1、,第四章利率及其决定,第四版,中国人民大学出版社,目录,第一节 利息 第二节 利率及其种类 第三节 利率的决定 第四节 利率的作用 第五节 利率的度量 第六节 利率的风险结构 第七节 利率期限结构,第四章,第一节 利息,什么是利息,利息是货币所有者(或债权人)因贷出货币或者货币资本而从借款人(或债务人)那里获得的报酬。,现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。,补偿由两部分组成：,（1）对机会成本的补偿；,（2）对风险的补偿。,人类对利息的认识,第一节 利息,现代利息的实质,马克思,第一节 利息,现代利息的实质,以剩余价值论的观点来概括，那就是:在典
2、型的资本主义社会中,利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系。,第一节 利息,利息之转化为收益的一般形态,利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬,它来自生产者使用该笔资本发挥营运职能而形成的利润的一部分。显然,没有借贷,便没有利息。,第一节 利息,收益的资本化,任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。,资本化公式：,P本金C收益r 利率,第二节 利率及其种类,利率系统, 现实生活中的利息率都是以某种具体形式存在的，如：3
3、个月期的贷款利率1年期的储蓄存款利率6个月期的短期公债利率, 经济学家谈及的利率及利率理论，通常是把形形色色的利率综合而言的。如“市场平均利率”这类概念也只是理论上的，没有统计意义。,第二节 利率及其种类,基准利率与无风险利率,基准利率是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。,在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。由于 利率 = 机会成本补偿水平 + 风险溢价水平,第二节 利率及其种类,基准利率与无风险利率,市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。,基准利率的概念在实际生活中还有另一种用法,如中国人民银行对商业银行等金融机构的存、贷利率叫基准利率。,第
4、二节 利率及其种类,实际利率与名义利率,实际利率是指物价水平不变,从而货币购买力不变条件下的利率。,名义利率是指包括补偿通货膨胀(包括通货紧缩)风险的利率。公式为：,r名义利率； i实际利率； p物价水平,第二节 利率及其种类,实际利率与名义利率,由于通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影响,考虑到这一点,名义利率还应调整。因此,名义利率的计算公式可以写成:,r名义利率； i实际利率； p物价水平,第二节 利率及其种类,年率、月率、日率,年率、月率和日率是按计算利息的期限单位划分的。按日计息多用于金融业之间的拆借,习惯上称为拆息(call money interest)或日拆。,根据中国传统的习
5、惯,不论是年率、月率、日率都用“厘”作单位,虽然都叫“厘”,但差别极大。中国的“厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，1 ； 日拆1厘，0.1,第三节 利率的决定,马克思的利率决定论,任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率。,平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。,第三节 利率的决定,古典学派的利率决定理论,凯恩斯主义出现之前的实际利率理论： 利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡：投资不变，储蓄增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡利率的上升。,S边际储蓄倾向I边际投资倾向,第三节 利率的决定,凯恩斯理论的利率决
6、定,利率决定于货币供求数量，而货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动性的偏好强，愿意持有货币，当货币需求大于货币供给，利率上升；反之，利率下降。,第三节 利率的决定,新古典综合学派的利率决定,IS 曲线与LM 曲线都是由利率和收入水平确定的,两条曲线的交点E 表明:在产品市场上,总产出等于总需求;在货币市场上,货币供给等于货币需求。也就是说,在这一点上,既确定了均衡产出水平Ye,也确定了均衡利率水平re0,第三节 利率的决定,影响利率的风险因素,通货膨胀风险,违约风险,偿还期限风险,政策性风险,流动性风险,第三节 利率的决定,利率管制,管制利率的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动
7、的界限。,多数发展中国家的利率主要为管制利率。,管制利率与提高资金效率存在极大的矛盾。弱化对利率的管制往往是发展中国家实施经济改革的主要内容。,第四节 利率的作用,无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分,在基本模型中,利率几乎都是最主要的、不可缺少的变量之一。,对利率作用的一般估价,第四节 利率的作用,在发达的市场经济中,利率的作用之所以极大,基本原因在于：经济人有足够的独立决策权。,利率发挥作用的环境和条件,对于各个可以独立决策的经济人来说,利润最大化、效益最大化是基本的准则,而利率的高低直接关系到他们的收益。,在利益约束的机制下,利率也就有了广泛而突出的作用。,第四节 利率的作用,改革开放
8、以来，利率在中国经济中的作用逐步显现。,利率发挥作用的环境和条件,要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心的问题，是要使经济行为主体，真正成为市场经济所要求的经济行为主体。,第五节 利率的度量,单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是：,复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：,概念和计算公式,C利息额P本金 r利息率 n借贷期限 S本利和,第五节 利率的度量,无论是单利还是复利，都是利息的计算方法。,利息的存在，就是承认资本只依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利。,复利反映利息的本质特征,事实上，我国银行的告示牌上虽然均以单利标示，但实际一直
9、没有能够否定复利原则。,复利较单利，是更符合生活实际的计算利息的观念。,第五节 利率的度量,两个有广泛用途的算式,零存整取：,整存零取：,P每月存入的金额n依次存入的次数,第五节 利率的度量,在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。,未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称 “现值”，这个公式叫作贴现值公式：,现值与终值,第五节 利率的度量,在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用拍卖方式。,在市场价格低于或高于面值时,不论是否有票面利率,
10、都决定了实际起作用的利率。通过竞价成交,实际意味着在这个时点上市场基准利率水平的形成。,竞价拍卖与利率,第五节 利率的度量,收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。,利率与收益率,第六节 利率的风险结构,到期期限相同的债券或许有着不同的利率,这些不同利率之间的联系被称作利率的风险结构通常说来,利率的风险结构由债券发行人的违约可能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。,违约因素直接影响债券的利率水平,由违约因素导致的偿债风险通常被称作违约风险。,在到期期限相同的情况下,有违约风险的企业债券与无风险的国债之间的利差便是风险溢价.,第六
11、节 利率的风险结构,违约因素,通常说来,有违约风险的债券总会存在正的风险溢价,而且风险溢价会随着违约风险的上升而增加。,流动性强意味着转换成现金时所支付的成本越低，同时意味着收益率低。如果投资者选择持有流动性强的债券,就要以放弃部分收益为代价;反之亦然。,国债通常具有很强的流动性,相比之下,企业债券的流动性较差。,第六节 利率的风险结构,流动性因素,流动性会影响投资者持有债券的愿望,在到期日和利率相同的情况下,投资者通常会选择持有流动性强的债券。,关债券利息的税收政策同样会影响债券利率。,政府税收政策调整对债券市场会产生影响。例如,布什政府的减税政策将提高市政债券相对于国债的利率,而奥巴马政府
12、有关撤销布什政府针对富人减税计划的政策将会降低市政债券相对于国债的利率。,第六节 利率的风险结构,税收因素,任何一种利率大多对应着不同期限。,一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率如国债利率的期限结构代表。,第七节 利率的期限结构,什么是利率期限结构,由于市场经济中的利率是不断变动的,所以利率期限结构总是某个具体时点的利率期限结构。,利率期限结构对于金融活动具有十分重要的意义。,即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）；,第七节 利率的期限结构,即期利率与远期利率,远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。,第七节 利率的期限结构,即期利率与远期
13、利率,如一年期和两年期的储蓄利率分别为2.25%和2.40%： 两年期的储蓄1 000 000元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 = 1 048 600元 两年期储蓄的第一年，应与持有一年期储蓄无差别；从道理分析，如按一年期储蓄利率计息；在一年期末，其本利和应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元 如果一年期储蓄，这时就可自由处理其本利和。假如无其他适当选择，再存一年定期，到第二年末得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元 1 045 506.25，较之1 048 600，少3 093.75元。 存两年期储蓄，其
14、所以可多得3 093.75元，那就是因为放弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取2.25%的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 5001）100 = 2.55% 这个2.55% 就是第二年的远期利率。,远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明。,如以 fn 代表第 n 年的远期利率，r 代表即期利率，其一般计算式是：,第七节 利率的期限结构,即期利率与远期利率,到期收益率(yield to maturity)是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率:,第七节 利率的期限结
15、构,到期收益率,到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计,在翻译的有关书籍中通常表述为“债券现金流(cash flow)的当前价值”,到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。,设还有n 年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率 y，可依据下式算出近似值：,第七节 利率的期限结构,到期收益率,第七节 利率的期限结构,收益率曲线,四种收益率曲线,第七节 利率的期限结构,影响利率期限结构的因素,对利率的预期,对流动性的偏好,资金在不同市场之间的流程度,预期理论认为,预期的未来短期利率影响了收益率的曲线。纯粹预
16、期理论认为,只有远期利率代表预期的未来短期利率,并且只有远期利率,或者预期的未来短期利率,决定收益率曲线的形状。,第七节 利率的期限结构,影响利率期限结构的因素,根据纯粹预期理论,远期利率或预期的未来短期利率的变化决定了利率期限结构和收益率曲线的形状。而一定时间的利率期限结构反映了当前市场对未来一系列短期利率的预期:当预期的未来短期利率上升时,会有上升的收益率曲线;反之,收益率曲线是下降的。也就是说,上升的收益率曲线代表了人们对未来利率上升的预期,下降的收益率曲线代表了人们对未来利率下降的预期。,第七节 利率的期限结构,影响利率期限结构的因素,流动性理论提出债券期限从而流动性也会影响收益率曲线
17、的观点。该理论认为,既然期限长的债券价格波动风险比短期债券大,人们自然会对这部分风险要求补偿,即要求流动性风险补偿。因此,只有在长期投资的收益率高于短期平均预期收益率的条件下,人们才会选择长期投资工具。因此,期限越长的债券,到期收益率应该越高。,第七节 利率的期限结构,影响利率期限结构的因素,偏好理论它认为,期限越长的债券中包含越多流动性风险补偿的观点,只有在市场上所有的投资人均倾向于快速出售持有的债券,而所有的筹资人均要筹借长期资金的情况下才会发生,但这种情况事实上并不存在。偏好理论认为,影响收益率曲线的另一个因素应该是不同期限资金市场的供求。当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时,交易双方才会转向供求状态并非严重不足的其他期限的资金市场。,第七节 利率的期限结构,影响利率期限结构的因素,市场分割理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。这倒不是行政力量限制,而是金融机构的特定业务运作所导致的对资金期限的特定要求使然。这种不同期限市场上资金流动的封闭性,决定了收益率曲线可以有不同的形态。,第七节 利率的期限结构,影响利率期限结构的因素,中国人民大学出版社,The End 谢谢！,
