1、1,当前我国货币泛滥和资金枯竭的困境和出路,宏观经济形势前沿,演讲者 史 璐,2,目录,1. 新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2. 政府主导的货币需求机制3. 货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4. 展望变革时代来临,3,3,1.1 中央银行主持下存款货币的创造,货币政策工具存款准备金率；基准利率；公开市场业务；选择性工具 货币政策战略宽松的货币政策、紧缩的货币政策、稳健的货币政策08-10上半年 10年上半年到11年底 12年,负债,4,4,外汇 资产,其他,政府存款,央行债券,资产 = 负债,人民币 投放,基础货币和外汇资产同步增长,2011年8月货币供应量M2=现金5万亿+15
2、.5万亿X（1/0.21）78.1万,1.2 新布雷顿森林体系下的人民币供给机制,2007年1月到2011年8月外汇资产增加12万亿 基础货币从4万亿增加到15万亿，实现“翻两番”投放11万亿,中央银行资产负债表,基于外汇储备不断增长的基础货币投放,5,5,改革开放以来人民币汇率走势,8元成本 汇率1:2 售价4美元 汇率1:4 售价2美元 汇率1:8 售价1美元,人民币管制汇率的历史走势,为什么外汇涌入？人民币汇率低估的效应分析,6,6,汇率低估的一般效应,商品和要素内销价格,商品和要素美元标价,汇率低估的特殊效应,国际贸易垄断造成民营部门遭受双重挤压 屏蔽高额税收、公共产品高价格和公共服务
3、低效率 外汇储备投资权垄断，外汇储备使用效率低下没有获取国际资源,GDP1/4是出口“保八”,成本4元 1:4 售价1美元 成本4元+4元税收 1:8售价1美元 汇率低估的数值成为“征税空间”,7,7,中国,美国居民,美国政府大企业,美元/投资,货物/资源,债券,外汇储备“被动增长”，其价值依赖发达国家主权评级（政府的还款能力） 美元货币稳定，人民币货币超发 美国用国家信用供养本国居民消费； 人民币供应数量，取决于西方国家对我国的消费和投资,新布雷顿森林体系和我国货币供给,央行货币发行数量和币值稳定主权部分丧失,8,目录,1. 新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2. 政府主导的货币需求机制3.
4、 货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4. 展望变革时代来临,9,9,我国税收种类,2.1 分税制（1995年）中央政府和地方政府的货币分配规则,10,10,2.2 我国中央和地方财政收入组成,税收,社保/非税,国债,国企利润,预算外,地方,扩张财政政策成为常态政府负债应对经济增长需要,财政收入多元化；财政支出以购买性支出（政府消费和公共投资）为主,2.4万亿,1.4万亿,11,11,预算内财政收入和GDP增长率对比,预算内财政收入：1998年不到1万亿；2005年3万亿；2011年12.8万亿。,预算内收入分税制以来预算内中央收入连年暴涨。,0102,1102,1998年至2011年1
5、3年增长了13倍,12,12,中央和地方的关系,中央,省,省,市,市,市,县,县,县,县,乡,乡,乡,乡,乡,乡财县管 省直管县,土地资源收入占了地方政府收入的50%,有的地区高达75%以上,中央返还部分税收收入（转移支付）,地方融资平台14万亿,实战背景：土地财政的巨大影响,分析：地方融资深化了土地财政及其困境,13,13,土地出让金等预算外财政收入激增,2005至今共获取土地出让金约10万亿推高房价 停车费、高速费、景点门票等依附于土地的财政收入激增。 “土地经济”土地整治、拆迁经济、城市改造等吸收大量货币,政府投资（国债、地方融资平台）对货币需求迅速增长,四万亿投资“铁公基”例如铁道部就
6、拿走了1.12万亿 国债余额7万亿，每年新增1万亿 地方融资平台累计负债超过13万亿；以及配套关联资金,国企、事业单位公共产品和服务的投资和消费占用大量货币资源,“煤水电气邮政”投资效率有待提高 煤水电气邮政价格、医疗教育价格持续上涨。2010年国企+银行利润3万亿；2011年约3.5万亿。,预算内财政收入超常规发展,2.3 小结：公共部门1亿多人口占用半数以上货币供应,14,目录,1. 新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2. 政府主导的货币需求机制3. 货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4. 展望变革时代来临,15,15,利益集团阻击人民币升值；高税收触发“贬值”隐忧 为维护政府负债
7、资金成本，基准利率不升反降 利益集团博弈的均衡结果是存款准备金率飙升,3.1货币政策使用受困过度依赖存款准备金率单边上调,16,16,3.2 强烈结构性效应货币泛滥和资金枯竭并存,货币的“放”和“收”的过程中，形成了公共部门货币对民营部门资金的“置换效应”。（公共部门货币需求连年增长挤不掉，只能挤压民营部门） 货币分配领域出现“国进民退”：国有部门货币充沛；民营部门资金紧缺,民 营,公共部门货币充沛 预算内财政收支 土地出让金 炒房 拆迁经济 国债 政府投资地方融资平台 央企高速公路成品油教育医疗,民 营,负债,资产,发达国家政府,￥,$外汇收购,$,债券,基础货币供应,￥提高存款准备金率,产
8、业空心化,民营部门资金紧缺 存款准备金上调货币分配比重下滑,创汇,国有部门货币占有比重越来越高 至少超过50%,启示：正确区分行业属性（什么行业赚钱？） 股市“跌跌不休”和GDP增长背离,案例：铁道部贪污大案 中国概念股遭到做空 民企国企“双输”,中央银行,17,17,3.3 高利贷、地下金融是如何产生的？,基准利率走低 对民营部门“歧视性”加息（国有部门享受基准利率，民营部门上浮最高4倍） 对储户“不对称加息”（存款利率3.5%贷款利率成倍上浮）,利率市场畸形,高利贷的供求机制,需求：“不贷就得死”“死了也要贷” 供给：“不放贷负利率”“死了也要放贷”,危险的借贷链条,体制内金融失去功能 人
9、民币成捆成捆地“传销”共同面对链条终端民企倒闭风险。,18,18,滞涨将是长期难题,3.4 产业空心化和资金外流,产业资本“投诚”，放弃实业进入货币泛滥领域炒作。有效供给减少经济停滞炒作资金增加通货膨胀 民营资本外流、国有部门既得利益者外流、外资撤离中国、白领精英外流,19,目录,1. 新布雷顿森林体系下我国货币供给机制2. 政府主导的货币需求机制3. 货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境4. 展望变革时代来临,20,民企多米诺骨牌；如果国企倒下后果不堪设想,4.1 货币制度改革时间窗口开启旧制度难以为继,宏观调控陷入“两难”,外储增加刺激“通胀”、外储减少引发”停滞“外储两难”,财政扩
10、张引发”通胀“、财政收缩引发”停滞“财政”收也不是、放也不是”,案例：外资撤离迫使存款准备金率下调,2011年8月外储3.26万亿后，外储停滞，2012年9月为3.29万亿 为保证货币供应，2011年11月到2012年5月准备金率小幅下调三次。 货币供应量从2011年8月的78万亿上升到2012年9月的94.4万亿。 民企资金缓解，订单却没了,21,4.2 货币供给制度改革,4.3 货币需求制度改革改变财政主导货币需求的格局,财政法制化； 财政总量控制 （压缩税收、减税税收返还、拆迁经济控制、地方预算融资约束、政府投资立法）； 财政结构优化 （财政资金向民营部门倾斜财政转移支付制度、土地出让金
11、返还制度 泛滥货币转化生产性资金放开民营资本市场准入，民营资本承担经济增长责任； 土地产权明晰、资源产权下放；,控制货币发行总量；中央银行货币政策独立、以维护币值稳定为核心； 货币发行量和外储脱钩（藏汇于民、抛售外储、放开民间对外投资、 央行放弃法定收购外储的义务、国内通胀引领到全球）； 打破银行业垄断；制度建设推动人民币汇率市场化、存款利率市场化,22,小结,案例：五月以来各部委密集出台民营企业进入的政策,要不要保增长和保投资的争论2.0版四万亿投资重出江湖 2012年5月22日中央重提保增长，加快重大项目的审批，并于6月7日降息0.25%，表示房价调控不放松。2012年9月天津达沃斯论坛为
12、“四万亿投资”正名，各地投资计划两周内上报17万亿。,4.4 中国经济增长模式艰难重构,货币供给制度改革的实质 从“新布雷顿森林体系”脱钩、重构世界经济秩序； 货币需求制度改革的实质 实现货币分配领域的“国民和谐”，政府职能深层次转型，把泛滥的公共部门货币转换成民营部门的生产性资本。,案例：巨额政府投资拯救中国经济了吗？美国拯救危机的指导思想,23,4.5 “十八大”后带来的机遇和挑战,十八大的新突破,经济体制改革步伐较大,4.6 “十八大”后六大趋势“猜想”,十八大报告的基本框架,1.经济发展方式转变 2.市场和民营企业的地位在提高 3.金融市场化破冰 4.财政体制谋求理顺 5.节约国土、节
13、约资源 6.农村土地产权改革没有突破,24,问题和讨论,25,谢谢！,26,26,10000,8000,6400,2000,4096,5120,1600,1280,1024,819,存款货币 10000 X（1/0.2）=50000,现金不能创造存款货币 政府税收、中央银行债券发行都会冻结存款货币创造能力,收购资产货币投放,准备金上交,存款货币形成,货币制度：金本位 金汇兑本位（布雷顿森林体系） 牙买加体系,央行投放 10000 央行收回 2000 X（1/0.2）=10000,货币供应量=基础货币X货币乘数 货币乘数=1/存款准备金率,27,2006年至今的央行财务报表,存款准备金率21%,
14、单位：亿元人民币,存款准备金率9%,28,2011/9.30,3.2万亿,1994年特别是加入WTO以来我国民营部门创造的巨额外汇财富,29,29,我国就业数据 单位：亿人,解决就业靠民企；国企创造/新增就业岗位极少,30,30,定义：国内生产总值指按市场价格计算的一个国家(或地区)的经济领土内所有居民和单位在一定时期内（通常为一年）生产活动的最终成果（最终使用的产品和服务）的总和。,几点理解,没有扣除折旧，仅考虑原料成本。（Gross 是“毛值”的意思）； （经济）领土原则； 考察市场活动（非商品化的没有统计，例如农民自建住房）； 最终产品原则；考察一定时期内价值增值情况； 考察生产出来的“
15、商品资本”，无论是否销售出去，差额作为“存货投资” 市场价格计算的是“名义GDP” ；如果经过物价指数(CPI)调整，称为“实际GDP”,国内生产总值(Gross Domestic Product 简称 GDP),不考虑存量财富（折旧）变动,GDP的计算（产品法）,GDP=最终消费+投资+商品服务净出口,31,31,2010 年 39.79万亿,（折合RMB） 美国100万亿 中国40万亿 日本38万亿 德国23万亿,中国特色“报八” ：拆迁、加税、出口,案例： “内蒙古困局”,（引申对中国模式的前瞻性思考）,32,32,种子 100元,粮食 300元,斧子 1000元 能用10年,当年GDP
16、是多少？,200元,Gross Domestic Product 其更准确的翻译是“国内生产毛值”,33,33,GDP计算的最终产品原则,矿石 1000,铁 2000,产品价格,钢 3000,GDP 3000,收取17%增值税,GDP 3510,34,对于所有那些疑惑美国的灯塔是否还会继续明亮燃烧的人，今夜我们将再次证明，我们国家的力量并不是来源于我们的胳膊的臂力，也不是来源于我们的财富，而是源自于我们理念的持久力量。这些理念包括:民主、自由、机会平等以及坚贞不屈的希望。,当我们呼吸，当我们充满希望的时候，我们遭遇冷嘲热讽和质疑，那些人认为我们无法做到。我们将用一句话来做出回应:不，我们可以！,当前中国救经济，关键要使人民再次得到自由创造财富的权力，而不是依靠财富本身，更不能依靠巨额政府投资形成的财富。希望依靠政府投资解决问题，是剜肉补疮，饮鸩止渴，将进一步削弱私人部门活力，舍本而逐末,从而削弱和扼杀财富创造的真正源泉。,改革三十年来的实践证明，中国经济能否持续增长关键在于人民能否获得自由平等，以解放生产力。（典型案例小岗村）,我国依靠巨额政府投资能拯救中国经济吗？,奥巴马的就职演说,
