1、湛江师范学院成人高等学历教育学 生 毕 业 论 文（设 计）院 别 商学院 专 业 财务与会计 年 级 2010 级 学 号 学生姓名 黄彩玲 论文题目 微观结构与证券市场有效性 评语：评分 指导教师签名 刘海英论文内容提要：（300 字以内）本 论 文 紧 紧 围 绕 中 国 证 券 市 场 的 现 实 ， 从制 度 优 化 角 度 研 究 了 限 价 指 令 市 场 的 微 观 结 构对 限 价 指 令 市 场 的 制 度 特 征 与 制 度 优 化 进 行. 了理 论 分 析 与 实 证 检 验 。 本 文 首 先 对 限 价 指 令 市场 的 研 究 文 献 做 了 综 述 ， 并 对
2、 中 国 证 券 市 场 的微 观 结 构 做 了 概 述 。 在 此 基 础 上 本 文 从 限 价 指令 市 场 透 明 度 改 变 和 引 入 指 定 做 市 商 角 度 理 论研 究 了 限 价 指 令 市 场 均 衡 的 特 征 ， 并 对 相 关 模型 推 论 进 行 了 实 证 检 验 。 本 文 的 研 究 结 论 与 政策 建 议 ， 有 助 于 中 国 证 券 市 场 的 组 织 设 计 者 和参 与 者 更 好 地 评 估 制 度 变 革 的 价 值 ， 以 便 构 建一 个 更 好 的 证 券 市 场 。关键词：市场微观结构 限价指令市场 市场透明 指定做市商学生签名：
3、1. 研究的背景：限价指令市场的发展与研究 .41.1 研究的意义 51.2 研究的现状 62理论概述 62.1 关键词概念 62.2 微观结构与证券市场的分析 73公司简介 93.1 证券经纪商 93.2 证券自营商 93.3 证券承销商 94现状与存在的问题 94.1 对证券市场的法律法规不健全，市场监管力不够 .94.2 市场结构层次存在缺陷 104.3 制度供给不连续 104.4 证券市场过度投机气氛严重 114.5 我国上市公司质量普遍太差没有投资价值 114.6 基金市场的风险过高，缺乏规避风险的方法 .125对策与建议 125.1 完善证券市场的法律法规，加强市场监管力度 125
4、.2 市场结构层次存在缺陷的对策与建议 125.3 制度供给不连续的对策 135.4 证券市场过度投机气氛严重的对策 135.5 我国上市公司质量普遍太差没有投资价值的建议 145.6 基金市场的风险过高，缺乏规避风险的对策 .146结束语 146.1 研究结论 146.2 研究局限性与未来展望 15微观结构与证券市场有效性黄彩玲湛江师范学院商学院，湛江 524048摘要：二十世纪九十年代以来限价指令市场的兴起，给市场微观结构研究带来了新的挑战与活力。对限价指令市场进行研究具有重要的理论意义与现实价值。一方面，作为替代交易系统，限价指令市场与做市商市场存在很大的差异，传统基于做市商市场的微观结
5、构研究文献显然无法完全解释限价指令市场的交易者行为与市场均衡的特征。限价指令的研究形成了近年来市场微观结构研究发展的重要组成部分。另一方面，对限价指令市场的研究，也具有非常重大的现实意义。中国证券市场的发展模型是典型的限价指令市场，限价指令市场具有不可比拟的优势与固有的缺陷同样体现在中国证券市场的制度建设中。通过对限价指令市场的研究，有助于我们更好地了解中国证券市场的运行机制，为中国证券市场交易制度构建与革新提供前瞻性研究。关键词：市场微观结构，限价指令市场，限价指令簿，市场透明，指定做市商1. 研究的背景：限价指令市场的发展与研究Mark Garman(1976)首次使用“市场微观结构”作为
6、研究做市商作为研究做市商与库存成本的论文题目。自此以后，市场微观结构成为一个专门名词，专门用来指称那些研究特定的市场组织如何影响价格形成过程的研究。Madhavan(2000)将微观结构的研究重点概括为四个方面：一是价格的形成和发现，其中既包括静态问题，比如交易成本的决定：也包括动态问题，比如价格随信息进行调整的过程。二是市场结构和设计，主要包括价格形成和交易规则的关系，其核心是考察不同的交易规则如何影响交易过程这一“黑箱” ，并进而影响市场流动性和市场质量。三是信息及其披露，其中最重要的市场透明度问题，也就市场参与者观察到有关交易过程信息的能力。这方面的研究主要考察“黑箱”内部泄露出来的信息
7、如何影响教育者的行为与策略。四是市场微观结构同金融学其他领域的关系，有关“黑箱”的研究有助于人们对公司理财、资产定价、国际金融和行为金融等领域的许多传统问题产生新的认识。最近三十年，作为金融学的一个独立分支，市场微观结构研究领域正处于最活跃的研究阶段，产生了大量的研究结果，据 Han Stoll 教授的估计，微观结构领域至少有一千篇重要文献，且每年还在产生大量有价值的成果。过去十几年，以指令驱动为主要特征的限价指令市场已经成为世界主要交易市场普遍采用的交易系统。根据 Domowitz and Steil(1999)的统计，许多新成立的和新近重组的交易场所都普遍采用的限价指令交易系统，Jain(
8、2002)也发现全球大约一半的股票市场是纯粹的限价指令市场。一九九零年代以来，传统上报价驱动的做市商市场纷纷引入电子限价指令驱动的交易机制，更加推动了限价指令市场的发展。1.1 研究的意义作为一种全新的交易系统，限价指令市场表现出旺盛的生命力的同时，也呈现出其固有的局限性。过去二十多年围绕限价指令市场的研究，已经使得我们对于限价指令市场有了更深入的了解，但是限价指令市场的许多未解之谜仍值得我们进一步研究，我们对限价指令市场的了解仍刚刚起步吗，限价指令市场的复杂性可能仍远远超过我们的估计。值得庆幸的是，过去几十年市场微观结构研究学者的不懈努力，加上证券实务界不断的自然实验，我们对限价指令市场的研
9、究与刨析已经有了一个崭新的起点与高度。“构建一个更好、更高效的交易市场” ，一直是证券交易设计者、证券市场参与者和市场微观结构研究者渴求的目标，这一目标将激励着他们继续努力。本文从制度优化角度研究了限价指令市场的微观结构，分别分析了市场透明度改变和引入指定做市商时做市合约设计对市场均衡和市场流动性的影响。作为新兴证券市场，我国证券市场的制度设计主要采用的是限价指令市场。因此，本文对限价指令市场的研究，其意义不仅在于从理论上深入剖析限价指令市场的运行规律和运行特征，更重要的是能结合中国证券市场的实际，为未来中国证券市场的制度优化和制度创新提供重要的前瞻性研究，具有重要的现实意义和实践价值。1.2
10、 研究的现状市场微观结构理论是金融学中一个重要的新兴分支，主要研究在既定的市场交易机制(微观结构)下金融资产的定价过程，从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。20 世纪 90 年代以后，随着世界经济一体化的深入发展以及通讯技术的不断改进，金融创新不断发展，新的市场和交易所不断涌现，设计包括价格发现机制在内的市场微观结构，使得市场上投资者之间的信息不对称程度下降，成为市场参与者关注的焦点和金融理论研究的重点。大量研究表明，深入了解金融资产短期价格行为的形成机理、不同的市场组织结构和交易机制设计等微观层面的内容对于发展和完善现代金融理论具有重要的科学意义，对于政策制定者进行正确的市场
11、监管和交易所设计科学的交易机制具有重要的参考价值。中国证券市场经过近 20 年的发展，无论就上市公司数量还是股票总市值而言，都具有了一定规模。沪深证券交易所虽然建立了具有世界领先水平的高效、安全、快捷的电脑自动交易系统，但它毕竟还是一个新兴市场，交易机制相对单一，价格波动较大。我们认为造成中国证券市场不成熟的原因既与我国证券市场的发展历史较短、散户投资者占主体有关，也与我国目前的市场微观结构不完善有关。因此，深入、系统地研究市场微观结构的相关问题必将有助于中国证券市场的进一步发展。2理论概述2.1 关键词概念（1）市场微观结构：指资产交易价格的形成过程和运作机制,具体化为证券价格形成过程中的微
12、观因素,包括交易品种,证券市场参与者构成,交易场所构成以及参与者行为所遵循的交易（2）限价指令市场：指定一个价格的市场，当市场价格低于这个价格时买进；或者指定一个价格，当市场价格高于这个价格时卖出。（3）市场透明：市场环境的公开性、公平性、透明性。（4）指定做市商：一种市场交易状态，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。2.2 微观结构与证券市场的分析2.21 市场微观结构理论主要包括两大
13、类内容：（1）是关于价格发现的模型及其实证研究；（2）是关于市场结构与设计方面的理论研究与经验研究。进入 20 世纪 90 年代后，学术界开始更多地关注市场结构方面的问题，如集合竞价市场和连续交易市场的价格形成、市场分割、大宗交易、最小报价单位、透明度与信息披露问题等。这说明，市场微观结构理论开始进入实践领域，也标志了市场微观结构理论的基本成熟。市场微观结构理论也称市场微观结构经济学，是研究交易价格发现过程与交易运作机制的一个重要的金融学分支，也是金融学中发展最快的一个分支。作为现代金融学最前沿的领域，证券市场微观结构理论已受到越来越多的学者和业界人士的关注。市场微观结构理论诞生于 20 世纪
14、 60 年代末期。德姆塞茨 1968 年的交易成本一文标志了市场微观结构理论的问世。但市场微观结构理论取得迅速发展并真正成为“显学”则始于 1987 年全球股市崩溃之后。股市的剧烈波动一方面暴露了证券市场的脆弱性，也强化了投资者的风险意识，促使学者们开始深入思考如何建立完善合理的交易机制这一迫在眉睫的问题.在德姆塞茨的经典论文之后，有关市场微观结构的理念的发展开始集中到了做市商的报价行为上，并逐渐形成了两种思路，即基于存货的模型和基于信息的模型。存货模型也称完全信息交易模型，该模型假定存在一个做市商所需的最佳存货水平，因此，做市商只需要根据订单流的情况通过调整价格或价差以保持存货的最佳水平。信
15、息模型集中探讨不均衡信息对市场价格的影响，该模型把交易者分为知情交易者和流动性交易者，认为价格不仅受存货成本的影响，更重要的是受到信息不均衡的影响。2.22 市场微观结构理论的研究现状市场微观结构理论的基本模型和方法（1）价格形成市场微观结构理论的一个核心内容就是对交易机制，即价格形成方法的研究。交易机制的关键功能在于，能够在有效交易规则的约束下通过“黑箱”将投资者的潜在需求转化为已实现的价格和成交量。不同的交易机制在价格发现过程中所起的作用是不同的，各交易机制所允许的指令类型、交易发生的时间、指令递交时投资者所能获得的信息数量与质量以及对做市商提供流动性的依赖程度也是不同的。（2）买卖报价差
16、的决定在市商市场中，市商报出两个价格：他们将要买进证券的出价(bid)和将要卖出的要价(ask)，两者之间的差额就是价差。Demsetz(1968)解释，市商在有组织的证券交易所中提供即时性的服务，买卖报价差就是他们在竞争之下提供流动性服务的合理收益。市商市场中，市商扮演着被动的角色，他们面对变化的市场环境只能简单地调整买卖报价差。买卖价差模型可分为两种：一种是库存模型，该模型认为买卖报价差与市商面临的库存持有成本有关；第二种为信息不对称模型，该模型认为价差来自市商面临的逆向信息成本。（3）市场流动性与指令流交易规模的信息效应。市场微观结构研究中有两个分支致力于研究知情交易是否随交易规模而增加
17、。第一个分支集中于研究不同规模的交易对价格的影响。研究支持交易规模与知情交易的发生存在正向关系。Jones,Kaul&Lipson(1994)开创了相关研究的第二分支。他们把 Nasdaq 股票每天的成交量分为交易频数和平均交易规模两部分。在交易频数保持不变的情况下，发现波动与交易规模之间不存在关联关系。指令流和交易成本的季节性。根据已有的研究结果，成交量与交易成本之间呈负向的关系，因而我们又能够预期价差在日内应呈倒置的 U 型。在第一份对价差的日内研究中，Mcinish&Wood(1992)发现日内价差大致呈 U 型（作者描述为倒 J 型） 。怎样才能解释日内价差的这种形式，库存模型认为专业
18、商对库存失衡做出反应放宽了他们的价差。 总之，指令流和交易成本的日内型式表明，交易能够揭示信息，这导致逆向选择成本在一天中逐渐减小。邻近交易结束时的价差增加说明，市商在其后非交易期间持有库存的成本或风险增加。信息与披露有关市场微观结构的很多信息研究都集中在信息与披露上。 Admati&Pfleiderer(1991)给出了一个有关阳光交易(sunshinetrading)的模型。在这个模型中，一些流动性交易者能够提前宣布自己交易的指令规模，而其他流动性交易者不允许这样做。他发现，那些能够提前公布其交易的交易者会享受到降低交易成本的好处，因为市场能够正确地推断出它们并不是出于信息驱动而交易。3公
19、司简介从证券经营公司的功能分，可分为： 3.1 证券经纪商即证券经纪公司。代理买卖证券的证券机构，接受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续费即佣金，如东吴证券苏州营业部，江海证券经纪公司。 3.2 证券自营商即综合型证券公司，除了证券经纪公司的权限外，还可以自行买卖证券的证券机构，它们资金雄厚，可直接进入交易所为自己买卖股票。如国泰君安证券。 3.3 证券承销商以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构。实际上，许多证券公司是兼营这3 种业务的。按照各国现行的做法，证券交易所的会员公司均可在交易市场进行自营买卖，但专门以自营买卖为主的证券公司为数极少。 另外，一些经过认证的创新型证券公司，还
20、具有创设权证的权限，如中信证券。 证券登记公司是证券集中登记过户的服务机构。它是证券交易不可缺少的部分，并兼有行政管理性质。它须经主管机关审核批准方可设立。特点：（1）大都为国有控股企业，资产的赠与必须满足国有资产管理部门的相关规定； （2）大都为非上市公司，股份流通受限制，没有市场价格，但又有上市的规划，能够满足上市公司的有关规定。 因此，股票期权和员工持股的方式更适合我国证券公司。4现状与存在的问题4.1 对证券市场的法律法规不健全，市场监管力不够无规矩不成方圆，要使我国证券投资基金市场得于正常化、规范化发展，就需要有特定的法律法规去约束和规范，可是目前我国证券投资基金业监管的法律体系尚未
21、完全建立起来。而在基金业发达的美国，对共同基金的规范和监管，不仅有证券法、投资公司法、投资顾问法，而且有基金行业的自律。而国内目前基金监管所依据的是证券投资基金管理暂行办法 ， 投资基金法还没有出台，行业自律和基金管理人的自我监控尚处于探索之中。这无疑使得我国很多证券投资市场的问题无法得到法律依据，无法可依，这同时给了一些不法份子，利用法律的漏洞，从中牟取利益，投机现象极其严重，违规资金在证券市场兴风作浪，一些机构操控股票，大肆炒作，这严重影响了广大的投资者的合法权利。4.2 市场结构层次存在缺陷成熟的证券市场通常是由主板市场与二板市场、场内市场与场外市场、现货市场与期货市场、股票市场、债券市
22、场与金融衍生品市场构成的多层次结构体系。正是由于市场结构的多层次性及与此相适应的，多种多样的投资品种为投资者提供了得到不同回报和承担不同风险以及利用股指期货、股票期权与股票现货等进行组合投资、规避市场风险的机会。满足不同层次投资者的需求在一定程度上避免价格决定的单向性保障资金和证券的供求平衡，有利于培养长期、稳定的投资者群体，然而我国的证券市场的发展目前主要集中于主板市场而且主要是股票市场股市的板块是以行业或概念来划分的。由于证券市场交易品种单一缺乏对冲机制使得市场上不存在真正意义上的多空对垒。投资者只有作多才有可能获利市场的这种单边性特点不利于市场的稳定。多数的机构投资者操纵股价都是先利用股
23、市无买空机制而一路向下打压从长期的单边下跌市收集筹码，最后一路拉升使股价暴涨然后抛空股票获得超额利润。而在单边下跌市中个人投资者往往遭受最大损失。正是因为我国证券市场的结构性缺陷无法发挥期货、期权等金融衍生产品的价格发现和风险转移等功能不利于股价的理性回归不利于培养长期、稳定的机构投资者群体。4.3 制度供给不连续在经济转轨这一制度变迁的大背景下，我国证券市场的试验性有关的制度往往表现为“试错”过程，而出于在转轨时期保持稳定的政治经济环境的需要政府在其认为必要时进行频繁的管理与调控。事实上我国证券市场自建立以来其制度变迁之剧烈和频繁在世界证券市场发展历史上也是罕见的。制度是人们的行动规则而人的
24、行动又决定了市场的运行因此制度供给的不连续必然引起制度的频繁变动，而这势必又引起市场各方面参与者行为特征的频繁变动进而使市场的运行特征发生频繁变动。4.4 证券市场过度投机气氛严重目前我国证券市场尚处于以中小散户为主要市场投资者，散户与机构投资者并存的初创阶段由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和判断的能力倾向于短线投机，操作被动的追逐庄股或割肉离场导致沪深股市高换手率、过高的市盈率、价格波动过大、市场起伏剧烈使本来就不稳定的证券市场进入混沌状态。在短期内急剧波动增大了市场交易活动和价格的不稳定性及风险性同时难以支持长线发展。前景看好的行业容易造成资源配置失效少数机构投资者凭借自身的资金、设施
25、、信息等方面的优势操纵价格扭曲资金流向降低证券市场的效率。4.5 我国上市公司质量普遍太差没有投资价值在上市公司额度行政分配制度下上市资格演变为一种稀缺性资源导致经营退化（实质是上市公司剥去伪装回归本质） 。我国证券市场上现有的 1200 多家，上市公司中有 70%左右为国有企业，而国有企业的经营机制不灵活社会负担又比较重所以资产质量很难好的起来。国有企业上市仅仅是为了获得资金融通所以通过上市建立健全现代企业治理结构的工作根本就不可能受到重视；产权不明晰股权结构和治理结构不健全；因为要为国企改革服务而优质国企可以通过其他渠道获取资金所以总是尽量让业绩差的企业先上市来获得资金融通，因而上市公司的
26、质量普遍欠佳。由于功能定位的扭曲我国股市迄今仍主要是一个圈钱市场，并因此使得每一个市场主体不得不习惯于投机，并从市场的超常波动中实现其利润目标的最大化。对此许小年指出“我国证券市场的种种不完善之处并非源于市场参与者的非理性市场的逻辑也基本是完整的问题出在公理体系上我国证券市场的公理似乎只有一个即证券市场是企业融资的渠道；与此形成对照的是在发达市场经济中常见的关于证券市场的公理为证券市场是投资者获取回报的场所。 ”这也是造成机构投资者倾向于短期投机而非长期投资的原因之一。4.6 基金市场的风险过高，缺乏规避风险的方法投资有风险，入市需谨慎，基金市场，也一样存在着风险。基金虽然是以投资组合的方式来
27、分散资金，进而达到降低风险的目的，但毕竟任何投资工具都无法免除风险，证券投资基金也自然不能除外，一般来说，有流动性风险、拆价风险、管理风险、贝他风险。利率也是基金的潜在风险，因为利率直接影响着国债的价格和收益率，影响着企业的融资成本和利润。基金投资于国债和股票，其收益水平会受到利率变化的影响。 同样的，政策也会对基金造成巨大的影响，政策风险政策风险是指通过国家宏观政策（如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等）发生的变化，从而导致市场价格波动而产生风险。 正由于我国的基金市场不成熟，导致缺少规避风险的办法，对于存在的许多风险，显得心有余而力不足,所以在不同程度上造成投资者对所要投资的基金
28、不了解，盲目投资，从而造成不必要的经济损失。5对策与建议5.1 完善证券市场的法律法规，加强市场监管力度完善证券市场的法律法规，根据实际，修订与证券相关的法律，进一步维护法律法规的严肃性，证券市场的运作和发展需要有一整套相应的法律法规，同时要使各方面严格执行这些法律法规，否则的话，就谈不上公平和公正。但是在现实中，总是有人不自觉遵守有关法律法规，总想通过钻法律或者管理的空子去捞取不正当的利益。所以就要通过稽查工作，也就是要通过坚决查处证券市场的违法违规行为，制止任何不法行为，维护法律法规的严肃性和权威性，使市场参与各方面都能够自觉地遵守法律，严格在法律允许的范围内行事。这样，证券市场才能在合法
29、、公平公正的环境下有序开展。只有做到有法可依，才能真正规范基金市场的公平、合法性，这样才能从根本上保护广大的投资者的合法利益，才能保证基金市场健康发展。5.2 市场结构层次存在缺陷的对策与建议（1）建立多层次的市场体系、适应经济发展的需要使我国证券市场未来发展的重点，其中设立专门面向中小企业和高科技企业的创业板市场是建设的起点。（2）建立与电子化交易制度相匹配的多样化证券商交易制度，克服可能因市场流动性不足或交易股票出现流动性分布不足的状况。 引入多元证券商制度后，抑制了使市场管理者头疼的市场控市行为，在交易制度方面协调了允许专业化证券商实施稳定市场交易价格，而在买卖指令交易制度中则禁止多元证
30、券商实施稳定市场交易价格法律冲突问题。高科技企业在二板市场的成功发展需要有相应的软硬件环境的协调配置。这其中最主要的包括：高科技企业发展的工业基础，商业基础，法律基础，科技专利基础，金融服务业的网络化运作基础，整个社会的金融税收制度，公司法人治理结构及产权制度等。5.3 制度供给不连续的对策结合一定要深入到体制改革、机制创新的层面，即增加有效制度供给。加快发展方式转变是纲，其它都是目，纲举目张。而要加快转变发展方式，提高增长质量，就一定要：第一，以经济手段为主调结构节能降耗，升级换代；第二，以更大的决心和勇气促进改革，化解社会矛盾。只有这样，才能够落实最高决策层关于加快发展方式转变的战略要求。
31、5.4 证券市场过度投机气氛严重的对策(1)完善上市企業的經營管理，提高上市公司的股份收益率，還原股份所具有的收益證券性質。（2）優化上市公司的股權結構，推進國家股和法人股的上市流通，從而為還原股份所有的支配證券特性創造制度前提。現在的問題是，如何在推動巨額的國家股和法人股自由流通的同時，又保持證券市場運行的基本穩定。對此，在具體實施中可以通過培育投資銀行、金融信托、投資基金等機構投資者，先實現國家股和法人股在大機構中自由流通，併在適當時機對個人投資開放，這是解決問題的有效途徑。（3）規範發展金融信托、投資銀行、共同基金等證券市場機構投資主體，保證有眾多以獲取長期穩定投資收益為目的的機構投資者
32、的存在，可以抑制證券市場過度投機，推進證券市場穩定規範發展。這也是實現國家股和法人股上市流通的有效途徑。另外從巨集觀上講，金融信托業和共同基金的完善與發展也有利於從體制上打破國家銀行壟斷信用的計劃金融制度格局，引導社會資金從銀行部門向證券市場分流，推動社會融資交易市場化改革。因此，規範和發展投資銀行業、金融信托業和共同基金業，是促進中國證券市場健康穩定發展，抑制過度投機，乃至推動經濟金融市場化改革的關鍵所在。（4）強化投資者特別是個人投資者的風險意識，提倡市場風險預警機制建設，積極培育投資者的理性行為。 5.5 我国上市公司质量普遍太差没有投资价值的建议每一家公司在上市之前，有关部门都应该要把
33、好关，全面进行考察，不能让一些只有空架子，没有实力的公司上市，因为有很多的上市公司在运行过程中存在着许多问题如：片面地强调市场的筹资功能,而忽视了其改制和资本的运营功能,忽视了投资者的利益,收益水平下降等等,阻碍了证券经济的发展，这些都不符合证券经济国际化的趋势,这也不适应中国加入的要求,因此,发展中国的证券基金经济,就必须注重提高上市公司的质量，这就要求证券市场应该注重内部建设，全面认识，了解不足，剔除弊端，完善自我，凡事要从多个角度出发。5.6 基金市场的风险过高，缺乏规避风险的对策6结束语6.1 研究结论证券存在在高风险，所以，一个好的风险评价系统有利益规避风险，降低损失，所以要设计全面
34、风险评价系统，而其指标要达到如下基本目标:一是要覆盖证券公司全部经营活动,并具有全面风险管理，这样才能够对每一家公司进行监管，和对证券市场未来的走向进行有效准确的预测，这样才能为广大的投资者提高有效的投资指导，减少损失；二是能够在不同平台上横向与纵向比较证券公司的各种风险,以满足监管需要，同时也为投资者提高比较，让投资者进行选择投资；三是指标简洁易于操作,具有实用性，这样才能更加高效开展证券市场的建设。 也只有这样的话，才能规避投资风险，使得证券市场的风险降到最低，使得我国的证券市场能更加快速而健康发展。市场微观结构理论是金融学中一个重要的新兴分支，主要研究在既定的市场交易机制(微观结构)下金
35、融资产的定价过程，从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。20 世纪 90 年代以后，随着世界经济一体化的深入发展以及通讯技术的不断改进，金融创新不断发展，新的市场和交易所不断涌现，设计包括价格发现机制在内的市场微观结构，使得市场上投资者之间的信息不对称程度下降，成为市场参与者关注的焦点和金融理论研究的重点。大量研究表明，深入了解金融资产短期价格行为的形成机理、不同的市场组织结构和交易机制设计等微观层面的内容对于发展和完善现代金融理论具有重要的科学意义，对于政策制定者进行正确的市场监管和交易所设计科学的交易机制具有重要的参考价值。中国证券市场经过近 20 年的发展，无论就上市公司数
36、量还是股票总市值而言，都具有了一定规模。沪深证券交易所虽然建立了具有世界领先水平的高效、安全、快捷的电脑自动交易系统，但它毕竟还是一个新兴市场，交易机制相对单一，价格波动较大。我们认为造成中国证券市场不成熟的原因既与我国证券市场的发展历史较短、散户投资者占主体有关，也与我国目前的市场微观结构不完善有关。因此，深入、系统地研究市场微观结构的相关问题必将有助于中国证券市场的进一步发展。6.2 研究局限性与未来展望总的来说，我国证券投资基金市场正出于高度发展中，还有很多不成熟的地方，存在在很多的不足之处，可是，我国的证券投资基金市场的前景是相当不错的，因为中国有着强大的经济体系和强大的投资者作为后盾
37、，而且，我们都相信，不管是制度还是建设，都会越来越完善，越来越符合证券投资基金市场的发展要求，我国的证券投资基金市场将呈现出一片繁荣的景象。注释 曾勇 李平 刘波,证券市场微观结构研究M, 第 1 版科学出版社,2008 年 06 月. 於秀峰.證券犯罪經濟學分析M.法律出版社,2008.参考文献1 本杰明. 格雷厄姆戴维证券分析 M.海口海南出版社 ,1999.2 马虹.我国市场发展报告(2001)M.北京中国发展出版社 ,1993.3 刘逖,证券市场微观结构理论与实践M,复旦大学出版社 ,2002-11-01.4 王洪波，宋國良.資本的陷阱M.經濟管理出版社,2003 .5 顧肖榮.經濟刑法 4M.上海人民出版社,2006.
