动 收入效应 收入水平的提高将
4、会导致每个利率水平下的货币需求量随之增长（交易动机、谨慎动机） ，货币需求曲线向右移动。 物价水平效应 物价水平的上升将会引起居民持有更多的货币用于购买商品和服务，因此导致每个利率水平下的货币需求量随之增长， 货币需求曲线向右移动。,5.5.2 货币供给的变动 我们假设货币供给MS完全由中央银行来控制，而且无利率弹性。不过，如果央行货币供给量增加，货币供给曲线右移。,货币量,r,r0,r1,M1,M2,L=L1+L2,r2,r3,两个极端,当利率极高时，货币需求量为零。因为人们认为这时利率不大可能再上升，或者说有价证券（债券）价格不大可能再下降，因而人们将所持有的货币换成有价 证券。 当利率极
5、低时，人们认为这是利率不大可能再下降，或者说债券价格不大可能再上升而只会下降，因而人们不管有多少货币都愿意持有在手中，这种情况称为“流动性偏好陷阱”或“凯恩斯陷阱”。,小 结,1、利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关； 2、货币可以影响实际经济活动，但有条件：货币供求变化首先必须能够影响到利率，在这个前提下，货币供求才能通过利率影响实际经济活动；否则，就会出现“流动性陷阱”，即无论怎样增加货币供给，货币均会被储存起来，不会对利率产生任何影响。,流动性效应,弗里德曼承认流动性偏好理论的正确性，并将货币供应量的提高（在其他经济变量不变的情况下）会促使利率下降的结论称之为：流动性效应。 然而，弗里
6、德曼认为流动性效应只是货币供给与利率关系的一部分事实。也就是货币供给增加并不能保证利率下降。,货币供给的流动性效应压低利率，物价、收入、预期通胀率效应抬高利率 流动性效应表明货币供给增长率越高，利率越低（人们不需要那么多货币，拿去买债券，导致债券价格上升，利率下降），而其他的收入、物价水平和预期通胀率效应，都表明利率会随着货币供给增长率的增加而升高。那么这些效应中，哪个影响最大？哪个发生影响的速度最快？这些答案对于货币供给增长率上升时，利率到底是上升还是下降非常重要。,对于政策制定者而言：若要降低利率,需要辨明当前经济形势，如果现实是图一的情况（流动性效应超过其他效应，利率整体趋势为下降），那
7、么政府就增加货币供给，来使人们更多购买债券，压低利率。如果现实是图三的情况（人们立刻调整了自己的通胀预期，其他效应马上超过了流动性效应。利率整体趋势为上升），那政府就应该减少货币供给，来减少其他效应对利率的拉升作用。如果现实是图二的情况（利率整体趋势先降后升），那选择增加货币供给还是减少货币供给，就取决于政府更关注短期结果，还是长期结果了。,总 结,资产需求理论表明：人们手里的钱越多，预期收益率越高，风险越低，流动性越好。对这种资产的需求量就越大。这四个因素决定了债券需求曲线的平移方向。 债券的供给，是随着企业投资盈利机会的大小、融资真实成本的大小（通胀使还款成本更低），政府供给量的变动而变动的。 债券的需求曲线和供给曲线，共同决定了债券的利率。这就是可贷资金利率。,总 结,凯恩斯的流动性偏好理论，通过分析货币供给和货币需求（利率的函数），来讨论利率的决定。 货币供给增加会带来4种可能的影响：流动性效应，收入效应（上升），物价水平效应（上升），预期通货膨胀率效应（上升）。流动性效应表明货币供给的上升，会引起利率下降（人们把多余的货币购买债券，债券价格上升，利率下降）。其他三种效应则会产生相反的结果（使利率上升）。历史事实表明，收入、物价水平、预期通胀率效应要比流动性效应的作用要大，因此货币供给增长率的上升，会导致利率的上升而不是下降。,
