1、国际金融管理计算与详解1. 80 年代，中国某金融机构在东京发行 100 亿日元债券，年利率 8.7%，期限12 年，到期一次性还本付息 272 亿日元。按当时规定，需以美元兑换日元偿还。 若发债日汇率：USD/JPY 222.22；清偿日汇率：USD/JPY 109.89请计算该笔外债的交易风险。解：如果汇率不变,偿还 272 亿日元需要 1.224 亿美元;但是, 现在日元汇率升值了,偿还 272 亿日元需要 2.475 亿美元,成本增加了 1.251 亿美元.2. 中国某公司某年 9 月对澳大利亚直接投资 4000 万澳元。第一年税后利润700 万澳元，以美元汇回国内。投资日汇率：AUD
2、/USD 0.8456 汇回日汇率：AUD/USD 0.6765计算这笔投资利润的交易风险。如果汇率不变,汇回利润应为 591.92 万美元;但是, 现在澳元汇率贬值了,汇回利润只有 473.55 万美元了,利润减少了118.37 万美元.3. 美国一家出口公司出口一批货物到新西兰，并将在 90 天后收入 40 万新西兰元。该公司如何利用货币市场规避新西兰元贬值的汇率风险呢？假设新西兰元借款的年利率为 8%该公司现在借入 90 天期限的新西兰元，并立即将其转换为本币，那么，需要借入多少新西兰元呢？假设新西兰元借款的年利率为 8%，则今天需要借入的新西兰元金额为：Borrowed amount
3、to hedge NZ$ receivables = NZ$400 000/(1+2%)=392 157(新西兰元)4某年 3 月 1 日，一家英国出口商出口到法国，并将在 3 个月后收入货款500 万欧元。假设该企业想运用货币市场规避欧元贬值的风险，得到以下市场行情：利率：欧元 2%pa2.8%pa,英镑 1%pa1.6%pa即期汇率：1=1.47421.47533 个月远期汇率: 1=1.47821.4793如果银行只允许企业借整数金额,则具体该企业该如何避险呢?解:3 月 1 日:(1)英国企业按照 2.8%pa 的利率借入 500 万欧元,并立即按照即期汇率1=1.4753 卖出 50
4、0 万欧元,收到本币3 389 141;(2)将所得到的英镑按照 1%pa 存入银行 3 个月;(3)按照1=1.4782 买入 3 月期 35000 欧元(即欧元借款的三个月利息:500万 X2.8%/4=35000 欧元).6 月 1 日:(1)收入的货款 500 万欧元被用来偿还债务的本金;(2)交割 3 月远期合约,支付 23 677.45 英镑用得到的 35000 欧元偿还债务的利息;(3)英镑净收益= 3 389 141(1+1%X3/12) -23 766.45=3 373 936.40(欧元)该计算结果与借入 4965243 欧元的做法所实现的英镑净收益差额不大。5. Dayt
5、on, 是一家美国天然所管道生产商,刚刚取得了一份出口到英国的贸易合同,金额 1,000,000. 支付条件是从现在的 3 月份到 3 个月后的 6 月份. Scout Finch 是该公司的财务主管.她将如何管理外汇风险 ? 经过分析,她认为可接受的底价是收回$1,700,000,这就意味着英镑的最底价格是$1.70/。金融市场行情如下： 即期汇率:$1.7640/三个月远期汇率: $1.7540/(英镑贴水年率为 2.2676% )Dayton 的资本成本率: 12.0%。英镑三月期借款利率: 10.0%(三月期利 2.5%)英镑三月期投资利率: 8.0%(三月期 2.0%)美元三月期借款
6、利率: 8.0%(三月期 2.0%)美元三月期投资利率: 6.0%(三月期 1.5%)Dayton 的外汇咨询顾问预测三个月后的即期汇率将为: $1.76/.给定:英镑 3 个月期看跌期以的购买价格为: strike price of $1.75/ ； a premium cost of 1.50%A利用货币市场避险现在在即期市场上借入975,6101,000,000/(1+2.5%), 然后转换为本国货币: 975,610 X1.7640= $1,720,976 三个月后: Receive 1,000,000, Repay 975,610 loan plus 24,390 interest,
7、 for a total of 1,000,000What is the hedge income or loss?取决于$1,720,976 的投资收益。B利用远期市场避险远期汇率是$1.7540/所以,英镑收入的本币价值锁定为:$1,754,000如果她能取得至少 8%的投资收益,则货币市场避险法优于远期市场避险法;反之,远期市场更优! 购买期权的本币成本:Cost of option=(Size of option)x(premium)x(Spot rate)= 1,000,000 x0.015x$1.7640=$26460假设我们用未来值比较各种避险策略的优劣 假设使用 12% 的资本
8、成本率计算,则期权成本的未来价值为: $26460(1+3%)=$27,254 即每单位英镑的期权成本为: $0.0273$27,254/1000,000= $0.0273当汇率高于$1.75/ 时, Dayton 将会放弃执行期权合约,而按当时的即期汇率卖出英镑 如果 3 个月后即期汇率为 $1.76/, Dayton 将按即期汇率卖出英镑得到$1,760,000 :1,000,000X $1.76/ =$1,760,000 此时,净收益将为:$1,760,000 - $27,254 =$1,732,746. 如果 3 个月后即期汇率低于 $1.75/, Dayton 执行看跌期权合约以$1
9、.75/的期权协议价格卖出 1,000,000 ,得到 $1,750,000 此时,净收益将为: $1,750,000 - $27,254= $1,722,746. 期权避险是否优于远期市场避险或者货币市场避险,取决于财务管理者风险厌恶的程度. 与远期市场相比,英镑必须升值到足够的程度以至超过了远期汇率$1.7540 与期权费成本 $0.0273/之和.因此,the breakeven upside spot price of the pound must be $1.7540+$0.0273=$1.7813 /. 如果未来的即期汇率升值到超过了$1.7813 /, 则期权避险优于远期市场避险
10、. 如果未来的即期汇率下降到$1.7813 /以下, 则远期市场避险优于期权市场避险.6. Ashland, Inc.,是一家美国公司, 1 个月后需要支付 NZ $1,000,000 .它将如何管理其外汇风险? 假设金融市场行情:新西兰证券投资 30 天收益:0.5%；美元 30 天贷款利率为:0.7%；新西兰元的即期汇率: $0.65/NZ$ 借入本币:30 天后的 1,000,000NZ$相当于现在的:1,000,000/(1+.005) = NZ$995,025则该公司需要借入的本币数额是:995025X0.65=646766 美元将借入的本币转换为 NZ$外汇: 646766/0.6
11、5= NZ$995,025将外汇投资于外国市场得到: 995025(1+0.5%)=1,000,000NZ$用所得外汇偿还对外支付公司的进口成本为所借本币的本息和: (646766X1.007)= $651,2937. 一家从德国进口的美国公司将在 1 个月后支付 26 万欧元，该公司希望利用期货交易规避欧元升值的风险。如果今天外汇市场上即期汇率为$1.2221/,所选择的期货合约的价格为$1.2247/。1 个月后，即期汇率变为$1.2351/,而相同期货合约的价格变为$1.2367/。请通过具体步骤分析美国公司利用期货交易避险的结果。一份欧元标准期货合约为 12.5 万欧元。第一，期货交易
12、的结果分析：由于外汇暴露是 26 万欧元，需要买入 2 份（26/12.5）欧元期货合约。在 1 个月后再将期货合约卖出，实现对冲，于是，期货交易赚得的利润为：（1.2367-1.2247)X125000x2=3000(美元)第二，企业后来在现汇市场上买欧元时因汇率升值而多支付的美元成本为：（1.2351-1.2221)X260000=3380(美元)为什么期货避险实现的利润没有完全规避现汇市场上的汇率损失呢？一是合约的标准化使企业有 1 万欧元没有规避风险，由此造成 130 美元的额外损失(1.2351-1.2221）X（260000-250000)二是基差风险，即期货合约的价格虽然与现汇市
13、场市场价格波动是同向的，但变动幅度不同，由此造成 250 美元的额外损失(0.013-0.012)X125000X2。8. 美国 F 公司将在 180 天后支付 20 万英镑，公司财务主管目前正打算使用（1）远期外汇市场避险；（2）货币市场避险；（3）期权避险；（4）不避险。该公司得到的有关金融行情如下：(1)今天的即期汇率：$1.50/(2)180 天的远期汇率： $1.47/(3)利率水平分别为：英镑和美元 180 天存款利率均为 4.5%，180 天借款利率均为 5.0%(4)期限为 180 天的英镑看涨期权执行价为$1.48/,期权费$0.03/(5)期限为 180 天的英镑看跌期权执
14、行价为$1.49/,期权费$0.02/(6)公司预测 180 天后，市场上的即期汇率水平如下表：可能出现的结果发生概率$1.43/$1.46/$1.52/20% 70%10%那么，该财务公司主管应该如何选择呢？避险方法的比较（1）远期市场避险买入 180 天远期英镑，锁定未来美元成本为：20 万 X1.47=29.4 万（美元）（2）货币市场避险今天借入期限为 180 天的美元资金，并立即将所借美元转换为英镑，之后，将英镑存入银行 180 天，180 天后将到期的 20 万英镑存款金额用来对外支付。今天需存入银行的英镑数额= 20 万/（1+0.045)=191,388(英镑)今天需借入的美元
15、数额=191388X1.50=287,082(美元)180 天后该公司需要偿还的美元总债务= 287，082X（1+0.05)=301,436(美元)（3）看涨期权避险买入看涨期权的情况：假设 F 公司只在 180 天需要支付英镑时才决定行使还是放弃期权，执行价$1.48/，期权费为$0.03/。180 天后即期汇率可能出现的情况每单位英镑的期权费行使还是放弃期权包括期权费在内的每单位英镑的美元成本买入 20 万英镑支付的美元总成本发生概率$1.43/$1.46/$1.52/$0.03$0.03$0.03放弃放弃行使$1.46$1.49$1.51$292 000$298 000$302 000
16、20%70%10%(4)不避险180 天后 F 公司按照即期汇率买入英镑的美元成本为：预期 180 天后的即期汇率水平买入 20 英镑需支付的美元成本概率$1.43/$1.46/$286,000$292,000$304,00020%70%$1.52/10%结论：远期市场避险明显比货币市场避险所花费的美元成本少。将远期市场避险与买入看涨期权避险相比，期权避险的成本高于远期避险成本的概率为 80%。因此，三种避险方法中，远期市场避险是 F 公司避险的最好方法。如果对 F 公司不避险的概率分布进行分析，可以发现不避险比远期市场避险所产生的成本更少。因此，F 公司有可能不避险。9. A 公司的财务人员
17、最近比较烦：企业准备向美国出口一批货物。双方在某年 3 月 1 日签订合同，约定以美元支付总额为 500 万美元的货款，结算日期为同年 6 月 1 日。虽然担心由于美元贬值而使其结汇人民币减少，但他们不知道应该选择何种避险工具。银行外汇专家介绍，目前流行的汇率风险管理工具包括远期、掉期、期权、掉期期权以及它们的组合。具体使用哪个或哪些工具组合，要看企业使用外汇的实际情况。 针对 A 公司的情况，银行为其设计了三种方案。 方案一；用远期结汇交易锁定结汇汇率。假设远期结汇率为 1 美元兑人民币 7.9620 元。方案二：买卖两个价格相同的看涨与看跌期权。买入看涨期和卖出看跌期权，标的都是美元兑人民
18、币，执行价都为 7.98，期限也都是 3 个月，名义本金都为 500 万美元。按照当时彭博社的报价，看跌期权的期权费是 3.193 万美元，而看涨期权的期权费则是 3.4275 万美元。 方案三：买卖两个不同价格的看涨期权企业卖出一个标的为美元兑人民币的看涨期权名义本金 500 万美元，执行价8.01，期限 3 个月，期权费 1.1335 万美元；同时买入一个以美元兑人民币为标的、名义本金、期限都与前者一样的看涨期权，但执行价格为 8.0850，期权费是 1.0955 万美元，及其汇率为 1 美元= 8.0330 元人民币。 方案一；用远期结汇交易锁定结汇汇率即在 6 月 1 日以事先约定的价
19、格（1 美元兑人民币 7.9620 元）结汇。这样就规避了汇率变动可能带来的风险，到时候 A 企业可以用 7.9620 的汇率换回3981 万人民币元。 方案二：买卖两个价格相同的看涨与看跌期权买入看涨期和卖出看跌期权，标的都是美元兑人民币，执行价都为 7.98，期限也都是 3 个月，名义本金都为 500 万美元。按照当时彭博社的报价，看跌期权的期权费是 3.193 万美元，而看涨期权的期权费则是 3.4275 万美元。通过买卖期权，企业就有 2345（3.4275 万-3.193万）美元收入，并用即期汇率 8.0330 换回 18837.39 元人民币。期权到期日，美元汇率如果低于 7.98
20、 被执行看跌期权，如果高于则执行看涨期权，无论哪种方式，企业用 500 万美元换回来的都是 3990 万元（500 万X7.98)人民币。 方案三：买卖两个不同价格的看涨期权企业卖出一个标的为美元兑人民币的看涨期权名义本金 500 万美元，执行价8.01，期限 3 个月，期权费 1.1335 万美元；同时买入一个以美元兑人民币为标的、名义本金、期限都与前者一样的看涨期权，但执行价格为 8.0850，期权费是 1.0955 万美元，买卖期权的收入 380 美元（1.1335-1.0995 万） ，按照当时 8.0330 的汇率可换入 3052.54 元人民币。到期日，如果美元兑人民币汇率小于 8.01，两个期权都不被执行，则企业即期汇率兑换 500 万美元；如果价格在 8.0100 到 8.0850 之间，则执行价格为 8.01 的看涨期权，另一个不执行。也就是说 500 万美元可以换回 4005 万元人民币；如果价格高于8.0850，两个期权都被执行，同时以即期汇率结汇，但是，美元兑人民币价格越高，则企业的收入也会越多。
