1、第八章 资本预算分析,一、现金流量概念在应用中的实际问题,1、现金流量数据来源 2、现金流量增量计算 3、营运资本的投资和回收,采用会计数据调整的方法 如果不存在利息费用，税后营业现金流量OCF(1T)EBIT(息税前盈利)D(折旧） 如果存在利息费用，注意，现金流量中不减利息。OCF(EBIT-I)(1-T)+D+I-IT(1-T)EBIT-I+IT+D+I-IT(1-T)EBIT+D,1、现金流量数据来源,#利息费用的处理,利息费用应交由折现率处理，在现金流量中不再扣除，否则，是不合理的。 比如，存100元，利率10，一年后现金流量为110元。 如果不减利息，NPV100110/(1+10
2、%)=0IRR=10% 合理 如果减利息NPV100100/(1+10%)=9.1IRR=0 不合理 不合理的原因是利息费用在现金流量中作了扣除，贴现中再次作了处理，导致重复计算。,利息税盾的处理,IT为利息税盾，即因利息而冲减的税收额。 利息税盾在资金成本计算时已被考虑，在此应舍去。 比如，资金成本率10，而贴现率按10（133）6.7计算。,2、现金流量增量计算,方案A 方案B,应用现金增量进行项目分析,注 意：,上述例题隐含有新旧方案年限相同的前提。 当两个项目都具有现金流入和流出时，则有两种作法，一种是分别计算各自的NPV，再进行比较；一种是先计算两者的增量，再计算增量的NPV，决定取
3、舍。 如果两个方案的现金流入量无变化，只是现金流出量不同时，最好用增量计算的方法。 项目分析应运用现金增量，因为它才是项目引起的变化，反映项目的质量。,与增量有关的三个成本概念,沉没成本：在项目评价之前已发生，与项目是否实施无关的成本。 机会成本：由于项目实施而引起某种资源无法作为他用而放弃的利益形成的成本。 一般经营管理成本：应考虑项目实施后是否引起管理成本的变化，而不论会计上如何处理。,二、资本预算方法实际应用中的问题,1、不等有效使用期项目的投资决策 2、资产更新决策 3、通货膨胀因素处理 4、资本预算的风险分析 风险调整 决策树法 敏感性分析,1、不等有效使用期项目的投资决策,1、不等
4、有效使用期项目的投资决策（投资链法）,1、不等有效使用期项目的投资决策 （年均现金流量法）,-800,-500,400,200 300 400,1、不等有效使用期项目的投资决策（年均现金流量法）,2、资产更新决策,注意： 增量概念的实际运用。 要考虑旧设备 新设备在出售时引起所得税的问题。 新、旧设备使用年限相同，运用NPV法 新、旧设备使用年限不相同，运用年均现金流量法。,例：某公司考虑用一台新设备更换旧设备，以减少成本增加收益。该公司所得税率为25%,资本成本为10%，其余相关数据如表所示：,新旧设备资料 单位：万元,投资项目的现金流量（使用新设备）,投资项目的现金流量（使用旧设备）,结论
5、：继续使用旧设备比较经济,3、通货膨胀因素处理,原则上，在存在通货膨胀的情况下，计算NPV的现金流量和折现率应当使用同一标准，即两者均用名义值或同时使用实际值。 名义值：考虑因通货膨胀而引起增长变化情况的值。如，物价、费用持续增加；资金利率增加。 实际值：扣除通货膨胀因素的经济变量。,三、风险分析,（1）调整现金流量肯定当量法 （2）调整折现率提高折现率 （3）决策树法 （4）风险分析的实用方法敏感性分析,（1）调整现金流量肯定当量法,定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。,（2）调整折现率提高折现率,原则：低风险项目使用低折现率，高风险项目使用高折现率。 通过提高折现率对项目NPV重新进
6、行计算，如果NPV仍然大于零，则项目抵御风险能力强；否则，认为项目抵御风险能力差。 问题：估计折现率的提高幅度需要一定的经验，增大了方法运用的难度。,（3）决策树法,基本原理：通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，并计算投资项目的期望净现值来评价投资风险的一种决策方法。 计算公式：决策规则：在独立项目决策时，只要NPV0，方案可行；在互斥项目决策时，应选择期望净现值大的方案。,（4）风险分析的实用方法敏感性分析,敏感性项目：如果某一变量的变动引起项目NPV变动最为显著，则称该项目为敏感性项目。,销量 价格 变动成本 固定成本 折旧,项目现金流量估计表,NPV90001880（P/A，6%，10）4800（万元）,某因素变动对NPV的影响,变动幅度,NPV,0,销量,售价,材料成本,时薪,固定成本,实物期权：以金融期权理论为基础的实物投资评价理念和方法，适用于未来环境具有较大不确定的项目投资分析。 在完成金融期权讲解以后再讨论。,
