A股与B股股价差异及形成机制研究.doc

1、1955本 科 毕 业 论 文 （ 设 计 ）A 股与 B 股股价差异及形成机制研究学生姓名 ： 张文婷学号 ： 06221105系部 ：应用数学系专业 ： 数学与应用数学（金融数学）指导教师 ： 赵梅春 讲师提交日期 ： 2010 年 月 日2008-JX16-广东金融学院 注：教师姓名后留有一个空格，后面填写教师职称。下面加下划线。阅后删除此文本框。毕业论文基本要求1毕业论文的撰写应结合专业学习，选取具有创新价值和实践意义的论题。2论文篇幅一般为 8000 字以上，最多不超过 15000 字。3论文应观点明确，中心突出，论据充分，数据可靠，层次分明，逻辑清楚，文字流畅，结构严谨。4论文字体

2、规范按广东金融学院本科生毕业论文写作规范和“论文样板”执行。5论文应书写工整，标点正确，用用微机打印后，装订成册。本科毕业论文（设计）诚信声明本人郑重声明：所呈交的本科毕业论文（设计） ，是本人在指导老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议，除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学生签名：时间： 年 月 日关于论文（设计）使用授权的说明本人完全了解广东金融学院关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：1.按照学校要求提交学

3、位论文的印刷本和电子版本；2.学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务，在校园网上提供服务；3.学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；本人同意上述规定。学生签名：时间： 年 月 日广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究I内容摘要在存在中度和高度市场分割的国家，由于投资者无法通过市场间的套利行为来消除不同市场的证券价格差异，如果一家公司的股票在割裂的两个市场同时上市，其价格并不满足“一价定律”:供国外投资者交易的“外资股”相对于供国内投资者交易的普通股票的价格肯定会出现溢价或折价，此即所谓的“市场分割下的外资股折溢价问题” 。对比世

4、界上其他证券市场上普遍存在的“外资股”溢价现象，中国市场是全世界迄今为止唯一存在“外资股”折价问题的市场，中国股票市场 A、B 股价格差异问题也越来越受到国内外学者的关注。本文在以往研究的基础上，通过实证检验，从时间序列、截面数据两个维度对我国双重上市公司 2005-2009 期间的 A、B 股价格差异现象进行了深入的分析。在我们的研究中出现了一些新的论点和特殊的情况，没有得到很好的验证，需要我们进一步的研究。此外，由于 A、B 股价格差异涉及面比较广，加上能力和时间有限，还有很多内容未能深入研究，如波段、汇率风险对折价的影响没有通过模型进行实证分析，这些都将作为本文的后续研究。关键字：股价差

5、异；时间序列；截面数据广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究IIAbstractIn the presence of moderate and high degree of market segmentation of the country, investors can not eliminate the arbitrage price differences between securities in different markets, if a companys shares listed at the same time separating the two

6、 markets, their prices do not satisfy the “Law of One Price“: for foreign investors to trade “foreign stocks“ as opposed to for domestic investors to trade the price of common stock will certainly result in a premium or discount, namely the so-called “market segmentation under the foreign share disc

7、ount premium problem.“ Contrast to the rest of the world stock market ubiquitous “foreign stocks“ premium phenomenon, So far the Chinese market is the worlds only existing “foreign stocks,“ the issue discounted market, the States stock market A, B share price differential problem is receiving increa

8、sing attention of scholars home and A、Broad. In this paper, on the basis of previous studies, by empirical testing, had an in-depth analysis of the A、 B share price differential problem on the dual-listed companies in China during the period 2005-2009, from the time series, cross-sectional data on t

9、wo dimensions .In our study, there are some new arguments and exceptional circumstances, have not been well verified, we need further study. In addition, as A, B shares involves a relatively wide price difference, coupled with capacity and time constraints, there are many also failed to in-depth res

10、earch, such as band, the impact of exchange rate risk does not pass on the discount model, empirical analysis, these are as This follow-up study. Key Words：price difference; time series; cross-sectional data广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究III目 录内容摘要 IABSTRACT.II1.绪论 11.1 研究背景 11.2 主要创新 22.实证研究 22.1

11、样本选取及数据来源 22.2 实证变量的选取 32.3 实证过程 62.4 实证分析结论 113.对策建议 113.1 保持适度流动性 113.2 引导 A 股市场理性投资 .12参考文献 .14致 谢 .15附录 .16广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究IV广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究1A 股与 B 股股价差异及形成机制研究1.绪论1.1 研究背景世界上许多新兴国家在发展本国资本市场的初期，一般都会对本国投资者和外国投资者进行一定的限制。在中国的证券市场上，国外投资者只能投资于专门供国外投资者交易的特殊股票品种 B 股，国内投

12、资者只能投资于 A 股。限制国外投资者投资于国内股票市场以及限制国内投资者投资于国外股票市场的政策导致了市场分割，从而导致了对现金流和选举权拥有同样索取权的股票在分割的市场上出现价格差异，也就是“同股同权不同价”的现象。自从 2001年 2 月 19 日中国证监会宣布 B 股向境内居民开放，2002 年 5 月初国家计委“经济白皮书”指出要推动境内企业发行 B 股和 H 股，到 QFII 和 QDII 制度的引入，股权分置改革的完成，B 股和 A 股之间的价差确实发生显著变化，从2001 年以前 B 股市场平均折价率 78.32，降到 2001 年以后的平均折价率50.21。但是，我们看到A、

13、B 股价差仍然存在巨大的差异，所以研究 A、B 股股价差异，解决 A、B 股市场的分割，实现两个市场的一体化仍然是发展和规范我国证券市场的一个重要课题。随着内地资本市场开放程度的不断提高，A、B 股“同股不同价”问题日益引起投资者和学者关注。根据测算，2005 年初到 2009 年年底 A 股平均比 B 股溢价 47.18。国外研究结果表明，由于市场分割导致的价格差异均表现为外资股相对于内资股有较大溢价。那么在我国内地市场股权分置改革基本完成后，是什么原因造成了“同股不同价”的异常现象呢?因此，研究我国市场的实际情况是否与传统的经济学理论一致，不仅是值得学者们深入研究的问题，而且是能否为投资者

14、提供参考以及为相关决策者提供理论依据的问题。本文从研究我国 B 股市场折价现象出发，以 2005 年股权分置改革这一历史性事件为线索，从理论和实证两个方面分析了 A、B 股价格差异的决定因素，力广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究2图对 A、B 股价格差异的现状做出合理的描述，并通过科学的预测，对未来解决A、B 股价格差异问题，实现 A、B 股市场的一体化，提出指导性的对策建议。1.2 主要创新以往研究大多选取同时含 A、B 股的公司作为样本，对整体进行实证分析，这样可能会导致完全忽视个体异质性，即不恰当的模型设计将导致结果的谬误；本文首先利用聚类分析将同质化的样本

15、聚类，然后对同一类样本，即拥有同质性的样本进行分析，因而本文具有立足整体，注重个体的特点。另外，以往的研究数据多集中于 1997-2005 年这段时间，而 2005 年起至今，股票市场实行股权分置改革以来，A、B 股价差存在一定的变化和发展趋势，故本文采用 2005 年-2009 年的数据对 A、B 股价差进行研究，更加具有时效性。最后，本文的结论力求联系实际，立足当今时势，对 A、B 股市场逐步对外开放提供可行的政策建议，以使得研究结果更具实用性。2.实证研究2.1 样本选取及数据来源本文的研究对象是 A、B 股价格差异。为了使得样本公司具有充分的代表性以使本文的研究能够较好地反映双重上市公

16、司的整体情况,在保证样本容量符合各检验方法对大样本要求的前提下,本文选取在 2005 年 1 月 1 日前已经同时在A 股和 B 股市场上市且至 2009 年 12 月 31 日仍未退市的公司作为样本,力求最大限度地将双重上市公司纳入样本之中。根据这一条件,A、B 股市场双重上市公司共有 73 家,其中深市 42 家,沪市 43 家。本文的实证研究主要以沪市为代表，考察在 2005 年 1 月2009 年 12 月期间哪些变量对公司 A、B 股股票价格差异有显著性影响。之所以选择这个期间，主要考虑到：（1）采样时间足够长，保证了实证结果的有效性。（2）B 股市场诞生于 1992 年，初期市场发

17、展不成熟，随后经历 1996 年企业会计编制规定的重大调整，2001 年 B 股向境内居民开放，2002 年国家推动境内企业发行 B、H 股， QFII 和 QDII 制度的引入，直至 2005 年股权分置改革的完成，B 股市场已经逐步趋向完善，所以我们的研究数据期限开始于 2005 年 1 月，广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究3截止到 2009 年 12 月。本文研究的数据来源于搜狐财经网站。2.2 实证变量的选取2.2.1 被解释变量模型选取双重上市公司的 B 股对 A 股的折价率作为被解释变量，反映 B 股股价相对于 A 股股价的差异程度。折价率是一个相对

18、概念，一般情况下，折价率越大，B 股折价程度越严重，A、B 股的价格差异也越大。其中，B 股价格采用当天公布的美元兑人民币汇率进行折算。用 表示股票 i 的日折价率，计算p公式为：ABp（2.1.1）其中， 为 i 公司的日折价率， 、 分别表示 i 公司 A、B 股的当日收盘价。pApB2.2.2 解释变量解释变量的选取，主要结合国内外学者的研究，大体从解释股票价格差异的主要假说：需求弹性差异、信息不对称差异、流动性差异、投资理念差异、发行参照标准差异五个方面选取，分别是：1）需求弹性差异变量本文选用相对供给量 来反映国内外投资者对 A、B 股的需求弹性差异。g即 i 公司的 B 股流通股股

19、数与 A 股流通股股数的比值。由于国内外投资者存g在需求弹性差异，对需求弹性低的 A 股投资者供应价高量少的 A 股，而对需求弹性高的 B 股投资者供应价低量多的 B 股，这样就造成 A 股相对供应不足，且A 股的大部分是不可在二级市场流通的国家股和法人股。A 股相对供给越少，则A 股价格相对于 B 股价格就越高，B 股折价率就越大，因此其前系数预期为负。ABg（2.2.1）2）信息不对称变量本文选用上市公司流通总市值作为信息不对称变量。广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究4Domowitz,Glen，Madhanvan(1997)和 Bailey 和 Jagtia

20、ni(1994)在做实证研究时也是用企业总市值作为反映信息不对称的变量，认为企业规模越大，企业的知名度越高，越有利于国外投资者认知，从而国内外投资者之间的信息不对称程度就越低。用 表示 i 公司的流通市值之和,市值越大，国内外投资者之间的S信息不对称程度越低，B 股折价率越低，因此其前系数预期为负。其计算公式为：ABSpg（2.2.2）3）流动性变量流动性假说认为，即使投资者对股票的基础估价一致，流动性差异也会导致价格的不同。投资者在低流动性的市场中交易，需要付出更高的交易成本。B 股市场相对于 A 股市场来说,是个袖珍型的市场,投资选择余地较小,从而增加了 B 股市场的流动性风险。另外,B

21、股发行采取向境外私募方式发行,限制了投资者的群体,属于国内市场的 B 股市场对境外投资者来说又是离岸市场,B股投资者只有接受更低的 B 股价格才能弥补流动性风险的增加,因此 A、B 股价差扩大。B 股相对于 A 股流动性越差，B 股折价程度越大。本文选取相对换手率和相对交易量作为流动性变量。（1）相对换手率股票的换手率是指成交量与流通盘的比率，比率越高说明股性越活，流动性越好。本文以 B 股换手率与 A 股换手率之比定义相对换手率，即：AC（2.2.3）表示第 t 日 i 公司 B 股的换手率， 表示第 t 日 i 公司 A 股的换手率。A BC相对换手率越高，A、B 股的流动性差异越小，B

22、股折价越小，因此其系数预期为负。（2）相对交易量相对交易量,即第 t 日 i 公司 B 股相对 A 股的交易量，用公式表示为：BAT（2.2.4）广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究5、 分别表示第 t 日 i 公司 A、B 股的交易量。相对交易量值越大，B 股ATB相对 A 股的流动性越高，折价越低，因此其系数预期亦为负。4）投资理念变量投资理念是指投资者对资产的价值判断和投资行为准则。国外投资者比较注重投资价值分析，主要投资于业绩优良、成长性高的股票；而国内投资者投机成分更多，往往忽视股票的投资价值分析，注重短期收益。国内投资者对现金股利的热情远远低于国外投资者

23、，而对股票股利的认同却远高于国外投资者。目前国内外投资者投资理念差异主要表现在非流通股安排、企业业绩和红利分配政策三个方面。（1）非流通股股数占总股本的比重 f由于非流通股是中国股票市场上特有的制度特点，这也是影响中外投资者形成不同投资理念的重要因素。按照投资理念差异的观点，非流通股比例越高，国外投资者相对于国内投资者而言对企业价值的判断就越差，则 A、B 股价格差异就会越大，B 股折价幅度越高,因此其前系数预期为正。（2）每股现金股利 d根据投资理念假说，国外投资者比国内投资者更看中上市公司派送现金股利的能力，如果假说成立，该解释变量同 A、B 股折价之间应该呈现反向相关的关系，其系数预期为

24、负。本文选用的是年度数据，即年报中税后每股现金股利数额。（3）每股收益 e同样的，如果投资理念差异假说成立的话，由于国外投资者更关注上市公司的业绩数据，则该变量同 A、B 股差价之间应该呈反向关系，其系数预期为负。该变量数据的取值来自上市公司每年年报中的当年数据。5）A 股与 B 股发行交易参照标准不同由于股票发行的价差在一定程度上会影响股票上市后交易价格的差异，而在特定的资本市场里，股票发行价格的确定，主要参照其所在市场的基本状况以及该市场中可比同类股票价格。由于 A 股与 H 股处在独立分割的股票市场发行交易，其参照标准不同，从而导致同一公司在 A 股、H 股市场发行价格之间广东金融学院

25、本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究6存在差异。本文选取首次发行数量比 、首次发行价差 作为衡量 A 股与 B 股发bc行交易参照标准的差异。（2.2.5） BAbBAc（2.2.6）2.3 实证过程2.3.1 时间序列分析本文首先观察 A、B 股价差的时间序列数据。以沪市 43 家双重上市公司A、B 股每月折价率为基础，以公司总值为权数，得出沪市 A、B 股价差的时间序列数据，如下图 1.1、1.2 所示。AB股 总 量 变 化 时 间 序 列 图010000000020000000030000000040000000050000000060000000005-1-3105-7

26、-3106-1-3106-7-3107-1-3107-7-3108-1-3108-7-3109-1-3109-7-31时 间AB股总量 AB图 1.1 AB 股总量变化时间序列图广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究7折 价 率 时 间 序 列-0.6-0.4-0.200.20.40.60.812005-1-312005-4-302005-7-312005-10-312006-1-312006-4-302006-7-312006-10-312007-1-312007-4-302007-7-312007-10-312008-1-312008-4-302008-7-312

27、008-10-312009-1-312009-4-302009-7-312009-10-31时 间折 价 率 折 价 率 时 间 序 列图 1.2 折价率时间序列由以往研究可知， 2001 年以前 B 股市场平均折价率为78.32，2001 年以后的平均折价率降到 50.21，即 A、B 股折价率一直保持一种高折价率的状态。然而，由上面的 A、B 股折价率时间序列图观察可得，A、B 股折价率在样本区间内剧烈波动，于 2008 年第一季度达到最低点，甚至出现负值。本文认为对于近几年来 A、B 股价差剧烈波动，甚至一度由 “折价”跳跃到“溢价”的现象与 2006 年大牛市行情与 2007 年低的金

28、融危机息息相关，当金融危机引起股市熊市行情的时候正是 A、B 股折价率出现最低点的时刻，所以结合样本时期特殊事件对于分析 A、B 股折价率的变化具有重要意义。2.3.2 截面分析1）聚类分析考虑到上市公司之间可能存在质的差异，若将全部样本进行整体的实证研究会忽视个体的异质性，从而导致结果的谬误，所以本文首先利用聚类分析将同质化的样本进行聚类。广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究8三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三ST三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三三 三ST

29、三三 三ST三三 三三 三三 三三 三ST三三 三三 三三 三ST三Average Di stance Between Cl usters0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8图 2.1 聚类分析树状图结果表明，43 家双重上市公司的折价率存在比较大的差异。根据聚类分析树状图，海航、九龙山、振华与其他公司的折价率存在明显差异，折价率低于25%，大众等 16 个公司的 A、B 股折价率高于 25%低于 48%，而其他 24 个公司的A、B 股折价率都高于 48%。广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究9折 价 率 饼 状 图7%3

30、7%56%图 2.1 折价率饼状图根据三类数据的占比作出折价率饼状图，如上图所示，折价率高于 48%的公司占总数的 56%，折价率在 25%至 48%占 37%，两者所占总数比达到 93%，可见 A、B 股的折价程度整体偏高。出于对整体情况的考虑，我们选择性地剔除对海航、九龙山、振华这三家公司的研究，把其他 40 个公司分为两类。其中，大众等 16 个公司为一般折价型；而其他 24 个公司的为高折价型。下面将根据公司的分类进行实证分析。2）截面数据根据选定的变量，对每家公司的 （月换手率比） 、 （月成交金额比） CT、 （现金股利） 、 （折价率）分别取在样本期间的月度数据的简单平均，每dp

31、家公司的 （每股收益） 、 （流通股本比） 、 （公司总市值） 、 （非流egSf通股本比）具有年度不变性，将各年度值取平均，组成截面数据。以下采用两个回归模型对影响 A、B 股价格差异的因素进行实证分析。模型一：高折价型10123456789pgSCeTdfbc（3.2.1）模型二：一般折价型20123456789pgSeTdfbc（3.2.2）对截面数据进行回归的过程中，回归模型容易产生多重共线性，我们通过SAS 软件采用逐步回归的方法剔除不显著的解释变量，消除变量之间多重共线广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究10性的问题。两模型的回归结果如下：模型一：运用

32、SAS 软件进行逐步回归，f 值.0001，模型通过 F 检验。模型的拟合效果很好，剔除不显著变量后拟合优度达到 90.52%，绝大部分的数据可以通过 （公司总市值） 、 （月成交金额比） 、 （非流通股本比）三个STf变量解释。表：2.1 模型一回归系数表标准化回归系数 T 检验值 标准化回归系数 T 检验值（流通股本比）g0.02112 0.4667（公司总市值）S86.20173e0.0136 79.2164e0.0001（月换手率比）C0.34623 0.2528（每股收益）e-0.4161 0.1619（月成交金额比）T3.31278 0.2646 4.20789 0.0055（现金

33、股利）d-0.21006 0.3696（非流通股本比）f 0.32404 0.1650 0.57079 0.0018（首次发行数量比）b0.00139 0.5964（首次发行价差）c0.00265 0.2164拟合优度 2R0.94 0.9052从表 2.1 中可以看到标准化回归系数符号与以往的研究存在较大差异，原因可能受特定时期的影响表现，特别是股市剧烈波动的影响，反映出新时期的特征，具有相当研究意义。首先，对于 （公司总市值）以往研究指出该系数为负，而此处分析反映S的系数为正，可见 （公司总市值）已经不能作为信息非对称差异指标的解释了。由于 （公司总市值）与 （现金股利）的相关系数极高，达

34、到 88.53%，d所以认为 （公司总市值）可以间接解释投资理念差异对折价率的影响。S另外， （月成交金额比）作为流动性差异的解释变量，系数估计出现正T广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究11数，结合 2006 年开始的大牛市行情，认为在样本年间股票市场的流动性过高，致使流动性的增加不仅没有降低 A、B 股的折价率，反而对其产生推高作用。最后，在三个解释变量中只有 （非流通股本比）的系数与原估计相符，f证明了在样本年间投资理念对 A、B 股的折价率产生重要影响。模型二：模型的 f 值.0001，通过 F 检验。从表中可以得到模型的拟合效果很好，剔除不显著变量后拟合优

35、度达到 97.38%，绝大部分的数据可以通过（月换手率比） 、 （月成交金额比）两个变量解释。其中 （月换手率比）CTC影响效果十分显著，能够解释模型中 94.62%的信息量。表：2.2 模型二回归系数表标准化回归系数 T 检验值 标准化回归系数 T 检验值（流通股本比）g0.17303 0.1337（公司总市值）S87.6193e0.3069（月换手率比）C0.99813 0.0014 0.97894 0.0001（每股收益）e-0.2702 0.0489（月成交金额比）T4.73276 0.1125 6.08704 0.0018（现金股利）d-0.05476 0.5210（非流通股本比）f

36、 -0.40162 0.083（首次发行数量比）b-0.00084869 0.52（首次发行价差）c-0.00216 0.1185拟合优度 2R0.9896 0.9738可以看出，两个解释变量都表示流动性的差异，表明了对于流动性差异对于中折价型的影响效果是十分显著的，而两者的系数都为正，进一步印证了模型一的解释，即流动性过剩。与模型一相比，模型二中流动性的影响较为突出，而模型一还表现为投资理念的影响。广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究122.4 实证分析结论本文对中国 A、B 股市场的价格差异现象进行了实证分析。结合历来的理论研究，造成这种现象的原因主要有需求差异

37、、信息不对称差异、流动性差异、投资理念差异和发行参照差异。我们使用了对 43 家双重上市公司分为三类，对其中具有代表性的两类采用逐步回归的方法对其截面数据进行了实证分析，发现在样本区间对于 A、B 股价格差异有显著性影响的主要是流动性差异、投资理念差异。1）流动性差异是影响 A、B 股价格差异的最为重要的因素。我们发现月成交金额比无论对大折价型公司还是中折价型公司都有显著影响，而且呈正相关关系。一般来说，月成交金额比的增大会改善 A、B 股流动性差异，那么理论上A、B 股折价率会缩小，然而实证结果表明，月成交金额比与 A、B 股折价率正相关，即 2005-2009 年间流动性差异对 A、B 股

38、价格差异有异与以往的研究。对于系数的改变，我们可以认为是由于流动性过剩的原因所引起的，而流动性差异的影响由负转正一定需要一个过程，那么表现在折价率上应该呈现一个高-低-高的 V 型走势，通过折价率的时间序列图可以印证这一点。2）投资理念差异是影响 A、B 股价格差异的主要因素。与以往研究结果相同，投资理念差异的影响对 A、B 股价差成正相关关系特别非流通股本比对折价的影响明显，说明投资者对非流通股的股权结构比较关注，国有股减持、全流通一直是我国证券市场的敏感问题。3.对策建议随着我国加入 WTO 后证券市场国际化进程的加快，B 股市场的对内开放、QFII 制度的正式实施，我国股票市场分割状况正

39、在逐步被打破，市场合并的预期越来越大。从理论上讲，既然同一资产在 A、B 股市场的不同定价是 A、B 股市场分割的表现，那么消除这种分割，实现市场合并也必然要先消除双重上市公司在 A、B 股市场的价格差异。我们的实证研究表明在不同的时期影响 A、B股价差的因素有所不同，所以应因时而异，灵活多变。广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究133.1 保持适度流动性本文的实证研究表明，流动性差异对 B 股折价有很大的影响。因此，要实现 A、B 股价格的统一应该努力增强 B 股的流动性。（1）合理允许境内合法持有外汇的机构投资者投资 B 股市场。这样可以扩大 B 股市场的投资者

40、基础，活跃市场，增强流动性。同时设定最低投资额度，建立一定的门槛，适度控制市场的流动性，也便于对 B 股市场进行管理和进一步开放。（2）发展 B 股市场做市商制度。所谓做市商，是指对某些证券提供买卖双向报价，应其他交易者的要求，随时准备交易，以其报出的价格成交一定数量证券的交易商。这种交易制度以美国 NASDAQ 的场外市场形式最为著名，也最为完善。做市商制度的最大功能是能够活跃证券交易，起到集中公开市场信息、增强市场的统一性和透明性的作用。（3）改变 B 股市场的发行方式。一直以来，B 股采取私募发行的方式。对国内投资者开放后，B 股一级市场私募发行的方式应该转变为用公募方式在境内与境外同时

41、发行股票。这一方面可以改变 B 股一、二级市场投资主体脱节、信息不对称的情况；另一方面可以进一步分散股权，增强 B 股市场流动性，促进二级市场的发展，从而更好地发挥其筹资和资源配置功能。3.2 引导 A 股市场理性投资本文通过分析发现 A、B 股投资者存在投资理念差异，并对 A、B 股价格差异有显著性影响。我国证券市场总体来说还是一个以中小投资者为主体的投机性市场，国内投资者缺乏正确的投资理念，投机性较强，具有风险偏好，这一方面不利于 A、B 股价格的靠拢，另一方面也不利于整个中国股票市场的健康发展。因此改变国内投资者的投资理念，加强投资者的理念教育，引导 A 股市场的理性投资非常重要。（1）

42、发挥境外机构投资者的投资示范效应。境外机构投资者的理性相对较强，因此我们可以适度开放 A 股市场，通过境外投资者的示范来引导国内投资者的理性投资。（2）培育理性的国内机构投资者。仅仅依靠境外机构投资者的引导，作用是很有限的，要使整个证券市场走向投资理性化、经营规范化，还要培育理性广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究14的国内机构投资者。我国证券市场机构投资者所占的比重很低，因此对市场的引导作用也非常有限。而成熟的股票市场的一个重要标志就是市场参与者的多元化和机构投资者占主体地位。因此，培育机构投资者，增加机构投资者比重，有利于引导投资者树立科学理性的投资理念，增强投

43、资者的风险意识，防止市场过度投机，从而对整个市场的理性形成产生很好的推动作用，促进证券市场的规范、稳健运行。（3）要强化上市公司治理机制，提高上市公司的质量。A 股市场部分股票疯狂投机的原因之一，就是不少上市公司质量差，根本不具备投资价值。一个不具备投资价值的市场是不可能引导投资者理性投资的。改善上市公司质量，提升其投资价值，使上市公司具有稳定的、可被预期的投资回报，这是引导投资者理性投资的基础。广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究15参考文献1 王维安，白娜.A 股与 H 股价格差异的实证研究.华南金融研究，2004.2 秦宛顺，王永宏.中国 A 股与 B 股价格

44、差异的实证分析.数量经济技术经济研究，2000.3 王雅云.上证 A 股与 B 股指数的波动性差异研究.太原城市职业技术学院学报，2006.4 姚铮，陈志兵.A、B 股价差的系统因素暨非系统因素分析.金融市场，2004.5 梁妤，赵希男，张利兵.B 股向境内居民开放后中国 A，B 股价差问题.东北大学学报，2005.6 蒋天虹.我国 A、B 股市场的趋同性分析.哈尔滨商业大学学报，2007.7 宁向东，周鹏.A 股与 H 股市场的差异与互动.中央财经大学学报，2004.8 许磊行.基于 VAR 模型的上海 A、B 股市场分割研究.重庆科技学院学报，2009.9 程兴华，段瑞强.我国 A 股与

45、B 股市场分割性之实证研究.财经论丛，2004.10 赵留彦，王一鸣.A、B 股之间信息流动与波动溢出.金融研究，2003.11 邹功达，陈浪南.中国 A 股与 B 股的市场分割性检验.经济研究，2003.12 汪远征，徐雅静.SAS 软件与统计应用教程.机械工业出版社，2009.13 高惠璇.应用多元统计分析.北京大学出版社，2005.广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究16致 谢在 本 文 完 成 之 际 ， 谨 向 我 的 导 师 赵 梅 春 老 师 致 以 衷 心 的 感 谢 ， 本 论 文是 在 他 的 精 心 指 导 和 关 怀 下 完 成 的 ， 从

46、论 文 的 选 题 、 方 案 设 计 ， 到 论 文 的撰 写 和 修 改 ， 都 倾 注 了 赵 老 师 的 心 血 和 汗 水 ， 在 学 习 期 间 ， 他 的 言 传 身 教将 使 我 终 生 受 益 ， 他 认 真 严 谨 的 治 学 态 度 、 豁 达 宽 广 的 胸 怀 、 平 易 近 人 的处 事 风 格 是 我 一 生 的 楷 模 ， 值 此 提 交 论 文 之 时 ， 在 此 向 赵 梅 春 导 师 表 达 衷心 的 感 谢 ！广东金融学院 本科毕业论文A 股与 B 股股价差异与形成机制研究17附录43 家双重上市公司 A、B 股股票代码B 股票代码 B 股票简称 A 股

47、代码 A 股简称 900912 外高股 600648 外高桥 900938 *ST 天海 B 600751 S*ST 天海 900906 ST 中纺 600610 SST 中纺 900902 *ST 二纺 B 600604 *ST 二纺 900903 大众股 600611 大众交通 900915 中路股 600818 中路股份 900911 金桥股 600639 浦东金桥 900932 陆家股 600663 陆家嘴 900933 华新股 600801 华新水泥 900916 金山股 600679 金山开发 900937 华电股 600726 华电能源 900927 物贸股 600822 上海物

48、贸 900917 海欣股 600851 海欣股份 900920 上柴股 600841 上柴股份 900918 耀皮股 600819 耀皮玻璃 900919 大江股 600695 大江股份 900934 锦江股 600754 锦江股份 900924 上工股 600843 上工申贝 900925 机电股 600835 上海机电 900913 联华股 600617 联华合纤 900928 自仪股 600848 自仪股份 900952 锦港股 600190 锦州港 900914 锦投股 600650 锦江投资 900910 海立股 600619 海立股份 900947 振华股 600320 振华重工 900923 友谊股 600827 友谊股份 900905 老凤祥 B 600612 老