1、下载导 论第一部分第一部分（导论）对管理经济学分析进行了概括的介绍，提出了一些重要的经济概念和工具。在第 1章中，提出了企业（盈利性厂商和非盈利组织）的目标；介绍了决策过程和最优化观念；讨论了利润的作用；重点叙述了管理经济学的方法与会计、财务、市场营销、作业管理及劳资关系之间的关系。第 2章研究了一些基本经济概念，包括边际分析、净现值、风险和收益分析以及风险的衡量。第 3章全面介绍了最优化方法和有约束条件的最优化方法，包括基础微积分的应用。线性规划的应用放在生产和成本讨论的后面（第 1 0章） 。第一部分提出的工具和概念对于本书其余部分所采用的分析来说都是核心内容。2 第一部分 导 论 下载经
2、济分析与决策1. 需求分析与预测2. 生产和成本分析3. 定价分析4. 资本支出分析经济、政治与社会环境1. 经营条件（趋势、周期和季节影响）2. 要素市场条件（资本、劳动、土地和原材料）3. 竞争者的反应4. 外部的、法律的和管制的限制5. 组织的（内部的）限制现金流量 风险厂商价值（股东的财富）下载第 1 章厂商的目标本章概览管理经济学就是把微观经济理论与方法论应用于私人、公共和非盈利机构所面对的决策问题。管理经济学帮助决策者（经理人员）高效率地配置稀缺资源、规划公司战略和实施有效策略。本章对经济利润下了定义，对自由企业制度中利润在资源配置中所起的作用进行研究。随着对管理决策如何影响股东财
3、富的讨论，提出了厂商的主要规范目标，即股东财富的最大化。然后探讨了大公司中与所有权和控制的分离和代理关系相关的问题。最后，讨论了公共部门和非盈利企业中指导资源配置决策的适当规范目标。管理挑战索罗门兄弟公司执行官的绩效奖金计划 1 大公司中所有权（股东）与控制权（管理）的分离使得经理们能追求一些并非总是符合股东长期利益的目标，如他们个人自身福利的最大化。由于来自大公司股东的压力和最近税法的变化的结果， 2 越来越多的公司都力求在股东和经理人员的利益之间建立一种更为密切的联盟关系，方法就是构建各种奖酬计划，使以绩效为基础的报酬在经理的奖酬金中占有更大的比例。索罗门兄弟公司是一家大型投资银行，它设计
4、了一项不同凡响的计划，每年给它的董事长德克莫汉（ Deryck C. Maughan） 1 0 0万美元的基本薪金，再加上可高达 2 400万的绩效奖金。这个奖金的基础是整个索罗门公司的股权收益率和相对于五大竞争对手公司的收益率。 3 下表说明了该董事长可能拿到的绩效奖金。比如，如果索罗门的年股权收益率为 5 ，等于五家竞争对手公司的平均收益率（即， 5 ， 0） ，那么董事长就赚不到奖金。相反，要得到 2 400万美元的最高奖金将要求该厂商有一个极不寻常的年景 索罗门公司的股权收益率必须达到 3 0 （或更高） ，而且这个收益率还必须高于五家主要竞争对手平均数的 1 0个百分点（或1 Mic
5、hael Siconofli:“ S a l o m o n s Chief Stands to Hit the Jackpot” ， Wall Street Journal, 5 May 1994, p. C1.2 税法的变化（ 1 9 9 3）禁止公共持股公司扣除每个高级主管多于一百万美元的报酬（按税后收入计算） ，除非以股东批准的绩效目标为基础。3 这些竞争对手是美林公司、摩根斯坦利公司、贝尔斯特恩公司， J P摩根公司和银行家信托公司。下载4 第一部分 导 论更多） 。厂商的目标以及如何激励经理人员去追求这个目标是本章要讨论的一些课题。w w w你可通过以下网址在因特网上获得索罗门兄弟
6、公司的财务信息以及年报：h t t p : / / w w w. s a l o m o n . c o m / i n v e s t o r. h t m年度奖金 /百万美元+ 1 0 1 2 . 5 7 1 2 1 7 2 4+ 5 0 . 5 2 6 9 1 2 1 70 0 1 . 5 5 7 9 1 2- 5 0 1 4 6 8 1 0- 1 0 0 0 . 5 3 4 5 75 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0索罗门兄弟公司的股权收益率 区别于美林公司、摩根斯坦利公司、贝尔斯特恩公司、 J . P.摩根公司和银行家信托公司平均数的百分点。资料来源： Reprinted by
7、 permission of the Wall Street Journal, , 1994, Dow Jones and Co., Inc. Allrights reserved worldwide.1.1 何为管理经济学管理经济学研究的是把微观经济理论和方法应用于私人、公共和非盈利机构所面对的决策问题。在过去的 3 0年内，管理经济学领域经历了迅速的发展。这种发展反映了一个现实：分析人员、领导者和高层经理都可运用经济理论来制定与组织目标相一致的决策。管理经济学从微观经济理论中吸取的概念和方法能使决策者高效率地配置组织资源，能对策略问题作出有效的反应。不管是追求盈利的厂商中的经理，还是经济中
8、公共部门和非盈利部门的管理者，都可应用管理经济学的工具，因为各类组织中的管理者都要面对一系列共同的问题。尽管管理问题的复杂程度不同，但一般都遵循以下形式：确定实现既定目标的不同方案，然后选出以最节省资源的方式实现目标的方案，同时要考虑到相互影响的竞争决策者的可能行动和反应。决策问题：丰田汽车公司我们看一下丰田汽车公司在美国的经营活动。丰田面对的情况是：它在美国制造的汽车的需求不断增长，为了满足对其产品不断增长的需求，丰田提出两种可能的战略（ S 1和S 2） ，战略 S 1为生产能力的内部扩展，战略 S 2为购买现在由通用汽车公司所拥有的剩余生产能力。丰田公司管理者的目标就是通过生产能力的扩大
9、，使预期未来收益（利润）的今天的价值（现值）最大。这个问题可概括为：目标函数：最大的（现值）利润（ S 1， S 2）在此例中，可形成如下决策规则：决策规则：如果利润（ S 1）利润（ S 2） ，选择战略 S 1如果利润（ S 1） 利润（ S 2） ，选择战略 S 2实例下载 第1章 厂商的目标 5w w w. . .进入以下网址可了解更多的丰田经营情况。例如， 1 9 9 7年，丰田公司在印地安那的普林斯顿新建成一座价值 7亿美元的生产设施。h t t p : / / w w w. t o y o t a . c o m / t i m e s尽管这是一个简单问题，但它表明了资源配置问题
10、的基本内容。经济理论可以帮助管理者决定恰当的目标函数，帮助决策者阐明决策规则。1.2 管理经济学与经济理论经济学传统上分为微观经济学和宏观经济学。微观经济学是研究个人选择的理论，即由某特定消费单位（如某个人）或某个生产单位（如某个工商企业）等所作的决策。宏观经济学的重点是整个经济和一般经济均衡条件。管理经济学家在决策过程中从这两个经济学分支中吸取内容，虽然某个厂商的经理基本上无法影响整个经济，但其决策是应该与当时的经济状况相一致的。管理者制定的决策通常涉及在组织内短期和长期配置资源的问题。在短期内，管理者感兴趣的是估计需求关系和成本关系，以便制定产品价格和生产数量的决策。研究需求理论、生产和成
11、本理论的微观经济学对于制定上述决策显然是有用的。当管理者力图根据影响整个经济的各种因素预测未来的需求时，宏观经济学也进入了决策过程。在长期中，必须制定有关增加或减少生产和分销设施，开发和营销新产品以及可能收购其他企业的决策。从根本上讲，这些决策都与规模的经济性（或不经济性）有关，一般都需要组织进行资本支出，也就是说，期望当期的支出能在未来产生收益。经济学家们已建立了一种资本理论，可用于决定是否进行具体的资本支出。1.3 决策模型制定良好决策的能力是实现成功的管理绩效的关键。谋求利润的厂商的管理者要面对定价、产品选择、成本控制、广告宣传、资本投资和分红政策等领域内（这仅仅是一部分）的各种各样的重
12、要决策。非盈利和公共部门中的管理者也要面对类似的各种决策。例如，学院院长必须决定如何在相互竞争的需要（如旅行、电话服务和秘书帮助等）中分配资金，还要制定关于是否建立新设施、是否实施新规划、新的计算机是购买还是租赁、是否要建立一个主管人员培训中心等的长期决策。公共部门管理者面对的这类决策有：是否需要一架“隐型”轰炸机、是否需要支持公共运输系统、是否要强化反托拉斯法、要确定对汽车的被动限制手段的经济活力以及减少能源消费的不同方案等等。上述各个领域中的决策都存在某些共同的内容。首先，决策者必须要建立或确定组织的目标。不能正确地确定组织目标就有可能完全拒绝一项得到充分认识和良好实施的计划，本章后面要研
13、究组织目标的问题。其次，决策者必须确定需要解决的问题。比如，米尔沃基（ M i l w a u k e e）一家啤酒厂的经理可能发现工厂的销售利润率一直在下降，其原因可能是定价错误、劳工问题或使用过时的生产设备。一旦确定了问题的原因，经理人员就可以转向研究可能的解决方案。如果问题是使用的设备在技术上无效率，两个可能的方案就是： （）更新和替换工厂的设备， （）建立一个全新的工厂。在这两个方案中进行选择取决于相关的成本和收益，以及使一个方案优于另一方案的其他组织限制和社会约束。例如，决定在郊区建一家新的啤酒厂可能在政治上是不可取的，如果它意味着市内一家重要工厂必须要关闭的话。在所有的备选方案都经
14、过确认和评估并选出最佳方案之后，决策过程的最后一步就是决策的实施。这个阶段常常要求持续地进行监测以确保结果与预期相一致，如果不一致，需要在可能的时候采取纠正行动。决策过程的 5个步骤如图 1 - 1所示。图 1-1 决策过程1.4 利润的作用经济利润 就是总收益与总经济成本之差。总收益是由厂商的销售收入来衡量的，即价格乘以销售量。任何活动的经济成本可视为所放弃的具有最高价值的备选机会。厂商为了把经济资源吸引到某些活动之上，必须向这些生产要素（劳动、资本和自然资源）支付一定的价格，这个价格足以使上述资源的所有者牺牲其他方案，把资源投入到这些活动的使用上。因此，经济成本可视为机会成本，或把一种资源
15、从其次优使用方案上吸引过来的成本。一般意义上，经济利润可以定义为总收益与总经济成本之差。利润一词在本书中都是指经济利润， “成本”一词也相应地包括全部经济成本，既包括外显成本，也包括内含成本， 4 其中包括业主因贡献了自己的财务资源而得到的正常收益（利润） 。本书提到的利润最大化，是指经济利润最大化的厂商目标。利润为什么是必要的在自由企业制度中，经济利润对于指导千万个相互竞争的独立经济单位制定决策起着重要的作用。利润的存在（产生于收益超过成本）决定了将要生产和销售的产品和劳务的种类与数量，也决定了对各种生产要素（劳动、资本和自然资源）的需求。鉴于利润在企业制度中所起的重要作用，我们对几种利润理
16、论进行一下评论。6 第一部分 导 论 下载建立或确定目标界定问题确定可能的解决方案考虑社会约束实施并监测决策评估方案并选择最优方案考虑组织和投入要素的限制4 经济成本和利润的概念将在第 9章中详细讨论。下载 第1章 厂商的目标 7利润的风险承担理论一些经济学家认为，高于正常收益率的经济利润，对于补偿厂商所有者进行投资时所承担的风险是必不可少的，由于厂商的股东并没有获取固定比率投资收益的权力（也就是说，他们是厂商资源的剩余索取者） ，所以他们需要以更高的收益率的形式来对这个风险进行补偿。风险与利润率：瑟克斯瑟克斯公司从瑟克斯瑟克斯（ Circus Circus）公司（拉斯维加斯的酒店和娱乐场经营
17、者）的情况可以看出风险与利润水平之间的关系。 1 9 9 4年瑟克斯瑟克斯赚取的净值收益率为2 0 . 5 ，而根据价值线提供的数据，近期酒店和博彩业中所有厂商的平均净值收益率一般为 1 2 . 5 ，所有的工业、零售和运输厂商为 1 5 . 0 。酒店和博彩业的利润率一直在大幅度上升，但在这些行业中经营的厂商也面临严峻的竞争压力。此外，瑟克斯瑟克斯公司还要承受高比例的债务（总资本的 5 0 ） ，而价值线提供的其他厂商平均水平为3 9 。 1 9 9 4年酒店和博彩业中其他厂商的绩效不如瑟克斯瑟克斯公司。密雷吉里佐兹（ Mirage Resorts）赚得 11 . 5 的净值收益率，希尔顿（
18、 H i l t o n）为 1 0 . 5 ，巴利（ B a l l y）为 2 . 5 。这些在高风险行业中经营的厂商要求有潜在高利润的刺激才能吸引到资本。 不过，瑟克斯瑟克斯的高收益也伴随着高风险（变动性） 。w w w. . .瑟克斯瑟克斯公司的网址如下：h t t p : / / w w w. c i r c u s c i r c u s . c o m利润的风险承担理论是以正常利润的内容来解释的，正常是以不同备选投资方案的相对风险来界定的。一个高风险厂商（如一家娱乐场经营者）的正常利润应该高于低风险厂商（如自来水公司）的正常利润。的确，酒店和博彩业的行业平均净值收益率为 1 2
19、. 5 ，而自来水公司为 1 0 。利润的动态均衡 （磨擦） 理论根据利润的动态均衡或磨擦理论，存在着一种所有厂商都能赚取的长期均衡的正常利润率（经过风险调整的） 。不过，在任一时间点上，某一具体行业的一个厂商或若干厂商可能会赚取一个高于或低于这个长期正常水平的收益率。这种情况的发生是因为不同经济部门中的暂时错位（震荡） 。比如，生产石油和天然气的美国厂商因 1 9 9 0年伊拉克入侵科威特后的供应短缺而经历了一次利润猛增，收益率大幅度提高。不过，在战争结束后不久市场条件导致供给过度，这个高额收益随之下降。同样，如果能发现新的、廉价的、易于获取的能源，石油价格将会大幅度下降。随着时间的推移，一
20、些生产者会离开这个亏损日益增大的市场，直至留下的厂商能恢复正常的利润率为止。经济体制如果不能对市场条件的变化立即作出调整，就会导致短期利润高于或低于正常水平。利润的垄断理论在某些行业中，一家厂商能有效地支配市场，就可能在较长的时期内赚取高于正常收益率的利润。这种支配市场的能力可以产生于规模经济（大厂商多生产一单位产品的成本要低于小厂商） ，对必要自然资源的控制，对重要专利的控制或政府禁止竞争的限制。垄断者可以赚取高于正常利润的情况将在第 1 4章中进行深入讨论。利润的革新理论利润的革新理论认为高于正常水平的利润是对成功革新的报酬。开发出独特的高质量产品实例的厂商（如计算机软件行业中的微软公司）
21、 ，成功地抓住独特市场机会的厂商（如联邦快递公司）所得到的报酬都可能会高于正常利润。的确，美国专利制度的设置就是为了确保这些高于正常收益的机会为持续的革新提供强有力的刺激。利润的边际效率理论与革新理论紧密联系的是利润的边际效率理论。此理论认为，高于正常水平的利润产生于管理良好的厂商中特别的管理技能。运用高水准的管理技能赚取高于正常水平的利润的能力也是对经济体制实现更高效率的一种持续性激励。没有哪一种利润理论能说明所有行业中可观察到的利润率，这些理论也决不是相互排斥的。利润绩效肯定是多种因素的结果，包括不同的风险、革新、管理技能、垄断力量的存在以及出现的机会。要记住的重要一点是：利润和盈利机会在
22、确定经济中资源有效配置的过程中起着一种重要的作用；没有利润提供的市场信号，就必须要有其他机制作为资源配置决策的基础。这些机制常常具有高度官僚性，通常缺乏自由企业制度提供的对市场条件不断变化的反应能力。1.5 厂商的目标一个常见的厂商经济模型假定厂商所有者的目标就是获取最大利润。这个厂商行为的利润最大化模型具有极其丰富的决策含义，由此理论推导出来的边际（增量）决策准则为制定一系列广泛的资源配置决策提供了有用的指导。例如，如果增量成本定义为由某一决策产生的总成本的变化，增量收益定义为由某一决策造成的总收益的变化，那么如果出现下列结果中的一种，企业决策就是盈利的：1. 该决策增加的收益多于增加的成本
23、。2. 它使某些成本的降低多于其他成本的增加（假定收益保持不变） 。3. 它使某些收益的增加多于其他收益的减少（假定成本保持不变） 。4. 它减少的成本大于收益。这个简单的厂商利润最大化模型为决策者提供了关于高效率管理和配置资源的有用观点。不过，利润最大化模型也有局限性，因为它不能把决策过程中的时间维度包括进去，而且也没有考虑风险，厂商的股东财富最大化模型克服了上述局限性。1.5.1 厂商的股东财富最大化模型有效的经济决策要求了解厂商的目标。应该以什么目标指导企业决策？也就是说，经理人员应该力求为厂商的所有者实现什么？最为广泛接受的厂商目标就是为其所有者谋求厂商价值的最大化，即 股东财富 的最
24、大化。股东财富是由厂商普通股票的市场价格来衡量的。股东财富最大化目标说明：厂商的经理人员应该使所有者（股东）的预期未来收益的现值最大。正如将在第 1 9章所看到的那样，这些收益的形式是现金流量。为简化起见，此时我们把现金流量视为与利润相同，因此，厂商股票的价值就等于按照股东所要求的收益率进行贴现之后的所有预期未来利润的现值，或（ 1 - 1）式中的 V0为一股股票的当时价值（现值） ， t代表未来各期（ 1）的预期利润， ke等于投资者所要求的收益率。式 ( 1 - 1 )假定读者熟悉贴现和现值的概念（在本书末尾附录 A中可找到此概念的说明） 。在此为了便于分析，只需知道今天得到的 1元钱通常
25、要比从今天开始 1年以后得到的 1元钱更值钱，因为今天的 1元钱可以按某个利率，比如 1 5 ，去投资， 1年之后就是 1 . 1 5元。因此，一位要求投资的年收益率为 1 5 （或者有机会赚到 1 5 利润）的投资者，将认为 1年后预期得到V0=1(1+ke)1+2(1+ ke)2+3(1+ke)3+L+(1+ke)V0=t(1+ ke)tt =18 第一部分 导 论 下载下载 第1章 厂商的目标 91 . 1 5元的当前价值为 1元钱。式（ 1 - 1）明确地考虑到未来利润的时间因素，通过把所有的未来利润按照要求的收益率 ke进行贴现，式（ 1 - 1）就明确了未来得到 1元钱的价值小于立
26、刻得到 1元钱的价值。式（ 1 - 1）还为评估不同水平的风险提供了一个理论基础。例如，如果一系列未来利润是高度不确定的（即可能大大偏离其期望值） ，那么就可以提高贴现率 ke以补偿这个风险。因此，与未来获得收益（利润）相联系的风险越大，投资者赋予这个收益的价值越低。股东财富最大化的厂商模型因此而能够解决静态利润最大化模型的两个主要不足。股东财富最大化：伯克希尔哈撒韦公司伯克希尔哈撒韦（ Berkshire Hathaway）公司的董事长兼总经理沃伦 E巴菲特（ Warren E. Buff e t）曾经这样描述该公司的长期经济目标： “使企业内部价值按每股计算的平均年收益率最大” 。 5 伯
27、克希尔的每股账面价值从 1 9 6 4年他接手该公司时的 1 9 . 4 6美元增加到 1 9 9 6年底的 19 011美元，年复利增长率约为 2 3 。伯克希尔公司股票的市场价值增长率甚至更高，到 1 9 9 6年底每股市场价值达到 36 500美元。伯克希尔的董事们都是大股东，至少有 4位董事把自己家庭净值的 5 0 以上投资于伯克希尔公司，内部人拥有 4 7 以上的公司股份。巴菲特的这个厂商使股东财富最大化（即厂商的业主价值最大化）这个目标得以充分实现。w w w. . .通过因特网下列网址可得到伯克希尔哈撒韦公司的中期报告和账面价值信息：h t t p : / / w w w. b
28、e r k s h i r e h a t h a w a y. c o m例如， 1 9 9 7年 6月 3 0日该公司 A类普通股每股账面净值为 22 732美元。把利润概念 分解为几个重要组成部分可使人们对实现股东财富最大化的目标有进一步的认识。 t期的利润 t等于总收益（ T Rt）减去总成本 (T Ct )：t = T Rt - T Ct （ 1 - 2）同样， t期的总收益等于单位价格（ Pt）乘以销售量（ Qt） ：T Rt = PtQt （ 1 - 3）t期的总成本等于单位变动成本（ Vt）乘以产量（ Qt） ，再加上 t期的固定成本：T Ct = VtQt + Ft （ 1
29、- 4）把公式 1 - 2、 1 - 3和 1 - 4代入公式 1 - 1，得到V0（售出股票） = （ 1 - 5）Pt Qt这一项代表了厂商形成的总收益。从决策的角度来看，它的值取决于厂商的需求函数（在第 4 6章中讨论）和厂商的定价决策（见第 1 2 1 7章） 。厂商的成本，包括固定成本（ Ft）和变动成本（ Vt）在第 8 11章中讨论。另外，厂商所做的投资选择 资本预算决策 决定了总成本中多大比例是固定的，多大比例是变动的。选择资本密集型生产技术的厂商与选择劳动密集型技术的厂商相比，由固定成本代表的经营总成本的比例一般要更高一些。资本预算决策在第 1 9章中分析。PtQtVtQt
30、Ft(1+ ke)tt =1实例5 Annual Report, Berkshire Hathaway, Inc.,1996. 下载10 第一部分 导 论投资者用来确定厂商所创造的收入流量价值的贴现率 ke，是由厂商认可的风险和金融市场中的条件（包括预期通货膨胀水平）决定的。风险与所要求的收益率的关系在第 2章和第 2 0章中讨论。管理人员在制定其定价、产量、生产和成本决策时，其行动要受到一些法律上的、行为上的、基于价值的和环境方面的约束，这些约束条件在下一节简要分析，在第 1 8章中详细讨论。图 1 - 2说明了财富最大化模型的综合性质。图 1-2 厂商价值的决定因素资源配置决策与股东财富最
31、大化： I B M公司分析一下 I B M的情况：它的研究与开发人员一定要开发出能吸引其顾客的和能提高当前经营效率的产品来。工程师设计的生产设施要能以最节约成本的方式生产产品；营销研究人员要力求发现顾客的需要，并提供那些能影响定价、产品质量和产品特点决策的竞争者的重要信息；财务经理必须获得生产 I B M产品所需要的资金和保证其资本支出的资金；人事经理要吸引和保持住费用低廉的劳动力。这些决策都是在内部资源限制、政府管制和法律约束的背景下制定的。只有通过围绕共同目标的通力合作，股东财富才能实现最大化。综上所述，一个企业的价值是由该企业所预期创造的利润的数量、时间和风险所决定的。w w w. .
32、.像 I B M这样的厂商还可以通过兼并过程来形成生产互补产品的专门能力，可以在下列网址上了解到 I B M最近的兼并活动：h t t p : / / w w w. i b m . c o m / i n v e s t o r / a c q u i s i t i o n s . h t m l实例贴现率 ke取决于1. 厂商认可的风险（第 2章和第 19章）2. 资本市场状况未来的利润流量取决于1. 产生的收益 2. 成本需求理论和预测 使用的生产方法（第 4 6章） （第 7、 10、 19章）定价 成本函数的性质（第 12 17章） （第 9、 10章）厂商的价值 内部的（资源）和外
33、部的限制限制等于1.5.2 利润与现金流量在前面有关股东财富最大化目标的讨论中，我们谈到了要使预期未来利润的现值最大。我们使用的经济利润概念与盈利或净收入的会计定义是不相同的。由于人们一般接受的会计准则定义所提供的自由度很宽，所以会计利润的定义是含糊不清的。还有，会计利润概念并没有考虑到一些重要的经济成本，比如所有者投资资本的机会成本。另外，会计利润概念可能没有反映公司在一定时间内所筹集并支付的实际现金流量，特别是在人们考虑使用不同的计算折旧和存货评价方法的时候。谋求股东财富最大化的经理人员在实践中会集中力量使厂商股权（业主）得到的现金流量的现值最大。厂商所有者所得到的效益的现金流量定义是明确
34、的，并与未来预期经济利润现值的最大化这个目标相一致。本书从头至尾在使用利润一词时，都是指经济利润，而不是会计方法界定的利润。这样使用时，利润概念是与现金流量概念一致的，并将导致经理人员制定财富最大化决策。1.5.3 影响股东财富的管理行动一家谋求股东财富最大化的厂商，它所创造的预期利润的大小、时间和风险会怎样受到经理人员的影响呢？很多因素最终都会对厂商利润的大小、时间和风险有影响，因而影响到厂商股票的价格（厂商股票的价格就是股东财富的有形衡量指标） ，其中有些因素是与外部经济环境相关联的，基本上不受经理人员的直接控制，其他因素是经理人员所能直接掌握的。图 1 - 3说明图 1-3 影响股票价格
35、的因素第1章 厂商的目标 11下载经济环境因素1. 经济活动水平2. 税率与管制3. 竞争4. 法律和政府管制5. 员工的工会组织6. 国际商务条件与通货汇率管理控制之下的主要政策决策1. 可供销售的产品和劳务2. 生产技术3. 营销和分销网络4. 投资战略5. 就业政策与对经理人员和其他员工的薪酬规定6. 所有权形式 独资、合伙或公司7. 资本结构 通过债务与股本为厂商筹资8. 运营资本管理政策9. 分红政策10. 联盟，合并，撤资金融市场条件1. 利率水平2. 投资者的乐观态度3. 预期的通货膨胀预期利润的数量、时间和风险股东财富（股票的市场价格）了影响股票价格的种种因素。最上面的方框中列
36、出经济环境中的一些因素，它们都对经理人员制定的战略决策有影响。经济环境因素大多都在经理人员的直接控制范围以外（如反托拉斯政策，日元 /美元汇率等） ，但经理人员必须了解这些因素是如何影响受管理人员控制的政治决策的。经济环境因素中很多都对经理人员的价值最大化决策形成约束条件或限制。在这里，对迈克尔波特（ Michael E. Porter）首先提出，阿尔弗雷德拉帕波特（ A l f r e dR a p p a p o r t）作出进一步发展的竞争战略系统作一介绍是有用的。 6,7 波特和拉帕波特建议经理人员要制定一个整体竞争战略，分析可以影响一个产业的结构、因而最终影响某个特定行业中某个公司股
37、票市场价格的 5种竞争力量。这 5种竞争力量是：1. 新进入者的威胁。2. 替代产品的威胁。3. 买主的讨价还价力量。4. 供应商的讨价还价力量。5. 当前竞争对手之间的竞争。经理人员使用这样一种竞争系统结构来制定政策决策，就可以处于一个为股东创造价值的位置上。图 1 - 3中第 2个方框所列为政策决策领域。经理人员需要对将要生产的产品、用以生产产品的技术、营销方式与分销渠道以及员工及其薪酬办法进行选择。此外，经理人员还要制定投资政策、厂商的所有权结构、厂商（使用债务）的资本结构、运营资本管理政策和分红政策。经理人员还要发起诸如合并、撤资、建立联盟等重组活动，力求增加资本的价值。在这些关键决策
38、领域内所制定的决策决定了厂商预期现金流量的数量、时间和风险。金融市场的参与者要根据其他厂商所预期的不同利润流量来评价本厂商的预期利润，最终确定厂商股票的价格。厂商股票的价格在任何时点上都要受到金融市场中总体状况的影响，包括利率水平、预期通货膨胀率、投资者对未来的乐观程度等。金融市场状况也会影响经理人员制定的重要政策决策。经理人员的资源配置决策必须根据资源、法律、环境及行为约束条件来制定。本书的研究重点就是面对各种约束条件的决策，它们可以改进厂商利润流量的大小、时间和风险状况，从而使股东财富的增加。1.6 厂商的不同目标产生于静态的利润最大化目标和动态的股东财富最大化目标的边际（或增量）决策准则
39、，在各种决策方案易于形成、与这些方案相联系的结果（成本和收益）可以估算的情况下是很有用的。属于这种情况的问题包括：最优生产的计划安排；销售方式和现有生产设施给定条件下，最优存货政策的确定；对实现某些预期最终结果的不同方案进行选择（比如，是购买还是租赁机器，是否收回外部债券等） 。实际上，边际决策规则和财富最大化目标所提出的最优化技术经常被用于指导公司的决策。通过观察厂商实际进行决策的方式，再根据上一节讲到的效率准则来比较这些决策，经济学家们经常会发现理论与实践的分歧。产生这种分歧的原因是什么？小型工商企业发展壮大为今天的现代公司，以及所有权与管理的作用日益分离， 8 使得经理们能追求自身的私利
40、。下面讨论这种有分歧的目标。12 第一部分 导 论 下载6 Micheal E. Porter, Competitive Advantage (New York: Free Press, 1985), Chapter 1.7 Alfred Rappaport, C reating Shareholder Va l u e (New York: Free Press, 1986), Chapter 4.8 Adolf Berle and Gardiner C. Means, The Modern Corporation and Private Pro p e rt y (New York: Ma
41、cmillan,1 9 3 2 ) .1.6.1 有分歧的目标所有权与控制权的分离使得经理人员追求的目标更加与自身的利益相一致，当然，只有满足了股东要求的约束条件，经理人员才能保持对公司的控制。人们认为，管理人员并非在力求某些目标（如股东财富）的最大化，而是“满足于”或寻求可接受的绩效水平，同时使自己的福利最大化。例如， 8 0年代初，埃克森的经理们把公司的总体管理职能分为不同的产品线，如计算机软件开发，这是其竞争优势不强或根本不具备竞争优势的领域。虽然与季度盈利挂勾的主管人员奖金的大幅度波动平稳消失，但这项多样化决策却造成了埃克森股票价值的下跌。谋求个人福利（或效用）的最大化还可能使经理人员
42、关心自己的长期存在（工作安全） 。对长期存在的关心导致管理人员使厂商承担的风险程度最低（或限制风险程度） ，因为不利的后果会造成自己被免职或企业可能的破产。同样，对工作安全的渴望也是管理人员经常反对被其他公司所收购（兼并）的一个原因。如果高层管理人员因兼并而失去职位，可以根据“金色降落伞”契约得到补偿，那么设计这种方法就能确保他们能在兼并决策中按照股东的利益，而不是自身的利益去行动。主管人员的薪酬与股东福利最大化应该如何使公司对管理人员的薪酬（即薪金和奖励）结构去激励他们制定使股东财富最大化的决策？一种方法就是像前面“管理挑战”中索罗门兄弟公司那样，以厂商或部门的整体绩效为基础向经理人员提供现
43、金奖励。另一种方法就是向主管人员提供选择权，可以按照某种事先确定的价格购买公司的股票。如果厂商经营兴旺的话，所有者和管理者双方都将从更高价格的股票价格中获得报酬。但从经理人员的角度来看，这种方法并非总能导致长期财富最大化的结果。主管人员有时不是保留自己对公司的所有权，而是行使选择权之后又很快地把股票卖掉。有些公司已经尝试其他方法使管理人员把自己视为所有者，而不是被雇的帮工，方法就是要求他们拥有公司的股票。比如柯达公司就要求它的 4 0位高层主管按其基本薪金的 1 4倍数量投资于柯达的股票， 9 通用汽车公司也设置了一个类似的计划，要求它的 6 5位高层主管人员持有市场价值等同于经理年薪的股票。
44、 1 0 包括施乐、 C S X、联合碳化物和赫尔希食品公司在内的其他公司也都有指定的或自愿的股票所有权要求。一项调查发现，在销售额超过 5 0亿美元的美国厂商中，有将近 1 0 的厂商要求高级主管人员持有公司的普通股票。 11 这个要求似乎还有增长的趋势 5 6 1家大公司的 C E O中有 5 0 以上认为应该要求主管人员拥有自己受雇公司的相当数量的股票。 1 2 鼓励管理人员按照股东利益行动的另一种方法（尚未得到普遍采用）就是把公司普通股票的股份做为向管理人员支付的薪酬。比如，潘汉多东方公司的总裁得到的完全是该公司的普通股票 每季度 25 000股（加上医疗福利） 没有退休金或离职费。
45、1 3 与此类实例第1章 厂商的目标 13下载9 Grace M. Kang,“ N o w, a Big Job at Kodak Means Youll Buy a Big Stake,” Business We e k, 1 February 1993,p . 2 6 .10 Robert L. Simison, GM in Bid to Retain Talent, Awards Hefty Raises to 3400 Top Executives,” Wall Stre e tJ o u r n a l, 3 March 1994, p. A2. 11 Joann S. Lubli
46、n,“ Buy or Bye,” Wall Street Journal, 21 April 1993, p. R9.12 Ibid., p. R9.13 “ Panhandle Eastern Prospers by Hauling OthersFuel,” Wall Street Journal, 2 February 1993, pB4. 下载14 第一部分 导 论14 Martha Irvine,“ Scott Paper Chief Tells Nine Directors: Think Like a Holder,” Wall Street Journal, 31August 19
47、94, p. C15.15 Jolie Solomon,“ Pepsi Offers Stock Options to All, Not Just Honchos,” Wall Street Journal, 28 June 1989.16 “ That Eye-Popping Executive Pay,” Business We e k, 25 April 1994, pp. 52-5 8 .17 See Amir Barnea, R. Haugen, and L. Senbet, Agency Problem and Financial Contracting (Englewood Cl
48、iff s ,N.J.: Prentice-Hall, 1985), for an overview of the agency problem issue. See also Michael Jensen and Wi l l i a mM e c k l i n g ,“ Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Problems Costs, and Ownership Structure,”Journal of Financial Economics, October 1976, pp. 305-360, and Eugene Fa
49、ma, “ Agency Problems andTheory of the Firm,” Journal Political Economy, April 1980,pp.288-307.似，斯考特纸品公司和旅行者公司向其外部董事支付的也全部是普通股票。 1 4 薪酬计划向长期化和以绩效为基础的发展趋势并不仅限于厂商的高层管理者。比如百事可乐公司 1 9 8 9年宣布向其所有的 1 0万名每周工作 3 0小时或 3 0小时以上的员工 从卡车司机到工厂经理 提供一个股票选择计划。尽管百事可乐的计划是个特殊例子，但实行股票选择权计划范围日益扩大的趋势一直在增长。现在一般大厂商中都有 3 0 0至 4 0 0名高层雇员参与股票选择权计划，高于 1 0年前的 1 0 0名左右。 1 5 此外，经理人员得到长期酬金的规模也在猛增。例如，迈克尔艾斯纳（ Michacl
