1、 证券研究报告 行业报告 2013 年 11 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责条款。 行业深度报告 互 联网金融行业深度报告 群雄逐鹿 变者胜出 互联网渗透率的提升引发的各行业之间的融合、多方需求的共同作用，以及信息技术进步等原因造就了互联网金融的产生。互联网金融的理想状态是实现便捷的交易、较少的信息不对称、较低的交易成本和较高的资源配置效率。互联网企业和传统金融企业在信息处理效率、运营成本、信用品牌、金融专业能力、风险控制能力等方面各有优劣势。不论是互联网企业还是传统金融企业，或是参与互联网金融的电商、软硬件提供商、平台运营商、 OTO 服务供应商，只有顺应模式改变及时变革，才能在互联
2、网金融的大潮中屹立不倒，分享红利。 近年来电商渠道蓬勃发展，传统零售分流严重。龙头电商已经走出可持续的成功盈利模式，解决信息不对称，重构产业链，效率优势明显，线上线下之争日渐明朗。我们认为 O2O 模式对传统零售业机会有限，未来融入电商供应链是发展方向。在这一过程中，第三方支付应运而生，成为集物流、信息流、资金流的大数据整合者。银行和第三方支付机构角逐大数据领域，并在理财业务、在线信用贷款业务、结算业务等领域展开竞争。基于第三方支付的金融业务对银行在存款、贷款和结 算业务量上不构成明显威胁，但将加速利率市场化进程，尤其是在现阶段加速存款利率市场化的进程。 形式多样的互联网金融模式正在演绎。不论
3、是 P2P 贷款、众筹、直销银行、社区银行，还是网络保险渠道、网络券商等模式，都是基于互联网技术和大数据的创新，或者传统金融为提升效率应对竞争的进步。在这些形式多样的模式中，个人消费群体成为提供服务和争夺的对象，互联网金融在繁多零售数据的集成和处理上将优势发挥到极致。基于传统金融企业在零售领域和互联网金融服务群体的部分错位竞争、对金融专业化的更好掌握、以及金融互联网化的加速开展，我们 不认为传统金融企业的主导地位将被撼动，但失去部分市场份额、收窄目前的利润率水平将成为必然。 在互联网金融发展的过程中，互联网企业对金融的涉足带来了部分传媒企业的投资机会；支付业务尤其是移动支付的蓬勃兴起，带来了硬
4、件提供商、平台运营商、 OTO服务供应商的投资机会；众多企业都需要进行软件应用和机具更新，带来 IT 行业的投资机会。在互联网金融群雄逐鹿的时代，有望实现变革、分享红利的企业都将有可能成为具备价值的投资标的。我们重点推荐东方财富、上海钢联、天喻信息、同方国芯、石基信息、金证股份和聚龙股份。 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 :S1060513010002 021-38635563 卢 山 投资咨询资格编号 S1000511060001 0755-22626227 L 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1060512070001 0755-22625433 王宇轩 投资咨询资格编号 S1060
5、513020001 021-38633846 WANGYUXUAN 徐 问 投资咨询资格编号 S1060513050003 0755-22622625 肖乐乐 投资咨询资格编号 S1060513100001 021-38636275 XIAOLELE 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-59730729 JIAOWENCHAO 郝蕾 投资咨询资格编号 S1060512080002 0755-22627303 HAOLEI 符健 投资咨询资格编号 S1060513060002 010-59730720 FUJIAN 研究助理 刘欣琦 一般证券从业资格编号 S1060
6、113090035 010-59730725 LIUXINQI 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 2/200 股票名称 股票代码 股票价格 2013-11-22 EPS（元 /股） PE（倍） 评级 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 天喻信息 300205 35.3 0.28 0.64 1.03 1.52 126.1 55.2 34.3 23.2 推荐 同方国芯 002049 48.5 0.58
7、0.94 1.36 1.65 83.0 51.6 35.7 29.4 推荐 东方财富 300059 19.0 0.11 0.03 0.13 0.35 172.3 631.7 145.8 54.1 推荐 上海钢联 300226 31.6 0.44 0.3 0.45 0.61 71.8 105.3 70.2 51.8 推荐 石基信息 002153 46.7 0.95 1.16 1.39 1.6 49.1 40.2 33.6 29.2 推荐 金证股份 600446 14.7 0.27 0.37 0.5 0.68 54.3 39.6 29.3 21.6 推荐 恒生电子 600570 20.7 0.32
8、 0.45 0.58 0.72 64.7 46.0 35.7 28.8 推荐 聚龙股份 300202 36.4 0.85 0.74 1.08 1.52 42.9 49.2 33.7 24.0 强烈推荐 新北洋 002376 10.6 0.68 0.44 0.56 0.74 15.5 24.0 18.8 14.3 推荐 广电运通 002152 14.7 0.93 0.9 1.09 1.28 15.8 16.3 13.4 11.4 推荐 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 3/200 正文目录 第一章 互联网金融产生的背景和发展路径 18 一、什么是互联网金融？ . 18 1
9、.1 金融的本质 . 18 1.2 互联网金融的理想状态 . 19 二、互联网金融产生和发展的原因 19 2.1 互联网的渗透引发行业融合 19 2.2 多方需求的共同作用 20 2.3 技术进步提升配置效率 . 22 三、互联网和金融机构的比较优势 23 3.1 互联网行业的优势 23 3.2 互联网行业的劣势 25 3.3 传统金融机构的优势 26 3.4 传统金融机构的劣势 27 四、互联网金融可能的发展路径 27 4.1 颠覆之路漫漫而修远 28 4.2 第一阶段：虚拟渠道扩张 . 29 4.2 第二阶段：数据推动融合 . 29 4.3 第三阶段：平台胜者为王 . 30 第二章 业务类
10、型决定互联网企业涉足金融的方式 . 31 一、互联网行业对金融业务的渗透 31 1.1 互联网企业的分类 31 1.2 企业类型决定涉足金融的方式 32 二、推荐标的 . 35 2.1 东方财富 垂直类互联网金融服务平台龙头 35 2.2 上海钢联：垂直领域互联网公司涉足互联网金融服务的优质模板 . 36 第三章 电商改变商业竞争格局，孕育第三方支付诞生 . 39 一、互联网进军传统零售，行业格局巨变 . 39 1.1 引言 科技进步培育了第三方支付，电子商务的蓬勃发展是第三方支付兴起的推动力 . 39 1.2 电商渠道蓬勃发展，传统零售分流严重 . 40 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读
11、正文之后的免责条款。 4/200 1.3 龙头电商已经走出可持续的成功盈利模式 43 1.4 电商效率优势明显，线上线下之争日渐明朗 49 二、大数据提升运营效率，产业链重构正在发生 53 2.1 传统零售模式加剧供需双方信息不对称，产业链条效率低下 53 2.2 互联网渠道的核心：解决信息不对称，提升商业经营效率 55 2.3 依托 O2O，零售业未来的变革路径 . 59 三、第三方支付，物流、信息流、资金流的整合者 . 62 3.1 第三方支付的产生、类型和发展趋势 . 63 3.2 降低信用成本、提升资金效率，推动传统企业向互联网转型 69 3.3 第三方支付机构跨界冲动强烈，迅速渗透传
12、统金融领域 72 第四章 银行和第三方支付公司，角逐大数据王者 . 75 一、基于大数据基础上的金融业务 75 二、第三方支付鏖战理 财业务 余额宝们能否撼动活期存款 . 75 2.1 海外第三方支付公司发展起来的货币市场基金业务的兴衰 75 2.2 中国目前货币市场基金发展情况 78 2.3 第三方支付对银 行理财业务的影响 影响活期存款，但程度不深 79 三、企业融资业务 在线信用贷款 . 80 四、第三方支付对银行支付业务的影响 未来影响银行结算收入有限 81 第五章 多模式的互联网金融正在演绎，传统银行直面挑战 83 一、互联网与金融的相互推进 83 1.1 互联网渗透率提高是金融互联
13、网化的推动因素 83 1.2 用户与技术双轮驱动，互联网金融已然不可阻挡 . 84 1.3 互 联网金融是满足多层级客户融资和理财需求的重要手段 88 二、 P2P 贷款 贯彻互联网人人分享精神的最佳体现 . 90 2.1 P2P 贷款的简要介绍 90 2.2 以 Lending Club 为例看海外 P2P 贷款 91 2.3 直接 P2P 贷款的中国模板 人人贷 93 2.4 从运营模式看中国发展 P2P 贷款的桎梏 96 2.5 中美 P2P 市场发展结果的思考 98 2.6 中国 P2P 贷款领域蕴含的风险分析 . 99 三、众筹 拉近理想和现实 100 四、无限的边界 基于互联网的银
14、行上线（直销银行） 102 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 5/200 五、依托互联网和现代 IT 技术的社区银行 107 5.1 美国社区银行简要介绍以及发展情况 . 107 5.2 我国社区银行 理念已经升级，通过交叉销售扩大收入来源 111 第六章 网络保险盛宴，机遇大于挑战 . 112 一、保险行业现有营销渠道分析 112 1.1 过去 20 年保险业大发展 . 112 1.2 保险公司现有营销渠道 . 112 二、中国网络保险发展情况 . 113 2.1 中国网络保险发展历程 . 113 2.2 中国网络保险现状和市场规模 114 三、中国网络保险发展的特点
15、 115 3.1 中国网络保险消费的群体特征 116 3.2 中国网络保险消 费的产品特征 117 3.3 中国网络保险消费的市场特征 118 四、中国网络保险发展的四类模式 118 4.1 保险公司自建网络销售平台 119 4.2 专业网络保险中介平台 . 121 4.3 兼业网络保险销售的电子购物平台 . 123 4.4 专业化的网络保险公司 . 123 五、国外网络保险的发展状况 124 5.1 美国网络保险发展简介 . 124 5.2 日本网络保险发展简介 . 125 六、网络保险对我国保险业带来的影响 . 126 七、网络保险对保险公司风控提出的挑战 . 127 第七章 创新和特色化
16、经营，券商应对互联网冲击的有效方式 . 129 一、网络券商是互联网与证券行业融合的主要形式 . 129 二、网络券商的三种路径及盈利性分析 . 129 2.1 嘉信理财的发展路径 129 2.2 E-Trade 的发展路径 . 133 2.3 乐天证券的发展路径 136 2.4 海外网络券商的模式对比 . 138 三、对我国证券行业的启示 . 139 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 6/200 3.1 如果放开网上开户互联网企业极有可能介入网上经纪业务 139 3.2 开拓创新业务和走特色化经营路线是应对互联网金融冲击的有效方式 139 3.3 大券商应开展机构业务
17、，小券商应拓展差异化业务 . 141 第八章 移动支付蓬勃兴起， OTO 是行业发展趋势 . 143 一、我国支付体系及发展进程 143 1.1 我国支付体系 . 143 1.2 支付发展历程 . 143 二、支付行业仍处在快速增长阶段，移动支付 增速最高 . 146 2.1 支付行业长期都将是朝阳行业 146 2.2 互联网支付是朝阳行业中增长最快的领域 146 2.3 线下收 单以银行卡 POS 收单为主 147 2.4 线上支付快速增长 147 2.5 支付行业竞争格局 线下老大银联惜败线上战场 . 148 2.6 结论 149 三、支付方式变革中的支付机构 149 3.1 支付机构 中
18、国银联 . 149 3.2 第三方支付代表公司 150 3.3 电信运营商 . 151 3.4 银行 152 四、移动互联网支付工具 . 152 4.1 移动支付发展的三个阶段 . 152 4.2 第三代移动支付以运营商为推动主体 . 153 4.3 第三代移动支付的商业模式 155 五、移动支付产业链分析 . 156 5.1 移动支付产业链 156 5.2 结论 159 六、总结 . 161 6.1 移动互联网兴起催生金融支付历史性大变局： 161 6.2 第三代移动支付即将蓬勃兴起： 161 6.3 商业模式逐渐清晰，掌握移动支付入口就掌握了未来无限商机： . 161 6.4 运营商是第三
19、代移动支付推动主体，推广节奏将明显加快： 161 6.5 推广阶段硬件提供商受益，普及阶段平台商和 OTO 服务提供商受益： 161 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 7/200 七、标的推荐 . 162 7.1 天喻信息 金融支付互联网化首选收益标的 162 7.2 同方国芯 芯片国产化龙头 163 第九章 大战伊始军火先行，机会盎然的 IT 行业 . 164 一、互联网金融时代的 IT 投资图谱 . 164 1.1 产品合作伙伴的 IT 机会：受益最早，短期暴发性最确定的领域 . 165 1.2 金融企业的 IT 机会：沉睡的雄狮，具备成倍增长潜力的千亿级大市场 1
20、68 1.3 互联网企业的 IT 机会：参战与辅战皆得，持续高歌猛进的行业性机会 171 二、充满个股投资机会的 IT 行业 . 174 2.1 石基信息 . 174 2.2 金证股份 . 178 2.3 恒生电子：金融 IT 巨头 . 180 2.4 聚龙股份 . 184 2.5 新北洋 188 2.6 广电运通 . 191 第十章 互联网金融风险，不可忽视的监管 195 一、互联网金融的风险 . 195 1.1 技术风险 . 195 1.2 业务风险 . 195 1.3 法律风险 . 197 二、互联网金融的监管政策建议 198 2.1 美国相关的监管政策 . 198 2.2 我国互联网金
21、融的监管建议 199 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 8/200 图表目录 图表 1 金融行业的本质 18 图表 2 理想的互联网金融：信息系统完善、风险控制有效，中介机构消失 . 19 图表 3 互联网普及率超过 40% 20 图表 4 线下购买行为向线上行为转移 20 图表 5 O2O 电商的线上和线下融合 . 20 图表 6 阿里巴巴平台商户融资需求调研结果 21 图表 7 互联网企业积累了巨大的流量 21 图表 8 网游和广告已经证明了流量的巨大价值 21 图表 9 基金公司收入下降，渠道维护成本却逐步提高 22 图表 10 互联网通过技术进步提升金融行业的配
22、置效率 22 图表 11 网购消费已经成为习惯 23 图表 12 乐天信用卡与一般信用卡开户流程比较 24 图表 13 互联网技术突破了规模化瓶颈，实现长尾效应 24 图表 14 互联网公司用户规模庞大 25 图表 15 互联网公司产品用户 25 图表 16 通过聚合产品功能和优化体验提升粘性 25 图表 17 互联网贷款规模增速快，但占比小 28 图表 18 企业客户依然是利差创收大户 28 图表 19 余额宝规模借助虚拟渠道迅速扩张 29 图表 20 阿里小贷通过数据分析完成贷款发放的整个流程 30 图表 21 按照业务类型划分的互联网企业 31 图表 22 不同类型公司的用户规模、年度和
23、数据商业属性差别较大 . 32 图表 23 百度与华夏基金联合推出百度理财产品 33 图表 24 多家资产管理公司在淘宝理财频道销售产品 33 图表 25 东方财富将流量导向旗下天天基金网实现理财产品销售 . 34 图表 26 B2B 电子商务模式分类 34 图表 27 电商平台通过对数据的挖掘提供资金支持 35 图表 28 科技改变生活的方方面面 40 图表 29 中国网民数量及增速 40 图表 30 中国网购消费者数量（万人）及渗透率 40 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 9/200 图表 31 中国网购市场交易金额（亿元） 41 图表 32 我国网购 C2C 市
24、场份额 . 41 图表 33 中国网购 B2C 市场份额 . 41 图表 34 淘宝系销售规模及增速 41 图表 35 季度网购规模及占社零总额比例 41 图表 36 网购增速与传统零售增速比较（季度） 41 图表 37 连锁百强企业与电商市场份额变化 42 图表 38 网购增速与传统零售增速比较（季度） 42 图表 39 我国网购市场品类占比 42 图表 40 我国服装网购渗透率 42 图表 41 图书、化妆品网购渗透率 43 图表 42 3C、家电品类网购渗透率 43 图表 43 不同品类受电商渠道冲击程度 43 图表 44 平台型电商龙头的三种不同成功模式 44 图表 45 聚石塔平台的
25、运作模式 45 图表 46 京东商城融资历程 46 图表 47 一号店销售额（亿元）及增速 46 图表 48 一号店供应链建设情况 46 图表 49 一号店运营成本分拆（元 /每订单） . 47 图表 50 一号店与传统超市存货周转比较 47 图表 51 公司季度累计收入增速 48 图表 52 公司季度毛利率 48 图表 53 公司季度销售 +管理费用率 48 图表 54 公司季度累计营业利润率 48 图表 55 公司季度存货周转天数 48 图表 56 公司季度应付账款周转天数（含票据） 48 图表 57 公司季度易购含税收入及增速 49 图表 58 公司易购收入占总收入比 49 图表 59
26、苏宁云商的金融业务布局 49 图表 60 传统渠道供应链模式 50 图表 61 电子商务供应链模式 50 图表 62 一号店与实体超市费用分拆 51 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 10/200 图表 63 一号店与传统超市费用率比较 51 图表 64 需求散状分布下的供应链布局 52 图表 65 需求密集分布下的供应链布局 52 图表 66 黑猫宅急便（上海）冷冻冷藏配送流程 52 图表 67 传统品牌分销体系 53 图表 68 重点百货企业毛利率水平 54 图表 69 与国际服装品牌存货周转率比较 54 图表 70 沃尔玛基于物流配送体系的外延扩张 54 图表 7
27、1 沃尔玛存货周转天数 54 图表 72 A 股超市公司存货周转天数 55 图表 73 A 股超市公司应付账款周转天数 55 图表 74 主要生活服务类 O2O 企业及收入来源 . 56 图表 75 NTT docomo 开发的 Shoplat 软件 56 图表 76 菜鸟物流 “双十一 ”协作体系 . 57 图表 77 深圳社区 “猫屋 ” . 57 图表 78 国内本地生活服务 O2O 在线市场规模 . 58 图表 79 国内餐饮行业 O2O 市场规模 . 58 图表 80 传统商品零售或服务企业 O2O 模式创新案例 . 59 图表 81 部分区域传统超市企业开启了 O2O 探索 . 6
28、0 图表 82 品牌企业 O2O 路径 60 图表 83 部分品牌线上 (淘宝官方渠道 )销售情况 61 图表 84 国内传统百货公司的转型和发展规划 62 图表 85 我国第三方支付市场增长迅速 63 图表 86 我国银行卡渗透率稳步提升，但仍不到 50% 64 图表 87 我国网购规模与互联网支付规模同步增长 64 图表 88 第三方支付交易规模结构 65 图表 89 第三方互联网支付市场份额 65 图表 90 第三方移动支付市场份额 65 图表 91 第三方支付核心企业交易规模 单位：万亿 65 图表 92 第三方支付牌照类别及与银行支付的比较 66 图表 93 我国对于第三方支付进行了
29、非常细致的管理 66 图表 94 中国手机渗透率低于其他发达国家和地区 67 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 11/200 图表 95 移动支付是 O2O 产业链的重要服务环节 . 67 图表 96 我国移动支付市场规模与增速 67 图表 97 亚马逊 1998 年至 2012 年一直保持高速的销售增长（单位：千美元） . 68 图表 98 美国 18 岁以上成年人网络使用率统计 68 图表 99 通过 Paypal 支付的金额不断攀高 . 69 图表 100 全球非现金结算量（单位：十亿） 金砖四国增长迅速 . 69 图表 101 支付宝提供了个人信用证的功能 70
30、 图表 102 阿里巴巴业务体系 70 图表 103 主要独立第三方支付企业服务类型及盈利模式 71 图表 104 第三方支付实现信息流、物流和资金流的整合 72 图表 105 第三方手机支付能够打破银行、运营商之间藩篱，实现用户全覆盖 . 72 图表 106 Paypal 基金的份额增长非常迅速 73 图表 107 余额理财客户 90%来自乐天 74 图表 108 乐天银行超级贷款余额稳定增长 74 图表 109 资本市场对第三方支付机构的高估值体现其发展潜力 74 图表 110 Paypal 基金的份额增长非常迅速 76 图表 111 Paypal 基金的总回报下降速度较快 76 图表 1
31、12 美国共同基金结构 77 图表 113 Paypal 基金收益率波动 78 图表 114 货币基金的规模情况近几年不断增长 79 图表 115 货币基金收益率在短期限投资端有较强吸引力 79 图表 116 中国网民规模十年增长十倍（亿人） 83 图表 117 中国手机网民规模五年增长近十倍（亿人） 83 图表 118 中国互联网渗透率仍在保持超越全球的速度增长 84 图表 119 金融核心消费人群定义主要由核心中产阶级组成 84 图表 120 金融核心消费人群对于传媒媒体的阅读呈很明显的逐年下降趋势 . 85 图表 121 金融核心消费人群对互联网的使用明显高于人群总体 85 图表 122
32、 金融核心消费人群移动互联网的使用频率甚至高于人群总体近一倍 . 85 图表 123 互联网最大的创新源自其强大的平台价值 86 图表 124 互联网几乎在全方位的支持金融行业的转变 87 图表 125 P2P 信贷业务流程 . 87 图表 126 阿里小贷业务流程 87 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 12/200 图表 127 互联网信用贷款业务流程 88 图表 128 个人和企业生命周期与融资需求 89 图表 129 从个人理财投放角度看理财资金的需求 89 图表 130 互联网借贷服务行业信用数据来源 91 图表 131 Lending Club 不同类别客户
33、对应的贷款利率 . 92 图表 132 Lending Club 不同类别客户对应的贷款安排费用 . 92 图表 133 基于互联网技术的 Lending Club 总贷款额正在保持每年惊人的倍数增长趋势 . 93 图表 134 人人贷不同借款期限、地域所占成交总额比较 94 图表 135 人人贷的信贷投放上升速度非常迅速 94 图表 136 人人贷风险准备金增长情况 95 图表 137 人人贷不良贷款情况 95 图表 138 目前中国 P2P 贷款的主要业务模式 96 图表 139 互联网信用贷款企业的梯队分化 97 图表 140 JICC 会员类型统计 . 97 图表 141 2013 年
34、以来 P2P 平台倒闭、欠款一览 . 99 图表 142 众筹模式的流程 101 图表 143 HSBC 的直销银行 First Direct 102 图表 144 HSBC 官方界面 . 102 图表 145 Capital One 集团的 Capital One 360 . 103 图表 146 Barclays Direct（ ING Direct 英国） . 103 图表 147 ING 目前还控股的澳大利亚 ING Direct . 103 图表 148 ING 官方 103 图表 149 Capital One 360 的直销银行可以开立多种多样的账户 . 104 图表 150 开
35、立账户填写的信息也相对简单 104 图表 151 北京银行的直销银行 105 图表 152 美国网上银行与同期银行平均利率水平比较 106 图表 153 InsWeb 公司年收入情况（百万美元） . 107 图表 154 2010 年美国银行业基本结构 . 108 图表 155 2012 年末社区银行资产结构占比 . 108 图表 156 30 年间美国银行业资产增长情况 . 109 图表 157 全美不同类型银行税前 ROA 比较 109 图表 158 社区银行与一般商业银行 ROA 比较 110 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 13/200 图表 159 社区银行
36、资产业务派生的中间业务占比很低 110 图表 160 平均资产收益率情况 -社区银行定价有优势 . 110 图表 161 社区银行息差具有一定优势 110 图表 162 社区银行同一般商业银行中间业务收费情况 110 图表 163 1991-2012 年中国人身保险保费收入逐年递增 112 图表 164 2012 年中国人身保险市场保费构成比例 . 113 图表 165 中国保险业电子商务发展路径 114 图表 166 中国电子商务模式 114 图表 167 中国网络购物消费总额和占比逐年提升 115 图表 168 中国网络保费收入和占比逐年提升 115 图表 169 中国网络保险购买群体呈现
37、年轻化特征 116 图表 170 中国网络保险购买群体呈现男性化特征 116 图表 171 中国网络保险购买群体地域分布呈现东部特征 117 图表 172 中国网络人身保险呈现短期化简单化特征（ 13 家主要网销网站信息统计） 118 图表 173 中国网络保险营销的四种模式和特点 119 图表 174 保险公司自建网络保险平台简介 119 图表 175 泰康人寿网销保险保费收入逐年递增 120 图表 176 泰康人寿网销保险保单件数逐年递增 120 图表 177 泰康在线网销产品一览表 120 图表 178 2011 年泰康人寿网销保险产品保费收入构成 121 图表 179 2011 年泰康
38、人寿网销保险产品保单件数构成 121 图表 180 国内主要专业网络保险中介平台 122 图表 181 苏宁易购合作伙伴和网销保险产品分类 123 图表 182 2007-2011 年美国网络汽车保险销售呈现逐年上市趋势 124 图表 183 美国消费者购买网络汽车保险意愿调查表 125 图表 184 Lifenet 成立以来承保保单数量呈现快速增长 126 图表 185 Lifenet 成立以来承保保单数量月均环比 10%以上 126 图表 186 海外网络券商的发展路径 129 图表 187 1975 年之后美国佣金率大幅下滑 . 130 图表 188 嘉信理财在提升客户体验上所做的改善
39、130 图表 189 美国证券行业 90 年代的佣金率水平大幅下滑 131 图表 190 OneSource 账户的具体功能 131 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 14/200 图表 191 嘉信理财的管理资产规模远远超过行业增速 132 图表 192 利息和资产管理业务是嘉信理财的主要收入来源 132 图表 193 嘉信理财的 ROE 持续超越行业 133 图表 194 E-Trade 在网络券商中的综合服务能力处于行业领先地位 . 133 图表 195 E-Trade 成立之初每日成交量增速惊人 134 图表 196 单纯的零售经纪业务使得 E-Trade 初期
40、的盈利水平低于行业平均 134 图表 197 E-Trade 多元化经营的发展路径 135 图表 198 利息收入成为了 E-Trade 重要的收入来源 . 135 图表 199 E-Trade 缺乏对金融产业链的深度拓展 ROE 持续低于同业 . 136 图表 200 近年来 E-Trade 银行业务的不良率高于同业 . 136 图表 201 乐天集团的业务领域 137 图表 202 乐天证券新开户中乐天会员的比例非常高 137 图表 203 包括乐天证券在内的金融板块不是乐天集团的创收板块 . 138 图表 204 E-Trade、嘉信理财和乐天证券经营模式优劣势对比 138 图表 205
41、 互联网企业的优势在于其强大的获客能力 139 图表 206 美国证券行业 ROE 水平并没有因为佣金率放开而趋势性下降 . 140 图表 207 美国证券行业在 20 世纪 70 年代后机构业务逐步兴起 . 140 图表 208 美国证券行业收入结构日趋多元化 141 图表 209 我国创新大会以来行业创新业务层出不穷 141 图表 210 互联网企业与传统券商竞争优势对比 142 图表 211 我国机构业务发展空间巨大 142 图表 212 支付工具变迁历程 143 图表 213 电子支付发展阶段 144 图表 214 支付工具变迁历程 145 图表 215 2009-2016 年中国支付
42、机构交易规模 146 图表 216 2009-2016 年中国第三方支付行业交易规模结构 147 图表 217 2006-2012 年中国居民社会消费品零售以及银行卡消费额状况 147 图表 218 2009-2016 年中国第三方互联网支付市场交易规模 148 图表 219 2012 年中国支付机构互联网支付市场竞争格局 . 148 图表 220 中国银联业务体系 150 图表 221 阿里巴巴业务体系 150 图表 222 中国移动移动支付业务体系 151 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 15/200 图表 223 移动支付发展的三个阶段 152 图表 224 移
43、动支付的三大功能领域 153 图表 225 NFC 模块及全卡方案原理 . 154 图表 226 中国移动移动支付平台 155 图表 227 NFC 在航空方面应用的案例 . 156 图表 228 全国联网 POS 机近年快速增长（单位：万台） . 157 图表 229 NFC 手机硬件及功能 . 157 图表 230 NFC 支付用卡片供应商列表 . 158 图表 231 移动支付产业链 158 图表 232 日本 NTT DoCoMo 移动支付产业链模式 159 图表 233 移动支付中 SWP-SIM 卡市场空间测算 160 图表 234 中国生活服务 O2O 规模持续扩张 . 161
44、图表 235 互联网金融正在创造着一个又一个新的商业模式 164 图表 236 互联网金融时代 A 股 IT 行业投资图谱 165 图表 237 中国机构投资者管理资产规模 5 年增长近 4 倍 166 图表 238 国内证券业 IT 解决方案市场容量估计仅 10 亿元规模，基金 IT 解决方案市场容量估计更小 . 167 图表 239 基金公司业务系统示意图，直销和 TA 只是诸多子系统中的一部分 167 图表 240 互联网金融的改造有望带来资产管理 IT 市场呈倍数的爆发式增长 . 168 图表 241 中国银行业 IT 支出是一个千亿级的大市场 . 169 图表 242 中国银行业 I
45、T 支出显著低于全球平均水平 . 169 图表 243 中国银行业 IT 解决方案市场存在严重低估的可能性 . 170 图表 244 国内金融龙头企业收入和利润规模比互联网龙头企业大一个数量级（亿元）170 图表 245 中国第三方支付规模成功跨国 10 万亿关口，未来仍将保持持续较快增长 . 171 图表 246 2009-2016 年中国第三方支付行业交易规模结构现实线下收单和互联网支付仍是 绝对主体 . 172 图表 247 2012 年中国第三方支付不同业务类型发展比较 . 172 图表 248 腾讯的收入和利润持续保持了较快增长（亿元） 173 图表 249 百度的收入和利润增速持续靓丽（亿元） 173 图表 250 腾讯和百度的研发支出过去三年 CAGR 高达 60%（亿元） . 174 图表 251 公司业务结构图 175 图表 252 公司营业收入及增长率、归属母公司净利润及增长率（单位：亿元） . 175 互联网金融 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 16/200 图表 253 公司
