1、日本终失本土机构 3A 评级，债务问题 再起波澜距离将日本 AAA 主权评级列入负面观察名单仅仅 20 几天，格付投 资情报终在 21 日下调日本主权债务评级 AA+，评级展望为“ 稳定” ，开创了日本本土评级公司的先河，只不过日本 债市微弱，国 债期货报价小幅上涨了 0.02。此前日本已经失去了标普、穆迪和惠誉的最高信用评级，只有日本本土机构还在苦苦支撑着。对于日本当前的债务状况，格付投资情报也只不过在坚持评级行业准则， 实事求是罢了。或许，8 月份标普下调美 3A 评级起到了示范效应。只不过，日本 债务问题终于从信用评级这一关键环节上打开了裂缝，外部“ 感染”因素或许会加速债务危机的到来。
2、虽然日本债务主要以日元计价的内债，日本银行实行量化超宽松货币政策，日本国内储蓄水平较高，对 外保持盈余等等都利于压低日本债务收益率和债务的短期可持续性，但是诸多不利因素的“噪声”越来越响。首先，人口老龄化的影响越来越明显。第一，人口老龄化对财政产生持续的压力。由于人口寿命的提高、 人口老龄化和生育率下降,1564 岁 的适龄工作人口在 1995 年达到顶峰之后减少。与 1995年相比，2010 的适龄工作人口下降了 7%，而 65 岁 及以上人口在总人口的比重则从 15%上升至 约 25%（日本 银行，2011）。而由此带来的问题就是社会保障支出的不断加速攀升。19902010 年，社会保障支
3、出增长 60%，其中 2010 年的社保支出约占政府固定支出的 50%。在 2011 年财政年度 92.4 万元的国家预算案通过后，日本就有媒体报道，其中约 21 万亿日元用作老年人的年金。第二， 导致人口老龄化因素还有生育率的下降，而 这直接导致少子化的现象越来越普遍，老年人抚养比率持续增长，而这又会加重 现有劳动力的负担。例如， 2010 年在 65 岁以上高龄者家庭中有子女的将只占 22.3%。而这也意味着更大规模的社会保障支出需要不断减少劳动者来支撑。第二，上调消费额能否“ 解渴 ”尚不确定，国债融资考验政府智慧。在日本政府财政赤字越来越大的情况下，野田政府正考虑分两步上调消费税税率一
4、倍的计划，尽管日本 5%的消费税率在经合组织中是最低的，但是消费税能否真正增加税收尚不确定，且国内阻力重重，而在国内资金充裕的情况下，发行国债当然是不二的选择。但是国债融资也在多种层面考虑的日本政府的智慧。根据日本银行 12 月 21 日的统计数据显示，截止 9 月底，外国人持有日本国债为 8.2%，创 2008 年以来新高，日本居民持有的比例高达 91.2%。首先，日本政府好像很不情愿让外国投资者持有本国国债，原因可能包括以下几个方面：一是，外国投资者持有国债会增加对日元的需求，从而促使日元升值。而日本的从政府到企业一直都患有日元升值综合症，一直都不想看到日元升值。二是，如果外国人持有日本国
5、债较多，日本 产生对外部资金的依赖，这会使得外部因素能够更容易的影响到日本国债的收益率，而标普和穆迪对日本政府财政努力的“ 评级效应”将更有市场规模性。三是，大和民族本身的危机感所致。因此日本政府是墨守成规还是大胆尝试，无疑关系到国际资金流动的流向。结合日本居民家庭金融资产分布结构来看，根据日本银行 12 月 21 日发布的资金流量表日本、美国和欧元区概述中提供的数据显示，截止到 9 月底日本家庭总计 1,471 万亿日元的金融资产中，现金和银行存款、保险和年金准备金、股票和股权、投资信托、 债券与其他类，分 别占比56%、28.6%、5.6%、3.1%、2.5%和 4.2%。因此从 这个角度
6、上看，日本政府能够将巨量银行存款置换成国债也关系到日本国债未来发行的状况。实际上，占比例较大的银行存款早已经被日本的银行机构“ 偷偷”通过自身的资产业务部分投资在日本国债上，如 2009 年日本的银行持有国债的比例达到国债余额的比重为 43.1%，截止到 2010 年底，日本 邮 政银行以占其资产 76%资金持有 19%日本国 债（IMF,2011)。可见国债融资必须得有日本银行的货币政策量化宽松再宽松，一旦市场发 生逆转情况就不在乐观了。更有趣的是，2010 年 6 月份，日本政府为推销国债时机关算尽， 绞尽脑汁：在免费通勤杂志R25特刊的广告宣称“Men that own governme
7、nt bonds are popular with the ladies!”还 利用出租车广告位等进行宣传。这一反映了日本国债对散户投资者的吸引力也逐渐下降。因此财务省会祭出什么招数来吸引投资者，值得我们进一步关注。第三，短期内日元升值趋势不会改变的情况下，企 业财务报表的持续悲观，日本产业加速向海外转移。由于欧美债务危机越演愈烈，市场避险情绪的高涨，最近很长的时间里日元升值压力很大。而日元升 值将直接冲击跨国公司的财务报表。据日本贸易部 12月份的调查显示，若日元兑美元持续在 76 点的高位，15%的日本大型制造企业将出现超过 20%的利润下降。日元每升值 1 日元将导致丰田公司和索尼公司 1年分别损失 350 亿日元和 50 亿日元。因此，日本企业纷纷加速向海外转移。
