1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 行业动态证券研究报告2011 年 11 月 7 日 化工 研究部新型煤化工系列报告之二高峥1分析员， SAC 执业证书编号： S0080511010038 高兵 分析员， SAC 执业证书编号： S0080511070003 煤制乙二醇发展空间巨大，建议关注丹化科技评论： 国内发展煤化工优势明显，新型煤化工技术发展迅速。 相对于高价的进口原油和天然气，中国的煤炭资源相对丰富而廉价。随着新型煤化工技术的发展，以煤为原料制取石油、天然气，以及替代石油、天然气制取烯烃、乙二醇及二甲醚等下游产品的各种新型煤化工工艺在技术上已趋于成熟。即将出台的煤炭深加工示范
2、项目规划将实质性的推进更多煤化工示范项目，我们认为新型煤化工产业将得到快速发展。 未来 3 年内，全球乙二醇的产能增速将放缓 。金融危机过后紧缩的信贷水平限制了固定资产的投资增速，同时中东廉价的乙烷原料配额趋于紧张。综合考虑中国的煤制乙二醇产能释放，我们预计 2013 年前全球乙二醇产能年复合增速仅为 3.2%，处于相对低位水平，且其中一半以上的新增产能来自中国煤制乙二醇项目。 国内乙二醇的需求将继续保持稳定增长， 2012 年乙二醇消费量将突破 1000 万吨。 2012 年国内聚酯产能将达到 4150 万吨，较 2010 年增加逾 1200 万吨；保守估计的涤纶产量将达到 2700 万吨，
3、较 2010 年增加 200 万吨，均对乙二醇需求构成稳定支撑。在中国需求拉动下，全球乙二醇需求增速将超过 GDP 增速，保守估计 2011、 2012 年将分别达到 5.8%及 5.6%，分别相当于世界银行预期 GDP 增速的 1.8 和 1.6 倍。 我国目前乙二醇供需缺口巨大 ， 外贸依存度居高不下 。下游聚酯产业的迅速发展带动乙二醇消费量快速增长，而我国油气资源不足，传统工艺路线难以提供足够的产量，外贸依存度常年处于 70%以上高位。现有煤制乙二醇项目即使全部如期达产，国内市场仍会有巨大缺口。 在高负荷下，煤制乙二醇的成本将具有很强的竞争力。 综合比较石脑油路线、北美乙烷路线及中东乙烷
4、路线乙二醇的完全成本，煤制乙二醇的成本低于石脑油路线及北美乙烷路线，高于中东乙烷路线。 但中东乙烷路线乙二醇的成本优势不会对煤制乙二醇构成威胁。 中东廉价乙烷配额日趋紧张，乙烯裂解原料出现重质化趋势，非伴生气源的开采成本较高，且天然气定价机制面临改革；中东石化产品的成本优势将趋势性减弱。 丹化科技是我国煤制乙二醇的工业化先驱。 公司采用草酸酯加氢工艺，以褐煤为原料经草酸二甲酯生产乙二醇。 2009年，公司通辽 20 万吨 /年项目全流程打通并产出合格产品，之后一直在进行调试以提升负荷，主要问题在于装置负荷提升时出现的催化剂吸附和结焦问题。 2011 年 11 月，公司再次试车，负荷率稳步提升，
5、经测算其平均成本可以降低至4500 元 /吨以下。随着通辽二期及河南 5x20 万吨项目的逐渐达产，公司未来的盈利能力将快速成长。 1报告贡献人：王子欣 渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 新型煤化工发展概览 3 全球乙二醇产能增速将放缓 . 5 乙二醇需求将保持稳定增长 . 7 我国乙二醇供需缺口巨大，外贸依存度居高不下 . 9 煤制乙二醇项目不会改变我国乙二醇市场供需格局 11 煤制乙二醇工艺路线简述 . 12 煤制乙二醇成本 . 14 中东廉价乙二醇将不会对煤制乙二醇项目构成实质性冲击 16 丹化
6、科技（ 600844.SH） ：维持 “推荐 ”. 18 图表 图表 1：中国能源储量（左图） ；中国能源消费结构（右图） .3 图表 2：新型煤化工行业发展情况简表 .4 图表 3：乙二醇全球产能增长及开工率（左图） ；全球十大乙二醇生产商（右表） 5 图表 4：中东近年来新增乙二醇产能及其增速 5 图表 5：中东地区天然气供应将日益趋紧（左图） ；中东乙烯开工率对比（右图） 6 图表 6：近年关停、转产的部分乙二醇生产装置（左表） ；乙二醇并非环氧乙烷的唯一下游产品（右图） 6 图表 7：聚酯产业链简图 .7 图表 8：我国聚酯产能不断增长（左图） ；不同情境下的乙二醇需求（右图） .7
7、图表 9：涤纶在化纤产品中占绝对主导地位（左图） ；涤纶产量增长对乙二醇需求构成有利支撑（右图） 8 图表 10：中国 GDP 增速与乙二醇需求增速（左图） ；化纤行业产值与 GDP 紧密相关（右图） .8 图表 11： 2010 年以来各聚酯产品价格走势 (左图 )；涤纶短纤与 PTA/MEG 价差 (右图 )8 图表 12：乙二醇下游需求分布：世界（左图） ；中国（右图） .9 图表 13：中国乙二醇消费量占比逐年上升（左图） ；中国乙二醇外贸依存度将继续处于高位（右图） .9 图表 14：乙二醇传统工艺路线 9 图表 15：全球乙二醇贸易格局（左图） ；我国乙二醇主要进口来源（右图） 1
8、0 图表 16：乙二醇全球产量分布（左图） ；全球消费量分布（右图） . 10 图表 17：我国主要乙二醇生产基地（左表） ；目前我国在建乙二醇产能（右表，包括所有工艺路线） 10 图表 18：丹化通辽煤制乙二醇项目（左图） ；规划的煤制乙二醇项目（右表） .11 图表 19：煤制乙二醇对我国乙二醇供需的影响 11 图表 20：煤制乙二醇潜在工艺路线 . 12 图表 21：草酸酯加氢合成法工艺路线 12 图表 22：煤制乙二醇技术进展 . 13 图表 23：草酸酯加氢法催化剂进展 . 13 图表 24：石脑油原料路线乙二醇成本（左图） ；石脑油 WTI 原油拟合曲线（右图） . 14 图表 2
9、5：天然气原料路线乙二醇成本（左图） ；天然气原料乙二醇成本构成：北美（右上） ；中东（右下） . 15 图表 26：煤制乙二醇成本构成： 50%负荷（左表） ； 100%负荷（中表）及基本假设（右表） . 15 图表 27：各工艺路线乙二醇成本对比 16 图表 28：中东乙烯、乙二醇产能占全球比重将有所下降：乙烯（左图） ；乙二醇（右图） 16 图表 29：廉价乙烷资源不足将导致中东石化产品的成本竞争力下降 . 17 图表 30：天然气作为裂解原料的比重增速将趋缓 17 图表 31：公司股权结构图 19 图表 32：公司历年主要产品销量、营业收入及毛利构成情况 19 图表 33：公司煤制乙二
10、醇项目布局 . 19 图表 34：乙二醇、乙烯走势及价差 . 20 图表 35：历史及未来财务数据，盈利预测基本假设及盈利预测调整 . 20 图表 36：公司 PE、 PB Band 走势 20 渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2010年中国能源储量3.00%3.65%93.35%煤炭 原油 天然气新型煤化工发展概览 近年来，国内发展煤化工优势明显，技术发展迅速。相对于高价的进口原油、天然气，中国的煤炭资源相对丰富而廉价。随着现代煤化工技术的发展，以煤为原料制取石油、天然气，以及替代石油、天然气制取烯烃、
11、乙二醇及二甲醚等下游产品的各种新型煤化工工艺在技术上已趋于成熟。 国务院 2009 年 5 月正式发布的石化产业调整和振兴规划 ，在关于稳步开展煤化工示范中提到，重点抓好现有煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇等五类示范工程，探索煤炭高效清洁转化和石化原料多元化发展的新途径。 图表 1：中国能源储量（左图） ；中国能源消费结构（右图） 资料来源： BP StatsReview 2011，中国统计年鉴 2010，中金公司研究部 经过近几年的发展，上述五类煤化工产业的发展情况及未来前景迥异。煤制油项目发展相对较早，目前神华等示范工程已经开始工业化运转，但是煤制油能量转化率及资源利用
12、率优势并不明显，国家对煤制油项目的管控也较为严格。 我们认为煤制油更可能适合作为战略性的技术储备，对其大规模产业化持谨慎态度。我们更关注合成油技术以生物质、焦炉气或炼厂气为原材料的技术路径，还包括现有传统甲醇厂和合成氨厂的技术改造路径。 二甲醚在我国市场主要替代液化石油气用作民用燃气和柴油掺烧剂作为公交车燃料，产能早已远远过剩。同时二甲醚作为过渡性替代燃料，下游使用前景不明朗，导致很多企业成本倒挂、经营困难。 我们认为若无配套政策出台，煤制二甲醚项目的发展前景将存在很大的不确定性。 石油价格的上涨和我国石油对外依存度不断提高的双重压力，催生了我国煤制烯烃产业的兴起。目前国内煤制烯烃技术进展迅速
13、，以大连化物所为代表的第二代 DMTO 技术实现了甲醇和 C4同时向烯烃的高效转化。神华包头煤制烯烃示范性项目运转良好，已经具有可观的盈利能力。 我们认为煤制烯烃具备产业化条件，将会成为石油基制烯烃产业的有效补充。 国内聚酯产业迅猛发展，拉动乙二醇需求逐年上升。中国目前乙二醇产能有限，贸易依存度极高，发展煤制乙二醇将有助于缓解国内需求压力。但是国内的煤制乙二醇的大规模工业化技术为世界首次，工艺技术以及装置的稳定性方面还存在各种不确定性。 我们认为煤制乙二醇的生产成本、工艺技术的可靠性以及装置能否实现稳定运行将是决定其竞争力的关键。 近年来随着天然气在环保及节能等方面的优势逐渐凸显，中国的天然气
14、需求量迅速增长。然而与之对应的却是国内天然气的传统开采产量受储量有限影响无法大幅度增加，同时从中亚及俄罗斯等国进口天然气成本较高，发展煤制天然气有助于改善我国多煤少气的能源格局。煤制天然气技术相对成熟，同时一些项目已经具备可观的盈利前景。我们认为在重点地区适度、规模化发展煤制天然气项目是可行的，煤制天然气或将是液化石油天然气和常规天然气的重要替代和补充。 上述新型煤化工行业中，我们认为从供求关系、经济性及政策面等多个角度综合来看， 煤制天然气、煤制乙二醇及煤制烯烃的前景 较为看好，本次报告我们着重介绍煤制乙二醇行业。 2009年中国能源消费结构70.4%17.9%3.9%7.8%原煤 原油 天
15、然气 水电、核电、风电渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 2：新型煤化工行业发展情况简表 资料来源：石油与化工协会，中金公司研究部 行业名称 技术成熟度 产品供求关系 经济性 目前投产情况 目前规划情况 政策面信息 优缺点综述 前景煤制二甲醚成熟，大规模投产差。作为替代性燃料，市场不明朗；前期产能扩张太快，开工率低下。不稳定。完全成本超过3000元，且下游需求不畅，经济性无法维持。2010年产能超过1000万吨，实际产量仅217万吨。目前虽然价格有所恢复，但开工率仍不足50。产能严重过剩，新项目不多20
16、10年国家出台政策严禁LPG掺混二甲醚，严重打击下游需求。禁止投产年产100万吨及以下项目。产能过剩，需求不明确，开工率低下。差煤制天然气较为成熟，国外有美国大平原项目，已投产20余年良好。未来天然气需求看好，国内价格有望进一步上调。较好。较进口天然气有成本优势，但高于国产天然气价格。新疆庆华项目预计本年10月产气。大唐克旗、汇能鄂尔多斯项目预计12年部分投产。规划产能超过1000亿立方，但只有4个项目共150亿立方经国家发改委批准。禁止上马年产20亿立方米及以下项目。成本具有一定优势，天然气整体需求看好。但投资门槛较高，管道入网难。规划产能若全部投产将造成过剩。良好煤制油较成熟，国外有南非沙
17、索项目，已投产30余年稳定。石油需求将保持稳定增速，但增速预计放缓。不明确。项目评估报告中称油价在60美元以下时，采用800元/吨的无水无灰煤价以直接液化法生产即有利可图。神华鄂尔多斯100万吨/年直接液化，潞安21万吨、伊泰16万吨间接液化三个试点项目已经投产。神华、伊泰、潞安合计投产及规划产能约1900万吨。除已投产项目外，其他项目均在规划阶段。禁止上马年产100万吨及以下项目；多次叫停除神华项目外煤制油。盈利空间有限，且高能耗、高水耗，投资巨大。国家三令五申管制。技术储备意义大于经济意义。一般煤制乙二醇丹化通辽项目已取得突破良好。下游聚酯产业扩张迅速，需求明确且稳定增长；未来全球产能扩张
18、有限，国内外贸依存度畸高。良好。丹化20万吨项目估算成本4500/吨左右，远低于石油路线成本，但高于中东乙烷路线成本。丹化通辽金煤项目试车进展顺利，负荷良好，有望取得实质性突破规划及在建产能近300万吨，其中丹化科技占到160万吨.丹化计划将通辽扩产至60万吨，在河南新建5个20万吨/年项目。禁止上马年产20万吨及以下煤制乙二醇项目；20万吨及以上合成气制乙二醇项目列入鼓励项目。市场需求稳定，供需缺口巨大。满负荷运行成本远低于国内石脑油裂解法成本。单项工程规模小，投资相对低，灵活性强。良好煤制烯烃成熟，部分项目已投产良好：烯烃下游产业链多而长，需求将保持稳定增长；中东烯烃产能预期扩张缓慢，部分
19、落后产能将退出。褐煤价格400元时，烯烃成本约5900元/吨，目前乙烯进口均价约7000元/吨。神华包头60万吨/年项目2010年试车成功，目前已进入商业运营阶段，开工及盈利情况良好。神华宁煤52万吨、大唐多伦46万吨项目目前正在试车。目前除已建成及试车的160万吨产能外，在建的煤制烯烃产能约200万吨/年。禁止发展年产50万吨及以下项目。烯烃需求预计稳步增长，供给面偏紧，烯烃价格有支持。较传统路线有明显成本优势。技术稳定，神华包头项目开工率稳定，效益良好良好渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 全球乙二醇产能
20、增速将放缓 全球乙二醇产能主要位于中东及北美地区，东南亚、韩国及我国台湾地区也是重要的乙二醇产地。我国近年来乙二醇产能也扩张迅速，目前占全球总产能的 15左右。近年来随着中东及我国的新增项目达产，全球乙二醇产能显著增加，自 2005 年的不足 1800 万吨上升至近 2700 万吨，增长约 50%， CAGR 为 8.5%。与此同时，下游聚酯等行业增长，带动乙二醇消费量稳步增长，自 05 年的 1600 万吨增长至 2130 万吨左右， CAGR 为 5.8%，相当于同期 GDP增速的 2.6 倍。考虑全球经济前景仍不明朗的影响，我们保守预期未来两年乙二醇产品的需求增速为 5.8%及 5.6%
21、，相当于世界银行预期经济增长速度 3.2%及 3.6%的 1.8 倍及 1.6 倍。 从生产厂商来看，全球最大的乙二醇生产商为沙特 Sabic 公司，其余为陶氏化学及台湾台塑集团等，中石化及其子公司、分公司合计产能也较大。 图表 3：乙二醇全球产能增长及开工率（左图） ；全球十大乙二醇生产商（右表） 资料来源：中国石化， CMAI，中金公司研究部 中东地区未来产量增长受限 中东地区乙二醇产能近年来扩张迅速。由于可以使用廉价的乙烷代替石脑油作为乙烯裂解原料，中东地区的乙二醇生产具有显著优势。仅 2009 年一年，沙特阿拉伯就有 3 套世界级的 EG 装置投产，合计产能达到 200 万吨/年；而科
22、威特在 2008 年投产了一套 60 万吨 /年的 EG 装置。中东已取代北美成为最大的乙二醇产地，目前产能达到 748 万吨 /年，占全球总产能的 28。 但我们认为，中东地区未来乙二醇的产量增速将放缓。 首先， 未来三年之内中东新增产能有限 。目前规划中的乙二醇产能仅为 118 万吨 /年，即使全部如期建成，其增速也远低于之前几年。 图表 4：中东近年来新增乙二醇产能及其增速 资料来源：亚化咨询，中金公司研究部 国家 厂商 产能 (预计)投产时间千吨/年伊朗 NPC 10 443 2008科威特 Equate - 2 600 2008沙特阿拉伯 SHARQ, AI Jubail 700 2
23、009沙特阿拉伯 Rabigh PC 600 2009沙特阿拉伯 SABIC, Yanbu 700 2009沙特阿拉伯 PMD 475 2011沙特阿拉伯 Exxon 700 20132008年前中东产能 4,4362013年中东预测产能 8,65403,0006,0009,00012,0002008 2009 2010 2011 2012 20130%10%20%30%40%产能 增速(右轴)厂商名称 产能 所在国家千吨/年沙特 Sabic公司 2790 沙特陶氏化学 2100 加拿大、科威特和美国台塑集团 1930 中国台湾和美国壳牌化学 1820 美国、荷兰、中国大陆、新加坡以及加拿大中
24、石化 (集团 ) 2459 中国大陆SPDC公司 1050 沙特湖南石油化工公司 1040 韩国信任工业公司 750 印度石油化学工业公司 730 科威特、加拿大BASF公司 570 比利时、德国、墨西哥小计 15,239全球总产能 26,783前十大厂商占比 57%09,00018,00027,00036,0002002 2004 2006 2008 2010 2012E千吨0%25%50%75%100%产能 产量 开工率(右轴)渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 100200300400500600199
25、9 2001 2003 2005 2007 2009 2011E 2013E十亿立方米 产量 需求量供需平衡点50%60%70%80%90%100%110%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010伊朗 卡塔尔 科威特 沙特其次，中东地区自身天然气需求增长强劲，导致 乙烯裂解装置原料供应紧张。 目前随着中东国家经济的复苏，对于天然气需求强劲，中东地区同时也是个重要的天然气消费中心。天然气价格低廉，一方面是石油替代品，同时也是发电的首选材料，它污染低，能提升原油回收率，使用天然气发电无论在经济成本和降低碳排放方面都具有明显优势。根据 IEA 的预测，预计未来 5 年中东
26、天然气的需求年均复合增速高达 7。 天然气供应紧张使得天然气裂解装置开工率大幅下降。沙特阿拉伯几乎已没有新的天然气井来生产乙烷，同时石油产量也在下降，使伴生气量减少；乙烷供应紧张势必造成乙二醇生产装置的开工率下降。 图表 5：中东地区天然气供应将日益趋紧（左图） ；中东乙烯开工率对比（右图） 资料来源：安永咨询， IEA，中金公司研究部 中东未来天然气定价机制可能会有改变，如伊朗政府正在考虑将乙烷价格与其热值或者丙烷和丁烷相关联，进而在国际市场上进行交易。同时由于许多地区正在开发高含硫量的酸性气体，因此新的天然气分配成本也可能更高，中东地区廉价原材料的优势可能不在。我们预计随着中东国家天然气需
27、求的急剧上升，在 2013 之前短缺的乙烷资源造成近年来中东一些项目被延迟或降低开工率，乙二醇未来产能及产量增速均有限。 另外值得一提的是，作为中东地区重要的石化生产国，伊朗由于国际社会的制裁，其包括乙二醇在内的多套世界级生产装置开工率严重不足，仅为 50% 60%左右，并且制裁尚无结束的迹象。因此乙烯、乙二醇表面的 “产能过剩 ”需要再打折扣。 欧美地区产能将逐渐关停转产 在中东地区产能继续扩张的同时，北美及欧洲地区的小规模、落后产能将逐渐关停。与中东相比，欧美地区的乙二醇生产装置年限较久，生产工艺落后，且采用石脑油为生产原料，成本高昂；而与中国相比，欧美地区纺织、服装等下游行业规模较小，乙
28、二醇产业缺乏需求支撑。近两年来，陶氏化学等厂商已逐渐关停了部分乙二醇装置。 另外，乙二醇并非环氧乙烷唯一的下游产品，其他产品如高纯度环氧乙烷、乙二醇醚、乙醇胺等，也在环氧乙烷需求分布中占据 20%以上份额。欧美各大厂商早在 2010 年前即预期到中东新增产能的重大威胁，从而主动性安排部分环氧乙烷装置转产其他下游产品，这也在一定程度上缓解了前期乙二醇扩产过快的压力。 图表 6：近年关停、转产的部分乙二醇生产装置（左表） ；乙二醇并非环氧乙烷的唯一下游产品（右图） 资料来源： CMAI，中金公司研究部 厂商 地点 产能(千吨/年) 关停时间陶氏化学 荷兰 Terneuzen 130 2009年1月
29、PD Glycol 美国得克萨斯 360 2009年1月Indian Glycol 印度 Kashipur 100 2009年1月三菱化学 日本千叶 140 2009年11月陶氏化学 英国 Wilton 180 2010年1月陶氏化学 美国路易斯安那 330 2010年转产环氧乙烷陶氏化学 美国路易斯安那 420 2010年底 2011年初韩国三星 120 2010年11月韩国湖南石化 120 2010年 11月转产环氧乙烷合计 1660环氧乙烷高纯环氧乙烷乙二醇提纯乙二醇醚乙醇胺二乙二醇等77%23%副产渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅
30、读在本报告尾部的重要法律声明 7 010,00020,00030,00040,00050,0002000 2002 2004 2006 2008 2010E 2012E千吨0%10%20%30%40%50%聚酯产能 增速聚酯瓶片PTA 棉花纱拉丝 涤纶短纤MEG 聚酯切片涤纶长丝纺织品聚酯聚酯薄膜等乙二醇需求将保持稳定增长 我们预期在未来两年国内乙二醇需求仍将保持稳定增长势头，预计 2012 年乙二醇的国内需求将达到 1000 万吨以上。该预测可以从以下三个方面得到支持。首先，国内新增聚酯产能巨大。 2010 年，由于聚酯产品价格大涨，在高利润的驱使下，聚酯行业纷纷扩产或新建项目，聚酯产能迅速
31、扩大。根据现有资料统计，预计到 2012 年底聚酯产能将在2010 年的基础上再增加约 40%,达到 4150 万吨左右。即使按悲观的预期，即行业开工率处于 65%的低位，聚酯行业对乙二醇的需求也将达到 920 万吨左右，再加上乙二醇在汽车防冻液等领域的应用， 2012 年我国乙二醇表观消费需求将达到或突破 1000 万吨。 图表 7：聚酯产业链简图 资料来源：中金公司研究部 图表 8：我国聚酯产能不断增长（左图） ；不同情境下的乙二醇需求（右图） 资料来源：中国石化，中金公司研究部 其次，我国聚酯产品主要用于生产聚酯纤维即涤纶，纤维用聚酯占比超过 80%。化纤行业是我国的工业支柱产业之一，而
32、涤纶纤维在化纤产品结构中占据绝对主导地位。我国化纤产品 2010 年总产量达到 3100 万吨，较 09 年的 2700万吨增长约 13；其中涤纶纤维产量约 2500 万吨，较 09 年 2200 万吨增长 14； 2011 年 1 9 月，我国化纤及涤纶产量分别达到 2502 万吨及 2056 万吨，同比增速达 12%和 13%，涤纶纤维占化纤产品比例超过 80。在棉花等天然纤维产量有限、而人口仍持续增长的情况下，涤纶等化纤产品存在可观的替代需求潜力，预期仍将保持稳定增长的态势。即使按非常保守的预计，即 2011、 2012 年涤纶纤维的增速分别为 7%及 2%来计算，至 2012 年末涤纶
33、的产量仍将突破 2700 万吨，需要消耗乙二醇 850 万吨左右 (按一吨聚酯消耗 0.34 吨乙二醇、一吨涤纶纤维消耗 1.1 吨聚酯计算 )。根据历史数据分析，涤纶纤维消耗的乙二醇约占乙二醇需求量的 85%左右，其余为瓶片需求及汽车防冻液等，则乙二醇总需求也将达到 1000 万吨 /年。 聚酯产量 2011E 2012E开工率 75% 26,213 31,238开工率 70% 24,465 29,155开工率 65% 22,718 27,073乙二醇需求 2011E 2012E开工率 75% 9,583 11,420开工率 70% 8,944 10,659开工率 65% 8,305 9,8
34、97*假设：1. 每吨PET聚酯消耗乙二醇0.34吨；2.聚酯用乙二醇占乙二醇总需求的93%(按2010年数据)。渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 08,00016,00024,00032,00040,0002002 2004 2006 2008 2010 2012E千吨70%73%76%79%82%85%化纤产量 涤纶产量 涤纶占比(右轴)07,00014,00021,00028,00035,0002002 2004 2006 2008 2010 2012E千吨70%75%80%85%90%95%涤纶产量
35、 涤纶消耗乙二醇乙二醇需求量 涤纶消耗占比(右轴)03,0006,0009,00012,00015,0002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E千吨0%5%10%15%20%中国乙二醇需求量 乙二醇需求增速中国GDP增速CAGR=11.7%CAGR=11.2%MEG=1.0xGDP0120,000240,000360,000480,000600,0001999 2001 2003 2005 2007 2009百万元010,00020,00030,00040,00050,000十亿元化纤行业产值 GDP0.97图表 9：涤纶在化纤产品中占绝对主导地位（
36、左图） ；涤纶产量增长对乙二醇需求构成有利支撑（右图） 资料来源：中国石化， WIND，中金公司研究部 第三，从历史数据来看， 2005 年至 2010 年，中国 MEG 需求量的 CAGR 达到 12%，略高于同期 GDP 增速；而由于中国需求的强力拉动（中国需求占全球需求接近一半） ，全 球 MEG 需求的 CAGR 达到近 6%，是同期 GDP 增速的 2.6倍。同样从历史数据分析，乙二醇下游主要行业化纤行业的产值增速与 GDP 增速呈现高度的相关性，因此我们预期国内乙二醇需求将按照近似未来 GDP 的增速稳定成长；按此推算，至 2012 年国内乙二醇需求量将达到 1050 万吨左右。
37、图表 10：中国 GDP 增速与乙二醇需求增速（左图） ；化纤行业产值与 GDP 紧密相关（右图） 资料来源： WIND，中金公司研究部 图表 11： 2010 年以来各聚酯产品价格走势 (左图 )；涤纶短纤与 PTA/MEG 价差 (右图 ) 资料来源：中国化纤行业协会，中金公司研究部 8,00011,00014,00017,00020,00023,000Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11千吨 涤纶短纤 瓶级切片纤维级切片 涤纶长丝FDY03000600090001200015000Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb
38、-11 May-11 Aug-11 Nov-11元/吨-2,0004,0006,0008,00010,000涤纶短纤-PTA-MEG价差(右轴)PET切片PTA乙二醇渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 83%11%6%PET树脂 防冻液 其他3%4%93%PET树脂 防冻液 其他石脑油或乙烷 乙烯 环氧乙烷乙二醇我国乙二醇供需缺口巨大，外贸依存度居高不下 乙二醇（ MEG）是一种重要的有机化工原料，目前绝大部分用于生产聚酯，另外用于生产防冻剂、不饱和聚酯树脂、增塑剂、活性剂及炸药等。聚酯主要用来生产聚酯纤维，
39、我国是服装生产及消费大国，对聚酯纤维的需求旺盛，因此国内聚酯产能庞大，从而带动对上游原料乙二醇及 PTA 的需求。据估算，每生产一吨聚酯，需要耗用乙二醇 0.34吨，而我国 2010 年聚酯产能已达到近 2900 万吨，且仍在快速增长。于 2010 年，我国乙二醇表观消费量达到 900 万吨左右。 聚酯行业的快速增长使中国在世界乙二醇需求中占比逐年上升。从 2005 年至 2010 年，全球 MEG 消费量从 1600 万吨增加至约 2130 万吨，而同期中国 MEG 表观消费量从约 500 万吨上升至近 900 万吨，约占全球增幅的 80%。 图表 12：乙二醇下游需求分布：世界（左图） ；
40、中国（右图） 资料来源： CMAI，中金公司研究部 图表 13：中国乙二醇消费量占比逐年上升（左图） ；中国乙二醇外贸依存度将继续处于高位（右图） 资料来源： WIND，百川资讯，中金公司研究部 传统的乙二醇生产路线主要为以石脑油裂解生产乙烯，继而生产环氧乙烷、再水合生成乙二醇。对于天然气丰富的中东地区，也采用廉价的乙烷等低碳烷烃作为裂解乙烯的原料，这样生产出的乙二醇具有明显的成本优势。由于我国传统油气资源均不丰富，因此近年来乙二醇产能产量虽然也快速增加，但外贸依存度仍处于 70%以上高位。 图表 14：乙二醇传统工艺路线 资料来源：中金公司研究部 03,0006,0009,00012,000
41、2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012E千吨40%55%70%85%表观消费量 产量 外贸依存度(右轴）06,00012,00018,00024,00030,0002002 2004 2006 2008 2010 2012E千吨0%15%30%45%60%中国消费量 全球消费量中国需求占比(右轴)渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 55%13%8%5%14%5%东亚 北美 西欧 东南亚/南亚 中东 其他02,5005,0007,50010,000北美中南美西欧中东欧中东 日本
42、印度 韩国东南亚台湾 大陆产量 消费量全球乙二醇生产主要集中在中东、北美等地区，韩国及我国台湾的产量也较大。中国大陆为乙二醇进口的最主要地区，中东地区为最重要的出口地。我国乙二醇进口主要来自沙特、中国台湾等地区， 2010 年进口量达到 664 万吨，预计 2011 年将达到 700 万吨左右。 图表 15：全球乙二醇贸易格局（左图） ；我国乙二醇主要进口来源（右图） 资料来源： CMAI，中金公司研究部 图表 16：乙二醇全球产量分布（左图） ；全球消费量分布（右图） 资料来源： CMAI，中金公司研究部 传统石化路线乙二醇的核心原料是环氧乙烷。由于环氧乙烷易燃易爆，难以长途运输，乙二醇装置
43、要依托乙烯工厂建设，因此乙二醇生产能力主要集中在大型石化企业，且其成本竞争力显著弱于中东天然气路线产品，因此扩产节奏较慢。而国内其他路线的乙二醇项目，如 丹化、华鲁 等煤制乙二醇项目， 宁波禾元 的进口甲醇制烯烃 (MTO)再延伸生产乙二醇等项目， 其规划产能相比国内供需缺口而言仍有限， 我们预期未来两年 MEG 外贸依存度仍将保持高位。 图表 17：我国主要乙二醇生产基地（左表） ；目前我国在建乙二醇产能（右表，包括所有工艺路线） 资料来源：中国石化，易贸资询，中金公司研究部 31%17%7%29%10%6%东亚 北美 西欧 东南亚/南亚 中东 其他生产厂家名称 产能 技术来源 备注千吨/年
44、中石化镇海炼化650Dow工艺 2010年投产中石化上海化工 605 SD氧气法扬子石化 442 SD氧气法中石化天津石化 360 Dow工艺 2010年投产中海油：中海壳牌 320 Shell氧气法扬子巴斯夫 300 BASF工艺辽宁北方化工 200 SD氧气法 2010年投产丹化科技 200 煤制乙二醇中石油辽阳石化 200 UCC氧气法中石油吉林石化 159 SD氧气法茂名石化 100 Shell氧气法其他（单家10万吨) 292合计 3,82843%18%8%10%7%8%6%沙特 中国台湾 新加坡 加拿大 韩国 伊朗 其他项目名称 规划产能 技术来源 计划投产时间千吨/年中石油成都乙
45、烯项目 380 Shell氧气法 2012年中石化武汉乙烯项目 300 SD氧气法 2013年丹化通辽煤制乙二醇 400 煤制乙二醇 2012年丹化河南煤制乙二醇 1,000 煤制乙二醇 2012年博源投资煤制乙二醇 100 煤制乙二醇 2012年华鲁恒升煤制乙二醇 50 煤制乙二醇 2011年宁波禾元进口甲醇制乙二醇 500 甲醇经烯烃制乙二醇 2012年合计 2,730渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 01,5003,0004,5006,0002009 2010 2011E 2012E 2013E千吨
46、传统路径产量 煤制乙二醇产量55%60%65%70%75%80%2009 2010 2011E 2012E 2013E外贸依存度(考虑煤制乙二醇 )外贸依存度(不考虑煤制乙二醇 )03,0006,0009,00012,0002001 2003 2005 2007 2009 2011E 2013E千吨需求量产量(不考虑煤制乙二醇）煤制乙二醇产量煤制乙二醇项目不会改变我国乙二醇市场供需格局 国内发展煤化工优势明显，技术发展迅速。 相对于高价的进口原油、天然气，中国的煤炭资源相对丰富而廉价。随着现代煤化工技术的发展，以煤为原料替代石油制取乙二醇的工艺在技术上已趋于成熟，实现煤化工向石油化工的延伸发展
47、。 同时，国家在政策上给予煤制乙二醇产业大力支持。国务院 2009 年 5 月正式发布的石化产业调整和振兴规划 ，在关于稳步开展煤化工示范中提到，重点抓好现有煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、 煤制乙二醇 等五类示范工程，探索煤炭高效清洁转化和石化原料多元化发展的新途径。 图表 18：丹化通辽煤制乙二醇项目（左图） ；规划的煤制乙二醇项目（右表） 资料来源：中金公司研究部 煤制乙二醇有助于改变我国乙二醇供给面偏紧的问题，但不会改变供小于求的格局。未来两年内，传统石油路线的乙二醇新增产能只有中石油成都项目计划投产， 产能为 30 万吨 /年。 即使加入煤制乙二醇目前规划中的产能按期达产，
48、至 2012 年新增产能也不会超过 250 万吨，与目前近 700 万吨的供需缺口相比仍有巨大差距。 图表 19：煤制乙二醇对我国乙二醇供需的影响 资料来源：中金公司研究部 另外，煤制乙二醇可以节省大量的石油资源。根据传统的石脑油裂解工艺生产乙二醇，生产 1 吨乙烯大约需要 3.3 吨石脑油，而生产 1 吨乙二醇约续耗费 0.6 吨乙烯，即生产 1 吨乙二醇需耗费的石脑油为 2 吨左右。目前我国已经启动的煤制乙二醇项目产能达到 275 万吨， 若全部达产可减少石脑油消耗约 550 万吨以上， 占 2010 年全国石脑油产量 20%以上。 公司 项目 地点 状态 产能 预计投产时间 投资千吨 /
49、年十亿元丹化科技 通辽金煤 内蒙古 投产 200 2011 1.7 丹化科技 通辽金煤 内蒙古 在建 400 2012 4.0 华鲁恒升 德州 山东 在建 50 2011 0.4 博源投资集团 锡林郭勒盟 I期内蒙古在建 100 2012 1.3 博源投资集团 锡林郭勒盟 II期内蒙古在建 100 2013 1.0 丹化科技 新乡、安阳等 5地河南 规划 1,000 2012 10.0 黔希化工 黔西县 贵州 规划 300 3.0 上海华谊 无为煤化工基地二期 安徽 规划 600合计 2,750渐飞研究报告 - http:/中金公司研究部： 2011 年 11 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 煤气化粗煤气氧气工业 COH2脱氢催化剂a纯 CONH3氧化NxOy 甲醇亚硝酸甲酯酯化草酸二甲酯羰化催化剂b乙二醇加氢催化剂c再生再生乙
