拓宽投融资渠道-创新投融资方式.pdf

1、 拓宽投融资渠道 创新 投融资 方式 产业园区 投融资模式 研究 研究员：毛梦菲 管理咨询事业部 城镇化研究系列 2013.05 2 拓宽投融资渠道 创新投融资方式 产业园区在促进区域经济发展中的作用日渐突出。目前全球大部分产业园区的基本情况均为收入小于支出，投融资成为产业园区的迫切需要。 产业园区投融资模式分为三类。传统投融资模式的投资主体是政府部 门。其优点是，介于银行与地方政府及其所控股企业间的“政治关系” 易获取时间更长、利率更低和金额更大的贷款额度。资本市场投融资模式是指利用资本市 场上的股票、债券、信托等金融工具为园区基础设施的投融资提供多种渠道，减轻了政府的财政负担。中山火炬、苏

2、州高新、张江高科等均是通过股票的方式筹集建设资金。项目投融资模式是以项目自身的资产和项目未来的收益作为抵押来筹措资金的一种融资模式。比较常见的有 BOT、 TOT、 PPP 及其组合。 产业园区投融资依据市场主体的不同可分为企业投融资和项目投融资两大类。企业融资方式包括政府支持、银行贷款以及社会资金。项目融资方式包括特许经营、公私合营、施工承包商垫资、使用者预付费、资产担保证券、管理者收购等。目前，国内产业园区运作 还是以政府的政策性补助运作模式为主，企业投融资、项目投融资的应用还十分有限。随着园区运作逐步规范，未来园区的融资模式将逐步实现以市场投融资为主。 产业园区内企业应将企业发展阶段与融

3、资需求结合起来，选择合适的融资渠道。创业阶段的企业需要大量的资金投入，主要采取创业投资的融资渠道，投资方式以股权形式为主；风险投资、创业板融资等直接融资市场在成长阶段 的 企业融资体系中占有重要地位；成熟阶段的企业融资用于扩大规模，融资额度大，融资期限长，企业一般选择外援融资方式中的股权投资作为主要融资渠道；企业处于衰退阶段时所有资源 纷纷撤出，企业可进行并购、股票回购及清 盘。中关村科技园区针对不同发展阶段企业的不同融资需求，制定了多样的 投融资政策体系，充分利用市场机制，既拓宽间接融资渠道，又通过促进创业投资、组织发行高新技术企业集合信托计划和企业债券、推动企业改制上市等多渠道，提高直接融

4、资比重。 产业园区要实现更好发展，政府需要制定积极的产业政策；加快风险投资发展，拓宽企业融资渠道；发挥政府采购的市场拉动作用和技术促进作用；提供积极的金融支持；营造浓厚的创业氛围。产业园区内企业不同发展阶段的资金需求不同，建议采取企业投资链条一体化模式和 “投资者 -中介机构 -融资者”模式，解决投融资需求。 3 目录 1.产业园区投融资模式发展概况 . 3 1.1 产业园区发展 4 1.2 产业园区投融资的 发展 4 2. 产业园区投融资模式比较分析 5 2.1 投融资模式分类 5 2.2 投融资方式 7 3. 产业园区内企业融资渠道 . 11 3.1 产业园区内企业的生命周期 . 11 3

5、.2 产业园区内企业的资金来源 . 11 3.3 产业园区内企业创业阶段融资 . 12 3.4 产业园区内企业成长阶段融资 . 13 3.5 产业园区内企业成熟阶段融资 . 15 3.6 产业园区内企业衰退阶段融资 . 16 4. 国内外投融资典型案例 . 17 4.1 美国硅谷 17 4.2 日本筑波科学城 . 19 4.3 中国中关村科技园区 . 20 4.4 其他典型案例 . 22 5. 产业 园区投融资建议 . 24 5.1 产业园区投融资建议 . 24 5.2 产业园区内企业投融资建议 . 26 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 1.产业园区投融资模式发展概况

6、1.1 产业园区发展 1951 年， 美国斯坦福大学创建世界上第一个 产业园 区 -斯坦福工业园 ； 1959 年，兴建新西伯利亚科学城 ； 随后，开发建 立 产业园区的潮流在全世界范围内迅猛发展起来。 以产业园区中的科技园区为例，截止到 目前，世界上具有一定规模的科技园区 已 有 400 多个 ，世界知名园区主要有（表 1） ： 表 1 世界知名科技园 区 国家 园区 美国 硅谷 128 公路 北卡研究三角园（ Research Triangle Park） 英国 剑桥科学园 前 苏联 西伯利亚科学城 法国 索菲亚安蒂波利斯国际智慧、科学与技术 园 日本 筑波科学城 九州 “ 硅岛 ” 韩国

7、 大德科学城 印度 班加罗尔软件工业园 中国台湾 新竹科学工业园 1.2 产业园区投融资的发展 随着产业园区的高速发展，园区在经济发展中的作用日益突出。 产业园区的基本商业模式是：收入由土地出让收入和财政收入组成；支出由土地开发支出和园区运营费用组成。产业园区要运作正常，必须研究收支平衡模式和赢利模式。目前，全球大部分产业园区的基本情况均为：累计收入小于累计支出；因此，资金成为产业园区迫切需要解决的问题。产业投融资是解决现金流的重要方式，是产业可持续发展的关键。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 5 2. 产业园区投融资模式比较分析 2.1 投融资模式分类 产 业园区投融

8、资模式主要分为三大类：传统投融资模式、资本市场投融资模式、项目投融资模式（图 1）。 图 1 投融资模式分类 2.1.1 传统投融资模式 传统投融资模式的投资主体是政府部门，包括直接投资和间接投资两种模式。 直接投资是指政府通过预算拨款投资于园区基础设施，借助政府投资的带动效应，带来私人投资的繁荣，为园区的发展带来累积效应。间接投资是指政府、政府的派出机构 (管委会或开发公司 )，以园区土地使用权为抵押，向银行申请长、短期贷款。 其优点是，介于银行与地方政府及其所控股企业间的“政治关系”时间更长、利率更低和金额更大的贷款额度。因此，向多渠道的、企业主导型的投融资模式转变已成为当前所面临的必须选

9、择。 2.1.2 资本市场投融资模式 资本市场是中长期资金融通的场所，资本市场上的各种金融工具以不同的方式和期限为园区基础设施的投融资提供了多种渠道，减轻了政府的财政负担、促进了各资本要素有效配置。 目前，国内产业园区借助资本市场开展融资的方式主要有：发行股票、发行债券、发行信托产品。 项目投融资模式资本市场投融资模式投融资模式传统投融资模式拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 6 表 2：资本市场融资模式的三种开展方式 方式 内容 发行股票： 通过发行股票的方式筹集基础设施建设资金 发行债券： 包括：市政债券和准市政债券 市政债券是由地方政府或其授权机构公开发行的，以政府信

10、用为担保，用于基础设施建设的有价证券； 具有信用级别高、金融风险小、融资成本低、期限长和流动性高等优点 准市政债券是一种介于市政债券和企业债券之间的过渡性金融产品，由政府直属企业所发行 发行信托 产品： 信托公司以园区基础设施的资产及所带来的收益为保证，面向社会公众和机构投资者发行信托凭证来筹 集建设资金， 实现节约政府财政支出、为投资者带来投资回报、为信托公司带来佣金的 一种 多赢融资方式 具有 ： 资金来源广泛、融资负担轻、融资成本低、 筹资速度快等优点 典型案例：中山火炬、苏州高新、张江高科及中关村 中山火炬、苏州高新、张江高科及中关村等通过发行股票的方式筹集基础设施建设资金。 典型案例

11、：苏州工业园区 隶属于苏州工业园区管委会的地产经营管理公司，发行 10 亿元“ 03苏园建” 用于园区的二、三区基础设施建设。 2.1.3 项目投融资模式 项目融资是以项目自身的资产和项目未来的收益作为抵押来筹措资金的一种融资模式。 比较常见的有： BOT、 TOT、 PPP 等三种方式，市场上见到的其他方式皆为它们的组合变化。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 7 表 3：招商引资三种投融资模式对比 2.2 投融资方式 根据市场主体的不同 ,产业园区投融资分为企业投融资和项目投融资两大类。 图 2 投融资方式分类 项目融资方式企业投融资方式投融资方式 依靠政府特殊支持

12、通过银行贷款 社会资金 特许经营（ BO T ） 公私合营（ PPP ） 施工 承包商 垫资，并交付 履约 保证金 使用 者预付费 资产 担保 证券（ A BS ） 管理者收购（ M BO ）模式 采 用方式 优缺点 传统投融 资模式： 直接投资、间接投资 优点：较为直接、有效 缺点：带来资金利用效率不高的问题 资本市场 融资模式： 发行股票、发行债券、发行信托产品 优点：减轻了政府的财政负担、促进了各资本要素有效配置 缺点：发行股票门槛高、成本也高； 发行市政债券受限于中央政府对市政债券的严格控制 ， 发行准市政债券则对园区运营能力要求较高，园区一旦不能还本付息 ， 债务的偿还就转为地方政府

13、的负担；发行信托产品受制于 2007 年银监会出台的信托“新两规” ， 面临着门槛高、筹资有限等问题 项目融资 模式： BOT、 TOT、 PPP 优点：与传统投融资模式相比，其具有项目导向性、有限追索性或无追索性、非公司负债性和组织结构复杂性等突出特点。这些特点决定了项目融资有很多应用方式 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 8 2.2.1 企业投融资方式 产业园区可采取的企业投融资方式主要有： （ 1） 依靠政府特殊支持 通过引入地方政府大力提倡发展的产业项目，产业园区可申请特殊政策资金支持，用于相关产业的配套基础设施建设等。了解并掌握中央和地方政府的资金投向和扶 持重

14、点，有利于起步型园区争取更多的政府专项拨款。 （ 2） 通过银行贷款 银行贷款是较普遍的融资方式，但会令产业园区背上债务负担。处在起步阶段的产业园区，各项土地手续多在办理之中，银行贷款融资具有一定难度，但仍需与各银行一起探索融资的新渠道，如： 1） 建立土地储备制度，以规划土地未来的出让金为质押； 2） 以市政基础设施建设为贷款渠道，由政府担保申请贷款，手续相对简便。 （ 3） 社会资金 社会资金包括：其他企业的资金及闲散的社会资金。产业 园区可以公司名义发行企业债券、申请发行融资券、开放股权结构，以增资扩股的方式吸收社 会资金入股甚至上市，也可将营利性项目委托给其他企业特许经营，或实行公私合

15、营，作为吸收社会资金的有效手段。 另外，园区还可采取租赁融资、抵押 (或质押 )贷款、商业信用贷款等其他方式进行融资。 2.2.2 项目投融资方式 产业园区可采取的项目融资方式主要有： （ 1） 特许经营（ BOT 模式） 对于部分大型的营利性基础设施项目，如电厂、高速公路、污水处理厂等，可由政府与私人投资者签订特许协议，由私人投资者组建项目公司，实施项目建设，并在运营一定期限之后再移交政府，又称为 BOT(build operate transfer)模式。这种 方式 的 优点在于节约财政资金，减轻政府负担，并分散政府风险。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 9 （ 2

16、） 公私合营（如 PPP 模式） 由园区与私人企业共同投资建设，或私人投资，政府提供配套条件的建设模式，称为 PPP 模式 (public private partnership)。这 类方式 优点在于能有效地减轻园区的资金压力。 （ 3） 施工承包商垫资，并交付履约保证金 目前，垫资承包已逐步获得国内建筑业的认可，成为一种有效的融资手段。由承包商预先垫付资金，并交付履约保证金，也是一种减轻园区资金压力的方法。 （ 4） 使用者预付费 对于一些服务型设施的 建设，如供水、供暖等，如有可能，可向用户预收一部分费用作为建设资金，这也是园区融资的一种方式。 （ 5） 资产担保证券（ ABS 模式）

17、以项目所拥有的资产为融资基础，以项目资产带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式，称为 ABS（ Asset Backed Security）。其本质就是资产证券化。这类方式的优势主要表现为：降低融资成本、分散投资风险、优化资产结构、项目控制合理化。 （ 6） 管理者收购（ MBO 模式） 管理者利用借贷所融资本购买本公司股票 的一种收购行为 称为 MBO （ Management Buy-Outs）。这种方式的优点在于： 激励内部人员积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等 。 总的说来，产业园区应考虑多种融资渠道，多种合作方式。结合园区实际情况，采取有效、可

18、行的投融资策略。 典型案例：中关村科技园区、苏州高新技术开发区 中关村科技园区以争取政策性贷款为主，苏州高新技术开发区则以发行债券、股票上市等作为主要的融资手段。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 10 表 4：两种投融资方式对比 分类 资金用途 法律责任 适用范围 实施方式 企业投融 资方式： 筹集的资金主要被用于项目的建设 对于企业多为无限追索权形式 ,需要以企业的全部资产来承担偿还责任 小型项目采用企业投融资方式更经济；非营利性项目只能由企业投资 以发行股票、发行债券、获取银行贷款为主 ,也可争取政府补贴 项目投融 资方式： 项目融资、建设和运营获取的收益 ,则会成

19、为企业扩大经营规模的资金积累 多为有限追索权形式 ,仅以专门成立的项目公司的资产承担偿还责任 大型项目需要筹集资金量大 ,承担的风险高 ,适宜项目投融资；营利性项目可进行项目投融资 以特许经营、公私合营为主 目前，国内产业园区运作还是以政府的政策性补助运作模式为主，企业投融资、项目 投融资的各种方式得到的应用还十分有限。随着园区运作逐步规范，未来园区的融资模式将逐步实现以市场投融资为主。园区应有效利用各种市场投融资手段筹集建设资金，明确各类项目的性质，以企业投融资为主，以项目投融资为辅。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 11 3. 产业园区内企业融资渠道 产业园区内企业

20、在各阶段具有不同的成长规模且面临不同的风险，这就决定了其在不同发展阶段具有不同的融资结构需求。 随着信息约束、企业规模和资金需要量等约束条件的变化，企业的融资结构也随之发生变化，这是企业融资结构的一般变化规律。 3.1 产业园区内企业的生命周期 基于生命周期理论，并 以相关财务知识为基础，产业园区内企业的生命周期可分为创业期、成长期、成熟期及衰退期（图 3）。 图 3 产业园区内企业的生命周期 3.2 产业园区内企业的资金来源 目前我国产业园区内企业资金来源主要有：内源性融资、银行贷款、政府支持、资本市场融资等（图 4）。 图 4 产业园区内企业的资金来源 衰退 期成熟期成长期创业 期资金来源

21、内源性 融资 银行贷款 政府支持 资本市场融资拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 12 上述融资方式可归纳为：内源性融资与外源性融资。 内源性融资主要是创办过程中企业家原始的资本积累以及企业运营过程中的留存收益。外源性融资分为政策性支持、简介融资、民间贷款。 产业园区内企业应将企业发展阶段与融资需求结合起来， 选择合适的融资渠道。 3.3 产业园区内企业创业阶段融资 3.3.1 创业阶段的融资渠道 产业园区内企业的创业阶段需要大量的资金投入。一般产业园区内企业以高新产业为主，而建立高新技术企业的成本是建立传统企业成本的 10-12 倍，同时还伴随着新技术的高失败率。 该阶段

22、的企业融资来源主要是创业者的自有资金，资本化程度较低；因此，处于创业阶段的园区企业主要采取创业投资的融资渠道。 创业投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为， 其基本特征是：投资周期长，一般为 3-7 年；除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企 业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报；其投资方式以股权形式为主。 3.3.2 不同创业阶段的融资渠道 产业园区内孕育的创业阶段企业，其在创业期的各阶段具有不同的成长规模和面临不同风险，决定了其在不同发展阶段具有不同的融资结构需求（表 5）。 表 5：园区内企业不同创业阶段的融资方式 创业阶

23、段 融资方式 种子期： 该阶段企业刚刚起步，缺乏信用基础，获得银行等投资机构贷款支持的可 能性极小，因此资金来源主要是自由资金或是可承担高风险的创业资本 创建期： 该阶段企业商业信用刚 起步，获得商业 银行贷款同样很难，主要融资方式还是以创业资本为主 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 13 成长期： 该时期除了引入创业投资外 ，还可以通过国内大型企业参股、控股、投资组建等方式融入主权资本 成熟期： 该阶段在融资渠道的选择上处于主动地位，主要问题是如何进行组合融资，使融资成本最小化。因此融资渠道应以上市融资为主，还可通过并购与回购方式实现后 期融资和创业资本的退出，亦可利用

24、已建立的信用通过借贷款获取资金 典型案例：美国硅谷、印度班加罗尔、台湾新竹 许多著名的产业园区都是在创业投资的支持下发展起来的，享誉世界的美国硅谷、世界软件产业发展中心的印 度班加罗尔、拥有世界第三大半导体集成电路制造产业的中国台湾新竹，其共同点：都获得创业投资的资助。 3.3.3 阶段投资建议 建议： 创业资本是最符合该阶段企业成长特性的资本形式 理由： 创业投资机构除了提供长期运营的资本外，为保证资本的安全还要参与企业的经营与管理，特别是在企业股权处置上要发挥决定性的作用，其对企业的推动作用主要表现在： 1） 资金放大器功能，除了政府的引导资金与银行贷款外，还吸收社会私人或机构的资金，将分

25、散的资金积少成多地集中起来。 2） 风险调节器功能，资金来源的多元化降低和分散了创业风险。 3） 企业孵化器功能，减少 企业的创业风险。 3.4 产业园区内企业成长阶段融资 3.4.1 成长阶段的融资渠道 与初创阶段相比，融资渠道相对放宽，但仍面临融资难问题，中国产业园区内企业处于成长阶段的主要融资渠道有（表 6）： 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 14 表 6：中园区内企业成长阶段主要融资渠道 融资渠道 渠道概况 内部融资： 绝大部分是业主投资及企业的留存收益，由于 企业规模的扩大，内源融资不可能满足全部资金需求 银行贷款： 银行根据企业信息透明度作出贷款决策，对赢利

26、较为稳定的 企业提供贷款，因此只有部分企业可以得到银行贷款，且多为短期资金 资本市场： 我国资本市场以股票融资 为主，国内对企业上市融资有相当严格的规定，使得中小企业在公开资本市场上融资较为困难。我国中小企业公司债券和股票发型等外源性融资占比不到 1% 民间借贷： 民间借贷手续简便，利率由口头协商或随行就市，期限大多较短且不确定，债权方可随时收回贷款；依靠正规金融，尤其是通过股权直接融资的比重提高，民 间融资的比重有所下降 私募股权基金： 私募股权基金是资本市场的重要组成部分。在 欧美发达国家，私募股权基金每年的投资额占 GDP 的 4%-5%，仅次于银行贷款和 IPO 的重要融资手段。我国

27、PE 投资市场渐趋活跃 上述融资渠道 可以划分为两大融资模式，即债务融资模式和股权融资模式。从各国实践来看，风险投资、创业板融资等直接融资市场在成长型 企业融资体系中占有重要地位。 债务融资包括：无抵押贷款、抵押贷款、政策性银行贷款、民间金融。债务融资是企业融资的重要方式，发展多种形式的债务融资，可解决企业融资难问题。 股权融资指企业的股东愿意让出部分企业所有与全，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。 3.4.2 不同成长阶段的融资渠道 企业成长是一个动态过程，阶段性特征明显。 众多研究表明，在企业成长的不同时期和不同阶段，企业所面临的问题、依赖的资源、管理的方式均有明显的差异。 按照企

28、业金融成长周期理论，企业的成长阶段划分为成长阶段、成长拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 15 阶段、成长阶段。各阶段的融资来源分别为（表 7）： 表 7：园区内企业不同成长阶段的主要融资来源 成长阶段 主要融资来源 成长阶段： 融资来源主要是自有资金、留存利润、商业信贷、银行短期贷款及透支、租赁 成长阶段： 除了有成长阶段的融资来源外，还有来自金融机构的长期融资 成长阶段： 除了有成长阶段的融资来源外，还在证券市场上融资 处于早起成长阶段的企业，其外源融资的约束紧，融资渠道窄，企业主要依赖内源；随着企业规模的扩大、可抵押资产的增加、资信程度的提高，企业的融资渠道不断扩大，

29、获得的外源融资尤其是股权融资逐步上升。 3.4.3 阶段投资建议 建议： 私募股权投资更适合处于成长阶段的企业 理由： （ 1） 以股权融资模式所获得的资金，企业无须还本付息，其特点决定了其用途的广泛性，既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。 （ 2） 与银行贷款需考察企业资产规模等相比，私募股权投资最关注企业的成长性、核心竞争力及企业的商业模式、竞争壁 垒等。 3.5 产业园区内企业成熟阶段融资 3.5.1 成熟阶段的融资渠道 随着企业由初创期到成长期再进入成熟期，企业的融资渠道也在不断增加。融资来源囊括前两阶段所有资金来源，但投资回报趋于平衡。成熟阶段的融资渠道呈现多元化特征

30、。按融资模式划分，主要分为债权融资和股权融资。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 16 表 8：中国园区内企业成熟阶段的主要融资渠道 融资模式 主要融资渠道 债权融资： 用途：主要是解决企业营运资金短缺问题，而不是用于资本项下的开支。 按渠道不同分为：银行信用、贸易融资、债券融资、信托融资、项目融资、商业信用及租赁等。 其中，银行信用是 债权融资的主要形式，金融租赁将成为重要融资渠道 股权融资： 按是否向特定的融资者进行股权融资筹集可分为：私募股权和公募股权 3.5.2 阶段投资建议 建议： 鉴于成熟阶段的企业融资是 用于扩大规模，融资额度大，融资期限长，因此融资成本不能

31、过高，综合分析，企业一般选择外援融资方式中的股权投资作为主要融资渠道。相关数据也表明我国公司的融资结构有明显股权融资偏好。处于成熟阶段的企业既可以采取私募股权融资也可以采取公募股权融资，目前国内采取公募股权融资的企业较多。理由如下： 表 9：成熟阶段两种融资模式对比 融资模式 资金 风 险 债权融资： 所获资金是企业负债，企业需还本付息 债权融资风险高于股权融资；企业需承担附加风险 股权融资： 所获资金具有永久性，无须还本付息。股权融资没有固定的股利负担，股利支付与否及支付多少视公司的经营需要而定，新老股东同时分享企业的赢利和增长 风险较低 3.6 产业园区内企业衰退阶段融资 企业处于衰退阶段

32、，此阶段前期已投资的所有金融资源纷纷开始撤出，企业进行并购、股票回购及清盘等，投资回报开始下降。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 17 4. 国内外投融资典型案例 产业园区投融资方式受经济发展及投融资环境的影响，不同国家具有不同的宏观环境 和微观环境，比如：经济环境、政治法律环境、人口环境、社会文化环境、科学技术环境等。这些因素导致各国产业园区投融资模式具有相同点和各自的不同特色；其各自的不同特色是一国产业园区发展的关键。 国际投融资模式主要分为两大类：硅谷模式和筑波模式（图 5）。 图 5 国际投融资两大主要模式 4.1 美国硅谷 硅谷是创业和创新的国际性经济园区，是

33、典型的市场拉动型投融资体制。 硅谷的形成是创业投资促进产业和产业园区发展最有力的见证。风险投资、资本市场、投资银行等的发育和发展，不断给硅谷注入新的活力，如今已经 形成了以风险投资为 主躯的创新模式，构建了优异的风险资本的支持体系和融资环境。 硅谷投融资活动主要是通过风险资本、商业银行、企业、共同基金等机构以及政府和股票市场等渠道获得 , 其融资结构主要由股权资本和债权资本构成。融资股权资本主要是广义的风险资本 , 包括非正式的私人风险资本、创始人投资、 硅谷模式 筑波模式 即 资本市场投融资 模式，园区活动的主要目的是：产研结合。 世界上产业园区多数属于这类模式。 即 传统投融资的政府主导模

34、式，由国家直接进行规划与建设，园区主要活动是开展研究。 日本 筑波科学城和前苏联西伯利亚科学城是这类模式的典型代表。拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 18 保险基金、退休基金、共同基金和外国投资等。债权资本包括银行和非金融机构的资本供给 , 其中主要是信贷资本的供给。 硅谷的投融资模式主要为：风险投资、硅谷银行、 NASDAQ 上市。 图 6 硅谷的投融资模式 4.1.1 风险投资 20 世纪 70 年代初以来 ，风险投资取代美国国防军费的支持成为硅谷企业的主要资金来源。 1972 年唐瓦伦丁创立的红杉资本已成为硅谷最有影响力和最成功的风险投资公司之一，主要投资于种子阶段

35、和早期阶段的美国公司。目前，美国风险资本投资已占整个世界风险投资的一半以上，其中 1/4 就投在硅谷。 硅谷的风险投资中， 80%以上的资金来源于：个人资本、大公司资本以及私募证券基金。 还有一部分来源于机 构投资者资金。硅谷始终与内外风险投资基金保持紧密联系，从而获得风险投资的消息渠道；据统计，硅谷每年吸纳风险投资约 150 亿美元。如今，硅谷集中了全美一半的创 业资本投资公司，风险投资在培育企业成长，造就硅谷一大批世界知名公司过程中起着十分重要的作用。 此外， 美国政府对于硅谷风险投资的形成与发展起到了间接扶植和引导的作用 , 其主要供给方式是金融手段的供给 , 包括税收优惠 , 信贷担保

36、和贴息等 , 这些大多表现为债权形式的金融供给。 4.1.2 硅谷银行 硅谷银行成立于 1983 年， 其投资理念是：致力于为处于成长阶段的各种规模的技术和生命科学公司提供创新型金融服务；投资于风险投资已经投资过的客户公司。 1 2 3风险投资 硅谷银行 NA S D A Q上市拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 19 硅谷银行的客户主要是风险投资公司和科技公司，通过三种方式进行合作： （ 1） 向风险投资的 科技公司提供金融服务； （ 2） 作为风险投资公司的开户银行； （ 3） 直接投资于风险投资公司成为合伙人。 硅谷银行的投资方式突破了债权式投资和股权式投资的限制，模

37、糊了直接投资和间接投资的界限；在风险控制方面将损失降到最低，最大程度地维护银行的利益。 4.1.3 NASDAQ 上市 NASDAQ 为硅谷创业公司提供了上市融资的便利条件，为风险资本增值后的退出提供了安全出口。 4.2 日本筑波科学城 创建于 1960 年的日本筑波科学城是典型的政府意志的产物，这 就决定了筑波科学城是典型的政府主导型投融资体制，科 学城的建设和发展资金主要依靠政府拨款及大 公司投资筹措开发建设资金。日本政府对筑波科学城的投资是一种长期的战略风险投资。从下图看出国际投融资的两大模式之间的差异性： 图 7 日本筑波模式与美国硅谷模式的比较 项目 筑波 硅谷体制模式 政府主导 市

38、场主导形成机制 完全依靠政府指令 依靠内在的创新环境组织机构机制 政府垂直领导 ， 科研机构相互独立 ， 缺乏沟通以市场为纽带 ， 形成相互联系的产业带动力机制 个人意志受政府计划的束缚 鼓励和提倡个人奋斗科研开发机制 以基础科研为主 ， 新技术开发慢快 、 新 、 优投融资机制 风险投资体制不健全 ， 主要靠政府拨款及大公司投资风险投资体系完善人才培养机制 封闭型人才培养方式 宽松的创业环境拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 20 4.3 中国中关村科技园区 中关村科技园区创建的投融资促进模式，主要是以政府资金为引导，鼓励企业自主创新，使其能够借助资本市场不断发展。同时针

39、对企业发展的不同阶段制定不同的投融资促进模式和方案。 这种具有中关村特色的投融资模式充分发挥政府的引导作用，根据产业园区发展的规律，针对不同发展阶段企业的不同融资需求特征，以企业信用建设为基础，充分利用市场机制 ，采用多方合作的方式，主要融资渠道： 4.3.1 创业投资 中关村科 技园的创业投资主要包括：探索有限合伙制、设立“创业投资引导资金” 、实施创业投资企业风险补贴政策等。 针对初创期企业 的创业资金筹措问题，园区建立投资引导放大机制，促进创业投资在园区的业务聚集和物理聚集，对经认定的创业投资机构投资于园区企业给予一定比例的跟进投资资金支持。政府虽然以股权方式出资，但不介入投资管理，而是

40、委托专业投资管理机构进行管理，采用市场化的运作机制。 除此之外，主要投资于种子期和初创期企业的天使投资对初创期企业的发展也起着功不可没的作用 。 4.3.2 信用贷款 针对成长期企业快 速成长过程中的担保难、融资难问题，园区先后成立了中关村科技担保有限公司和中关村企业信用促进会，目的在于：提高信用良好企业的融资效率。 通过“以信用促融资”和“政策引导、信用评级、第三方担保、银行贷款”的基本运行模式，建立起由担保公司、企业信用促进会、商业银行、企业、中介机构和相关政府部门合作的企业信贷融资促进平台，通过信用评级、融资担保、政府贴息、中介服务支持等措施，促进企业信贷融资。 上述措施将企业信用评价、

41、信用激励和约束机制同担保贷款业务有机地结合起来，通过政府的引导和推 动，构建高效、低成本的担保贷款通道，形成了多方共赢的机制。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 21 4.3.3 境内外上市 针对成熟期企业稳 定发展过程中的融资问题，主要实施改制上市资助政策，促进具有一定规模企业的产 (股 )权流动，使企业借助资本市场进一步做强做大，积极开展中关村企业股份报价转让试点，搭建产 (股 )权交易平台和专业化的企业改制上市服务平台。 目前，园区上市公司总数突破 100 家，融资 1000 亿元，成为提升园区有条件企业直接融资比重的重要渠道。 4.3.4 代办股份转让 2006

42、年 1 月 23 日中关村代办股份转让试点正式启动，对满足不同发展阶段企业多元化的融资需求 ，推进创业投资和股权私募发展具有重要意义。 代办股份转让最大的作用在于：拓宽了企业的融资渠道和投资退出渠道，提高了股份流动性，完善了挂牌企业资本结构，增强了企业发展后劲，孵育上市企业。 目前，进行试点的园区企业有 43 家（其中已挂牌企业 27 家），其它完成改制和正在改制企业有 425 家。从总体试点进展情况看，实现了有效控制风险的试点要求，以投资为目的的交易成为中关村股份报价转让系统的主流。 4.3.5 企业债券 为多渠道筹措资金，中关村科技园区多家高新技术企业联合组成的集合发债主体，对外发行“ 2

43、007 年中关村高新技术企业集合 债券”。发行总额 3.05 亿元、期限三年，通过网上网下两种发行方式同时发行。集合发债为科技型企业开拓了一条新的直接融资渠道，实现了科技型企业集合发债的突破。 4.3.6 其他融资 渠道 （ 1） 并购重组 以联想为代表的有条件的中关村企业通过并购做强做大。 （ 2） 技术产权交易 2003 年 3 月成立中关村技术产权交易所， 2004 年与北京产权交易中心合并拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 22 为北京产权交易所，成为园区企业技术产权交易的重要平台。 （ 3） 担保贷款 2000年搭建科技担保服务平台，截止目前已累计为 3700家重

44、点企业提供 170亿元的担保贷款。 （ 4） 信托计划 成功组织发行了 四期“中关村科技园区高新技术企业信托融资计划“，筹集资金 1.95 亿元。 具有中关村特色的投融资模式充分发挥政府的引导作用，根据产业发展的规律，针对不同发展阶段的企业不同融资需求特征，以企业信用建设为基础，充分利用市场机制，采用多方合作的方式，既拓宽间接融资渠道，又通过促进创业投资、组织发行高新技术企业集合信托计划和企业债券、推动企业改制上市等多渠道，来提高直接融资比重，制定了促进不同阶段企业发展的投融资政策体系，把各种资源，包括政策、资本、技术、市场整和在一起，支持企业，然后功成身退。 4.4 其他典型案例 4.4.1

45、 法 国索菲亚科技园 1969 年法国建立索菲亚 -安蒂波利斯国际智慧、科学与技术 园， 简称索菲亚科技园或尼斯科技园 。 索菲亚科技园加速 了 科研成果转换为成品的过程 ，成为 带动经济结构调整和升级的引擎 ， 被世人称为欧洲的 “ 硅谷 ” ，与英国的剑桥、德国的巴伐利亚而齐名。 索菲亚科技园投融资的显著特征主要表现在三个方面： （ 1） 成立索菲亚 -安蒂波利斯 基金会 法国索菲亚科技园是由私人发起，处于非营利性目的而建设，经行商业化运作。初创阶段主要靠创始人拉斐特在国内的个人社会关系网络到处招商引资，1984 年 园区成立索菲亚 -安蒂波利斯 基金会 ， 大力投入公共设施建设，积极促进

46、园区的建设与发展。 基金会促进了园区内的创新政策实施，被国家法令定性为国立机构。此外，园区还建立了其他的一些科技基金会，以自主新的科技项目和企业，为他们提供资金。 （ 2） 新兴企业培植中心 在建立基金会后，索菲亚科技园又 兴建了扶植科技企业创业的孵化中心 。其拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 23 主要目的是为新兴企业提供必要条件，成为新兴企业的“孵化器”。主要职能包括：对产品提出技术改进建议；协助企业起草发展方案及筹集资金；提供财会法律方面的顾问，为企业提供廉价办公用地。 （ 3） 政府引导、注资 长期以来，政府引导 在索菲亚科技园发展过程中起到了积极的推动作用，园区

47、的管理部门不仅限于对外招商引资，且有意识地注意知识本土化，充分利用本土资源鼓励创新创业活动。 法国政府为提高国际竞争力，大力调整经济结构，大力扶植高新技术产业发展。 1990 年园区成立了西噶公司，政府通过该企业每年提供 1000 万法郎专门帮助其他企业在该城 “ 落户 ” 。目前已有 1000 多家公司在此设立总部或分支机构，形成了一个高科技的研究开发与高等教育以及技术咨询等商业活动中心。 为了促进创新活力，索菲亚基金会创建了第一个早期的阶段性基金，一个孵化器和一个俱乐部，推动 新的产业核心的思维方式的产生。 4.4.2 德国鲁尔工业区 鲁尔工业区 是 德国 ，也是世界最重要的工业区。 园区

48、的发展， 得益于政府主导下的社会市场机制，其内部动力主要来自与政府的资金和政府支持 ，重点发展信息、环保、生物、新能源等新兴产业技术。 在招商引资的投融资过 程中，州政府采取了简化审批手续、提供政府资助和灵活用工等一系列措施，规定信息技术等新兴产业的企业在当地落户，将给予一定比例的经济补贴。 鲁尔工业区复兴过程中，形成了政府在宏观层面提供保障和引导、经济园区在中关层面提供支持和规划、企业在微观层面积极参与的发展格局。 拓宽 投融资 渠道 创新 投融资 方式 研究员 毛梦菲 24 5. 产业园区投融资建议 5.1 产业园区投融资建议 5.1.1 加快风险投资发展，拓宽企业融资渠道 风险投资是企业

49、发展的“助推器”，它对硅谷、新竹、班加罗尔等园区的高技术企业和产业的高速发展充分发挥了引擎和促进作用。 以硅谷为例： 硅谷很多高科技企业巨头都曾受惠于风险 投资，比如苹果电脑公司， Sun 微系统公司、微软公司、 Lotus 等。主要表现为： （ 1） 风险投资来源渠道多种多样 硅谷的风险投资来源于富有个人、大企业、传统金融机构、养老金、国外投资者、保险公司、各种基金和政府投资等多种渠道。 （ 2） 政府对风险投资的优惠支持 美国政府一直致力于风险投资主体多元化建设，出台了一系列鼓励对科技型小企业的长期风险投资的优惠政策。 以台湾为例： 台湾风险资本条例规定，风险投资机构营业所得税最高税率为 20%，并退税 20%；投资岛外并引进技术的风险投资公司，可享有 1 4年的免税奖励。这些优惠政 策直接刺激了社会风险投资供给规模。 表 10 各产业园区风险投资支持对象和促进措施的比较 园区 主要支持对象 政府促进措施 美国硅谷 主要集中于企业发展早期阶段 通过一系列投资收益率政策加快了风险投资的发展 印度班加罗尔 对风险投资的投资收益全部免税；建立不同层次和性质的风险基金等 拓宽 投融资 渠道 创