1、第三章 财务分析,一、财务分析概述 1、财务分析的作用 （1）评价功能 （2）投资决策功能 （3）业绩考核功能 2、财务分析的目的 （1）评价企业的偿债能力；（2）评价企业盈利能力；（3）评价管理水平；（4）评价企业发展前景,第二节 企业偿债能力分析,一、短期偿债能力分析指标 1、流动比率流动资产流动负债 2、速动比率(流动资产-存货)流动负债 3、现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债 4、现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债 5、到期债务本息偿付比率=经营活动现金净流量/（本期到期债务本金+现金利息支出）,一、短期偿债能力分析指标,1、流动比率越高，公司的偿债能力越高，一般以2：1
2、比较合适。 缺陷（1）流动资产中包含流动性不强的资产；（2）容易粉饰。 2、速动比率越高，偿债能力越强。一般为1；1合适。 缺陷：应收帐款的变现能力影响了该指标的可信度。（以郑州百文的数据说明） 3、现金比率越高，偿债能力越强。缺陷：现金比率太高，说明企业资金使用效率低。 4、现金流量比率和到期债务本息偿付比率越高，偿债能力越强。 以蓝田股份为例来说明,二、长期偿债能力分析,1、资产负债率=负债总额/资产总额 2、股东权益比率=股东权益总额/资产总额 3、有形资产净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产净值） 4、偿债保障比率=负债总额/经营活动现金净流量 5、利息保障倍数与现金利息保障倍数
3、 利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用 现金利息保障倍数=(经营活动现金净流量+现金利息支出+付现所得税)/现金利息支出,1、资产负债率指标,（1）作用：评估企业的综合偿债能力，该比率越高，企业偿债能力越差。 （2）企业不同的利益相关人对该指标的态度 A、债权人：关心资产安全，偏好低资产负债率； B、股东：当资产收益率高于贷款成本时，希望企业增加债务，充分利用高资产负债率的财务杠杆。 C、企业管理人员：适度的资产负债率。太低，不能实现股东财富最大化；太高，企业有破产风险，有可能失业或损害其经理人的市场声誉。 一般来说，资产负债率在40%-60%比较适当,2、股东权益比率,（1）作用：
4、评估企业总资产中，股东投入的资金比例。 （2）权益乘数=资产总额/股东权益总额 即资产总额是股东权益的倍数 指标作用：评估企业利用银行等债权人的资产的能力,4、偿债保障比率=负债总额/经营活动现金净流量 指标作用：用企业经营活动产生的净现金流量偿还债务所需要的时间。一般说，该比率越低，偿债能力越强。 5、利息保障倍数与现金利息保障倍数 利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用 指标作用：评估企业经营所得支付债务利息的能力，一般地说，该指标要大于1，否则容易破产。 现金利息保障倍数=(经营活动现金净流量+现金利息支出+付现所得税)/现金利息支出 指标作用：评估企业一定时期内经营活动得到的现
5、金是支付利息的倍数。,评估企业偿债能力的其他因素,1、或有负债：企业经营活动中可能发生的债务。如产品质量赔偿、诉讼、售后服务等。 2、担保责任：为其他企业担保可能发生的债务。 3、租赁：经营租赁的资产未反映在负债中，如果租赁的租金金额大，会影响企业的偿债能力。 4、可动用银行贷款额度：从银行获得持续贷款的能力。,第三节 企业营运能力分析,评价企业营运能力的指标如下: 1、存货周转率 2、应收帐款周转率 3、流动资产周转率 4、固定资产周转率 5、总资产周转率,1、存货周转率,（1）计算公式 存货周转率=销售成本/平均存货 平均存货=（期初存货余额+期末存货余额）/2 存货周转天数=360/存货
6、周转率=平均存货X360/销售成本 （2）指标作用 该指标测试企业存货的变现速度，反映企业的存货使用效率和销售效率。,2、应收帐款周转率,（1）计算公式 应收帐款周转率=赊销收入净额/应收帐款平均余额 应收帐款平均余额=(期初应收帐款+期末应收帐款）/2 应收帐款平均收帐期=360/应收帐款周转率=应收帐款平均余额X360/赊销收入净额 （2）指标作用 该指标测试企业应收帐款的周转速度，评价企业应收帐款流动性高低，反映企业应收帐款的变现速度和管理效率。,3、流动资产周转率,（1）计算公式 流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额 流动资产平均余额=（流动资产期初余额 +流动资产期末余额）/2
7、 （2）指标作用 该指标反映企业流动资产的使用效率。,总资产周转率,（1）计算公式 总资产周转率=销售收入/资产平均余额 资产平均余额=（期初资产总额+期末资产总额）/2 （2）指标作用 该指标用于分析企业全部资产的使用效率。,第四节 企业获利能力分析,评价企业盈利能力的常用指标如下： 1、资产报酬率 2、股东权益报酬率（净资产收益率） 3、销售毛利率与销售净利率 4、每股收益与每股经营活动现金流 5、成本费用净利率 6、每股股利和股利发放率 7、每股净资产,资产报酬率,（1）计算公式 资产报酬率=净利润/资产平均总额 （2）指标作用 该指标用于评价企业利用资产获取利润的能力，反映企业总资产的
8、使用效率 （3）资产现金流量回报率=经营活动现金净流量/资产平均余额 用于分析企业利用资产获取现金的能力。,净资产报酬率,（1）计算公式 净资产报酬率=净利润/股东权益平均余额 股东权益平均余额=（期初股东权益+期末股东权益）/2 （2）指标作用 该指标用于分析股东获得投资报酬率的高低，是分析企业盈利能力的关键指标。 （3）净资产报酬率=资产报酬率X平均权益乘数 平均权益乘数=平均总资产/平均股东权益=1/（1-负债比率）,销售毛利率与销售净利率,1、销售毛利率=销售毛利/销售收入净额X100% =（销售收入净额-销售成本）/销售收入净额X100% 2、指标作用：用于分析企业的销售成本与销售收
9、入净额的关系，是评估企业销售盈利能力的重要财务指标。,销售净利率,1、计算公式： 销售净利率=净利润/销售收入净额X100% 2、指标作用 用于分析通过销售获取利润的能力。销售净利率表明企业每1元销售净收入可实现的净利润的多少。,每股收益与每股现金流,每股收益=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数 该指标反映企业的盈利能力和股东的报酬。 每股现金流=（经营活动现金净流量-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数 用于评价公司创造现金的能力，分析盈利质量,每股股利和股利发放率,每股股利=（现金股利总额-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数 股利发放率=每股股利/每股收益 用于分析公司
10、的股利政策,每股净资产和净资产倍数,每股净资产=股东权益总额/发行在外的普通股平均股数 净资产倍数=股票市场价格/每股净资产 用于分析股票市场价格与帐面价值的关系，评估股价高低的指标之一。,市场价值比率,1、市盈率（P/E） 2、股利收益率=每股股利/每股市价 （成长性企业将利润用于再投资，该比率一般小，而成熟企业该指标高） 3、普通股市价与帐面价值比率（market value per share to book value)（M/B比率=每股市价/每股帐面值） 该比率反映市场对企业资产盈利能力看法。该比率一般在0。58不等。如果比率高，说明企业的盈利能力强，企业所处行业有吸引力或竞争力。
11、4、托宾Q=公司的市场价值/资产重置成本,比率分析的局限性,一、财务报表是以历史成本为基础编制； 二、会计政策的不同降低了企业间财务报表的可比性； 三、影响公司经营的表外因素。 （1、存货估价方法；2、折旧方法；3、某些成本的资本化或费用化；4、企业合并中权益合并法和购买法；5、租赁费用的资本化或费用化；6、退休福利成本的不同处理；等）,第五节 财务状况的趋势分析,一、比较财务报表 方法：通过比较企业连续几期（如连续三年或五年）的财务报表数据，分析财务数据的增减幅度及其变化原因，来判断企业财务状况的发展趋势。 一般来说，数据期数越长，分析结果的可靠性越大。 在进行比较分析时，注意数据的可比性。
12、 参见蓝田股份和郑州百文案例的财务报表的趋势分析。,二、百分比财务报表与 比较百分比财务报表,百分比财务报表也称为结构分析（或纵向分析），该分析方法以百分比的形式表述公司在特定期间内，财务报表项目与某一共同项目之间的关系。 结构分析可用于资产负债表、损益表和现金流量表的分析。 在资产负债表中以“资产总额”为基数来比较，在损益表中以“主营业务收入”为基数，现金流量表以“现金及现金等价物净增加额”为基数。 比较百分比财务报表就是比较数期各项目百分比的变化来判断企业财务状况的发展趋势。,三、比较财务比率,分析方法：将企业连续数个会计期间的财务比率进行比较分析，从而分析企业财务状况的发展趋势。参见教材
13、第103页和案例,四、图解法,分析方法：将企业数个会计期间的财务数据或财务比率绘制成图，根据图表趋势来判断企业财务状况。,第六节 综合分析法,一、财务比率综合评分法 也称沃尔评分法，通过对选定的数项财务比率进行评分，然后计算综合得分，并据此评价企业的财务状况。,甲公司2003年财务比率综合评分表,二、杜邦分析法,杜邦分析法是美国杜邦公司创造的一种财务分析模式。它是利用主要的几种财务比率之间的关系来综合分析企业财务状况的分析模式。一、基本原理将财务指标作为一个系统，将财务分析与评价作为一个系统工程，全面分析企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互关系，在全面财务分析的基础上进行全面的财务评价。
14、,杜邦分析法,在杜邦财务 左部分主要分析营运能力和盈利能力， 并展示两者之间内在联系 的分析体系 右部分主要分析偿债能力、财务结构、资本结和资产结构，并展示出其内在联系 左右部分共同作用的结果是导致权益报酬率(净资产收益率）的变动，因此，权益报酬率是杜邦分析体系的核心，综合性最强。,图（1）：,五、财务失败预测,财务预警模型 1、单一比率模型 2、比率组合模型,单一比率法,1、现金流量/债务总额 2、净利润/资产总额（资产收益率） 3、债务总额/资产总额（债务比率） 美国财务学家William Beaver提出的。结论是：（1）失败企业的现金流量少，应收款项多；（2）现金与应收款项的性质完全不
15、同，但都计算在流动资产和速动资产中；（3）失败企业存货少。 关注现金流量、应收款项和存货,比率组合法,Z值模型（1968年，Altaman提出） Z=1.2A+1.4B+3.3C+0.6D+1.0E A=营运资金/资产总额 B=留存收益/资产总额 C=息税前利润/资产总额 D=权益市值/债务总额(帐面值) E=销售总额/资产总额,评判标准,比分 出线财务失败的概率 1.80以下 很高 1.802.7 高 2.82.9 可能 3.0以上 不可能,Z模型的预测准确性,Altman的实证研究结果 （1）对1946-1965年破产的33家企业与同样数量的非破产企业进行对比研究，模型的准确率94%。 （
16、2）对1970-1973年的破产企业进行研究，准确率为82%。 （3）近年来的准确率下降。,ZETA模型,1977年，Altman 和Haldeman&Narayanan提出的更准确预测财务危机的模型。 1、EBIT（经营收益）与总资产比率； 2、收益的稳定性 3、利息保障倍数 4、留存收益/总资产比率 5、流动比率 6、普通股权益/总资产比率,ZETA模型的预测能力,模型作者的研究结果： 对1969年-1975年的53年破产企业和58家非破产企业的研究表明，该模型用于预测5年和1年后企业出现财务困境的准确率为70%和90%。,郑州百文案例,郑州百文主要会计数据和财务指标 (单位：万元) 项目
17、 1999年年度 1998年度 1997年度 1996年度 1995年度 主营业务收入 130,776 335,502 704,644 348,225 138,851 净利润 -95,698 -50,241 7,843 4,990 2740 每股收益 -4.8435 -2.543 0.448 0.37 0.26 净资产收益率 / -1148.46% 19.97% 15.88% 11.74% 应收帐款 43.271 91,917 91,130 25,053 4,403 其他应收帐款 41.991 43,881 13,488 7,779 6,556 股东权益 -129.942 4,375 39,2
18、65 31,431 23,334,财务分析应注意的问题,1、参照标准 财务比率标准的选择（企业历史标准、政府评估标准、行业标准，我国的行业标准与国际标准等） 2、会计信息的局限性 3、或有事项 4、不可控事件等,本章案例讨论:蓝田股份(生态农业),蓝田股份案例（生态农业600709） （资产负债表：单位：万元）2001年度 2000年度 1999年度 1998年度 1997年度 货币资金 7168.88 16714.41 19275.53 15061.15 11185.69 应收帐款 2098.24 857.18 1241.88 3880.97 289.97 其他应收款 48327.89 22
19、84.89 4525.53 19324.95 20262.02 存货 10071.78 23638.41 23573.72 25650.21 5361.06 流动资产 67760.53 43310.67 48613.46 64673.32 59204.64 固定资产 64675.70 216901.60 169808.63 83537.07 8687.30 总资产 151867.62 283765.19 234243.04 170678.93 121089.12 应付帐款 6331.03 2965.20 358.03 3082.67 25.47 流动负债 138797.24 56071.34
20、45367.18 38582.71 28033.92 负债合计159337.24 65763.38 59017.30 45406.05 29184.42 股东权益 -4677.54 217841.81 175225.74 125272.87 89711.41 股本 44603.92 44603.92 44603.92 44603.92 22301.96,蓝田股份案例讨论：损益表数据,-利润及利润分配表(单位:万元)2001年度 2000年度 1999年度 1998年度 1997年度 主营业务收入 5568.37 184090.96 185143.00 164033.95 125125.20 营
21、业成本 8437.23 120586.70 108430.34 109763.28 103842.71 主营业务利润 -3060.33 59830.03 72659.78 52710.77 16810.66 营业费用 3435.88 2149.58 1146.26 965.23 财务费用 2690.42 1604.76 1829.77 2743.55 813.60 管理费用 9204.65 4481.96 3851.06 5071.62 2927.45 营业利润 -18569.66 50334.97 62277.91 43704.49 17046.70 利润总额 -19270.57 50155
22、.48 61480.45 43464.88 17098.07 净利润(万元) -8034.96 43162.86 51302.77 36258.89 14261.87 可分配利润 -66630.51 109251.83 82505.08 49214.96 15095.34 未分配利润 -66630.51 100480.11 66635.76 31510.04 12956.06,蓝田股份案例讨论：现金流量表数据,-现金流量表- 2001年度 2000年度 1999年度 1998年度 经营活动现金净额(万元) -14655.51 78582.96 69128.37 30023.03 投资活动现金净
23、额(万元) -16843.64 -71531.62 -70881.36 -45568.21 筹资活动现金净额(万元) 38224.66 -9612.46 6194.67 2641.42 现金及等价物净额(万元) 6725.51 -2561.12 4441.68 -12903.76,蓝田股份案例讨论：数据,-重要财务指标- 2001年度 2000年度 1999年度 1998年度 1997年度 每股收益(元) -0.18 0.9700 1.1500 0.8100 0.6400 每股净资产(元) -0.1048 4.88 3.93 2.81 4.02 净资产收益率() 19.81 29.28 28.
24、94 15.89 股东权益比率() -3.08 76.77 74.81 73.40 74.09 流动比率 0.488 0 .7724 1.0716 1.6762 2.1119 速动比率 0 .415 0.6958 0.5519 1.0114 1.9207 总资产利润率() -0.61 15.21 21.90 21.24 11.78 应收帐款周转率 175.40 72.28 78.65 431.51,一、偿债能力分析:趋势分析与行业比较分析,与蓝田股份同行业的上市公司有武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业。 1蓝田股份的偿债能力分析（以2000年的数据为分析基础） （1）流动比率： 433,10
25、6,703.98(流动资产合计) = 0.77(流动比率) 560,713,384.09（流动负债合计） 武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业的流动比率分别为3.76、9.66、3.09、5.63。蓝田股份的流动比率位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平。将这五家公司作为一个整体，我们可以计算出此行业的同业平均值大约为4.58，是蓝田股份的流动比率0.77的5.93倍。,一、偿债能力分析:趋势分析与行业比较分析,2、蓝田股份2000年速动比率： 433,106,703.98(流动资产合计)236,384,086.72（存货净额）= 0.35 (速动比率) 560,713,384.09（流动负
26、债合计） 武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业的速动比率分别为3.66、9.46、3.04、5.15。蓝田股份的速动比率位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平。将这五家公司作为一个整体，我们可以计算出此行业的同业平均值大约为4.33，是蓝田股份的速动比率0.35的12.35倍。,一、偿债能力分析:趋势分析与行业比较分析,（3）净营运资金分析 蓝田股份2000年净营运资金： 433,106,703.98(流动资产合计)560,713,384.09（流动负债合计） = 127,606,680.11（净营运资金） 武昌鱼： 409,857,657.33 洞庭水殖：328,451,617.57 华龙
27、集团：263,603,281.98 中水渔业：578,632,234.43 通过计算我们发现，这五家企业中，只有蓝田股份的净营运资金是负数，处于其同业最低水平。 通过对“A07渔业”上市公司的比较分析，说明蓝田股份的现金流量是最短缺的，偿还短期债务能力是最低的。,二、行业比较：应收帐款周转率分析,1、2000年蓝田股份的应收款回收期位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，低于同业平均值大约31倍。在“A07渔业”上市公司中，蓝田股份给予买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。2、收入结构：2000年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务收入的69%，饮料收入占主营业务收入的29%，二者合计占主
28、营业务收入的98%。 （2001年8月29日蓝田股份发布公告称：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，因此“钱货两清”成为惯例，应收款占主营业务收入比重较低。） 3、2000年蓝田股份的收入位于“A07渔业”上市公司的同业最高水平，行业平均值为532,525,535.81，蓝田股份是同业平均值的3.46倍。,二、行业比较：应收帐款真实性质疑,蓝田股份的农副水产品生产基地位于湖北洪湖市的天然水产种养场。武昌鱼公司位于湖北鄂州市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营业务是淡水鱼类及其它水产品养殖，其应收款回收期是577天，比蓝田股
29、份应收款回收期长95倍；但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的8%。洞庭水殖位于湖南常德市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营产品是淡水鱼及特种水产品，其产销量在湖南省位于前列，其应收款回收期是178天，比蓝田股份应收款回收期长30倍，这相当于给予客户178天赊销期；但是其水产品收入只是蓝田股份的4%。在方圆200公里以内，武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。,二、行业比较：销售收入真实性质疑,武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品，产品的差异性很小，人们不会只喜欢洪湖里的鱼，而不喜欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。蓝田股份采取“钱货两清”和客户上门提货的销售方式，蓝田股份
30、的传统销售方式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。除非蓝田股份大幅度降低产品价格，巨大的价格差异才能对客户产生特殊的吸引力。但是，蓝田股份与武昌鱼和洞庭水殖位于同一地区，自然地理和人文条件相同，生产成本不会存在巨大的差异，若蓝田股份大幅度降低产品价格，它将面临亏损。但实际上其利润最高。 通过以上分析，我们要质疑蓝田股份的主营业务收入是否真实可靠？,三、行业比较与资产结构百分比分析：资产真实性质疑,蓝田股份的资产结构分析 蓝田股份与洞庭水殖的资产结构比较：（见下图） 1、流动资产水平偏低 2000年蓝田股份的流动资产主要由存货和货币资金构成，而洞庭水殖的流动资产主要由货币资金构成。蓝田股份、武
31、昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业的流动资产占资产百分比分别为15.26%、63.59%、75.94%、55.11%、64.29%，其中蓝田股份位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，低于同业平均值54.84%的3.59倍。,三、行业比较与资产结构百分比分析：资产真实性质疑,2、存货水平偏高 2000年蓝田股份、武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业的存货占流动资产百分比分别为54.58%、2.73%、1.92%、1.36%、8.48%，位于“A07渔业”上市公司的同业最高水平，是同业平均值13.81%的3.25倍。,三、行业比较与资产结构百分比分析：资产真实性质疑,3、固定资产水平太高 20
32、00年蓝田股份的资产主要由固定资产构成，而洞庭水殖的资产主要由货币资金构成。蓝田股份、武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业的固定资产占资产百分比分别为76.44%、10.25%、7.92%、32.05%、32.95%, 其中蓝田股份位于“A07渔业”上市公司的同业最高水平，是同业平均值31.92%的2.39倍多。,三、行业比较与资产结构百分比分析：资产真实性质疑,行业比较与资产结构百分比分析：资产真实性质疑,资产结构分析：资产真实性质疑,本章练习题,1、论述我国现金流量表上的经营活动活动产生的现金流量与利润表上的净利润之间的关系？ 2、如何从不同的角度评价企业的资产负债率？ 3、论述杜邦分析法可以提示企业哪些财务信息？ 4、利用财务比率综合评分法进行企业财务状况的综合分析，应当遵循哪些程序？,本章案例分析练习题,1、分析湘火炬（000549）的财务风险（从偿债能力分析）与业绩增长（从盈利能力角度分析）的关系？ 财务数据的查找：（全景网络）,
