1、P2讲座概要本系列讲座回顾了最近发生的金融危机的成因以及政策措施，特别是联储在此中所起的作用理解联储在最近发生的金融危机的作用需要先理解以下内容-央行的起源及任务-历史上金融危机的经验教训以及如何影响联储在此次危机中的应对措施P3讲座脉络第一讲：解释央行是做什么的，美国央行系统的起源，以及在大萧条年代联储的所作所为第二讲：回顾二次大战后中央银行系统的发展，特别关注于近期的金融危机P4讲座脉络第三讲：描述什么是金融危机，它的意义，以及联储和其他机构的应对措施第四讲：探讨应对经济衰退的货币政策，经济的缓慢复苏，后危机时代金融监管的变化，以及金融危机对央行实践的潜在意义P5美联储的起源与任务P6什么
2、是中央银行中央银行不是一般性的商业银行，它是一个政府代理机构。中央银行是一个国家金融系统的中心中央银行在现代货币系统的发展中起着关键作用事实上，所有的国家都有一个中央银行P7一国中央银行的任务是什么？宏观经济的稳定-所有的央行都试图努力做到稳定的低通胀水平，大多数央行还试图推动生产和就业的稳定增长金融稳定-央行试图保证一国的金融系统正常运行，更重要的是试图防止或缓和金融恐慌（危机）P8，P9中央银行的政策工具货币政策-为达到宏观经济稳定的目标：在平时，中央银行通过调节短期利率的水平来影响消费、生产、就业及通胀提供流动性-为达到金融稳定的目标：中央银行向金融机构或市场提供流动性（短期贷款）以帮助
3、缓解金融恐慌，扮演了“最后贷款人”的角色。金融管制和监督-许多中央银行，包括美联储在内，都对金融机构进行监管。以达到帮助企业维持金融健康，减少公众失去信心的风险，确保恐慌程度降低。P10中央银行的起源最早的中央银行出现在瑞典（1668） ，英格兰（1694） ，法兰西（1800）：-早期的中央银行首先是以私人机构出现的；随着时间的推移，政府开始逐渐承担中央银行的功能-这些中央银行的一个重要职责是发行有黄金储备支持的纸币到了 19 世纪，中央银行还开始充当金融恐慌时期的最终贷款人的角色。P11金融大恐慌金融大恐慌的导火索是公众对一家或几家金融机构一夜之间失去了信心，从而导致他们不再通过比如存款的
4、方式为这些机构提供资金大恐慌会导致-大范围的银行存款挤兑-限制储户提款-银行破产-股市崩溃-经济紧缩P12金融大恐慌金融大恐慌在下列情况下都可能会发生：长期的流动性差的资产是由短期的流动性好的负债支持的；短期的资金出借者（对银行而言，也就是储户）对他们为之提供资金的机构（也就是存款的银行）失去了信心或者担心别人也会同样失去信心。P13最终贷款人为了阻止大恐慌的蔓延，中央银行必须承担最终贷款人的角色由中央银行提供的短期贷款可以取代存款或是其他私人贷款的流失，从而防止那些具有清偿能力但流动性不足的企业的破产P14最终贷款人Bagehot 格言（至今仍可借鉴）：当处于金融大恐慌时，央行应该采取如下行
5、动：-自由放贷-放贷时要求以优质资产做抵押-放贷时要收取处罚性的利率（以防止滥用央行贷款）Walter Bagehot 1826 年 2 月 3 日-1877 年 3 月 24 日，英国记者和散文家，Lombard Street的作者（1873）P15Bagehot 格言是如何帮助遏止金融大恐慌的？在金融大恐慌中，银行需要向存款人兑付存款，需要向其他短期出借给银行资金的贷款人还款。如果没有其他的资金来源，它们就不得不迅速将手中持有的资产变现，而这又会恶化恐慌。许多公司都可能走向破产。P16Bagehot 格言是如何帮助遏止金融大恐慌的？如果金融机构能够以它们自身的资产为抵押向中央银行自由要求借
6、款，那么它们就可以向储户支付存款，避免贱卖资产，从而可以重塑储户对它们的信心。P17美联储的起源：出于金融稳定的关注美国内战结束后直至二十世纪初，私人组织承担起了稳定金融的一些职能，其中著名的是纽约清算所。P18美联储的起源：出于金融稳定的关注但是，那个时代所发生的多起银行系统风暴表明，这类组织没有能力提供所需要的稳定性P19美联储的起源：出于金融稳定的关注美国需要一个充当可最终求助的贷款人，来向那些具有清偿能力但流动性不足银行提供资金，以防止对这些银行的挤兑。P20美国的金融大恐慌：18731914发生于 1873、1884、1890、1893 和 1907 年的金融大恐慌导致了银行关门、储
7、户及投资者损失，并经常导致大范围的经济滑坡。1907 年的金融大恐慌促使国会考虑建立中央银行。（上图为 1873 年1914 年间在银行风暴时期关门破产的银行数目）P21美国的金融大恐慌：18731914在美联储完全建立起之前，美国还经受了在 1914 年发生的其他一系列严重的金融恐慌事件P22美联储的起源：出于金融稳定的关注金本位是中央银行的替代品-在金本位制下，货币的价值是由一定数量的黄金所决定的-金本位决定了货币的发行数量及价格水平，通常无须央行的过多干预P23美联储的起源：出于金融稳定的关注金本位制的问题所在：-金本位制的好处同时也是它的最大的弱点：由于货币的供应是受到黄金的供应的限制
8、的，所以它不能根据经济条件的变化做出相应的调节。P24美联储的起源：出于金融稳定的关注金本位制的问题所在：-在金本位制下，所有国家的汇率都必须保持在一个固定的水平上。-结果，一个国家的坏的经济政策会波及到同样使用金本位制的另一个国家。P25美联储的起源：出于金融稳定的关注金本位制的问题所在：-如果不是建立在完全信誉的基础上，金本位制将受到投机攻击并最终崩溃，因为人们都会试图将纸币换成黄金。-金本位制并不能防止金融大恐慌的经常发生P26美联储的起源：出于金融稳定的关注金本位制的问题所在：-虽然金本位制可以促使价格在很长的时期内保持稳定，但在中期，却会有时会造成通胀和通缩阶段P27William
9、Jennings Bryan在十九世纪下半期，全球性的黄金短缺造成了美国货币供应的减少并导致了通缩（价格水平下降） 。农场主们受到农产品价格下降，而同时他们还要支付固定的抵押贷款和债务利息的双重压力(William Jennings Bryan， 1860 年 3 月 19 日-1925 年 7 月 26 日，1896，1900，1908 年三次民主党总统侯选人)P28William Jennings BryanWilliam Jennings Bryan 竞选纲领的立足点在于改革金本位制，他说道：“你们不能在劳动者的头上带上这样一顶荆棘王冠，你们不能将人类钉在黄金的十字架上”（1896 年
10、7 月 9 日）P29美联储的成立1913 年，国会通过了美国联邦储备法案，成立了美联储。画家 Wilbur G. Kurtz 爵士的画作，表现了当时的总统 Wilson 签署了联邦储备法案P30美联储的成立联邦储备法案要求美联储做到：-充当最后救助贷款人的角色-管理金本位制以避免在利率方面的剧烈波动P31美联储的成立国会为了让全国每个州都能接受美联储的政策，在全国各地建立了联邦储备银行，在华盛顿特区成立了联邦储备局。下图为联储系统 12 家地区储备银行的分布：P32喧嚣的二十年代喧嚣的二十年代-指二十世纪二十年代- 这是美国社会的一个繁荣时期。而世界的其他许多国家却是为从一次世界大战中复原而
11、苦苦挣扎。P33 大萧条但在 1929 年，世是受到了大萧条的打击。美国股市在 1929 年 10 月崩盘，澳大利亚最大的银行在 1931 年破产。许多国家的产出及价格下降，许多国家经历了政治动荡。大萧条一直持续到了 1941 年美国加入第二次世界大战P341929 年股市崩盘，并持续下跌至 1932 年（下图为标准普尔综合股票价格指数）P35产出跳水及价格下降（通缩）（左图为真实 GDP 变化率，右图为消费者价格指数变化率）P36大萧条时期的失业（左图为寻找工作者，右图为失业率曲线）P37大萧条时期的银行破产（右图为大萧条时期每年银行破产的数目）P38是什么导致了大萧条？有许多原因，包括：-
12、第一次世界大战导致的经济和金融影响，包括战争赔款的影响-国际金本位制结构-股票市场泡沫-金融大恐慌以及主要金融机构的破产P39是什么导致了大萧条？-“清算主义者” 理论，该理论认为大萧条是对二十年代过热经济的必要修正。“要清算劳动力市场，清算股票市场，清算农场主，清算房地产市场”-Andrew Mellon, 财政部长，1931 年P40大萧条时期的货币政策政策的失误之处在于：-1928 年和 1929 年为了遏制股票市场投机而紧收银根-1931 年货币政策收紧以抵制对美元的投机性攻击-1932 年的政策不作为时期，虽然面临着高的失业率及价格下降水平P41大萧条时期的货币政策联储的紧缩货币政策
13、导致了价格的急剧下降以及在产出和就业水平上的急剧下降政策的失误通过金本位制而传导到世界各地联储保持货币紧缩的一个原因是为了维护金本位制。当美联储于 1932 年放弃了金本位制后，货币政策开始放松，通缩停止。P42在大萧条时期的最终救助贷款人政策联储没有对银行贷款的紧缩及挤兑进行充足的反应，只向银行提供了极少的信贷。P43在大萧条时期的最终救助贷款人政策银行破产潮席卷了全国。1928 年底全国有 25，000 家银行，这些银行在 1929 年至 1933 年间有 9，700 家停止了营业。破产潮一直持续到了 1934 年建立了存款保险制度为止。P44在大萧条时期的最终救助贷款人政策联储在这一阶段
14、似乎表现出采纳了“清算主义者”的理论，认为银行体系和信贷在二十世纪二十年代扩张得太快了，所以需要收缩。P45罗斯福的经济政策美联储尝试了许多政策来终止大萧条，两项最为成功的政策是：-对银行进行存款保险，终止了挤兑-放弃了金本位制，允许增发货币，终止了通缩。P46从大萧条中得到的政策经验教训大萧条是全球性的，有许多原因。但是美国国内外政策的失误也对其产生了重要的影响。P47从大萧条中得到的政策经验教训美联储在其两大目标上都失职了-它没有使用货币政策来阻止通缩以及在产出和就业水平上的下滑-它没有充分行使它的最后贷款人的职权，从而让许多银行破产，信贷收紧P48 从大萧条中得到的政策经验教训当我们考虑联储对 20082009 年金融危机的应对时我们要时刻想起这些教训P49下一讲将回顾二次大战后中央银行体系的发展，包括最近的金融危机的成因。（第一讲结束）
