1、期市有风险 入市须谨慎浙江中大期货经济研究所 消费及政策调整将主导后市宏观经济运行趋势难改 金融调控继续实施2007 年 4 月 9 日 沪铝周度投资报告（4.24.6）作者：李晓Tel:0571-85777568中大期货经济研究所地址：杭州市中山北路中大广场五矿大厦二楼邮编：310003网址：内 容 摘 要从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力将限制了氧化铝的上涨空间，氧化铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内外电解铝产能已出现明显重启。今年世界以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即将来临，对国内铝市多头信心有支撑。下
2、一阶段要看国内铝消费需求恢复状况以及中国出口退税政策是否调整。全球经济基础仍较稳固，短期调控打压铝价。从技 术上看，沪 铝 自 06 年 8 月以来走势处于区间震荡寻求平衡过程，后市可能面临大级别的趋势方向选择，沪铝后市机会应值得关注。盘面远期合约贴水的价格结构已经发生改变，市场已出现远期看涨迹象。 伦铝大幅上扬以及国内库存下降，刺激沪铝走强。但调降铝出口退税率在近期盛传， 铝市压力仍然存在。金属品种投资报告期市有风险 入市须谨慎浙江中大期货经济研究所 上周沪铝强劲上涨。主力合约 AL0706 周收盘 19590 元，较前周涨 270 点。盘面远期合约贴水的价格结构已经发生改变，远期看涨。伦铝
3、大幅上扬以及国内库存下降，刺激沪铝走强。但调降铝出口退税率在近期盛传，铝市压力仍然存在。LME 期铝上涨，伦铝周收盘于 2845 美元，涨 62 美元。铝库存资源量国内连续下降，伦敦库存略有减少。截止 4 月 6 日，上期所铝库存可交割货物量为 80315 吨，减 2624 吨，注册仓单 10049 吨，较上周减 2243 吨。交割库铝资源量连续四周下降 19000 吨，对未来供应似难以乐观。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于较低水平。LME 铝库存量上周末为 809500，较前周减少了 1825 吨。节后随着运输状况的改善以及生产商套保愿望增
4、强，短期内库存压力上升，但近期逐渐回落，说明铝消费已启动。国内铝现货价格持稳，期现价差明显缩小，库存压力存在。截止 4 月 6 日上海地区长江现货铝锭价格报价仍然维持在 1920019400 元/吨左右。三月是国内铝消费快速启动的时期，随着铝材加工厂步入正常生产，原铝消费旺季也将到来，将抵消大量新增资源量。不过国内库存仍在 8 万吨以上，库存消化需要一段时间。另外现货压力还来自于：电解铝的出口关税高达 15%，原铝出口无利可图。根据中国海关数据，今年 1-2 月份国内原铝和铝合金出口同比下降 40.9%。而国家统计据数据显示，今年 1-2 月原铝产量 179.74 万吨，同比增 36.4%。可
5、见，国内供应压力还是明显存在的。今年中国原铝将可能出现过剩局面，因随着氧化铝价格的前期下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计 07 年我国电解铝产能将达到 1450 万吨，同比增 21%；产量将达到 1170 万吨，同比增长 25%。而 2007年中国原铝消费量为 1080 万吨，增长速度为 25%。当年供应过剩约 90 万吨。而 07 年全球需求放缓也会使世界铝市场出现约 20 万吨的小幅过剩。氧化铝报价基本不变。上周国内进口氧化铝港口报价维持在 4200 元/吨，主要是受几内亚事件的影响，国际市场氧化铝价格上调。新年伊始，部分非中铝系氧化铝厂开始谋求价格联盟，限产保价，上调氧化铝现货
6、价格至 29003000 元/吨。而中国铝业宣布自 2 月1 日起，上调氧化铝报价 50%，至 3600 元/吨。3 月 21 日中国铝业再将氧化铝出厂价上调8.3%，至 3900 元/吨。进入 07 年，氧化铝价格止跌上扬，改变了此前一路下滑的局面。业内人士认为，由于氧化铝总体上产能过剩，维持高价的“价格联盟”难以长时间持续。根据 Metal Bulletin（金属导报）统计显示，预计到 2009 年之前，全球氧化铝将持续过剩。07 年和 08 年供应过剩分别为 41.9 万吨和 31.1 万吨。调价之后，氧化铝价格是否就告别了弱势？此前氧化铝下跌之迅猛，仍记忆犹新。中铝在 9 月 26 日
7、第三次调降国产氧化铝现货价格，由 3800 元/ 吨降至 2950 元/ 吨；在 8 月 31日下调氧化铝现货价 22.4%，由每吨 4900 元降至 3800 元； 8 月 7 日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高 5650 元/吨降至 4900 元/ 吨。由于市场库存容量有限，现货价格的大幅期市有风险 入市须谨慎浙江中大期货经济研究所 变动是氧化铝市场的特性。因国内氧化铝产能释放导致氧化铝价格下跌这一因素仍存在。我国电解铝行业总体上仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自去年 3 月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据
8、统计，去年月中国氧化铝产量达到 1318 万吨，同比大幅增加 55%左右，同期电解铝产量同比增加不到 20%；同时我国氧化铝进口量与去年基本持平。据海关统计，2006 年氧化铝共进口 691 万吨，同比减少-1.57%。预计 2007 年氧化铝产能将达到 2700 万吨，同比增 42%，产量 2000 万吨，同比增 46%。到 2008 年我国氧化铝年生产能力将接近3000 万吨，随着氧化铝产能在 2007 年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在。中 国 电 解 铝 表 观 消 费 量 （ 单 位 ： 万 吨 ）0.00%5.00%10.00%15.00%20.
9、00%25.00%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年02004006008001000单位：万吨表 观 消 费 量 同 比图一：中国电解铝历年表观消费状况 （数据来源：中国统计局）受氧化铝提价影响，电解铝盈利空间受到压缩。若以氧化铝报价 4000 元/吨计，每吨电解铝的平均生产成本至 17030 元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然可以达到每吨 2000 元以上。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在 3200 元/吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在 15000 元左右。因此主要电解铝生产企业盈利仍然可观，电解铝产量扩大的条件仍存在。比价关系
10、仍不利于中国电解铝出口，并使沪铝存在下跌空间。中国财政部政策决定自11 月 1 日起，电解铝的出口关税将由 5%调高为 15%，这一政策将使国内外铝价重新定位，理论上国内外比价将由原来的 7.5 左右修正为 6.78，而目前沪铝与 LME 三月铝的比价为6.9，国内铝价定价逐渐回落，因此受伦铝拉动的可能性增大。从基本面变化过程看，当前氧化铝企业联盟要弱于 05 年大型电解铝生产企业的联合。当时大型电解铝生产企业联合减产 10%，导致氧化铝价格下跌，电解铝价格随后节节上涨。沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度加大。去年新增氧化铝产能极大缓解了国内氧化铝
11、供应紧张的局面，高库存及成本下降最终又导致铝价持续下跌。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下跌和铝需求支撑，将导致电解铝闲置产能启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，铝价很难大幅上涨。期市有风险 入市须谨慎浙江中大期货经济研究所 在外汇储备持续攀高的背景下，中国将继续收缩货币流动性，执行稳健的货币政策。3 月 17 日中国央行宣布上调银行存贷款利率 0.27 个百分点。以调控经济的过快增长及物价上扬。07 年 2 月 25 日起人民银行再调存款准备金率 0.5 个百分点至 10%。中国已连续第五次调高金融机构存款准备金率。在去
12、年 8 月 19 日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了 0.27 个百分点。此前于 06 年 4 月 28 日将贷款利率提高 27 个基点。另外去年铝制品（经加工的型材产品）出口退税率下调幅度有限，仅为 2%，仍享受 11%的退税优惠。铝制品出口退税率偏高，在中国贸易顺差持续增长的背景下也有可能在今年调整。调整出口退税率在近期盛传，吸引市场关注。数据显示今年 1-2 月份我国铝材出口 25.58万吨，同比大增了 104.6%，增势迅猛。从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力将限制了氧化铝的上涨空间，氧化铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内
13、外电解铝产能已出现明显重启。今年世界以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即将来临，对国内铝市多头信心有支撑。下一阶段要看国内铝消费需求恢复状况以及中国出口退税政策是否调整。全球经济基础仍较稳固，短期调控打压铝价。从技术上看，沪铝自 06 年 8 月以来走势处于区间震荡寻求平衡过程，后市可能面临大级别的趋势方向选择，沪铝后市机会应值得关注。盘面远期合约贴水的价格结构已经发生改变，市场已出现远期看涨迹象。伦铝大幅上扬以及国内库存下降，刺激沪铝走强。但调降铝出口退税率在近期盛传，铝市压力仍然存在。基本面：沪铝资源量继续下降截止 4 月 6 日，上期所铝库存可交割货物量
14、为 80315 吨，减 2624 吨，注册仓单 10049吨，较上周减 2243 吨（见下图） 。交割库铝资源量连续四周下降 19000 吨，对未来供应似难以乐观。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于较低水平。期市有风险 入市须谨慎浙江中大期货经济研究所 铜 、 铝 仓 单02000040000600008000010000012000014000016000003-10-3103-12-1804-3-104-4-1904-6-1104-7-3004-9-1704-11-504-12-2405-2-1805-4-805-6-305-7-2205-
15、9-905-11-405-12-2306-2-1706-4-706-6-206-7-2106-9-806-11-306-12-2207-2-16仓单数量（吨）铜 仓 单 铝 仓 单图二：上海期货交易所铜、铝每周仓单 （数据来源：上海期货交易所）2 月份全球铝产量下降 18.7 万吨国际铝业协会（IAI ）数据显示，全球 2 月铝产量为 187 万吨，较 1 月下降 187,000 吨，但较去年同期增加 47,000 吨。其中西方国家原铝产量有所回升，2 月份日均产量为 66,800吨，1 月份产量为 66,400 吨，2006 年 2 月份日均 65,100 吨。特别声明：本报告版权归“中大期货经济研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中大期货经济研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。
