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类型外经贸——中级金融学.ppt

  • 上传人:scg750829
  • 文档编号:6521193
  • 上传时间:2019-04-14
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    1、金融学,课 程 内 容,货币供求利率理论货币均衡金融体系,金融市场金融创新对外金融关系货币政策,货 币 供 求 理 论,货币需求理论 货币需求理论的比较分析 货币供给机制 货币供给理论,货币银行学课程 第一章,货币需求理论主要是规范的研究,其研究的历史悠久,并且硕果累累:,平时西方古典经济学“货币数量论”中的交易方程式和剑桥方程式,就由商品价格与货币数量的关系角度,研究了货币需求问题; 马克思主义经济学所揭示的货币流通规律和纸币流通规律,其核心内容就是货币需求的决定因素问题;,第一节 货币需求理论,凯恩斯经济学的“流动性偏好论”,则可以认为是比较成熟的货币需求理论; 现代货币数量论者弗里德曼,

    2、更是宣称货币数量学说不是有关产出、货币收入或价格水平的理论,而是货币需求理论,应集中分析研究货币需求因素。 本章主要研究西方经济学的货币需求理论,并依据货币需求分析的一些基本问题,针对不同学派进行比较研究。,第一节 传统的货币数量说,传统货币数量说最早产生于17世纪,其主要意思是:货币没有内在价值,只是覆盖在实物经济上的一层面纱,所以货币对经济并不发生实质性的影响,物价水平的变动因此为货币数量的多少所决定。流通中货币量过多,会导致物价水平的上涨,反之则物价水平下降。,一、费雪现金交易数量说,美国经济学家欧文费雪(I而ng Fisher)在1911年出版了颇具影响的货币的购买力一书,在这本书中,

    3、他对传统货币数量论作了系统清晰的阐述 ,建立了著名的费雪交易方程式 :MV=PY M流通中的货币量 P 价格水平 Y 总产出 V货币流通速度 ,称为货币周转率,也就是单位货币在一年中被用来购买最终产品和劳务的平均次数。,费雪现金交易数量说,PY因此称为名义总支出或名义总收入 货币交易方程式表明:货币数量乘以给定年份中货币被使用的次数必定等于名义收入(即该年度花费在商品和劳务上的名义总量)。 费雪认为: V是由经济中影响个人交易方式的制度所决定 。由于制度和技术的变革相当缓慢,它们只有在较长时间中才会影响货币流通速度,所以在短期中,货币流通速度相当稳定。,费雪现金交易数量说,Y取决于人口、资源、

    4、技术条件及其他社会因素,在一定时期内也不会改变。即,Y总是处于充分就业水平,在短期内也是稳定的因此:,费雪现金交易数量说,当货币市场均衡时,人们持有的货币数量M等于货币需求量。即由一定水平的名义收引起的交易水平决定了人们的货币需求。费雪的货币数量论表明,货币需求仅为收的函数,利率对货币需求没有影响。,二、剑桥学派现金余额数量说,在费雪提出他的货币需求数量说的同时,包括马歇尔和庇古在内的一批英国剑桥大学的古典经济学家也在研究同样的问题 。剑桥学派强调人们对货币需求的主观因素,探讨在不同环境中人们愿意持有的货币数量。 剑桥的古典经济学家认为,人们之所以持有货币,就是因为货币具有以下两个属性:,剑桥

    5、学派现金余额数量说,(1)交易媒介即货币是交易的媒介,为人们用于日常交易,所以货币需求与交易水平相关(但并非完全相关),由交易引起的货币需求(交易层面)与名义收入成比例关系。(2)财富储藏名义财富与名义收入成比例 ,货币需求中由财富引起的部分也与名义收入成比例,财富增加使得人们需要持有更多的货币 。,剑桥学派现金余额数量说,1917年,英国剑桥大学教授庇古根据他的老师马歇尔的现金余额数量说,在英国的经济学季刊上发表了货币的价值一文,提出了著名的剑桥方程式:,剑桥学派现金余额数量说,P货币购买力 R财富商品 K货币占财富的比重 M货币量该公式表明货币量M越多,货币购买力就越低;反之则越高。人们持

    6、有货币占财富的比重K越大,币值越高,因为用于购买商品的货币少了;反之则币值就低。,剑桥学派现金余额数量说,该等式也表明货币需求与财富同方向变动,因为该等式可以整理成 :,在K和P保持不变的情况下,R的大小直接关系到M的多少,剑桥学派现金余额数量说,剑桥经济学家常常将K看作是常数,并同意费雪的货币数量决定名义收入的观点,但他们的理论却允许个人选择愿意持有的货币数量。货币储藏财富的决策取决于其他也可以作为储藏财富的财产的回报率和预期回报率,所以他们考虑在短期内K发生变动的可能性。如果其他资产的回报率和预期回报率发生改变,K也可能改变,这就决定了货币需求并不与财富同方向同比例变化。,三、费雪与剑桥学

    7、派的比较,费雪和剑桥的古典经济学家都发展了货币需求的古典理论,且他们的货币需求公式的数学意义基本相同,但是,经济意义还是有很大的差别。 费雪交易方程式可整理成:,费雪与剑桥学派的比较,方程式中的P表示商品的价格,而在剑桥方程式中的P则表示货币的购买力,于是这两个公式具有倒数相等的意义:,费雪与剑桥学派的比较,左边是费雪的货币需求公式的倒数,右边是剑桥货币需求公式。如不讨论财富和收入的差别,方程约以后,就剩下 1V=K K与V之间的倒数关系也比较符合逻辑,因为人们持有货币占财富的比重越大,就是货币的停留时间越长,而货币停留时间越长,也就是货币流通速度越慢;反之则反是。,费雪与剑桥学派的比较,这两

    8、个公式的经济意义却有很大的不同:(1)交易功能和储藏功能费雪的交易方程式,着眼于货币的交易媒介的功能,强调流通中的货币量对物价、币值的决定作用,而其流通中的货币量就是现金交易数量。剑桥方程式不但考虑了货币的交易媒介功能,还着眼于货币的储藏手段的功能,强调人们手中所持有的货币量对物价、币值的影响,其货币量指的是现金余额数量。,费雪与剑桥学派的比较,(2)V常数K可能是变量费雪方程式假定货币流通速度不变,同时也排除了利率在短期内影响货币需求的可能,因此等式中的V是常数。剑桥方程式却强调了个人选择,没有排除利率对货币需求的影响,等式中的K因此可能是变量。,第二节凯恩斯的流动性偏好理论,19世纪末至2

    9、0世纪初的重大经济和政治事件,促使著名的英国经济学家凯恩斯从根本上放弃正统的自由放任学说,而转向创立国家干预的凯恩斯经济学。1936年出版的就业、利息和货币通论中,凯恩斯否定了古典学派将货币流通速度视为常数的观点,发展了强调利率重要性的货币需求理论。并且遵循剑桥前辈的研究方法,更加精细地研究个人的持币动机,提出了著名的流动性偏好理论。,凯恩斯认为,在现代中央银行制度下,货币供给要受到政策的制约,而货币需求则主要受个人心理因素所左右。 分析:,一、凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,个人收入,消费 储蓄,以货币形式保存 购买有价证券进行投资,保存货币具有最大流动性,但无收益; 购买有价证券进行投资

    10、可得到相当的收益,但失去流动性。 其中,保存货币即为货币需求,与流动性偏好相关。 凯恩斯认为,影响人们的流动性偏好动机主要有三项:,凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,交易动机、预防动机和投机动机。,凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,(1)交易动机:指人们为日常交易而持有货币 。交易需求主要由人们的交易水平决定,而交易水平与收入成正比,所以货币需求的交易动机是收入的正比函数。(2)预防动机:也称为谨慎动机,是指为预防意料外情况而产生持币的愿望。人们愿意持有的预防性货币余额主要取决于人们对未来交易水平的预期,从而使得预防动机的货币需求与收入成正比,是收入的正比函数。 (3)投机动机:人们为财富储藏

    11、而持有货币的动机称为投机动机 。,凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,凯恩斯假定经济体系中只存在货币和债券这两种金融资产。货币是一种最具有流动性,却没有收益的金融资产;凯恩斯假定货币的预期回报率为零,因为在他所处的年代,大多数支票存款没有利息收入。债券则泛指那些流动性不强,但能给持有者带来收益的资产。即:利息收入和预期资本利得。,凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,利率与债券价格反方向变动:如果预期利率上升,则债券预期价格下跌,从而导致投资者只有负值的资本利得,即资本损失。如果预期利率大幅上升,资本损失将超过利息收入,债券预期回报率将变为负值。在这种状况下,人们宁愿用货币来储藏财富,因为它比债券安

    12、全可靠,具有更高的预期回报率。,凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,凯恩斯假定,所有经济主体都认为利率会趋向于某个正常值。如果利率低于正常值,经济主体预期未来债券利率上升和债券价格下跌。人们更愿意以货币而非债券的形式储藏财富,从而导致货币需求增加。当利率超过正常值时,人们将预期未来利率下降,债券价格上升,投资债券可获得资本利得。利率越高,人们预期持有债券的收益越高,并会超过持有货币的收益,他们就越愿意持有债券而非货币,从而使得货币需求减少。凯恩斯断言:利率上升导致货币需求下降,反之则货币需求增加,货币需求同利率水平负向相关。,并把货币需求分为两个部分:,凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,交易需求

    13、: L1L1(Y ) ; 投机需求: L2L2 (i),L1为交易需求,是国民收入Y的增函数; L2为投机需求,是利率的减函数。 若用L表示货币需求,则有 L L1(Y ) L2 (i) 其中:L1 (Y)0,L2 (i)0。,凯恩斯货币需求理论 流动性陷井,人们对利率的预期取决于对现实利率和人们心中的自然利率的对比。如果经济中的现实利率下降到了一个非常低的水平,经济中的所有人都预期利率已经降到最低,不会继续下降,而是会上升,也就是说预期债券价格不可能更高,只会下降。这个时候,人们就会把手中的债券全部换成货币,从而投机性货币需求会无限制地上升,“流动性需求几乎变成绝对的”,用图象来表示:,凯恩

    14、斯货币需求理论 流动性偏好论,凯恩斯的货币需求函数建立在“未来的不确定性”和“收入是短期资产”两个假定之上。,流动性陷阱,L,i L(Y1) L(Y2) L(Y3) L(Y4),i0,凯恩斯货币需求理论 流动性偏好论,凯恩斯货币需求理论的特色在于其投机动机的流动性偏好L2 ,它与利率呈反向关系,在传导货币量改变所产生的种种影响过程中,起着特别重要的作用。因为货币的作用主要有两个:一是充当商品交换的媒介;二是作为价值储藏的手段,它可通过利率而影响投资,进而影响产出、就业和收入。古典学派只是看到货币的第一个作用,却没能看到它的第二个作用,因而得出货币中性的结论;凯恩斯看到并强调了货币的第二个作用,

    15、所以得出货币影响就业的结论,甚至作为财富的货币持有而成为导致持久性失业的根本原因。,二、货币需求理论的发展,利率弹性问题 资产选择问题 影响货币需求的心理动机问题,1、凯恩斯货币需求理论的发展,50年代以后,凯恩斯学派的一些经济学家在深入研究的基础上,发展了凯恩斯的货币需求理论,主要体现在三个方面:,美国经济学家鲍莫尔(WillinBaumol )于1952年在经济学季刊发表题为现金的交易需求:一种存货的理论分析文章,提出了利率对交易性货币需求的弹性问题。 鲍莫尔认为:人们的经济行为都是以收益最大化为目标的; 从获得货币收入到用于交易,都存在一个时间差。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律

    16、”,这段时间内为交易而形成的暂时闲置货币,可持有现金,也可存入银行。 这里,就存在着一个利率与变现费用的比较问题。 基本假设:,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,(1)人们有规律地每隔一段时间获得一定量的收入(y),而他们的支出则是连续的和均匀的。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,(2)生息资产一律采取政府短期债券的形式,因为这种形式最为安全。(3)每次出售债券的时间间隔及每次的出售量(K)都相等。鲍莫尔认为,一个企业的现金余额通常可以看作为一种货币存货,这种存货能被持有者随时用来交换劳动、原料等,它相当于鞋子制造商准备用以交换现金的鞋子存货,保存现金存货与保存其他存货一样有

    17、成本。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,保持现金的成本有两项:(1)一项是出售债券获得现金时所需支付的手续费b,因为每次债券出售额都为K,而支出总额为Y,在整个支出期间内全部手续费为: b.Y/K。(2)一项为持有现金所牺牲的利息,即机会成本(r为利息率)。根据这样的假定,支出是一不变的流量,所以在整个支出期间平均交易余额为K/2,总的机会成本为: r.K/2。,Y交易支出总额; K每次变现的现金额; b 每次变现的手续费。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,变现的手续费总额为 b ; 平均手持现金额为 ,当市场利率为i 时,手持现金的机会成本为i ;,Y,K,K,2,K,2

    18、,设:,则:,设C代表成本总额,则有,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,C b i,Y,K,K,2,设任何有理性的经济单位都会要求将保留现金的成本总额降低到最低限度。 对上式求K的求一阶导数、并令其等于零:,i,2,Y,K,bY,K2,- 0,从上式可以解出:,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,K0 ,每次变换现金额为K0时,持有现金总存货的总成本最小。 由于人们的平均手持现金余额为 M0 则最适当的现金持有额:M0,K,2,若把物价因素考虑进去,则实际现金余额为,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,设这就是著名的“平方根公式”,式中的P为一般物价水平; 反映了交易性货币

    19、需求与投机性货币需求一样,对利率相当敏感; 因此,货币的交易需求不但与利率有关,而且弹性还很大。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,它表明:当交易量或手续费增加时,最适度的现金(存货)余额就将增加,而当利率上升时,这一现金余额就会下降。但存货分析表明,这种变化是不成比例的。从式中可看到,现金交易需求的收入弹性和利率弹性分别为05和一05。也就是说,现金交易需求与收入的平方根成正比,而与利率的平方根成反比。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,鲍莫尔模型自20世纪50年代产生以来,一直受到西方经济学界的重视。60年代后西方出版的有关货币理论和货币政策的著作几乎都要论及这个模型。可见

    20、它对西方货币需求理论的发展和西方国家货币政策的制定的影响之大。这些影响可归纳为以下几点:(1)鲍莫尔模型论证了最基本的货币需求交易性货币需求也在很大程度上受利率变动的影响。这一论证不仅进一步证明了凯恩斯主义以利率作为货币政策的传导机制的理论,而且向货币政策的制定者们表明,不能影响利率的货币政策,其作用是有限的。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,(2)根据平方根公式,假定利率和物价不变,收入增长要快于货币供给量的增长。因为货币交易需求与收入的平方根成正比例变化,所以,为了使公众能吸收追加的货币,收入的增加必须大于货币供给的增加。也就是Y的扩大必须大于K的扩大。由此证明萧条时期货币政策效

    21、果可能比凯恩斯预期的要大。鲍莫尔模型因此强调货币政策的重要性。,凯恩斯货币需求理论的发展 “平方根定律”,(3)针对国内经济单位货币需求的鲍莫尔模型,也可用于国际金融领域。有些学者认为国际贸易的增长速度也要快于国家储备的增长速度,因为贸易额的增长相当于国家收入的增长,而国家储备的增长相当于交易性货币需求的增长。,2.凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,凯恩斯认为,只有投机动机的货币需求才受利率变动的影响。这种观点却隐含着几个假设,即:各人对于自己关于未来利率变化趋势的预期是确信不疑的,每个人均认为未来利率的高低将如其所预期的那样。因此,各人将根据他预期利率是上升还是下降来决定是持有货币还是

    22、持有债券。,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,事实上,人们对自己的预期并不是肯定的,人们并不确信利率肯定将朝向某种方向变动,因此,人们实际上是同时持有货币和债券。而凯恩斯的理论却无法解释这种现象。为弥补这些缺陷,美国经济学家托宾(James Tobin)于1958年发表了作为应付风险之行为的流动性偏好的著名论文,用投资者避免风险的行为动机重新解释流动性偏好理论,并开创了资产选择理论在货币理论中的应用。,托宾的资产组合理论。 认为金融资产的保存形式有两种:货币和债券。(1)持有债券尽管有利息收益,但债券的价格波动较大,使其回报的风险也较大。因此债券为“风险性资产”;(2) 持有货币,回报确

    23、定,可假定为零,是除了购买力变动风险之外无收益、亦无风险,因此货币为“安全性资产”。 风险与收益为正相关变化。,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,在此基础上,他按对待风险和收益的三种价值观,把人们分为三类:,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,(1)风险回避者,选择全部持有货币的金融资产保存模式; (2)风险偏好者,选择全部持有债券; (3)风险中立者,选择货币和债券各半的模式保存其金融资产。,在此托宾认为,现实生活中前两种人只占少数,绝大多数为风险中立者,资产选择理论就以后者为主分析;,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,并且,收益的正效用随收益的增加而递减,风险的负效用随风险

    24、的增加而递增。,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,托宾认为,投资者是风险的规避者,所以投资风险增加,需要收益相应增加作为补偿,也就是投资随风险和利率上升一起增加。债券的增加就是货币的减少,反之则是货币的增加。货币的持有随风险的提高、债券持有的减少而增加。,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,托宾用下图来解释人们为何同时持有货币和债券,以及货币与债券之间此增彼减的关系 。图的上半部分纵坐标表示债券的平均预期收益率,横坐标表示投资风险。C1(r1)、C2(r2)和C3(r3)分别表示三条不同的等成本曲线,在等成本曲线上的每一点,风险和收益的组合不同,但是耗费的资金相等。,凯恩斯货币需求理

    25、论的发展 资产选择问题,在横坐标的原点上,所有的财富都以货币形式持有,此时既没有风险,也没有收益。在右边纵坐标的端点上表明,全部资金都购买债券,此时承担风险为最大。C1(r1)、C2(r2)和C3(r3)向上移动,表明随利率的上升,等量资金购买债券风险也相应上升。 下半部表明资金在货币和债券之间的分配,通过中间的对角线表明债券多了就是货币少了,反之则反是。左边的纵坐标向下表明,债券B随着利率的上升而增加,相对应的右边纵坐标表明,货币M随着利率的提高而减少。,0 B1(i1) B2(i2) B3(i3),债券持有比率,货币持有比率,M1(i1 M2(i2) M3(i3),100%,C1(i1)

    26、C2(i1) C3(i1),风险,预期收益率,资产选择模型,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,利率下降,现金需求增加,平均预期收益率 市场利率,M(现金),B,i3,i2,i1,i4,风险,“资产选择”的过程:,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,若某人只持有货币而无债券,会把一部分货币转换为债券,从而带来收益效用; 随着债券在他的金融资产中的比例增长,收益的边际正效用递减而风险的边际负效用递增,当增加的债券所带来的收益正效用与风险负效用之和等于零时,他就会停止将货币转换为债券。,反之,则会为安全,会将一部分债券转换成货币,一直抛售到减少的风险负效用和收益正效用之和为零时为止。 这种

    27、资产选择行为出自于避免风险、追求安全的目的,所遵循的是所谓的“资产分散化”原则。 托宾的资产组合模型还证明了货币的投资需求变动是通过人们调整资产组合、即通过资产选择过程实现的。,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,利率在其中起重要作用。 因为资产选择行为取决于人们对风险负效用和收益正效用的预期。 利率的变动使债券的预期收益率发生变动,破坏了原有资产组合中收益正效用与风险负效用的均衡,驱使人们重新调整其资产组合。,凯恩斯货币需求理论的发展 资产选择问题,利率新剑桥学派对凯恩斯的货币需求动机理论也有新的发展。 他们认为,随着经济的发展,原来的三项动机两类需求已不足以说明现实经济生活种对货币需求

    28、的心理动机了,应予以扩展。 英国经济学家悉得尼文特劳布(S.Weintrarub)提出了七项动机、三类需求。,3.凯恩斯货币需求理论的发展 心理动机问题,七项动机:,产出流量动机:相当于凯恩斯的交易动机,大小有企业行为决定; 货币工资动机:由通货膨胀下的货币工资增长的连带效应造成; 金融流量动机:指人们为购买高档消费品而需储存货币的动机; 预防和投机动机:在手中保留的超出交易需求的货币,用于防备不测和等待投机机会;,还款和资本化融资动机:个人和企业为按期偿还债务,以维护自己的信誉或信用等级,进行资本化融资,以按条件偿付本息; 弥补通货膨胀损失动机:通货膨胀情况下,物价上涨、货币贬值,即使要维持

    29、原有的消费或生产水平,也会需要更多的货币量; 政府需求扩张动机:因政府的赤字财政政策和扩张性货币政策所产生的扩张性货币需求。,七项动机:,商业性需求:包括产出流量动机、货币工资动机、金融流量动机,这部分货币需求与收入密切相关; 投机性需求:包括预防和投机动机、还款和资本化融资动机、弥补通货膨胀损失动机,这部分需求主要取决于对金融市场供求关系的预期,是引起经济不稳定的重要因素; 公共权力需求:指政府需求扩张动机,与赤字财政政策与扩张性货币政策相关。,归结为三类货币需求:,第三节 弗里德曼的货币需求理论,1956年,弗里德曼发表了题为货币数量论一种重新表述的论文,这标志着货币数量论的重新复活。弗里

    30、德曼认为:现代货币数量论并不像传统货币数量论那样,假定充分就业条件下的产量不变,并把货币流通速度也作为固定的常数,然后研究货币数量同物价的关系。而是认为,物价水平或名义收入(货币收入)是货币需求同货币供应共同作用的结果,决定货币供应的是货币制度,即法律和货币当局的政策,而货币需求的决定则是货币数量论所要研究的问题。,主要代表人物:美国著名经济学家米尔顿弗里得曼; 弗里德曼接受了剑桥学派的观点,认为人们持有货币不仅仅是因为要交换,而是因为货币是财富的缘故。 他又认为,货币数量学说不是产出、货币收入或价格水平的理论,而是货币需求理论; 1956年发表的题为货币数量说一个重新表述一文中提出上述观点。

    31、,现代货币数量论,主要对影响货币需求的因素分析,从研究人们为什么需要货币入手; 认为人们对货币的需求,与对商品和劳务的需求一样,因而可采用消费者选择理论。一般要考虑三个因素:,现代货币数量论 基本思路,效用:为什么需要? 收入水平:有无能力需要? 机会成本:为某种需要将会有多大的付出?,收入或财富是货币需求的限制因素,包括财富总量与结构:,现代货币数量论 收入或财富因素,财富总额 持有的货币量以其财富总额为上限,但个人财富难以计量,他提出了“恒久性收入”的概念,即以现在的收入与过去的收入加权计算的收入; 财富构成 人力财富与非人力财富的比例,人力财富是指个人在将来获得收入方面的能力,非人力财富

    32、即物质财富;,通过持有金融资产的预期收益率来分析; 持有货币的预期收益率一般小等于零,因通货膨胀、货币贬值是持有货币的机会成本; 持有其它金融资产的预期收益率一般大于零,它们主要包括两部分:,现代货币数量论 机会成本因素,固定收益证券的预期回报率; 权益证券的预期回报率。,因此,其它金融资产的收益率越高,持有货币的数量就会减少。,持有货币既可以用于日常交易的支付,又可以应付不测之需,还可以抓住不可预测的获利机会,这就是持有货币的效用; 人们的特殊嗜好、兴趣等影响货币流动性效用的其他因素; 这种持有货币的流动性效用尽管无法直接测量,但它确实存在; 这就构成了难以直接计量、而又影响货币需求的各种随

    33、机因素。,现代货币数量论 货币的流动性效用因素,出于这四个方面的因素考虑,弗里德曼提出了他的货币需求函数:,现代货币数量论 货币需求函数,f ( im,ib,ie; ;W;Y; ),其中,im、ib、ie分别表示货币、债券和股票的预期名义收益率; 表示价格水平的预期变动率,W表示非人力财富占总财富的比例,Y为恒久性收入,为随机因素的影响总和。,第四节 货币需求理论比较分析,讨论 要点,划分货币需求主体:谁需要货币? 重新审视货币定义:需要什么样的货币? 分析影响货币需求的因素:为什么需要货币? 货币需求与货币供给的关系:谁是主动方?谁是被动方? 货币需求的稳定性问题; 货币需求的研究意义:还重

    34、要吗?,现代凯恩斯学派在基本继承凯恩斯对货币需求分析的基础上,对其进行了扩展和完善。,后凯恩斯学派与凯恩斯理论 新古典综合派,凯恩斯理论将货币需求分为交易需求、预防需求和投机需求三类; 新古典综合派在基本承袭凯恩斯对货币需求分析的基础上,在货币需求动机分析方面进行了完善和深化。,1、新古典综合派,凯恩斯将货币的交易需求和预防需求主体确定在个人行为上; 鲍莫尔将货币需求主体定在企业行为上。 凯恩斯认为货币的交易需求和预防需求取决于人们的收入,而收入是相对稳定和可预计的,因此货币的交易需求和预防需求也是相对稳定的; 鲍莫尔的平方根定律说明了利率对交易需求和预防需求的影响,认为货币的交易需求和预防需

    35、求也是不稳定的。,新古典综合派 鲍莫尔的平方根定律,凯恩斯的货币投机需求理论认为,人们对利率的预期是充分的、自信的,并在此基础上决定自己是持有货币还是持有债券,二者只能择其一而不是兼有; 托宾的资产选择理论则认为投资者对自己的利率预期往往是犹豫不定的,因而一般人都是既持有现金、同时又持有债券。 托宾以风险因素为中心,用资产选择理论分析了利率与风险对货币的投机需求的影响,并把凯恩斯的投机需求理论具体化。,新古典综合派 托宾的资产选择理论,将凯恩斯的货币需求动机扩展到了七项、并归结为三种货币需求类型,强调了公共权力动机所引起的货币需求对经济的影响。 剑桥七动机说与凯恩斯三动机说既有联系又有区别:,

    36、新剑桥学派,联系:建立在凯恩斯三动机说基础上,并包括凯恩斯三动机; 区别:论述角度侧重于货币需求与市场的关系,政府的货币需求动机。,接受了剑桥学派的观点,认为人们持有货币不仅仅是因为要交换,而是因为货币是财富的缘故;吸收剑桥方程式分析方法。 与近代货币数量说主要差别:,现代货币主义 与传统货币数量论比较,明确提出货币数量说不是产出、货币收入或价格水平的理论,而是货币需求理论; 认为价格水平或名义收入水平是货币供求相互反应的结果。,总体上旗帜鲜明地反对凯恩斯主义; 但在分析方法上并非全盘否定凯恩斯学派的研究成果:,现代货币主义 与凯恩斯学派比较,接受了凯恩斯理论中把货币作为一种资产的思想; 采纳

    37、了凯恩斯对公众货币需求动机和影响因素的分析方法。,弗氏宣称:除受传统货币数量学说启发外,还在于受到凯恩斯对货币流动性分析影响。,与凯恩斯学派货币需求理论的主要分歧:,货币供应量是指实际中流通的货币数量。它由以中央银行为核心的银行体系通过信用程序、经由不同渠道投放到流通中而形成,并且在流通中循环往复地执行着货币的诸种职能;故而又称之为“流通中货币量”或“货币存量”等。,第五节 货币供给机制,一、货币供应量,货币形态: 流通中现金、银行存款 票据及其它信用流通工具:货币替代物,货币:,流动性差异: “作为交易媒介”功能的强弱 流通中现金和银行活期存款 银行的其他存款,目的:对货币流通进行分别管理、

    38、重点控制 划分标准: 基本标准:货币的流动性 同时考虑货币当局统计工作的可行性 我国目前的货币层次,M0现金通货 M1M0银行活期存款 M2M1定期存款储蓄存款其它存款,货币层次:,在现代银行制度下,各国都以法律形式规定金融机构应交存的法定存款准备金的比率; 中央银行具有为金融机构集中保管存款准备金的特权,这样就使商业银行的现金准备集中于中央银行手中。 中央银行集中保管的存款准备金是中央银行主要的负债,在中国货币当局的资产负债表中,存款准备金约占总负债的43%。,二、中央银行的信用创造货币机制,从会计学的角度研究,任何经济部门的经济活动都受资产与负债的均衡关系的约束,中央银行也不例外。 然而,

    39、在处理资产与负债的关系方面,中央银行与其它经济部门不同。 一般经济部门总是以负债为基础来维持资产与负债的平衡关系; 即以所组织的资金来源水平来决定其运用资金的规模。,与其它经济部门一样,中央银行亦需要维持其资产与负债的平衡。 但其在处理资产与负债的关系方面,却很难以其所组织的信贷资金来源来决定其运用信贷资金的规模。 因为作为一般经济部门,当其资金来源不足时,都可以向银行、别的企事业单位以及社会公众负债; 政府财政部门亦是如此。,甚至商业银行当其信贷资金不足时,也还可以向中央银行获得信用支持。 然而,作为“最后借款者”的中央银行,却无处告贷。 作为社会资金运动的组织和管理部门,中央银行承担向社会

    40、提供足够货币资金的责任。 经济不断发展,流通规模不断扩大,对货币资金的需求、对作为流通媒介的货币量的需求也随之增加。,而在任意一个时点上,中央银行的资产与负债总是保持着平衡。 这一平衡关系,意味着中央银行现有的信贷资金来源已被全数占用; 如果不补充新的资金来源,则无法满足社会经济的发展对追加货币资金的需求。 中央银行既存在着不断补充信贷资金的需要,又无从获得新的信贷资金来源。,于是,其只能利用自身掌握的货币发行权和信贷管理权,以运用信贷资金的需要,来创造信贷资金来源。 即中央银行依据经济发展的客观需要或国家经济、金融政策的要求确定其信贷规模(中央银行资产) 。 央行对商业银行、政府的债权及持有

    41、的国际储备增加,其负债也相应增加:,首先是商业银行或政府在中央银行的存款量增长,又因其中有一部分要转化为现金而使其货币发行随后增加; 其结果,中央银行的资产与负债仍然保持着平衡。,由此可见,信用创造货币是当代信用货币制度下货币供给机制的重要内容。 并且,信用创造货币的功能为中央银行所掌握。,2007年6月末货币当局资产负债表(亿元),尽管商业银行不具备信用创造货币的功能,却具备在中央银行放出货币的基础上扩张信用、创造派生存款的能力。 一旦中央银行增加一笔信用,无论是直接向商业银行发放贷款,还是在公开市场上购买国家债券,或是在外汇市场上购买外汇,其结果都会通过不同渠道使银行体系的信贷资金来源增加

    42、。,三、商业银行的信用扩张机制,假定存款货币银行体系为一个独立的经济体,那么其信贷资金的形成与变化,大致有两个过程:,一是外部注入,包括,中央银行买入政府债券、发放再贷款、再贴现; 通过结汇渠道形成的人民币存款。,二是存款货币银行体系内部辗转存贷所形成的派生存款。,央行资产负债表:,外部注入 中央银行再贷款:,A商业银行资产负债表:,外部注入 通过结汇:,商业银行可以利用这部分新增信贷资金来源发放新的贷款; 而发放新的贷款又派生成新增存款,又成为商业银行再发放贷款的资金来源。 可见,中央银行每放出一笔信用,通过银行体系的辗转存贷,可以派生出大量新增存款:,资 产,负 债,贷款 100,存款 1

    43、00,资 产,负 债,贷款 100,存款 100, ,四、基础货币与货币乘数,但是,中央银行放出的每笔信用并不能由商业银行无限制地创造派生存款。 一般来说,银行体系扩张信用、创造派生存款的能力要受到三类因素的制约。 中央银行增加信用:,方式 直接向商业银行发放贷款 在公开市场上购买国家债券 在外汇市场上购买外汇 影响:在银行体系派生出大量存款 银行体系的信贷资金来源增加 商业银行发放新的贷款 派生成新增存款,增加贷款的资金来源,缴存中央银行法定存款准备金的限制 超额存款准备金 提取现金数量的限制,资 产,负 债,存款准备金 6 提取现金 4 超额存款准备金 5 贷款 85,存款 100,商业银

    44、行创造派生存款的限制因素:, ,资 产,负 债,法定存款准备金 5.1 提取现金 3.4 超额存款准备金 4.25 贷款 72.25,存款 85,设:B为央行放出的信用r为存款准备率,R为存款准备金q为现金漏损率,C为流通中现金D为存款,有D L为贷款,有L,中央银行向某存款货币银行发放B元再贷款,全数形成该银行的超额准备,该银行放出B元贷款。 即该银行(第0级)资产负债变化为:,结果:D00,R0B,L0B。,第0级银行发放的B元贷款,将形成下一级银行(第级)的初始存款; 第级银行收到B元初始存款,增加了B元的超额准备,其存贷运作的资产负债变化为:,结果,第级银行有:,C1qB,D1B(1-

    45、q),R1r(1-q)B; 发放的L1B(1-q)(1-r)元贷款,将形成下一级银行的初始存款。,第级银行:,C2qB(1-q)(1-r),D2B(1-q)2(1-r), R2rB(1-q)2(1-r) ; 发放的L2B(1-q)2(1-r)2元贷款,将形成下一级银行的初始存款。,第级银行有:,C3qB(1-q)2(1-r)2,D3B(1-q)3(1-r)2, R3rB(1-q)3(1-r)2 ; 发放的L3B(1-q)3(1-r)3元贷款,将形成下一级银行的初始存款。, 第N级银行:,初始存款B(1-q)n-1(1-r)n-1 CnqB(1-q)n-1(1-r)n-1,DnB(1-q)n(1

    46、-r)n-1, RnrB(1-q)n(1-r) n-1,LnB(1-q)n(1-r)n,于是,就有:DD0 B(1-q)B(1-q)2(1-r)B(1-q)3(1-r)2 B(1-q)n(1-r)n-1 这是一组以B(1-q)为首项、(1-q)(1-r)为公比的等比数列。 按等比数列的求和并取极限,有,银行体系的存款供给模型:,由此可见,中央银行每放出一笔信用,不仅直接向流通界注入了一笔存款货币或现金通货,并且通过商业银行的信贷业务,能够扩张若干倍的信用,派生出大量的新增存款; 其扩张能力则取决于存款准备率与货币结构比率之和的倒数,一般称之为“货币乘数”,用“k”表示。有:,k ,同理,可证明

    47、,B,B,由此可见,中央银行放出的信用量,与所形成的银行体系存入中央银行的存款准备金、公众持有的现金通货和由中央银行直接掌握的国库存款之和相等; 它们均为中央银行的负债、即中央银行自身的资金来源; 由于中央银行放出的信用是银行体系扩张信用、创造派生存款的基础,因而称存款准备金、现金通货和中央银行直接掌握的其它存款为“基础货币”,一般用“B”表示。,凯恩斯是个“国定货币论”者。 认为不具有内在价值的货币符号之所以为流通所接受,完全是凭借国家的权威,按国家法令强制流通。 因此,货币是国家的创造物。 在此基础上,他提出了外生货币供应论。,第六节 货币供给理论,一、凯恩斯经济学的货币供给分析,凯恩斯认

    48、为货币供应是中央银行控制的外生变量; 它的变化影响着经济运行,但自身却不受经济因素的制约。 在二十世纪六十年代以前,中央银行尚能够有效地操纵货币供给。 因此,当时凯恩斯宏观经济理论中的货币市场均衡模型,将货币供应量纯粹作为中央银行外生变量来处理:,M,L,r M1 M2 M3,r1 r2 r3,凯恩斯宏观经济理论中的货币市场均衡模型:,从而在货币供给理论方面出现了“简单乘数理论”和“固定系数理论”。 简单乘数理论:,假定基础货币完全由中央银行所控制; 货币乘数至少在短期内保持稳定;,确立了MkB的货币供给模型。 固定系数理论只是在乘数k的决定因素方面考虑得更全面、更实证一些。,六、七十年代以来,面临着中央银行操纵货币供给所发生困难的局面, 新剑桥学派不完全赞同凯恩斯关于货币供给是外生变量的观点。 他们认为尽管在形式上货币供应量出自于中央银行渠道,但这个量的多少并不完全由中央银行自主决定;,二、后凯恩斯经济学的货币供给分析,在很大程度上,货币供应量是中央银行为满足公众对货币的需求而被动地向流通界投放货币的结果。 这是因为:,在高度发达的货币信用经济中,货币需求往往表现为对贷款的需求; 而银行贷款与货币供应量紧密联系在一起;,

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