1、 序言 你早就是商品交易员了 不管你是否觉察到，你一生都在交易商品。当然，你可 能从来没有以期货契约的方式买卖过猪肉，但肯定曾经用自 己的车子、房子或古董和别人交换现金或其他物品。就算你 从来没有做过这些买卖，也一点有过用时间来交换金钱的经 验，例如以老师、律师、水电工或管道工的身份赚钱。所以， 你差不多早已是半个期货交易员了，只是自己从来没有觉察 到罢了。 当我们用时间来交易的时候，还要加上我们的技艺。这 就是为什么脑外科医生每小时赚的钱比一般外科医生多，杰 出的美式足球四分位球员的薪水比截球员和外科医生的薪 水总和还要多的原因，因为他必须承担较大的事业风险。这 并不是说某种技艺的价值生来超
2、过另一种技艺，只是因为他 的技艺比较难得，而且承担的风险也比较高，这种特殊的技 艺可以让出售时间和这种技艺的人赚取较多的钱。 控球及投篮技术本身并没有什么太大价值，但是在芝加哥公牛队老板的眼里，迈克尔乔丹的这些看起来没啥用处 的技巧却是让球场爆满，并收取大笔电视转播费发财的大好 时机呢。因此， “没有价值”的事物也可能隐含着极大的价 值。 我曾经在一场交易研讨会上阐述过这个观点。我把一张 5000 美元的支票放进信封袋。封好之后把它和其它 14 个相 同的信封一起放入透明塑料袋中，每位学员都有机会抽一个 信封，抽到 5000 美元支票的人就可以把钱归自己。 袋中其他 14 个信封本来没有什么价
3、值，突然间他们都 变得有价值了！虽然除了一个信封以外，其它都是空的，但 是每个信封都有 1/15 的机会赢得 5000 美元。因为每个信封 或者每抽一次信封的机会价值 333.33 美元。 一旦参加者开始 从袋中抽取信封，那些空的没有价值的信封就变得有身价 了。当 5 个信封被抽出来以后，机会就变成 1/10，价值也提 高到 500 美元。当袋中只剩下 2 个信封时，有些观众甚至愿 意付 2500 美元来一试身手。此刻，没有价值的东西变得价 值不菲了！ 这是你想要成为更优秀的商品交易员所要上的第一堂 课。价值，就像美女，是情人眼中的西施。作为一名交易员， 千万记住别去预测真正的价值，因为市场价
4、值就是市场愿意 支付的价格。市场或其他交易员的集体判断可能只是短期内 愿意以这样的价格交易，但是价格是“王” ，这就是所有交易的核心，很早以前我就懂得这一点没有必要争论。 1974 年，我判断牛肉价格会暴涨，所以我在每磅 43 美 分价位开始大量买进，我很熟悉牛肉的“价值” ，以这样的 价格买进一定远低于它的价值。所以，当价格跌至 40 美分 的时候，我买得更多。如果 43 美分算是便宜，40 美分就更 好了。 接近 38 美分时我又抢先买进。但是却看着价格一路暴 跌到 35 美分、30 美分，最后跌到 28 美分亲爱的读者， 我就是在 28 美分被“三振出局”的。因为我能玩的筹码有 限，这次
5、交易让我在不到 30 天内损失约 300 万美元。 两个月后，牛肉的价格飚升到每磅 60 美分以上，但是 我已经离场了。以为能稳操胜券的交易不但让我惨败，而且 还成了市场中广为传播的故事。虽然我在此后的 25 年里曾 经赢过几场胜利（书中会提到） 。 多年的教训，让我感悟出两个重要原则：第一，价格无 常：任何事情都可能在买卖商品或证券时出现；第二，虽然 市场走势和方向值得关切，但知道如何分析信息才是最重要 的。假如当年我能够准确地分析有关牛肉交易的信息，渡过 黑暗期，可能会漂亮地大赚一笔。 你绝对无法得知市场何时会如你所预期的那样表现。通 常情况下，市场就像上帝一样，不会拒绝你的祈求，只是会
6、延迟应验而已。谨慎的交易员会编织保护网来应付这种延迟，而资金管理是最该学习的原则。你所听过的惨痛的商品 期货交易故事都是真的，一失足成千古恨，错不在市场，也 不在交易员买得不好。事实上，每一位成功的交易员都会有 买错赔本的时候，而且人数不少。 你曾经听过被淘汰的人，他们或是单笔交易赌注太大， 或是久久不肯认赔杀出的人。越早学会如何处理失败，你就 越早能够在这个行业里积累财富。在这个行业里毁灭你的， 不是成功，而是失败。这种失败并不会让你变得更有个性， 而只会毁掉你的银行存款。 你能获得成功的基础，都已经写在前一段文字里了。上 苍也许能够预测市场，也许不能；价值也许能够长久，也许 不能。投机就是
7、预测未来，而这却是最困难的事情。即使聚 集了绝顶精英的美国军方，也无法预测柏林墙会倒塌。你我 泛泛之辈又怎能期望表现的比他们更好呢？ 权威的运动画刊杂志可以证明我们没有准确预测未 来的能力。 1997 年，他们预言宾州州立大学将会是美式足球 赛冠军，密西根大学将会落到 18 名。但是赛季结束时，密 西根大学捧走了冠军杯，宾州州立大学则一蹶不振。预测中 排名第三的华盛顿大学，却被本来连前 20 名都挤不上的冷 门队伍华盛顿州立大学击败。这支球队后来还继续赢得了太 平洋 10 强的冠军，甚至还差点在玫瑰碗体育场击败密西根 大学呢！ 靠水晶球算命吃饭的人，逃不过预测失灵的命运。 但请你牢记：你我虽然
8、在价格变动之时无法预测天机， 但却可以学习如何控制损失。依照数学理论，这绝对时奠定 成功的基础，每一次的经验都是成功之母。 有几年，我曾追随过某些利润预言家。这些预言家们声 称，他们或他们的指标可以预知未来。最后我才发现，上帝 并不想让我们看到未来。 假如我们可以看到未来，我们的资产可以超过百万富翁 许多倍。我们可以去赌马、赌轮盘、玩骰子，但哪个赌场会 愿意让我们赌呢？如果今天可以预知未来的每一天，那人生 将是多么的乏味！谁喜欢过这样的生活呢？探索的乐趣、未 知的魅力、胜利的狂喜、突破的挑战全都不见了。 假如我们因为拥有预知的能力都变成富翁，还会有谁会 来为我们工作、种田、养牛呢？由于没有人需
9、要工作，电话 公司、 电影、 电视将不复存在。 更糟的是， 有谁会雇我们呢？ 正如我刚说过的，聪明绝顶的上帝绝不希望我们对未来 知道的太多，自然也不会让我们对期货的未来有所了解。自 认为是投机者的人，会以为期货市场是一种预测未来的游 戏，但事实并非如此。这个游戏是一种建立正确策略、争取 更多赢率并加以利用的游戏，它必须对游戏过程中的任何变 化保持警惕，包括新的参与者、新的创意和概念。 英文中“投机” （Speculate）和“眼镜” （spectacle）两个词都是源于拉丁文“specular” ，具有“去观察”的意思。 我们和赌徒是不同的，他们不会一直赢下去，他们只能希望 好运站在自己这边，
10、而非庄家那边；而我们这类投机者则会 观察未来情况的发展。但我们知道未来是不确定的，所以我 们善于利用恰当的保本技巧来保护自己的利益，并且赢得比 赛。 投机的艺术不仅讲究仔细的观察，而且还要考虑资金的 安全，只做有把握的投资，而不冒没必要的风险。 最重要的市场信念 基于多年来的研究和经验，我总结出一条很有效的信 条，那就是： 我相信当前我所进行的交易一定会亏损而且会亏 损得很惨。 想法乐观的人可能会觉得这种信念太消极了。但乐观的 想法可能让你觉得自己一定会赢，然后结果必然是买卖过于 频繁而且持有仓位太久。总之，假如你是一个乐观派，最终 必定只能抱着仓位等候那些永远不可能出现的反弹或回升。 我的看
11、法是这样的：执着地、一厢情愿地相信你会在市 场上获得成功的信念将导致你错误地处置亏损的交易。这就 是信念系统为何对交易员如此重要的原因。假如你的信念让你觉得目前的交易稳赚不赔，而实际上却不然，那么坚持信 念的代价将是持续亏损，让你最终沦为输家。认为下一两笔 交易会让你翻身或小赚的极端乐观信念是最危险的。成功的 交易员是绝不会这样做的。 现在让我们看看我关于当前交易一定会亏损的信念，这 种信念就是我不会向上帝祈求目前的交易要赢。的确，我一 点也不相信市场是完美的。这种信念是有数字根据的：75 的基金经理人表现得比道琼斯指数差，80的短线炒手输掉 了他们的风险资本（risk capital） 。就
12、我个人而言，我所做的 许多交易都没有赚到钱，而且我敢保证，你们中间许多人也 和我一样。 我所遭遇的重大损失，都不是市场的“过错” 。 “它们” 从来不会不请自来。这些损失都是源于我自以为目前的交易 必胜无疑，不遵循游戏规则的缘故。 有些人认为信念系统会让人更为果断，所以信念程度决 定了你的能力程度。我相当认同这种看法，我们是依据信念 而行事的：那些精神信念刻画了我们的人生。 有了相信目前交易极可能不成功的想法之后，你肯定会 常踩刹车去保护自己。你一定会控制灾情，抢搭第一艘救生 艇，而不会随船沉没。 有了相信目前交易极可能不成功的想法之后，你肯定不 会单笔大量进出，期望它能解决所有问题。当你持有
13、一个大的仓位、大量的股票或期货合约时，只要稍许的损失就足以 让你出局。 对未来结果保持乐观的预期，会让我们承担不必要的风 险。胜算不大的比赛一开始就盲目乐观，难免会自食恶果。 投机客生涯的开端 我参加骑牛比赛，是因为我太懒惰而不愿意工作，太老 实而不愿意偷窃。 布郎（1996 年世界公牛骑术冠军） 我的投机客生涯开始于七年级，当时有个名叫高地的小 男生，让我知道掷铜版可以赚多少钱。我们猜测从李维牛仔 库的口袋里拿出的铜板是人头还是反面。在蒙大拿州毕林斯 镇的日子，是我投机生涯启蒙的黄金岁月。虽然我在掷铜板 中输了一些钱，但要是你问我除了美术课及美式足球以外， 我还真正学到些什么，拿就是用铜板赌
14、博可以轻松赚到好多 钱。 高中时，我已对所有投机客该知道的事情了如指掌了。 慢慢地，我终于了解到高地和马康是联手来骗我的钱。他们 一个人控制铜板的人头朝上，另一个人控制反面朝上，所以我根本赢不了，然后他们就平均分赃。但我也因此学到了什 么是市场操纵。 我没有报警或者报告校方。我用自己的方式解决。直到 今天我还是不信任那些负责纠正错误的官僚们，他们不会及 时伸出援助之手。 杰克麦艾佛迪是毕林斯最强悍的小孩，事实上他是全 蒙大拿州最难缠的小孩。你只要想想在我们这个到处都是牛 仔、流氓、旷工的宝地里，我还是这样描述他，就可以想象 他有多凶了。 杰克的块头并不大， 但当他捶打你手臂的时候， 你会痛之入
15、骨。他天生力大无穷，每次打架都所向无敌。没 有人敢靠近他，打架成了他的家常便饭。据说，后来他被一 名洛杉矶警察所杀，大概是在公路追逐中身亡。事实上，杰 克相当有女人缘，他一直和那位警察的太太偷情。 玩掷铜板游戏的都不愿意和杰克玩。通常他会付帐，但 他要坚决不付，你又能怎么办？恐吓他，然后被他揍个半 死？啊，这是投机学的另一课，慎重选择你的搭档或合作伙 伴。 多年以后，我们利用理查德乌马所开发的牛肉交易系 统，把原本 5000 美元的帐户，操作成长到 4 万多美元。这 事发生在乔治蓝恩所设立的一家经纪公司里，他自称是热 门的随机指标（即 KD 线）的创始人。事实上，乔治并没有 发明随机指标，我也
16、没有从经纪公司拿到 4 万美元。就在有关当局勒令蓝恩停业之前，我帐户的资金早被耗尽了。 我从杰克那里学到的另一件事就是，强者都瞧不起弱 者。我已经受够杰克在玩掷铜板时老是输钱不给，所以当他 再次赖帐时， 我在他肚子上猛力打了一拳。 他简直不敢相信， 瞪着眼睛问我： “你干嘛这么做？我现在就要打得你满地找 牙！ ” 我能说的就是： “有种你就试试看。我已经受够了你老 是不遵守游戏规则的鬼把戏。我知道你会拆散我身上每一根 骨头，而且会觉得很爽，但绝对比不上我敢对抗你的痛快滋 味！ ” 杰克回答说： “算你有种，我服了你了。 ”然后付给我刚 刚赢到的铜板，就走开了。事后我们成了很要好的朋友，但 再也
17、没有玩掷铜板的游戏。 每一个蒙大拿州的人工作都很勤奋，我父亲和别人一样 卖力，每星期在一家炼油厂工作 40 小时，周末还在锌博士 的硫磺精炼厂加班几个小时。另外，他晚上还熬夜苦读，选 修电子方面的课程，好让自己成为雇主科诺科石油公司里更 有价值的人力资产。这些让自己更具优势的努力和忠诚并没 有白费，他因此获得了升迁。 有父亲在炼油厂上班的好处之一就是，他们上大学的子 女放暑假时可以到厂里来打工。我也曾在炼油厂打工，但这 段经历只是增强了我将来别象他们一样做牛做马的信念。他们做的是工时长又经常换班的工作，这一周下午 3 点半去上 班，下一周又变成晚上 11 点半，再下一周可能就要下午 3 点半或
18、者是在早上 7点半开始工作。我觉得这些工作安排既 不规律又没道理。在我看来，这些人只是在闷热、恶臭、嘈 杂的炼油厂里，从事无工时限制的自愿劳动罢了，这对我一 点意义也没有。 一个炼油厂必定有上百万个阀门，而我确信他们开关的 方式是一致的，但我永远搞不清楚哪个方向是对的。这让人 觉得非常沮丧，因为不但显得我很笨，而且还损我父亲的名 声。他对机械事务无所不知，几乎天下没有修不好的机器。 假如我要动心脏手术，我相信他胜过相信医生。 父亲的手很巧，能做能修（我们家的房子和母亲精致的 家具都出自他的手笔） 。我觉得部分原因是源于我们没有钱 请人修理，穷人往往比富人更能练就十八般武艺。 当别人把我和我哥哥
19、做比较时，我的笨拙就成了他们取 笑的对象。哥哥天生就懂得怎样在炼油厂里工作，而且似乎 和长辈们处得很好。而略为懒散、渴望独处以及除了画画以 外什么事情也做不好的性格，让我觉得自己很无能。运动是 一种可以让我快速拥有自尊的方式，但球赛结束后，这种成 就感也就跟着结束了。我会躺在床上梦想，编织种种迈向美 好人生的大梦，也好奇地想知道那些少数拥有豪宅的人是怎 么成功的。我很不满意现状，我要找一条适合自己的出路。 掷铜板似乎蛮有道理的， 但伪造驾驶执照 （一张 5 美元， 出生证明一张 20 美元）的收入更多，我有限的艺术天赋会 让我赚更多的钱，而且可以独自一人工作。这当然是有风险 的。我喜欢做一些普
20、通人做不来或做不到的事情。更重要的 是，我不需要重温父亲当年单调生活的满足感。除了一件事 以外，我父亲一生对任何事情都循规蹈矩。 当猎鹿季节开始时，老爸会把所有的规矩都抛到脑后。 我们猎杀足够的鹿、羚羊、麋鹿让全家终年温饱。我们那张 猎鹿许可证用了 3、4 次左右。当面临生存问题时，我深深 体悟到规矩根本是无所谓的东西！人都要冒险，我老爸也不 例外。在狩猎行动中我最爱什么呢？是把猎物装入袋中，还 是甘冒猎捕过量的鹿、鱼或其他猎物而被逮到的风险呢？我 常常思考这个问题，这两种行为各有其刺激之处，我的投机 生涯也就此展开了。 真正优秀的投机者喜爱刺激，也刻意去寻求刺激，他们 会把它当成某种智商的喷
21、涌。 这也许说明，为什么我喜欢放学后在街角卖报纸，或逐 户敲门兜售圣诞卡及植物种子赚取零钱。我是在冒险，因为 我从来就不知道是否卖得出去。或许我也可能只是站在那 里，开口说话，展示一些商品，就能赚好多钱。 我看够了辛苦工作的景象，而且了解自己一点也不希望 过那样的日子。就像公牛赛的骑士一样，我是“太懒惰而不愿意工作” ，又被教养成“太老实而不愿意偷窃” 。高中毕业 后上大学或加入海军，似乎就是我正确的出路，也是我父母 所企盼的。他们经常鼓励我们只有上进才有好日子过，而上 大学就是开启好日子的那扇门。 1962 年，我问某人报上所写“成交量最活跃的”股票排 行榜是什么意思。他的答案令我着迷， “
22、你看见通用汽车一 天涨了 1.5 美元吗？如果你昨天买进 100 股，那你今天可能 已经赚进 150 美元了。 ” 一天赚进 150 美元！ 哇，这当然比掷铜板好啦！在那个年代，150 美元比炼 油厂工人一星期的工资还要多。这看起来很简单，获利又高 的吓人。接下来的两个问题是，怎样开始以及我这辈子想要 怎么过了。我对这些看似容易赚的钱一见钟情！ 这种迷恋带给我一生中最大的挑战，让我从 1962 年开 始，几乎每天都勤奋地工作。我唯一从市场中“休假”的时 间是我在 1978 年及 1982 年竞选美国参议员期间。除了这两 段“插曲”之外，我每天都在“工作” ，我相信老爸一定会 感到欣慰的。但是，
23、这种工作绝不象在炼油厂或大学毕业前 后所做的。 由这个经验，我相信成功投机者的心中会有三个动机： 赚大钱的强烈欲望、希望或渴望胜过别人以及不满现状的心 态。这股强烈的不稳定的特质，对投机者而言似乎是一项重要的资产。虽然大多数人都在追求安定的生活，但我从不觉 得那是健康的，普通人绝不会创造出伟大的事业。我偶尔也 想过稳定的生活，但这种想法只会持续几秒钟。我想不稳定 的个性是一辈子跟定我了，如果我的生活方式能够透露出什 么信息，一定是这种不稳定的个性煽动了投机者心头的那把 火。 假如市场能让我向世界、过去的女友、父母、兄弟，甚 至我不认识或心里压根记不起来的人“证明”我是个有价值 的人，我可以不要
24、赚钱。批评我自大或许并不过分，但我绝 不是在吹嘘，而只是要让他们见识到我克服困难的本事。 写这本书的目的是让世界知道我如何绝处求生。 假如这些话能够引起你的共鸣，那么请系紧安全带，你 就要驾驶你的人生之车上路了。 http:/ 第一章 为短线乱象理出头绪 交易获利主要有两种方式：持有小仓位抓到大波段涨 幅，或者持有大仓位赚取小差价。 比尔米汗（Bill Meehan） 如果到目前为止我所写的和你投机目标相吻合，那么现在就该开始学习市场如何运作了。投机股票或商品期货并非 适合每个人，它可能不适合你，我有时还怀疑适不适合我自 己呢。 了解市场的运行 我的交易员职业生涯开始于俄勒岗州的波特兰市，在那
25、 里我遇到一位美林证券的经纪商，他觉得我们可以一起赚 钱。他猜对了一半，我们的运气马上就来了。他赚到了他的 佣金，而我却赔了钱。更糟糕的是，那不是我的钱，是一位 素未谋面的仁兄要我代为投资的。事后看来，幸而有这次失 败的教训，那是我人生的转折点。 那次挫折更坚定了我学习这一行的信念。如果这是最容 易亏损的方式，那它应该也很容易赚钱，不是吗？我的经纪 商和我一样是新手，实在不能给我什么建议。他对市场的理 解是买进并持有绩优股（明智之举） ，而我的态度或欲望是 炒短线赚钱。于是我就开始学习如何当短线交易员。 我没有老师，也不人生其他交易员，所有自然是去找书 来解决问题。作者把一切都说的很轻松。我阅
26、读了琼葛兰 尼（Joe Granvnie）的技术分析经典之作，而且开始把每天的 开盘价、最高价、最低价、收盘价，以及琼建议应该追踪的 指标都记录下来。在我学会这些技术之前，研究市场占掉我全部时间。我每晚要花 5、6 个小时，甚至连周末都在想办 法打败华尔街、赚大钱，以至险些失去一段婚姻。 我的第一任妻子，艾莉斯费特瑞吉已经成了“线图分 析”员的寡妇，但她仍然支持我的嗜好。我们最后离开波特 兰，搬到加州的蒙特利市。我们两个都有工作，我也在攻读 法律文凭，甚至通过了小型律师特考（专为夜校生及空中教 学的学生而设的考试） ，取得律师资格。但那时我却不想当 律师了，尤其在律师事务所工作以后更是如此。我
27、以前认为 律师是站在法庭上拯救他人的性命，但事实上却是利用判决 来收钱，找出倒霉鬼，并为流浪汉及大坏蛋代言。这和交易 不一样。 幸运的是，在蒙特利市我遇到两名经纪商，琼米勒及 唐劭夏德，他们和我一样也在绘制交易线图。很快地我们 就开始交换战术心得，他们教会了我如何了解市场。我们都 是葛兰尼能量潮（On Balance V olume，OBV）的忠实信徒， 并且用 OBV图型追踪 3 只到 50 只股票。我也开始记录移动 平均线，时至今日，这个方法仍是所有书籍所奉行不悖的。 我在股票交易上赚了几笔，但真正让我事业起飞的是一 本由吉尔候乐（Gil Haller）所著的书，他大言不惭地把书 名定为候
28、乐理论 （Haller Theory） 。我从这本书中学到许 多股票及投机的知识，进而认识了他本人，至今我仍然感谢 他的支持及鼓励。吉尔的理论是买进已经上涨很多的股票，这种论点现在被基金用来买进他们所谓的“动能股票” 。吉 尔早在 1964 年就这么做了，并以此为生。但他并没有过上 我所向往的生活！他的桌子取材自炉子的门板，把别人写给 他的信件的背面当信纸。候乐绝不是小气鬼，而是一位会精 打细算、存下每一分钱都舍不得花的人。 后来，我开始看出一套市场运行的原理了：在短期内， 股市会大幅涨跌，会在我所谓“平均”价位的平衡点上下起 落。我的目标就是决定何时的价格是在低点，且应该会反弹 到平均的价位
29、。这表明我必须看出哪个价位已经超跌，又将 出现某种迹象告诉我这波行情已告结束，反弹回平均价位的 行情已经开始了。因为这些看起来都很容易，所以我确信一 定有某种重要理论或规则在主导着这些变化。我的结论是， 一定有某种最基本且无法推翻的方法， 让所有的市场从 A点 移动到 B 点。 最后我发现，最初的论点是正确的：市场确实以某种方 式波动。好消息是，所有价格从 A 点移到 B点是有脉络可循 的；坏消息则是这种脉络并不明显。即使如此，价格变动的 规则都很相似，就好像外国语言，是可以学习的。我一生都 在研究市场表现的基本要件，而且非常乐意帮助你学会使用 我的魔力解码指环。 假如你已经开始研究市场，就会
30、知道这是一个用眼睛看 的世界， 到处都充满着图表。 开盘价是一天中最重要的价格。这是我和米勒、 邵夏德以及柯特 胡珀共同研究出来的观点。 柯特海军学校的研究生，在 1966 年，他是我的工作伙伴中 第一位用电脑来寻找答案的人。虽然我们一直在运用 OBV 技术分析，但都仍试图想要找出一套更可靠的方法。当我们 得知 OBV 的观点其实来自旧金山的两个家伙伍兹及维 诺利亚时，我们觉得自己也可以研发出一套更好的方法。 我们开始把每日价格的变动汇总在一张图表上，但在解 读时却出现问题，而且还产生了混乱。这些图表上的价格变 动，早已经有所谓的“线图分析”人士解读多年。一般而言， 线图分析派当年受到的待遇，
31、与你失业中的小舅子不相上 下，一直到 1980 年代早期，他们的状况才有所改变。 这些人搜集各种制图方法，寻找价格变动形态，并冠名 为楔型、头肩型、三角旗型、旗型、三角形、W底、M头， 以及 123 波段等等。这些型态试图反映出供需双方的交 战状况，有些型态 显示的是卖出，有些则是专业性的吃货。 这些图表虽然很有意思，却不免误导。同样的型态也可能出 现在没有供需因素影响的图表中。 掷 150 次铜板的统计图，看起来很像猪肉期货的线图。 利用非市场性的资料所描绘出来的图表与股票及商品期货 的线图差不多，它们都会显示彷佛买卖双方力量在对抗的变 化型态。我劝你要用智慧判断，不要被这些图形所混淆。 线
32、图分析师后来变成了“技术分析师” ，他们舍弃了框线与图表，改用电脑。电脑让线图分析师看起来和听起来更 令人敬畏，像个科学家。事实上，许多书名都有的新 科学或的科学方法的字眼。真的会科学到这种地 步吗？ 我觉得不会。 价格并不会随着隐身于纽约证券商贵宾室中某种神秘 且神奇的节拍起舞，它的节奏只有少数业内人士才能把握。 一般人的情绪常会受到新闻事件及经纪商的内幕消息影响， 导致价格起伏不定，因此我们的图表也变得非常古怪。 非随机的市场 绝大多数时间，商品期货的价格就像喝醉酒的水手，在 街上晃来晃去，不知何去何从。数学家会说，过去的价格变 动喝未来的走势之间是不相干的。 关于这一点，他们可能是错的：
33、因为的确有某些关联存 在。喝醉酒的水手确实会横冲直撞、脚步错乱，行动方向似 乎是非随机的，但他的疯癫其实是有脉络的。他试图走到某 一定点，而我们也有办法知道这个定点。 虽然价格变动的确有高度的随机性，但绝非是完全随机 的游戏。如果此刻，也就是在本书的开端，我无法证明这个 观点，那么后面的章节就应该教你们如何掷飞镖才对。在随机的市场游戏中，掷飞镖的绩效往往会胜过专家。 首先假设我们掷铜板 100 次，正反面出现的次数应该各 为 50 次。每次出现人头朝上之后，下一次出现人头及反面 的概率各为 50。假如现在人头已连续出现两次，而我们再 掷一次，这一次人头与反面出现的概率仍为 50/50。你应该
34、知道掷铜板、骰子、轮盘是一场过去对现在没有影响的随机 游戏，而且其概率是固定的。 如果股市的情况也是如此，收盘价上涨的概率是 50， 那么每次收盘上涨候， 我们可以预期下次上涨的概率仍是 50 ，继这次上涨之后，下次还会有 50上涨的概率。同理这 也应该适用于收盘价下跌的状况：在收盘下跌之后，会有另 一次 50的机会下跌，然后再一次下跌。在连续两次下跌之 后，又有 50的概率应该会出现第三次的下跌。但在真实的 交易世界中，结果不会是这样的，因为价格变动并非是完全 随机的！ 表 11 显示在种类繁多的市场中，收盘价上扬次数的 百分比。电脑只有在每天开盘及收盘时使用，并没有任何判 断掺杂其中。50
35、/50 的结果并没有出现，反而会有些偏移： 收盘价高于开盘价的比例是 53.2。结果不应该是这样的。 但是，结果“正是如此” 。那么前一日收盘下跌之后， 次日开盘买进的结果又会是怎样呢？理论上，我们应该在表 11 上看到同样的收盘上扬比例才对。问题是（对长期研究理论、欠缺市场实务的大学教授及学者专家们而言）结果并 不是这样。表 12显示收盘下跌之后次日上扬的次数。 表 11 商品期货收盘价大于开盘价之百分比 商品期货 收盘价开盘价（） 猪肉 51 棉花 53 黄豆 51 大麦 52 英镑 56 黄金 52 日经指数 55 欧元 57 美国债券 52 标准普尔 500 指数 53 收盘价开盘价平
36、均百分比 53.2 表 12 商品期货收盘价下跌两次的次数比较 商品期货 收盘价下跌一次的次数 次日上涨机率（） 收盘价下跌 两次的次数 次日上涨机率（） 猪肉 3,411 55 1,676 55 棉花 1,414 53 666 55 黄豆 3,619 56 1,612 56 大麦 3,643 53 1,797 55 英镑 2,672 57 1,254 56 黄金 2,903 58 1,315 55 日经指数 920 56 424 60 欧元 1,598 59 708 56 美国债券 961 54 446 52 标准普尔 500 指数 1,829 55 785 53 平均收盘 55.8 55.
37、2 这样的比例对交易员来说并不是什么大不了的消息，我们知道市场下跌会造成后续的上扬。我并不知道过去的百 分比确实应该是多少，而且也绝对不会用这种表格来作为买 进或持有的参考。但重点在于我们应该在收盘下跌一次及连 续两次之后，看到平均 53.2的上涨概率才对。我们认为市 场并非随机，市场型态的确能够“预测”未来，所以现在我 们可以进行无靶射击了。 了解市场的结构 线图分析派对市场的每次变动都会用一些奇怪的名字 来命名，但他们似乎没抓住重点，也就是价格（由日线表示， 最顶端代表当天交易的最高价，最底端代表当天交易的最低 价）会以一种明确而且惊人的机械模式上下波动。这很像学 习阅读一套新的字母表，在
38、你了解了每个字母后，就可以读 单词；了解单词后，就可以阅读整篇文章了。 第一个需要掌握的字母会告诉你哪些市场的活动会形 成短期的高低点。假如你能学到这个基本概念，就可以逐渐 了解整个市场结构了。 我可以用下面简单的公式来定义短期市场的低点：每逢 日线低点的两旁有较高的低点出现时，这个低点就是短期的 低点。市场活动的研究使我们了解到：如果在低点当天的价 格走势是向下的，后来因为没有再创新低价位又有攀升，那么这个低点就被记为短期的最低点。 短期市场的高点恰好相反。我们会在这里看到高点的两 旁有较低的高点出现，这样说是因为价格会在盘中涨到最高 点，然后开始回落，因而就形成了短期的高点。 我一开始称这
39、种短期的变化为“环形” （ringed）的高点 或低点，这是为了与 20 世纪 30 年代亨利威尔契斯的理 论有所区别。在没有电脑的年代，我们用笔记本记录价格， 并且找出波段行情的结束点，我们只是在工作簿上用圆圈或 “环形”标识出这些点，以便看清它们。 假如你了解了这个概念，我们就可以逐步将这些要素组 合起来。你可能已经想出答案了：市场是由短期高点摆动到 短期低点。这实在太刺激了，我们真的可以计算出市场是以 一种机械且自动的模式在变动。线图分析派复杂的说法其实 是没必要的，我们也不至于陷入线图分析派或技术分析派的 虚幻世界中。 交易日的两种特别线型会与我们的基本定义产生冲突。 第一种，我们称之
40、为内包日线（inside day） ，这样命名是因 为当天所有的交易价格都在前一天的交易价格范围内。内包 日线会出现比前一天低的当日高点，以及比前一天高的当日 低点，在囊括 9 类主要商品，历经 50，692 个交易日的研究 中，我找出了 3,892 个内包日线，出现率为 7.6。 为了方便看出短期波动的转折点，我们只好忽视这些内包日线以及他们可能产生的短期波动。内包日线表示市场已 进入密集交易区，最近一波的振荡不可能继续扩大，但也不 会反转，所以在情况尚未明朗以前，我们一定要等待，而且 在趋势确认过程中要避免使用内包日线。 第二种型态就是外包日线（outside day） 。这些交易日很 容
41、易辨认，因为它们同时兼具比前一日更高的高点以及更低 的低点。当出现外包日线时（它们发生的概率是 3） ，我们 必须通过观察当天从开盘到收盘之间的价格走势来研究价 位的波动。前面提到的 50,692 个交易日的研究中，有 3,487 个外包日线，近 7，显示他们不如内包日线那样频繁。 我们的目的是价格由一个端点拉到另一个端点时，能够 确认出短期价位的摆动幅度。 现在你应该了解这个基本观念，而且能够看出价格是怎 样波动的。 为中期高低点下定义 现在好戏要上场了！想想看，假如我们能够找出两侧有 较低的高点的短期高点（内包日线与外包日线除外） ，就可 以大胆地定义中期高点是两侧出现较低短期高点的短期高
42、 点。现在请系好安全带，因为我们要再进一步说明，两侧出 现较低中期高点的中期高点，就是长期高点。 我们用一小段文字就能够定义出在市场上短期、中期及 长期的三种主要波动。市场低点也可用同样的模式来定义： 首先要找到两侧出现较高低点那一天的低点，就是短期低 点；然后再找到两侧出现较高短期低点的短期低点，就可得 到中期低点；要找长期低点也很简单，就是两侧出现较高中 期低点的中期低点。 了解市场结构的重要性 一旦你对市场结构有了基本的认识之后，很快地，市场 情况就清楚了。当价格由比前一日更低的最低点，上涨到当 日的最高点时， 你一定会知道这是一个短期低点。 据此判断， 我们知道短期向下的行情已经结束。
43、同理，当价格由比前一 日更高的最高点，跌至当日的低点时，一个短期最高点就成 形了。这表示我们可以知道，在这段交易期间内，高低点会 在什么时候形成。 做为短线交易员，我们也可以知道中期的高低点何时会 出现。我们怎么知道的？很简单。假如短期最高点的形成能 确定一个中期最高点，继而确定一个长期最高点，我们就可 以在最理想的转折点进场。 多年来，我就是建立这些价位点来进行交易，过上优越 的生活。这些价位点是我所知的唯一最有效的支撑点及阻力点。它们非常重要，一旦这些价位点被突破，就显示出市场 走势变动的重要信息。因此，我可以用他们作为止损点以及 进场的依据。 http:/ 第二章 价格与时间 所有的线图
44、都是价格随时变动的记录，横轴代表时间， 纵轴代表价格。整个技术分析学派都致力于研究时间，也可 以说是循环（cycle）的观测者。这些聪明人不断计算各种年、 月、周、日、时、分、秒区间里的高低点，希望能够找出主 要的时间循环，以便让我们知道，在未来什么时候价格会像 过去一样重复发生变化。我学习的速度比较慢（甚至忘的也 比较慢） ，因此我曾经耗费将近 15 年的光阴，企图解开时间 循环的谜团。 我依然相信，市场的确存在各种循环。实际上市场应该 有三种循环，但它们并不是时间的循环。关于时间循环，最 根本的问题在于我们总是很轻易地就可以从线图中看到某 种主要的或主导的循环（dominant cycle
45、） ，问题是一定会有 另一个主导的循环趋势马上出现，然后压倒我们刚刚发现、 并作为投资依据的循环趋势。 虽然我们首先质疑的是循环的主导性问题，如果真的存 在这种循环，那它们转向的速度往往比追逐选票的政客还快。在 20 世纪的 60 年代以及 70 年代初期，大家还盼望着 结合超级数学和高效率电脑的运算能力来解决主导循环的 谜团，可惜没有成功。我们根本无从得知到底该在哪个时段 下注才正确。但是，更重要的问题应该是每个循环波动幅度 的大小。 循环派分析师完全只处理时间因素。可是我从来不曾遇 到一位银行家能够让我储蓄时间。我的意思是说，循环派人 士可能找到某个市场的最低价，比方说是 18 年来的最低
46、价， 但是价格不见得会依照循环变化的游戏规则，因而延着纵轴 的价格座标一路往上攀升。理论上，如果你有办法宣称某个 循环正处于高点或低点，随后应该会出现某种幅度的反向变 动。但是在实际生活及交易经验中却很少发生这种情况，反 而是循环很快就会消失。当然，就时间而言，价格会停滞在 那一点，维持几天或几个星期的窄幅振荡，而其价格波动幅 度却小得不足以让人获利。 我将针对过去的价格变动，以实证研究的方式来支持我 的论点。 我们的第一项测试是统计 1975 年 4月 29 日至 1987 年 1 月 1 日之间的黄豆交易价格，并观察所有 5 日至 50 日 的短期移动平均线组合，与 10 日至 60 日较
47、长期或所谓的第 二平均数之间的对应关系。本测试时段中的最佳结果，是与 5 日均线相对应的 25 日均线。这项以时间为基准的“系统” ， 在总数 153 笔交易中，有 54 笔获利，共赚得 4.75 万美元。哇，我们发现一部印钞机了吗？ 如果用同样的方式，测试 1987 年 1 月 1 日至 1998 年 4 月 23 日之间的交易，又会发生怎样的结果。这次可不这么 乐观了。虽然在 163 笔交易中，我们交易获利的准确率有所 提高，达到 31。但是我们实际上不但亏损了 9100 美元， 而且还得一路承受最大平仓亏损金额 28612美元的心理煎熬 （由红翻黑以前，这套系统给你带来的负面影响会很大）
48、 。 28612 美元再加上亏损 9100 美元，这绝非杰出赌徒的作为！ 平均每笔交易亏损 55 美元。当初倡言的循环或时间的影响 力何在？我一点也想不通。 接着我用相反的程序，在第二时段，也就是 1987 年 1 月 1 日至 1998 年 4 月 23 日之间，找出表现最佳的两条移动 平均线。这次最佳的组合是落在 25 日对应 30 日的移动平均 线。它以高达 59的高准确率，赚到 34900 美元。这套系统 让每笔交易平均赚了 234美元， 而最大平仓亏损金额为 13962 美元，这仍不是很好的赌法。 把这项最佳的结果应用在范例中的前一个时段，其结果 亏损了 28725 美元。不论向前或
49、向后推衍，移动平均线的时 间、长度或是循环，虽然在某一时期内有效，不见得在别的 时期内也有效。 你或许会问， “问题可能不是出在时间上，而是黄豆交 易价格本身的变动趋势不明显” 。 下面要谈的是英镑的移动平均线交易系统研究个案，英 镑可说是趋势最明显的市场了。从 1975 年至 1987 年间，这 套交易系统的最佳买卖点落在了 5 日均线和 45 日均线交叉 处，其获利高达 135443 美元。 在下一个时段，也就是 1987 年到 1997 年间，同样的交 易系统虽然赚到了 45287 美元，但也经历了最大平仓亏损金 额 29100 美元的痛苦时段。这可不是令人动心的赌法。在这 笔 10 年的资料中，最佳的组合是 20 日与 40 日移动平均线， 整段期间可赚到 121700 美元。但问题是，这种操作方式在 前一个时段当中的谷口只赚到 26025 美元，而且最大平仓亏 损金额高达 3万美元。其间的问题不是出在黄豆或是英镑， 而是出在以时间为基础的研究根本不可靠。时间若是投机的 唯一指标，我肯定这是通往贫民区的免费车票。 我用差异度
