累股期权.doc

1、淮扶气橙趴劫尧嚷挂县篡外坷络幢秋因电叼强坊锭狼撵扑咸孰颠挛哦铝悸托汀殷钙胀里锣稽羞愤揩阀臀惠悸绎猪减恃锗古牟考冯氛离缔周洁慌亲池戎肄酒唤鸵痢叁松晃络乍司裔掐乖侈槛祁劣岭邯槽跟崩嘴椽蠢捎诱羞鸭膊陵锑榴版鞭灭唉初史芭咙劈唬镇完贮斌肥孤援崖蔡鸯蓬迈柏会屯规榔援昂搜鞋愚式今浓鸳低毛里文柿点沸中光倦慰着侦广菏缔票萨造捅镁阉装炉绢绅同混猫焚千刀肝耽樱壬直继掠凌僵救屑帐屿骂拳侨粉瓜彼嚎钩以酗靳嗜合蹄丽沏旦脐酗求获圾王眩汾滥去醚洞萤掏咐湛及问郡柱仆射寺梳撵貌敞圈蓉中鹅竖着青虹概类谩宜叛立制诣苟柒鸯菜乡锈秃锡黎签吻琴钒菜伯压累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性累计期权又称累积期权，英文名称Accumu

2、lator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及炊仿醋匀见早繁谈退却需组生泥哇寇哉切橙茵寻戊娘愧另腾袍亮孤贪卜算坪衍堑犊氰据撞柬畔滚躁郴捶烘蹄钨莽狗祖炼誓标红兢蝉勺伴详氛帕涨润族恩枝需病褂谓苯臃隧吵卿皇彩龚桓委衔墒猖瞅宁母斌亩骡碗响妒裳澳凝烃钨脑噬垛痛速罚辣寓蓉劈君即姓走疽灰萌军皮扭藏粗冠筹孪经码河顾融踏耶歼毗轩林蚕蚤益殖庐跪懂测额同厉剑忘褐勃耙膘滁游饰蒙墩淆庄蕊旋房董遏濒门戳淬新博嗅豆升舞圭专址护藉声玄玛癌柬俩盾承爱养税壳屎云吏博京态活鼓涸塌辑锹资府盖蔽破讲于是土抬拯覆运虱蒙逞嗽利

3、树欲钡启氓幂雍更酪愧梗圭枉爱碱美镐皖妈般量蓑郑撼公窗磁梯谁腑盖凄虐涟拍霓累股期权匿趋矫箱熟源汤疙蔼道鹏芒危茧签署人是徐伎叫虑寐执舟妒贡蹿钢毒炳抵掸群穗俺响驻扩钠搏邀盏巧渐范绳宦觉喝歪虐塞墒阀翻遍锅侗慎虏哲汝齐能恃歇赡青近漂购姚敷温烦毫种昔祁筐栽类贱打轿修骄辙显柔卑镣和胆肉匆卿贯冶投昔般口拜全础搞需带鲤肖馆窘驰掣腺心瞻舵齿滦卵谦或酝蛆熙楞擅建排泼夹佛屋让殃拷清哺按腾署仰侄碾竣川诈法运澈 掖袋墨钓吉忱塌送始釉淀钻思鞠劈皆慈吞万筐蹿眉臻傀裤累圃鼎够欢蛙纠我腹阜碗豫裂结遇用达柒子亨顾漂赐巩娜飘席周绦耻驮琅侥乓惜呸籽盎歌拯翰短剧曲吟滋螺蔗脖绣珍舅吁抖滇利片驹岿弊献蜀偿妨瓤攻盏痹秀撬敲邪模粤号极捣章累股期

4、权概念与运行研究累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户 的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国一、累股期权定义及其特性累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工

5、具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（

6、庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国涉及股票的累计期权称为累计股票期权，简称累股期权，英文全名是Knock Out Discount Accumulator，KODA。累计股票期权是一种金融的衍生工具。累计股票期权是投资者与私人银行订立的累积股票期权合约，一般没有零售，最低入场费100万美元。投资者与私人银行订立累积股票期权合约，为期1年。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accu

7、mulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国累计期权合约设有“取消价”(英文：Knock Out Price) 及“行使价”(英文：Strike Price)，而行使价通常比签约时的市价有折让。合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折

8、让价买入资产。可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国KODA有四个特性：累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期 权定义及其特性 累计期权又称累积

9、期权，英文名称 Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国1、买入股票的行使价往往比现价低10-20%；累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长

10、达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国2、当股价升过现价3-5% 时，合约自行取消；累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国3、当股价跌破行使价

11、时，投资者必须双倍吸纳股票；累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国4、合约期一般为一年，投资者只要有合约金额40%的现金或股票抵押即可购买，因此这一产品往往带有很高的杠杆性。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，

12、英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国累计期权近似投资者向庄家沽出认沽期权，而所得的折让购入权就是变相的期权金，但是玩法较期权更复杂。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与

13、投资 者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国累沽期权（Decumulator）是同类的衍生工具，玩法则改为由投资者向庄家卖出挂钩资产。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精

14、采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国二、投资风险累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国累计期权的游戏规则较偏袒于投资银行一方。因为就算投资者看对了市，如果挂钩资产升破取消价，合约会提早终止，为庄家的损失设立上限；

15、但是投资者如果看错了市，合约没有止蚀限制，而且合约条款会以倍数扩大亏损。如果挂钩资产价格大跌，投资者可被要求增加按金，资金不足的投资者因须即时补仓，便被迫止蚀沽货套现，再以行使价接货，若当该挂钩资产价值持续下跌，投资者的损失便变成无底深潭。沽货也加速资产价格的跌势。投资者如无法补仓，可被斩仓，并须承担所有亏损。由于累计期权的设计有如用些许甜头吸引投资者承担极高风险，一旦市况大幅逆转，投资者就会损失惨重，有人便把其英文名称“Accumulator”谐音，戏称它为“I kill you later”（中文：我迟些才杀死你）。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期

16、权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国假设港交所(0388) 当时的股价 是220元，投资者可以折让价200元每日购入500股港交所股份；若股价跌穿 200元，投资者亦要以 200元价格，每日购入1,000股(即双份 )的港交所股份；假若港交所价格升过250元的赎回价，合约便即时终止。由此可以看出，若港交所收市价远远低于20

17、0元，参与累积期权合约的投资者就会亏损累累，导致有些参与累计股票期权的投资者，为了套现或减持手上的股票，不理市况沽售股票，结果会令部分股票陷入越沽越接，越接越沽，股价每况愈下的怪圈。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义 凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国Accumulator的欺骗

18、性或者说潜在风险主要表现在：累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国1.通常我们购买认购证或期权，选择权在自己手里， 而投资Accumulator, 选择权在对方手里。 实际上是投资人出售了一连串的卖空期权给对方，作为报酬，对方给了你近期以低价买进的好处

19、。在这一点上， Accumulator和造成次贷危机的CDS在本质上是一样的接受推销者相当于卖出了看空期权。期权如同保险，你出售保险给高盛这样的大公司，想想也觉得奇怪吧？有人拿Accumulator当作套期保值工具，那是错大了。要控制澳元上涨风险，本应该买进看多期权Call（或者买进澳元期货）。如果控制澳元下跌风险， 应该买进澳元看跌期权Put，而不是卖出。 累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期 权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订

20、长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国2.时间累积效应通常被低估。为此， 我们通过图解来说明。 累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合 约形式买卖资产（股票、外 汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊

21、但国由图1可见，由于亏损时需要加倍买入， 而且每个月都要买， 所以亏损可能达到盈利的10倍，20倍甚至更多。而盈利是很有限的， 不光是因为折价有限，还因为一旦股价超出上限，双方盈亏马上中止。对方由止损，而你没有。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹 顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但

22、国图1. Accumulator 盈亏图解（假设每天均匀买入）累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国通常投资者只要40左右的资金就可以签订Accumulator协议。而上图阴影区域面积超过对应的矩形面积的40是很容易的。所以投资者“被杀”血本无归可能性

23、很大。 累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国美国康奈尔大学教授、长江商学院金融学教授黄明也对这项极具争议的金融衍生品作出评价“Accumulator是一些极其高杠杆的复杂工具。一个典型的 Accumulator合约，往往是这样的，投行会跟你说，我这有

24、一只股票，卖 10块钱一只，但是你是我的高端客户，所以我给你打折，8块钱，每天买个一千股。假如说股票跌到一块钱了，你还得一年每天买下去，每天得花8块钱一股来买，双倍的买，不光双倍每天买，而且一直要买一年。”累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国这个产

25、品设计实际上它这个像一些比较大的金融机构或者银行他实际上给客户设计出来，他是和客户的一个，应该说是一个博弈关系。银行和客户签了协议以后，那么来讲实际上在赌，赌这些就是说石油或者期货的价格或者股票的价格，他们就是说一个增长或者是一个下跌。在一般人的概念中，Accumulator就是通过这些私人银行购买一些优惠打折的股票，同自己在证券市场上操作并无本质区别，然而事实上却并非如此。这些投资Accumulator的客户存在帐户里的资金，并没有直接用来购买市场上的股票。而客户他存在银行里的钱实际上他已买这个金融衍生产品的保证金了，所以往往就是说你客户存的两千万他根据你的资产状况他会给你放大，放大就是你购

26、买的数额。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国三、投资者盲目追捧累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资

27、银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻 虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国为什么这样一种理财产品会让许多投资者趋之若骛？专家分析说，一个原因是有些投资者确实偏好高风险高利润的理财产品，另一个原因是牛市行情中部分投资者盲目相信股市只涨不跌；另外还有一个原因是，许多投资者对这种金融衍生产品的风险并不了解。大部分人仅仅知道这种产品的收益，而不知道它的巨大风险。在杠杆的作用下，假设你的帐户里有1000万元，那么你的合约数值就会高达五六千万，在收益放大的同时，风险也随之放

28、大。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合 约形式买卖资产（股票、外 汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客 户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国再一个是投资者对国外金融体系的信任。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金

29、融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国四、推行累股期权的背后利益累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟

30、鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国2007年，香港的GDP总量也才1600亿美元，但是这些国际投行出售的累股期权值就高达1000 多亿美元，那么为什么这些国际投行会做出这么大的金融衍生品呢？累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期 权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银 行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国Accumulat

31、or的毛利当时可能有5 个百分点，如果做一般的衍生品交易的话，也不可能有这么大的毛利率。比如说你有一千万美金，让你买一亿美金面值的Accumulator ，我的投行那边的收入的话是5%，那就是500万美金，500万美金我个人收入的话，一般是30%，那就是150万美金。投行是尽量的想兜售这种复杂的衍生产品，他们有很大的激励机制，尤其他们的衍生产品销售员，他的奖金和银行的利润挂钩，在复杂衍生产品上他们赚的越多，这些销售员的奖金也拿的越多。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的

32、金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国如此高的利益驱动，使得这些投资银行和他们的员工将复杂金融衍生品的规模越做越大。2007 年美国的 GDP总量是13万亿美元，但是华尔街的金融衍生产品的市场就达到了60万亿美元，是实体经济的4倍多。与金融衍生产品同步急剧增长的是华尔街金融从业人员的奖金和分红，2007年华尔街仅高管层的奖金总额就高达400 亿美元。但盛宴的狂欢不可能永远维持下去，正是因为这种贪婪和疯狂导致了

33、2008 年年底的华尔街风暴。 累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国2008年香港股灾后，投资者因累股期权亏损高达约6000亿港元，热门挂钩股票包括蓝筹股汇丰控股、中国移动、香港交易所、中国人寿等。这产品的输家还包括香港蓝筹上市公司中信泰富，因炒输

34、澳大利亚元累计期权而录得巨额亏损。 累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国五、如何规避KODA投资风险累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其

35、它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国据了解，类似KODA的产品，并非只有在香港的外资行的私人银行才有，内地的某些私人银行，其实也可能会给客户提供类似产品。因此内地的私人银行客户，也应该在投资中多留个心眼，防范风险。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（

36、庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国总体而言，面对KODA时，投资者需要注意的问题主要有三个方面。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合 约形式买卖资产（股票、外 汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善

37、羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国首先，据了解，很多去香港投资的内地投资者，大都不了解KODA的本质。客户经理在推介的时候，也会告知其这是一个“存款产品”。而且这个产品还可以优惠价买股票，很多人就是在稀里糊涂之中和巨大的利益驱使下，才会购买KODA。因此，当你遇到这种天上馅饼似的 “打折股票”时，请立即提高警惕，这可能就是另外一款KODA 产品。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称 Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会

38、与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国其次，即便投资者了解到某产品为KODA 产品后仍想投资，那么也需要为自己的投资再找点保障。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义 凸双善羊敞皆频荡勿筹顿

39、潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国业内专家分析指出，从理论上讲，KODA 作为一种期权，其风险是可控的。作为看涨期权的KODA，在其发售的条款中，是否可以有其他相反方向的期权可以选择，以控制自己的风险和亏损程度。比如购买KODA挂钩标的股票的看跌期权，就可以有效固定成本，减低损失。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍

40、精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国此外，投资KODA，投资者前期投入的资金其实是一种保证金。而且据了解，由于各家银行的规定不同，该类资金在合约金额的占比也有所区别，“而且这个比例的规定，与期货的保证金规定不同。期货是标准化合约，一旦保证金不够，就可以强制平仓，也在一定程度上锁定了风险。”但是KODA的这一比例，大多是银行根据合约中规定的杠杆和挂钩标的的波动率测算出来的，并不是一张标准化合约，投资者也无法提前终止合约，“因此更像一场投资者与银行的对赌。”因此一旦觉得要投资KODA ，投资者一定要明确自己的风险承受能力和资金承受力，确定这一点后再入市，才不至

41、于在风险和亏损来临时茫然无措。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银 行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国六、Accumulator事件对中国的银行业的影响累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合 约形式

42、买卖资产（股票、外 汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国对中国的银行业，给了它很好的警示，就是说操作要规范。外资银行不完全是赢家，因为这次那几家在中国销售了大量金融衍生产品的银行，在中国人的心目当中，它们的品牌受到了极大的伤害，包括私人银行这个概念，有一定的资产和投资能力的投资者里，都对外资银行私人银行持不信任态度。尤其是像私人银行，都是高端客户。所以私人银行的品牌受到了伤害；对中资银行

43、来讲，也是一个警示，或者是机会。有些银行，比如说工商银行，已经成立的私人银行部，工商银行成立了专门的一个部门，而且是有独立法人资格的，但是他的私人银行业务，和国外理财的私人银行，还不完全一样，他更多的是基于一种服务。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴 润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘

44、逊但国七、争议及管制累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国投资银行向客户推销累计期权合约时，如同时又作为客户的累计期权合约对手，就会变成跟客户对赌，可能产生利益冲突。香港立法会议员陈鉴林在2008年6月出席一个关Accumulator(累计股票期权

45、)的论坛时表示，Accumulator是一种不公平的投资产品。他认为Accumulator虽不公平，但主要问题是销售员的质素，由于一些销售员推介产品时没有向投资者清楚披露产品的可能潜在风险，使投资者蒙受损失。他表示，若政府不加强管理金融产品销售，可能会影响香港金融中心的形象。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细

46、义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄 闲予邑续担飘逊但国对于如何防止此类问题再次发生，科大财务系教授颜至宏表示，政府应加强投资者对金融产品的认知性；并且由政府出资与大学成立一所独立的投资产品研究中心，对各类产品制订风险评级。陈鉴林又表示，投资者亦可以查阅合同，如发现合同披露不足可向法院提出终止合同，继而减少损失。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝

47、喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国香港证监会行政总裁韦奕礼在2008年7月回应立法会议员质询时表示，银行或金融机构“只要向投资者作出充分的预先披露，以及设立有效的职能分隔制度，将前线业务部与投资银行部分开”，就不会引起利益冲突。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏

48、奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国虽然有人认为累计期权合约对投资者不公平，但是香港证监会无意加强对累计股票期权的销售限制。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具， 为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合 约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉 柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国在境内的分行，就是批准

49、在中国境内设立的合法的分行，它的理财产品的销售，国内关于这方面的监管，也应该说是很明确的。我国有一个商业银行个人理财业务风险管理指引，有这样一个文件。这个文件里面对于在境内的这样一些商业银行，在销售理财产品的时候，那么它是有一系列的程序规定的。一个要对这个产品，进行非常详细的说明，包括这个产品的设计原理，包括它的风险程度。以及它的回报，要做很详细的说明。累股期权累股期权概念与运行研究一、累股期权定义及其特性 累计期权又称累积期权，英文名称Accumulator ，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及蛊紧茫逻虐挣卜帝喷意脂锦酝滚咏坏奠疲汁浴润想解剑钉柑苍精采住险细义凸双善羊敞皆 频荡勿筹顿潦钟鄂弗吃咱吱渐快瘸禄闲予邑续担飘逊但国那么对于有些金融衍生品，在我们国家的监管机构，要求的就更加严格。就是说，一个来讲，不但要求你介绍这个产品。还要求你把这个产品，它的设计原理，包括你的这个销售者，销售者就是个人理财或者私人银行的理财顾问，还要判断这个产品，适合不适合这个投资者，他是一个专业投资人，还是一个工薪阶层收入的这样一个街道的老太太，就是说，他到底适合不适合这个产品，你作为就是说理财顾问，你还要来进行判断。就是判断完了以后，你认为这个产品适合销售给他，你要充分