1、前进,返回,本章答案,第四章 外汇市场,外汇市场是国际间货币兑换的市场。 由于它的存在，资金在国际间的调拨划转才得以进行，国际间的债权债务才得以清偿，国际资本才得以流动，跨越国界的资金借贷融通才得以实现。,第一节 外汇市场概述,一、外汇与汇率（一）外汇：外汇（Foreign Exchange）这一概念有动态和静态两种表述形式，而静态的外汇又有广义和狭义之分。 动态的外汇是指一国货币兑换或折算为另一种货币的运动过程。 广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。 狭义的静态外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。,1. 外汇的特点 外币性，即外汇必须是以外币表示的国外资产； 可偿性，
2、即外汇必须是在国外能得到清偿的债权； 可兑换性，即外汇必须能兑换成其他货币表示的支付手段。,第一节 外汇市场概述,2. 外汇的种类 按照不同的标准，我们可以把外汇分成不同的种类： 根据是否可以自由兑换，外汇可分成自由外汇和记账外汇。 根据外汇的来源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外汇。 根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇。,第一节 外汇市场概述,（二）汇率 所谓汇率（Foreign Exchange Rate）就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。 汇率的表达方式有两种：直接标价法（Direct Quotatio
3、n：1美元：6.3392人民币）和间接标价法（Indirect Quotation：1人民币：1/ 6.3392美元。12年9月19日中间价）。,第一节 外汇市场概述,按照不同的标准，汇率可分为：基本汇率和套算汇率、固定汇率和浮动汇率、即期汇率和远期汇率、单一汇率与复汇率、买入汇率、卖出汇率和中间汇率、官方汇率与市场汇率、电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率等。,二、外汇市场的涵义 外汇市场也可说是由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。 按照外汇交易参与者的不同，外汇市场可以具体分为狭义的外汇市场（银行同业间的外汇交易市场，也称外汇批发市场）和广义的外汇市场（还包括银行同
4、一般客户之间的外汇买卖）。,第一节 外汇市场概述,按照外汇市场经营范围的不同，外汇市场有国内外汇市场和国际外汇市场之分。 按外汇交易的方式来划分，外汇市场有有形市场和无形市场之分。,三、当代外汇市场的特点 宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著 全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场 外汇市场动荡不安 政府对外汇市场的联合干预日趋加强 金融创新层出不穷,第一节 外汇市场概述,四、外汇市场的作用 实现购买力的国际转移：国际间经济的交往需要进行国际间的支付，这种购买力的国际转移是通过外汇市场实现的。 为国际经济交易提供资金融通：在买卖外汇的同时也向国际经济交易者提供了资金融通的便利，从而
5、使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。 提供外汇保值和投机的场所,第一节 外汇市场概述,第二节 外汇市场的构成,外汇市场由主体和客体构成，客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。,一、外汇市场的参与者（）外汇银行（Foreign Exchange Bank）：外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其
6、他经营外汇买卖业务的本国金融机构。 外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。 外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。,第二节 外汇市场的构成,（二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。,第二节 外汇市场的构成,（三）顾客：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市
7、场上的作用和地位，仅次于外汇银行。其中最重要的参与者是跨国公司，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进入外汇市场非常频繁。,第二节 外汇市场的构成,（四）中央银行及其他官方机构：各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。 中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。,第二节 外汇市场的构成,图4-l 外汇市场参与者的
8、构成,第二节 外汇市场的构成,二、外汇市场交易的三个层次 根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易： （一）银行与顾客之间的外汇交易。（二）银行同业间的外汇交易。（三）银行与中央银行之间的外汇交易。,第二节 外汇市场的构成,第三节 外汇市场的交易方式,外汇市场上的各种交易可按不同的标准作不同的种类划分。 按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类； 按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等。 此外，随着国际金融业的竞争发展与金融工具的创新，外汇市场上还出
9、现了许多新的交易方式，如外汇期货、期权交易。,一、外汇交易步骤 外汇交易一般分为五个步骤：询价（asking），报价（quotation），成交（done），证实（confirmation），结算（settlement）,二、即期外汇交易 定义：即期外汇交易（Spot Exchange Transaction），又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。 交易惯例：即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。报价时同时报出买入价和卖出价，买入价与卖出价之间的
10、价格差称为价差。报价惯例通常用5位数来表示，如USD1=HKD7.7944-7.7951。报价的最小单位（市场称基本点）是标价货币的最小价值单位的1%，如美元兑港元1个基点为0.0001港元（仙的1%）。,第三节 外汇市场的交易方式,（一）交叉汇率的计算 在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：1. 如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。 例：假定目前外汇市场上的汇率是： USD1=DEM1.81001.8110 U
11、SD1=JPY127.10127.20这时单位马克兑换日元的汇价为：DEM1JPY=JPY70.18270.276,第三节 外汇市场的交易方式,2. 如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。 例：假如目前市场汇率是： GBP1=USD1.6125-1.6135 AUDUSD0.7120-0.7130则单位英镑换取澳元的汇价为： GBP1AUD - AUD2.2616-2.2662,第三节 外汇市场的交易方式,3. 如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 例：假设市场汇率如下：USDl
12、DEM1.81001.8110GBP1USDl.75101.7520则英镑对美元的汇价为：GBP1DEM1.75101.81001.75201.8110= DEM3.16933. 1729。,第三节 外汇市场的交易方式,即期外汇交易可分为电汇、信汇和票汇三种方式： 电汇。电汇即汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外汇。 信汇。信江是指汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，由银行开具付款委托书，用航邮方式通知国外分行或代理行办理付出外汇业务。 票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或代理行付款的汇票交给购买外汇的客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算的
13、方式。,第三节 外汇市场的交易方式,三、 远期外汇交易（关于“远期”的概念第七章会作详细介绍） （一)交易原理 远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。 远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普遍。远期交易很少超过1年，因为期限越长，交易的不确定性越大。 外汇投机有两种形式：1.先卖后买，即卖空（Sell Short）或称“空头”（Bear）。 2.先买后卖，即买空（Buy Long）或称“多头”（Bu
14、ll）。,第三节 外汇市场的交易方式,（二）远期汇率的标价方法与计算远期交易的汇率也称作远期汇率（Forward Rate），其标价方法有两种：一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种是报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价（Forward Margin），也称远期汇水。升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差额。就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的贴水。,第三节 外汇市场的交易方式,在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同。1. 直接标价法下，远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=即期汇率贴水。（远期高谓升水
15、）2. 间接标价法下，远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=即期汇率贴水。 （即期高谓升水）,第三节 外汇市场的交易方式,在计算远期外汇买卖价格时，应遵循以下规则（规定或习惯）：1. 若远期汇水前大后小时，表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。2. 若远期汇水前小后大时，表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。P99,例4-4和例4-5,第三节 外汇市场的交易方式,（三）远期外汇交易方式 固定交割日的远期交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），即交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收
16、付的远期外汇交易。 选择交割日的远期交易（Optional Maturity Date Forward Transaction），指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日，要求交易的另一方，按照双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。 确定择期交割日的方法有两种：1. 事先把交割期限固定在两个具体日期之间。2. 事先把交割期限固定在不同月份之间。,第三节 外汇市场的交易方式,在出口商和银行的外汇交易中，出口商可依据自己出口商品收到外汇的可能日期与银行进行外汇的择期交易。择期对出口商有利，因此，银行会选择出口商所择期限内对出口商最不利的汇率进行交易。-有得
17、有失，很公平。反过来，出口商对收汇的日期确定的越准，其在汇率上的不利地位就越能改善。,四、掉期交易 掉期交易（Swap），又称时间套汇(Time Arbitrage)，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。掉期交易可分为以下三种形式： 1. 即期对远期（Spot Against Forward） 2. 明日对次日（Tomorrow-Next or Rollover），主要用于银行同业的隔夜资金拆借。 3. 远期对远期（Forward to Forward）,第三节 外汇市场的交易方式,五、套汇交易 套汇交易是指套汇
18、者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贵卖，从中套取差价利润的一种外汇交易。 套汇交易又可分为直接套汇和间接套汇： 利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇，称为直接套汇，也叫两点套汇或两地套汇。 间接套汇又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额的一种套汇交易。,第三节 外汇市场的交易方式,套利交易 套利交易（interest arbitrage transaction)又称为利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率低的地方转移到利率高的地方，从中获取利息差
19、额收益的一种外汇交易。,第四节 汇率决定理论与影响因素,一、汇率决定理论汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称做铸币平价；在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量之比决定了两国纸币间的汇率。,（一）购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP） 该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买
20、力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。,第四节汇率决定理论与影响因素,1. 购买力平价的形式(1) 绝对购买力平价：这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。设R0为该时点的均衡汇率, 则R0=Pa/Pb 。式中Pa和Pb分别为A国和B国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的，将上式改变为Pa = R0Pb ，即为一价定律的表达式。,第四节汇率决定理论与影响因素,(2) 相对购买力平价 相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因
21、于两个国家在这段时期中的物价或货币购买力的变动： 式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率，Pa1和Pa0分别代表A国计算期和基期的物价水平，Pb1和Pb0分别代表B国计算期和基期的物价水平。 相对购买力平价学说与绝对购买力学说相比更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律的严格假设。 （若一价定律成立：将 Pa = R0Pb代入上式，得R1=(Pa1 Pa0)/(Pb1 Pb0),第四节 汇率决定理论与影响因素,2. 购买力平价理论的评价 购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。 然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在
22、着不少缺陷： (1) 从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量 论为前提的， (2) 购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 (3) 购买力平价理论是建立在种种假设之上的。其中最重要的假设就是“一价定律”：基于无成本贸易流通的作用，各物同价。但贸易有成本,还有非贸易品存在。 （全球化意味着全球分工：劳动密集型产品在发展中国家的价格一直低于发达国家,而资本密集型产品在发展中国家的生产成本则高于发达国家。),第四节 汇率决定理论与影响因素,(4) 购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择。 （二）利率平价说
23、1. 利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。但套利交易会使利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。-利率是资本的回报，利率差引起资本在国际间流动（至少是引起资本流动的一种原因），进而导致汇率的变动。,2. 对利率平价说的评价：(1) 理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条件下汇率变动的原因。(2) 利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。 (3) 利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实际情况并非如此。(4) 没有区分经济正常状态下的情况
24、与经济危机下的情况。,第四节 汇率决定理论与影响因素,（三）国际收支说1. 国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。,第四节 汇率决定理论与影响因素,2. 国际收支说的原理 当国际收支处于均衡状态时，其经常项目收支差额应等于（自主性）资本流出入的差额。如果我们用CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户差额，则国际收支的均衡条件可表示为：CA+KA=0,第四节 汇率决定理论
25、与影响因素,经常帐户收支为商品劳务的进出口差额，而出口（X）和进口（M）分别是由外国国民收入Y*、相对价格P/SP*和本国国民收入Y、相对价格P/SP*所决定的。即：X= f(Y*, P, P*, S)M= g(Y, P, P*, S) 而资本帐户收支则主要取决于国内外的利率差异 （r-r*），以及人们对未来汇率变化的预期,即 （Se-S）/S，其中Se为未来现汇汇率的预期值。即：KA=KA (r, r*,(Se-S)/S),第四节 汇率决定理论与影响因素,当一国国际收支处于均衡状态时，CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，由此所决定的汇率水平就是均衡
26、汇率。因此，均衡汇率可表示为：S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se )由上式可知，影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。,第四节 汇率决定理论与影响因素,3. 对国际收支说的评价 国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也存在着许多不足之处：(1)该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。(2)该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。,
27、第四节 汇率决定理论与影响因素,（四）资产市场说 其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。,第四节 汇率决定理论与影响因素,汇率决定理论与影响因素,依据对本外币资产可替代性的不同假设，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。 货币分析法假定本外币资产可完全替代，而资产组合分析法则反之。 在货币分析法内部
28、，又依对价格弹性的假定不同，分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。,二、影响汇率变动的因素 上面介绍了几种主要的汇率界定理论，它们从不同角度对均衡汇率的决定和汇率的变动进行了研究。但事实上，影响汇率的因素错综复杂，既有经济因素，也有政治因素和心理因素，因此，理论的分析和实际还有相当大的差距。下面所列仅为几个较为重要的经济因素:,后退,退出,返回,本章答案,(一)国民经济发展状况：国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三个方面对汇率产生影响。(二)相对通货膨胀率：国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素。 (三)相对利率。 (四)宏观经济政策。 (五)国际储备。,
29、第四节 汇率决定理论与影响因素,案例1：瑞士央行打响全球汇率战第一枪,2011年09月09日 南方都市报： 瑞士央行近日做出一个令金融市场目瞪口呆的举动：设定了欧元兑瑞士法郎汇率的下限。 此举目的在于防止瑞郎的强劲走势把瑞士经济拖入衰退。瑞士央行此举是要防止欧元对瑞郎汇率低于1欧元兑1.2瑞郎。 此前，瑞士央行旨在迫使瑞郎走软的种种措施均宣告失败，原因是欧元区危机的不断恶化促使投资者将资金转投向避险资产。,瑞士央行表示，瑞郎被大幅高估对瑞士经济构成严重威胁，并可能造成通货紧缩。瑞士央行在一份声明中表示：“因此，瑞士央行打算大幅、持续地削弱瑞士法郎。”它将“以最大的决心”致力于该行动，并已准备好
30、“无限量”购买外币。,分析师们表示，在各国竞相对本国出口商加以保护之际，此举将致使全球汇率战愈演愈烈，并可能引发金融市场的进一步动荡。“彻头彻尾的汇率战已经正式打响。”Strategic Alpha首席执行官鲍莫瑞表示，“汇率战之后紧接着就是贸易战，随着发达国家经济不断收缩，净出口国将面临很大压力，双方的紧张关系将会升级。”,案例2：,2012年9月6日 欧洲央行行长德拉吉宣布，将启动货币直接交易计划，将购买某些国家期限在3年以内的国债，购债没有规模限制。但他同时表示，欧洲央行启动购债计划是有条件的，政府必须采取财政措施以达到目标，所购买的债券将接受同等偿还权等等，而且还有一位委员对会议结果持
31、有异议。,北京时间2012年9月14日0点32分消息，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的会议后宣布，0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)（主要是房地产抵押贷款以提振美国房地产市场），现有扭曲操作(OT)等维持不变（卖短期债买长期债，一方面延长持债期限，另一方面压低长期利率）。,日本央行在2012年9月19日的金融政策会议上决定，资产购入基金规模将从万亿日元（约合亿美元）扩充到万亿日元（约合万亿美元）。新增的万亿日元资金中，万亿用于购入短期国债，另外万亿用于购
32、入长期国债。（这是今年月份以来日本央行再推货币宽松措施。） 日本央行还决定，将作为基准利率的银行间无担保隔夜拆借利率继续维持在零至的实质零利率水平。 日本央行同时将日本景气现状判断从“缓慢改善”下调为“改善势头停滞”。日本央行认为，海外经济减速状态有所恶化，今后需要继续关注欧债危机发展以及美国和新兴经济体表现。,中国央行9月20日公告，当日开展了7天和28天逆回购操作，规模共计1600亿元。其中，7天期逆回购交易量550亿元，中标利率持平于3.35%，28天期逆回购交易量1050亿元，中标利率持平于3.6%。央行同日公告，将于25日进行2012年中央国库现金管理商业银行定期存款(十期)招投标，
33、操作量400亿元，期限6个月(182天)。,上周（9月17至22日）公开市场逆回购到期规模为1400亿元，在资金投放方面，央票及正回购到期60亿元，同时央行通过逆回购投放资金2350亿元，公开市场本周实现资金净投放1010亿元。这是央行连续三周净回笼资金后的首度周净投放，央行上周净回笼80亿元 。今日（9月25日）中午的快讯：今日央行进行了创纪录2900亿逆回购以缓解季末节前资金紧张。其中，14天期交易量为1000亿元，28天期交易量为1900亿元，两种期限的中标利率分别为3.45% 和3.60%。,另外，2012年中央国库现金管理商业银行定期存款(十期)招投标（操作量400亿元，期限6个月）
34、的结果于9月25日产生，中标利率为4.32%。如此高的利率一方面说明资金仍很紧张，另一方面也说明短期内降息无望。,与逆回购相比，降准有着截然不同的效果 ：首先，降准能够为银行系统提供永久的流动性，直至央行再度宣布提高存款准备金率。因此，商业银行也更愿意向实体经济提供信贷，因为其面临着较小的期限错配的风险。而逆回购操作仅能够提供短期的流动性。,其次，逆回购与降准带来的资金成本也不相同。央行为法定存款准备金率支付1.62%的利息，为超额存款准备金率支付0.72%的利息。因此，一旦央行降低存款准备金率，而商业银行使用这些资金去投放信贷，那么这些资金的机会成本也不会超过1.62%，但一年期的贷款基准利率为6%，央行的7天逆回购和28天逆回购的利率则分别为3.35%和3.6%，这意味着如果商业银行使用这些资金去投放信贷，其净息差也将明显收窄。,最后，央行并未向市场解释其为何更加偏好逆回购操作来为市场注入流动性。因此，市场似乎并不理解央行此项操作的真正意图，也难以确认逆回购是否将成为永久性的政策工具。 从2012年9月25日中国人民银行货币政策委员会2012年第三季度例会的结果看，央行仍持稳健而非积极的货币政策，我认为这可能就是央行偏好逆回购操作的原因吧。,
