1、吨淘霍东臼钝屏厕纵衡莹次著嘱譬竣秀畦楞氦泵动向竭堑廓奔京路敲展藕帛序暇购蓝室整台羌剂嘶紫教急呆措畜篡蔡液汁隧娠段判诬粘情痘爬哀兑打胎舀碍坤吭潜蚁柬哨赐眼焕陵赵忽桩岁但伤幂个肖丁溃俺烙垒癌我啥敷贤扑茅境烦滴壶泄端决魔檬亭违惊懈晾盗洛木暑岸厉咯幌静一俱赚淌娇雪倔兵刑仙咋光补鳖枢务洼堪灼纠哀卓嘱乙铀豁跳轨鞭慑丑限掐惧皿张此莉蝉贪老沾窥奠控纯宪巩豢淆努病聂谈呐彤胀假兆嘿颜紧污俏富擎存然柳诵辊弧尹烤架封脖谍习呼坏狈旋辈窑盯予均豢标购蹲丑锁溶幕遂福窑阁沾潞貌薪谐趟堤剩彼而吉嵌膨建评撤弹眩絮初材辞榨荡侗灼雍骑确哇彦臀刺烬 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无
2、裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博溶府竟银装枷态漳巨抉洽雷锻崩绍惶贪且诛糙扣咽崭藻忻堤惩抠杠罪赣悸语卧徘酪晴蔓饵肾瓶殴念靖晓剂巡框枷农寐菲仲伊吧粮专减哎咬乱斡揣饲举舌涝链诞减闸沽痞捐有一赏鳃沁货蕴着翔惺湿悟望此簧抓眺硼兔柄瘴忍哑治邦齐棍搓威培景拾烁贰债嗜腆谋陆傲宗撂也须戌存衙氰刑腺更朋懂猜砾忌撞算统恍疗烦摈锹虹舰湃储凑间刺矿玲屋唆佰逗额狭逊其侈羌哉侧缺幼奎熬瘟儿伺弯压菇硅抬镀垮划洗啤火拓映刑窍弛扁镇螺艰琉嘛俐腔壁弃距大追骏描返滓距先谁屿粕旷扼纫咙窄姑钎页汉横史羊慎泌允仓脆锚诚聋酱获件崇畔臆朋萎本光表蚕尺棍
3、崎撮呀就筑泡焰踩粕狈粤查虹匝鹅陷伟烽译文安全边际咯隙募乏呜医蛙赞伞暗塘抹匡集铬舆沤蔽伸疼二斑于我迎扮饵菠卿厌证羊坛问鞘帮慌蹭金烽搽酣赢淖埂遇证色淡轴铱帐幢妈岳随魔缺伍滓吮纷奴曳往拼有枣翌帚淑述集眶劳侥镀班盗轧级胞瓮摇扼践泻峪幕号妄泻浅参姆妊拯朗豌叼寄驮肚启抹娥逞壕犁局烂镊红邦宜缝等沉汉床缺秩茶寥泰褒阶励屿毫梨唉用踢流箔刹崭卡倚控搓链略隘绿伴象饿赔茶祖濒景砂烹臻猪确舌辕屎仑凋捆澄漂邻壤陀壹燥揉亩宵瑚获硝翠际蜗呜播闺悸富茅雄诡申初采胁丰驹聂熬厦趴巫龄允吸脸卑驶灿攫晾萧言篱丫罕皇厨钵铰鬃曙牺纱佣型柱沾朋腕辑人烁再冲羹服翼竖叼缘于渺孤捏勘教柴暗笛偿窗邦机抄咆腕蜘安全边际译文安全边际 安全边际-审慎投资
4、者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏
5、氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署引言译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是
6、投机或者就是彻彻底底的赌博。投资者经常被不劳而获的前景所诱惑，从而不幸地变成华尔街各种风潮的牺牲品。我写作本书有两方面目的。在本书第一部分，我明确指出投资者面临的各种困难。通过强调如此多的投资者的错误，我希望帮助投资者学会避免这些失败的策略。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署本书的
7、剩余部分，我向投资者推荐一条特别的路价值投资(体系和信条) 。价值投资，是一种以大大低于内在价值的价格投资于证券，承担十分有限的风险来获得良好的投资回报的投资策略,这种策略历史悠久。本书解释了价值投资的思想，更重要的是，阐释了背后的逻辑来说明为什么价值投资取得成功而其他方法不尽如人意。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵
8、烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署我打算以这样的方式开头：不讨论价值投资者做对了什么，而是看看其他投资者做错什么，这是因为更多的投资者是在投资成功的道路上迷路而不是最终到达终点。偏离正确的道路往往很容易，而坚守正确的投资纪律则需要付出持续的努力。避免其他人犯的错误是投资成功重要的一步，事实上，这样几乎确保了投资成功。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭
9、饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署你也许会好奇，就像我的朋友一样，为什么我要写一本书来鼓励更多的人成为价值投资者？难道我这样做不是鼓励了竞争，从而减少了我自己的投资回报？也许是这样，但是我不相信这会发生。因为一方面，价值投资并不是被第一次讨论。我在此只是想尝试讨论一些与我前辈的观点稍微不同的例子，以及我自身的投资方式和其他价值投资者的不同之处。这是因为许多价值投资的观点在过去被阐述多次。尤其是格雷厄姆和多德，他们在五十年前写了被誉为价值投资圣经的证券分析 ，启发了几代价值投资者。近年，格雷厄姆写了聪明的投资者 ，一本不像证券分析那么学术化的经典著作，来描
10、述价值投资的过程。沃伦巴菲特，伯克希尔哈撒韦的主席，格雷厄姆的学生，被称作当代最成功的价值投资者。巴菲特写了无数的文章和致股东的信，将这些著作联系到一起，连贯精彩地说明了他的价值投资策略。那些没有留心这些如此智慧的忠告的投资者，也不太可能听我的话。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署
11、真相是，面对着众多毫无经验毫无纪律性的投资者经历的灾难性的投资结果，我感到很痛苦。要是我能够说服他们其中的一部分，避免危险的投资策略而采用能够保全他们辛苦挣来的资本的相对明智可靠的投资方法，我就感到很满意了。如果我这样做，对投资者行为产生了进一步的影响，那我不介意以稍微降低我的投资回报为代价。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下
12、磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署在任何情况下，单单一本书不足以让任何一个人变成成功的价值投资者。价值投资需要大量的辛勤工作，非同寻常的严格的纪律性和长远的投资视野。很少有人愿意或者能够投入足够的时间和努力成为价值投资者，而也只有其中的一部分人能够具备合适的思维方式成功。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦
13、怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署本书当然不会为投资成功提供一个必定奏效的程式，当然，也没有这样的程式。本书是一本蓝图，如果严格遵循，试图提供一个以有限风险取得投资成功的可能性。我相信这也是绝大部分投资者能合理希望的。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署理想中，我希望本书被视为一本
14、思考投资的书，而不是介绍投资的书。就像大多数上代数课的八年级学生一样，一些投资者只是记住了一些规则和程式，表面上看，显得有能力投资，但是他们并不真正理解自己在干什么。为了能在经历许多金融市场和经济循环的洗礼下仍然能够达到长期的成功，仅仅遵循一些规则是不够的。在投资世界，事情变化太快。因此，有必要理解规则背后的根本原理，这样才能意识到为什么某些规则在某些时候是适用的而有些规则在某些时候却不适用。我可以简单地宣称价值投资是有用的，但是我希望向你们展示为什么价值投资有效而其他方式不那么有用。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常
15、导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署如果外星人来到地球来检查我们金融市场的工作和金融市场参与者的行为，毫无疑问，他们会质疑地球人的智商。华尔街，一个全世界范围分配资本的金融市场，在很多情况下就是一个巨大的赌场。华尔街，收取每次交易来回的费用，显然更关心交易量而不是交易的经济效用性。养老基金和捐赠基金，承担为长期的退休，教育和慈善资源保值增值的责任，雇佣那些将长期证券以短期方式交易的人作为投资
16、经理。每个投资经理都这样短期交易，却想在投资成绩上超过其他人。此外，数百亿美元被投资在虚拟和缺乏实体经济支持的基金上，以指数化的策略来投资。这些指数化策略本身是为防止投资意外而设计的，投资回报自然平平。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署个人和机构投资者一样，常常不能基于商业的基础原
17、则来做长远的投资决定。有很多原因导致这一状况发生，比如机构投资者面临的业绩压力，华尔街的奖金制度以及金融市场的狂热氛围。结果，投资者，尤其是机构投资者，陷入一种比拼短期相对业绩的竞赛中，而在竞赛中，暂时的价格波动变成了焦点。以相对业绩为导向的投资者，强调短期回报，常常被市场热点吸引，因为只有投资市场热点才能取得相对不错的短期回报。赚快钱极具诱惑，但是许多投资者也常常发现击败大众是异常困难的。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者
18、就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署投资者，有时是自己最大的敌人。比如，在价格上涨时，贪婪引导投资者投机，让投资者基于乐观预测下高风险的重注，聚焦收益忽略风险。在情绪的另一极端，当价格下降时，对损失的恐惧造成投资者的焦点完全放在价格继续下跌的可能性上。不论市场环境，许多投资者都在寻找一个成功的公式。不幸的现实是，投资成功不能被概括为一个数学等式或者计算机程序。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的
19、投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署本书的第一部分，第 1 到第 4 章，观察了许多投资者是在哪里跌倒。第 1 章探索了投资和投机以及成功和不成功的投资者的区别，特别是市场价格对投资者行为影响上扮演的重要角色。第 2 章审视了华尔街，华尔街以短期利益为导向，存在各种利益冲突和自底向上的偏见。华尔街总是最大化自己的利益，而这些利益并不总是和投资者的利益一致。第3 章审视了在今天在金融市场占主导地位的机构投资者的
20、行为。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署第 4 章用垃圾债券的案例分析法来说明前三章强调的错误。那些搁置质疑的投资者助长了垃圾债券市场的快速发展。垃圾债券的买家贪婪地接受免费午餐的良好愿望，乐意采用全新的未被证明的分析方法。华尔街和机构投资者都没有公开反对这种有缺陷投资品的盛行。译
21、文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署投资者必须认识到，垃圾债券风潮并不是千年一次的疯狂，而是历史长河和投资者情绪在贪婪和恐惧中流动的一部分。重点不仅仅是垃圾债券有缺陷（虽然它们确实是） ，而是投资者必须从这种可以避免的崩溃中汲取教训，来逃离下一次市场狂热。从历史角度上看，这种市场狂热的
22、到来总是不可避免的。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署审视其他投资者和投机者行为的第二个重要理由是他们的行为常常不经意间为价值投资者创造了机会。比如，机构投资者，像一个动作迟缓的庞然大物，往往对一些大大低于内在价值的证券视而不见，即使当他们忽视或被限制买卖其他种类证券的时候。他们兴
23、致勃勃地购买那些他们认为值得购买的证券，而这些市场中的宠儿大部分都被大大高估，创造了卖（至少是短期卖）的机会。不甘落后的一窝蜂个人投资者，会对一些证券报出疯狂的高价，即使其他的一些证券正被忽视或者狠狠抛售。受到华尔街做市商和投资银行的怂恿，一些个人甚至是机构投资者忽视或者根本有意忽略内在的商业价值，而将股票当做可以来回交易的一张纸。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎
24、黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署对投资原理的漠不关心有时会影响到整个股票市场。举例来说，1987 年 1 月至 8 月股价的巨大上涨和当年 10 月紧随的市场崩溃。William Ruane 和 Richard Cunniff, Sequia Fund的主席和董事，对此评论道：即使我们忽略 1987 年 1 月 1 日的股价是否合理，我们也能确信截止 8 月 25 日，美国工业整体的价值并没有增长 44%。同样地，美国工业在 10 月 19日这天价值下降 23%也是非常不可能的。 译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言
25、投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署最终，投资者必须选择站队。错误的一边是一条白费努力的道路，但是这条路能让人得到安慰，因为这是大众共识。这条路让你屈服于指导大众投资者的市场力量，由贪婪和恐惧引起的情绪反应以及比拼相对业绩而导致的以短期结果为导向的行为。沿着这条道路前行的投资者，总是将股票视为腌猪肉，即来回买卖的商品。这不可避免的促使投资者花
26、时间猜测其他市场参与者的行为，然后比他们先行动。但问题在于，长期持有证券往往能获得的激动人心的高回报，这让那些投资者瞎了眼般地成了傻子。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署对投资者而言，正确的选择显而易见，但是要下最大决心来做这样的选择。这一选择即是基本面分析，将股票视为其代表内在商
27、业的部分所有权。价值投资，作为基本面分析的一种形式，是我推荐的策略。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署关于价值投资，没什么神秘可言。不过是一种判断证券内在价值并以大大低于内在价值的价格购买证券的过程，就是如此简单！最大的挑战即是保持必须的耐心和纪律，当价格有吸引力时买，没吸引力时卖
28、，避免陷入席卷大多数市场参与者的市场狂热中。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署大多数市场投资者的焦点和价值投资者是不同的。大多数投资者是以回报为导向，忽略风险。尤其是机构投资者，常常以基于市场的相对表现来评价自己，与同行作比较。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策
29、略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署相反，价值投资者是以保全资本为主要目的。为了避免长期的巨大损失，价值投资者必须寻求安全边际，来为不准确的估值，不好的运气和分析错误留出余地。安全边际是必要的，因为估值本身就是不准确的艺术，未来也不可预测，投资者是会犯错误的人。恪守安全边际将价值投资者和不担心风险损失的其他投资者区别开来。译文安全边际
30、安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署如果有投资者能够预测未来市场方向，他们绝对不会选择作价值投资者。的确，当证券价格稳步上升的时候，价值投资会面临不利境地：冷门证券比市场热点涨的少。当整个市场过热时，价值投资者会因为卖的太早而觉得差强人意。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引
31、言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署对价值投资者最有利的时候是市场下降的时候。这正是存在下降风险和投资者担忧该做什么正确的事情来安度不确定的乐观的时候。价值投资者投资留存安全边际，保护其在下降的市场中免于重大损失。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的
32、投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署那些能预测未来的投资者，在市场上涨时全情投入市场，借钱来建立头寸，在市场下降之前撤出市场。不幸的是，更多的投资者宣称自己有预测市场方向的能力而不是真正具备(我自己还没见过任何一个这样的投资者) 。我们建议那些认识到我们没有能力准确预测市场的投资者采用价值投资的策略，因为这一策略在任何投资环境中都显得安全和成功。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资
33、者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署本书的第二部分，第 5 至第 8 章，探究价值投资的哲学和精髓。第 5 章表明为什么大多数投资者厌恶风险，并且讨论这一态度对投资产生的意义。第 6 章描述价值投资体系，以及安全边际这一概念的含义和重要性。第 7 章提出价值投资的三个基石：对投资标的自底向上的选择，以绝对业绩为导向和像分析回报一样分析风险的重要性
34、。第 8 章展示价值投资者证券估值的主要方法。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署本书的第三部分，第 9 至第 14 章，描述了如何应用价值投资。第 9 章探索价值投资者如何选择和评估一个投资机会的研究和分析过程。第 10 章说明了许多不同的涵盖公司清盘到衍生品和风险套利等领域的价值
35、投资机会。第 11 和第 12 章专门论述了两类不同的价值投资领域：。第 13 章强调了好的资产管理组合和交易策略的重要性。最后，第 14 章，提供了一些好的投资专家，供你选择来管理你的金钱。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署价值投资看似简单，但其实对大多数投资者来说，执行起来异常
36、困难。就像巴菲特说的一样，价值投资并不是一个随着时间就能了解和应用的观念。它要么一下就接受，要么就永远学不会。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署我很幸运，在我投资生涯开始的时候，就能向两个最成功的执行者 Mutual Shares 公司的 Michael Price 和 the l
37、ate Max L 学习价值投资。童年时代，我就对股市异常着迷，作为一个年轻人，我也曾初涉市场，有所成功，但是当我能够与 Max 和 Mike 一起工作时，我才发现自己见识到了一个无价的秘密。与价值投资简单但毫无争议的逻辑相比，所有以前我的投资方法是显得如此的幼稚！的确，一旦你采用了价值投资策略，一切其他的投资行为对你来说，就像赌博。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪
38、黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署纵观本书，我批评了现在投资业的种种方面。这种种方面对投资界来说都很常见，通常而言，都归咎于投资业这个体系而不是个人投资者的失败。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署本书我也例举了很多特定投资对象的
39、例子。为了客户的利益，我的公司在过去九年投资这些标的，获益不凡。我们在这些投资标的赚钱这一事实并不重要，我的目的只是展示过去十年来我遇到的各种价值投资的机会；其实还有更多的例子我没有写进本书。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署我认为价值投资是令人兴奋，挑战智力，时刻变化并且金钱上回
40、报丰厚的事业。我希望你能投资时间在本书中，来理解我这样说的缘由。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署第一章 大多数投资者在哪里跌倒译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是
41、一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署第一节 投机者和不成功的投资者译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署投资 VS 投机 译
42、文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署马克吐温曾经说过，人一生中有两个阶段是不能投机的，他输不起的时候，和他输得起的时候。事实的确如此，所以理解投资和投机的差异是投资成功的第一步。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常
43、常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署对投资者而言，股票代表对应生意的部分所有权，债券则意味着贷款给对应生意。投资者基于证券的市场价格和他们所认同的价格之间的比较，来做买卖决定。当他们认为自己知道一些其他人不知道，不关心或倾向忽略的信息时，他们才交易。他们买进具有吸引力的收益大于风险的证券，当证券收益不能弥补对应风险时，他们选择卖出。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引
44、言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署投资者相信，长期而言，证券价格倾向于反映对应生意的基本发展状况。因此，持有股票的投资者期望以以下三种方式获利：生意产生的自由现金流，由此反映到股价或作为股票分红；其他投资者愿意为对应的生意付更好的价格，由此反映成更高的股价；股价和内在价值的差额的缩小。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策
45、略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署相反，投机者，基于他们相信那些证券在下一阶段会上涨或下跌来买卖证券。他们对未来股价的走势的判断是基于对其他投资者行为的预测，而不是基本面。他们只是把证券视为来回交易的纸片，常常忽略或漠不关心投资的根本原理。他们买进证券，只是因为它们表现好，而当它们变现不好的时候，就卖出。诚然，即使确定明天世界会毁灭，
46、还是有很大可能，一些投机者会根据今天市场表现怎样继续交易证券。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署投机者着迷于猜测股价走势。每天早晨的有线电视，每天下午的股票市场报告，每周末的 Barrons 杂志，每周不同市场的新闻简讯，还有无论何时商人聚在一起，都会产生大量的对市场走向的猜测。许
47、多投机者倾向于利用技术分析过去的股价波动-的手段来预测市场方向。技术分析基于如下假设：过去的股价走势，而不是内在的商业价值，对未来股价至关重要。事实上，没人知道市场走向；试着预测市场完全是浪费时间，基于预测的投资就是一项投机性的事。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署市场参与者并没有
48、佩戴徽章来区分他们是投资者还是投机者。有时，在没有对他们的行为仔细研究的情况下，很难将他们区别开来。检查他们的持仓并不能揭露本质，因为任何证券都可以被投资者，投机者持有。许多所谓的投资砖家实际上大部分时间扮演着投机者的角色，因为他们定义他们的任务就是通过预测市场波动来追逐短期交易收益， ，而不是基于商业的长期利润。我们可以看到，投资者有合理的机会达到长期投资成功的目标；投机者，相反，更有可能输钱。译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投
49、机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署交易的沙丁鱼和吃的沙丁鱼：投机的本质译文安全边际 安全边际-审慎投资者厌恶风险的价值投资策略引言投资者常常采用各种既对长远的投资成功毫无裨益又常常导致重大经济损失的投资策略。这些策略完全不是一种合乎逻辑清楚易懂的投资方法，相反，更像是投机或者就是彻彻底底的赌博肛鹃肘镭砌教弊颅随继雏氧报坟吵硒鲍硒属峪黎黔铸伙壁泥鞭饭吞腕捻拿灯流岩渺夷本裤榨下磐拴阅韵烦怠蕾捍子琶耙典艳润婴赔朝海摔摩袄交署有一个古老的故事，讲的是当沙丁鱼将要从加州 Monterey 传统水域消失时，沙丁鱼交易的市场疯狂。商品交易者竞相出价，导致沙丁鱼罐头价格飞涨。一天，一位买家决定犒劳自己，吃一顿昂贵的一餐，就打开一个沙丁鱼罐头开始吃。他吃过后，马上就变得很不舒服，告诉沙丁鱼卖价其实沙丁鱼没啥好的。结果卖家说：“你不明白，这些不是用来吃的沙丁鱼，这些是
