1、第二章 财务管理基础,第一节 货币时间价值,关于时间价值的一个小案例 Don Simkowitz（唐先生）计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？ 已知目前一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。,一、货币时间价值的含义一定量货币资本在不同时点的价值量差额。没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。,二、终值和现值的计算 （一）复利的终值和现值 1、复利终值F=P(1+i)n 其中(1+i)n为复利终值系数，记为（F/P，i,n） 某人将10000元
2、投资于一项事业，年报酬率为6%，问第三年的期终金额是多少？ F=P(1+i)n =100001.1910=11910（元）,2、复利现值其中 为现值系数，记为(P/F, i ,n)某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10%，他现在应投入多少元？,P= F (P/F,i,n )=10000 (P/F,10%,5) =100000.621=621（元）,（二）年金终值和年金现值,1、年金终值 （1）普通年金终值,其中,为年金终值系数记为(F/A, i ,n),5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值？FVA5=A(F/A,8%,5) =1005.867=
3、586.7（元）,思考：拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？,偿债基金,年偿债基金定义：为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积累一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。,计算 A=F/其中1/ 为偿债基金系数，记为（A/F，i，n）,偿债基金与普通年金终值关系-互为逆运算,一个年金终值的案例,李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？ 某公司现在计划投资一项目。投资额为100
4、万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？,（2）预付年金终值,F=A(1+i) 1 + A(1+i)2+ A(1+i)3+ A(1+i)n =AF/Ai.n(1+i)或A(F/Ai,n+1-1) 它是普通年金系数期数加1，而系数减1，可记作 F/Ai,n+1-1 可利用“普通年金终值系数表”查得(n+1)期的值，减去1后得出1元预付年金终值系数.,（3）递延年金终值,F=AF/Ai,n 某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为10%，问第七年末共支付利息多少？,F=A(F/
5、A10%,4) =1004.641=464.1（元）,2、年金现值 （1）普通年金现值,其中,为年金现值系数，记为(P/A ,i, n),某人现在存入银行一笔现金，计划每年年末从银行提取现金4000元，连续8年，在年利率为6%的情况下，现在应存入银行多少元？,思考：假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？,投资回收,PVA8=A(P/A6%,8)=40006.210=24840（元）,年资本回收额 （已知P 求A ）定义：在约定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额,计算 A=P/,=P（A/P，i，n）,其中1/,为投资回
6、收系数，记为(A/P ,i, n),资本回收额与普通年金现值关系-互为逆运算,（2）预付年金现值,P=A+A(1+i)-1+ A(1+i)-2+ A(1+i)-3+ A(1+i)-(n-1) =AP/Ai,n(1+i)或 A(P/Ai,n-1+1)它是普通年金现值系数期数要减1，而系数要加1，可记作 P/Ai,n-1+1 可利用“普通年金现值系数表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的预付年金现值。,某人在6年内分期付款，每年年初付款500元，银行利率为10%，该项分期付款购价相当于现在一次现金支付的购价为多少？,P=A(P/A,i,n-1 +1) =500 （3.79081）=2395.
7、40（元）,（3）递延年金现值,P=AP/Ai,nP/Fi,m 或AP/Ai,n+m-AP/Ai,m,某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？,P=AP/A10%,6-AP/A10%,2=1000(4.355-1.736)=2619或 P=AP/A10%,4P/F10%,2=10003.16990.8264=2619.61,（4）永续年金现值,现值可通过普通年金现值公式导出:,当n 时，,总结,1、存在逆运算关系的有：单利终值与现值复利终值与现值普通年金终值与偿债基金普通年金现值与资本回收
8、额,2、全部公式,F=P（F/P，i，n）,P=F（P/F，i，n）,F=A（F/A，i，n）,A=F（A/F，i，n）,P=A（P/A，i，n）,A=P（A/P，i，n）,F=A（F/A，i，n）（1+i）= A 【 （F/A，i，n+1）-1】,P=A（P/A，i，n）（1+i）= A 【 （P/A，i，n-1）+1】,P=A【（P/A，i，n）-（ P/A，i，s）】,3、怎样才能记住呢？搞清两个问题： 有A吗？有：则是年金终值或现值相关问题无：则是复利终值或现值相关问题 谁在上？,4、怎样判断复利、即付年金、普通年金？怎样判断是终值问题还是现值问题？ 是系列收付款吗？ 是期初还是期末？
9、 结合已知条件判断是针对现在的问题还是以后的问题？,1、普通年金终值系数的倒数称为( )。A复利终值系数 B偿债基金系数 C普通年金现值系数 D投资回收系数2、普通年金现值系数的倒数称为（ ）。A.偿债基金系数 B.复利终值系数 C.普通年金终值系数 D.投资回收系数,练习,3、某企业拟建立一项基金，每年初投入100 000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（ ）。A671600 B564100C871600 D6105004、有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10，其现值为( )万元。A. 1994.59 B 1565.68C1813.48 D 1
10、423.21,A,B,5、甲方案在五年中每年年初付款2000元，乙方案在五年中每年年末付款2000元，若利率相同，则两者在第五年年末时的终值( )。 A、相等 B、前者大于后者 C、前者小于后者 D、可能会出现上述三种情况中的任何一种6、递延年金具有如下特点：（ ）。A年金的第一次支付发生在若干期以后 B没有终值C年金的现值与递延期无关 D年金的终值与递延期无关,B,A/D,7、（P/A,i,6）+1是（）年的即付年金现值的系数A 6 B 7C 8 D 5,8、已知（P/A,6%,5）=4.2124，则i=6%，n=6，A=100的即付年金现值是（）A 421.24 B 521.24C 321
11、.24 D 无法确定,B,B,BC,9、8期即付年金终值系数为（）A （F/A，i，7）+1 B （F/A，i，9）-1C （F/A，i，8）（1+i） D （F/A，i，8）（1-i）,三、利率的计算 （一）插值法1、复利2、年金,1.在单利和永续年金情况下i的推算因为 F=P（1+in） 所以 i=（F-P）/Pn （F P n已知）因为 P=A/i 所以i=A/P （A P 已知） 2.在复利和年金情况下i 的推算 根据题意建立目标表达式 通过查表正好找到n一定时等于该系数的值，从而确定i；或者通过查表找到n一定时刚好大于和小于该系数的两个值，并运用内插法建立等式求出i 如果不能确定系数
12、，则要先用逐次测试逼近法，再用内插法建立等式求出i,例1：已知某人现在存入银行100660元，请问当i为多少时才能在未来7年的每年末取得本息20000元？,目标表达式：100660=20000（P/A，i，7）显然：（P/A，i，7）=5.033查表知：n=7时 （P/A，9%，7）=5.033所以 i=9%,例2：已知某人现在存入银行10000元，请问当i为多少时才能在 9年后取得本息17000元？,目标表达式：17000=10000（F/P，i，9）显然：（F/P，i，9）=1.7查表知：n=9时 （F/P，6%，7）=1.6895（F/P，7%，7）=1.8385表示为 6% i 7%1
13、. 6895 1.7 1.8385建立等式 7%-6% i-7%1.8385-1.6895 1.7-1.6895计算求出：i=6.7%(大约),=,例3：张某在2006年1月1日购买了6份A公司当日发行的票面利率为6%，面值为1000元的5年期债券，买价为每份980元，请问张某能实现多高的收益率？该债券为分期付息，到期一次还本。,目标表达式： 980=60（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）,逐次测试： i=5% 60（P/A，5%，5）+1000（P/F，5%，5）=1043.27 i=6% 60（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1000.04 i=7% 60（P
14、/A，7%，5）+1000（P/F，7%，5）=959.01,表示为 6% i 7%1000.04 980 959.01 建立等式 7%-6% i-6%959.01-1000.04 980-1000.04 计算可求得i,=,（二）名义利率与实际利率 1、一年多次计息时的名义利率与实际利率,（1）名义利率与实际利率产生的原因之一：一年内复利m次（m2） （2）名义利率：每年复利次数超过一次时的利率实际利率：每年只复利一次的利率二者的关系：实际利率名义利率,实际利率,复利次数,名义利率,（3）在复利计算中的运用,第一种方法：先调整为实际利率 r ，再计算。r=（1+ i/m）m1终值 F=P （1
15、 r ）n,第二种方法：直接调整相关指标，即利率换为i/m ，期数换为mn 。F=P （1i/m）mn,例：某企业今年年初存入银行10000元，每年复利两次，年利率8%，问5年后本利和是多少？,方法一：实际利率r=（1+8%/2）2-1=8.16%F=10000(F/P,8.16%,5)=14803,方法二：期限=25=10 利率=8%/2=4%F=10000(F/P,4%,10)=14802,2、通货膨胀下的名义利率与实际利率1+名义利率=（1+实际利率）（1+通货膨胀率）,第二节 风险与收益,一、资产的收益与收益率 （一）资产收益资产的价值在一定时期的增值。1、两种表述（1）绝对值资产收益
16、额（2）相对数-资产收益率或报酬率,2、资产收益额的来源（1）一定时期内资产的现金净收入：利息、股息（2）期末资产的价值或市场价格相对于期初价值或市场价格的升值，称为资本利得通常情况下，资产的收益是指资产的年收益率，即资产报酬率。,3、资产收益的计算单期资产的收益率=资产价值（价格）的增值/期初资产价值（价格）=（利息（股息）收益+资本利得）/期初资产价值（价格）=利息（股息）收益率+资本利得收益率,（二）资产收益率的类型,实际收益率,预期收益率,必要收益率,预期收益率 (Expected Rates of Return) 投资者在下一个时期所能获得的收益预期,实际收益率在特定时期实际获得的收
17、益率， 它是已经发生的，不可能通过这 一次决策所能改变的收益率。,风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）,1、实际收益率已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。,2、预期收益率即期望收益率，在不确定条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。,3、必要收益率即最低必要收益率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。包括：（1）无风险收益率（无风险利率）=纯粹利率（资金时间价值）+通货膨胀补贴前提：不存在违约风险和再投资受益率的不确定性通常情况下，用国债利率表示无风险利率。（2）风险收益率某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风
18、险利率的额外收益。决定因素：风险大小； 投资者对风险的偏好,二、资产的风险及其衡量,（一）风险的概念 收益的不确定性 企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。,（二）风险衡量,确定概率分布Pi,计算期望报酬率,计算标准离差,计算标准离差率,计算投资报酬率,K= RF+bV,衡量风险的指标主要有方差、标准差、标准离差率 各指标与风险的关系,1、期望报酬率,在经济活动中，某一事件在相同条件下可能发生也可能不发生，这类事件就叫随机事件 随机事件对应的变量叫随机变量，一般用概率表示随机事件发生可能性的大小。 随机变量发生
19、概率的集合称为该随机变量的概率分布。,期望报酬率,第i种可能结果的报酬率,第i种可能结果的概率,可能结果的个数,2、标准离差,方差标准离差可描述一个公司在各种可能结果的概率分布上的总风险。 与风险成正比。,3、标准离差率,V是一个相对数，可比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。 V与风险成正比。,4、风险报酬率,无风险报酬率,引入风险报酬系数b 风险报酬率的测算公式投资报酬率的测算公式,无风险报酬率Rf就是资金时间价值，一般取3-5年期国库券的报酬率。 风险报酬系数b的确定：,根据以往的同类项目加以确定 由企业领导或企业组织有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定,东方制造公司和西京自来水公
20、司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，假设无风险报酬率为10%，西京自来水公司风险报酬系数为5%，东方制造公司的为8%，试计算两家公司的标准离差率和投资报酬率?,东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,=40%0.20+20%0.60+0%0.20 =20%,=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20 =20%,西京自来水公司的标离差：=12.65% 东方制造公司的标准离差：=31.62%,V=12.65%20%=63.25%K=10%+5%63.25%=13.16%,西京自来水公司的标离差率和投资报酬率：,东方制造公司的标准离差率和投资报酬率：,V=31.62%20%
21、=158.1%K=10%+8%158.1%=22.65%,（三）风险控制对策1.规避风险：拒绝、放弃、停止2.减少风险3.转移风险：投保、合营、联营4.接受风险：风险自担、风险自保,（四）风险偏好1.风险回避者2.风险追求者3.风险中立者,三、证券资产组合的风险与收益,（一）资产组合的预期收益率E组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于资产在整个组合中所占的价值比例。即,组合P期望报酬率,i在P中所占的比重,第i种证券的期望收益率,证券组合的个数,（二）资产组合风险的度量,1.两项资产组合的风险 （1）两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式,其中： 表示资产组合的标准差，衡
22、量资产组合的风险；分别表示组合中两项资产的标准差；分别表示组合中两项资产所占的价值比例；反映两项资产收益率的相关程度，理论上相关系数处于区间【-1，1】内,（2）相关系数,当 =1时表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和幅度完全相同； 当 =-1时表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和幅度完全相反。,2.多项资产组合的风险 （1）当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低； （2）当组合中资产的个数足够大时，非系统风险可以被完全消除； （3）系统风险不能随着组合中资产数目的增加
23、而消失，它是始终存在的。,资产组合投资的风险图,（三）非系统风险与风险分散,1.非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性；它是特定企业或特定行业所特有的；它与政治经济和其他影响所有资产的市场因素无关。,2.非系统风险分类：经营风险和财务风险（1）经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性；（2）财务风险又称筹资风险，指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。关注与财务风险有关的两个问题：筹资并不一定带来筹资风险息税前资金利润率借入资金利息率时：举债是有利的，可以提高自有资金利润率；反之，举债是不利的，会降低自有资金
24、利润率。,3.风险分散：可以通过有效的资产组合来消除掉风险。在资产组合中资产数目较少时，通过增加资产的数目分散风险的效应会比较明显，但当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。,（四）系统风险的衡量,1.系统风险 （1）定义：又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的不能通过资产组合来消除的风险。 （2）相关因素：宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。 （3）影响：对不同资产的影响不一样。,2.系统风险的衡量 （1）单项资产的 系数定义：反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标。计算,
25、 系数与风险和风险收益的关系,整个证券市场的 系数=1 1：表示该资产的风险大于整个市场投资组合的风险，则风险收益高于整个市场的风险收益率。 1：表示该资产的风险小于整个市场投资组合的风险，则风险收益小于整个市场的风险收益率。 =1：表示该资产的风险等于整个市场投资组合的风险，则风险收益等于整个市场的风险收益率。,（2）市场组合及其风险市场组合是指由市场上所有资产组成的组合，它的收益率就是市场平均收益率。整个证券市场的 系数=1 （3）资产组合的系数投资组合的 系数受单项资产的 系数和各项资产在投资组合中占的比重两个因素的影响。,结论1：,一种股票的风险由可分散风险和不可分散风险两部分组成。,
26、证券组合中股票的数量,组合的风险,不可分散风险,可分散风险,结论2：,可分散风险可通过证券组合来消减。 资料显示，如果一个证券组合包含有40种股票而且又比较合理，那么大部分可分散风险都能被消除。,结论3：,不可分散风险由市场变化而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合来消除。 不可分散风险通过系数来测量。 常见的系数（0.5, 1.0, 2.0）,四、资本资产定价模型,（一）风险与收益的一般关系1.无风险收益率Rr=纯利率+通货膨胀补贴率2.风险收益率=风险价值系数b标准离差率v风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大，反之则越小。3.必
27、要收益率=无风险收益率+风险收益率=Rr+bv,（二）资本资产定价模型1.关系式,2.有效性和局限性 （1）有效性：描述了高收益伴随高风险 （2）局限性：,某些资产或企业的 值难以估计，对于那些缺乏历史数据的新兴行业而言尤其如此； 由于经济环境的不确定性和不断变化使得历史数据估算出来的 值对未来的指导作用大打折扣； 资本资产定价模型和证券市场线是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差。,所有股票的平均报酬率,无风险报酬率,3.证券市场线 （1）定义：把资本资产定价模型关系式中的系统风险看作自变量，必要收益率作为因变量，无风险利率和市场风险溢酬作为已知系数的直线方程。 （2）
28、 是该直线的斜率，也叫市场风险溢酬； 是该直线的截距 （3）适用：对任何公司和任何资产都是适用的 4.资产组合的必要报酬率,证券市场线,例： 某公司拟购买股票市场中的A、B、C、D四种股票组成一投资组合，A、B、C、D四种股票分别占40%、20%、10%、30%的贝他系数分别为2、1.2、1和0.5，证券市场中国库券的收益率为6%，市场平均风险股票的必要报酬率为10%。求：(1)投资组合的贝他系数；(2)投资组合的预期收益率。,组合贝他系数=240%+1.220%+110%+0.530%=1.29 组合报酬率= 6%+1.29(10%-6%)=11.16%,第三节 成本性态,固定成本 变动成本
29、*,一、固定成本,1、含义在一定范围内不随业务量变动而变动的成本。 2、特征 （1）在一定范围内固定成本总额不变； （2）单位产品所分担的固定成本随业务量的增加而减少，随业务量的减少而增加。,3、种类 （1）约束性固定成本也称为“经营能力成本”，管理当局的短期(经营)决策行动不能改变其具体数额的固定成本。如保险费、房屋租金、管理人员的基本工资等，它最能反映固定成本的特性。 （2）酌量性固定成本管理当局的短期经营决策行动能改变其数额的固定成本。如广告费、职工培训费、新产品研究开发费用等。这些费用发生额的大小取决于管理当局的决策。,【例题1】约束性固定成本不受管理当局短期经营决策行动的影响。下列各
30、项中，不属于企业约束性固定成本的是（ ）。 A.厂房折旧 B.厂房租金支出 C.高管人员基本工资 D.新产品研究开发费用,【答案】D 【解析】 约束性固定成本是指管理当局的短期（经营）决策行动不能改变其具体数额的固定成本。例如：保险费、房屋租金、管理人员的基本工资等。 新产品的研究开发费用是酌量性固定成本。,【单选】企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（ ）。 A.变动成本 B.混合成本 C.约束性固定成本 D.酌量性固定成本,答案：C,二、变动成本,1、含义指在一定范围内随业务量的变动而成正比例变动的成本。如直接材料、直接人工，按销售量支付的推销员佣金等。 2、特征 （1）一定范围内
31、随业务量的变动而成正比例变动； （2）单位变动成本不变。,3、种类 （1）技术变动成本：指与产量有明确的技术或实物关系的变动成本。其特点是只要生产就必然会发生。 （2）酌量性变动成本：指通过管理当局的决策行动可以改变的变动成本。其特点是其单位变动成本的发生额可由企业最高管理层决定。,三、混合成本,1、含义随业务量变化而变化但并不成正比例变化的成本。这也是其特征。 2、种类（1）半变动成本有一个初始量，不随业务量的变化而变化，类似于固定成本，在此初始量之上则随着业务量的变化成正比例变化。 （2）半固定成本：指在一定业务量范围内的发生额是固定的，但当业务量增长到一定限度，其发生额就突然跳跃到一个新
32、的水平，然后在业务量增长的一定限度内，发生额又保持不变，直到另一个新的跳跃。,（3）延期变动成本在一定的业务量范围内有一个固定不变的基数，当业务量增长超出了这个范围，就与业务量的增长成正比例变动。 （4）曲线变动成本通常有一个不变的初始量，相当于固定成本，在这个初始量的基础上，随着业务量的增加，成本也逐步变化，但它与业务量的关系是非线性的。分为两种类型：递增曲线成本：如累进计件工资、违约金等，随着业务量的增加，成本逐步增加，并且增加幅度是递增的。递减曲线成本。如有价格折扣或优惠条件下的水、电消费成本、“费用封顶”的通信服务费等，其曲线达到高峰后就会下降或持平。,3、混合成本的分解方法 （1）高
33、低点法单位变动成本(最高点业务量成本一最低点业务量成本)(最高点业务量一最低点业务量)固定成本总额最高点业务量成本一单位变动成本最高点业务量或最低点业务量成本一单位变动成本最低点业务量该方法简单，但不够准确。,（2）回归分析法它根据过去一定期间的业务量和混合成本的历史资料，应用最小二乘法原理，算出最能代表业务量与混合成本关系的回归直线，借以确定混合成本中固定成本和变动成本的方法。,（3）账户分析法又称会计分析法，它是根据有关成本账户及其明细账的内容，结合其与产量的依存关系，判断其比较接近哪一类成本，就视其为哪一类成本。这种方法简便易行，但比较粗糙且带有主观判断。,（4）技术测定法 又称工业工程法，它是根据生产过程中各种材料和人工成本消耗量的技术测定来划分固定成本和变动成本的方法。只适用于投入成本与产出数量之间有规律性联系的成本分解。,（5）合同确认法它是根据企业订立的经济合同或协议中关于支付费用的规定，来确认并估算哪些项目属于变动成本，哪些项目属于固定成本的方法。合同确认法要配合账户分析法使用。,四、总成本模型,根据成本性态建立总成本公式总成本固定成本总额+变动成本总额固定成本总额+(单位变动成本业务量),Y=FC+VQ 其中：FC或F固定成本V单位变动成本Q业务量 当FC=0时，Y表示变动成本； 当VQ=0时，Y表示固定成本； 当FC和VQ均不为0时，Y表示混合成本。,
