1、财务分析,孙 烨博士 财务管理系主任 教授 博士生导师 联系电话：15943069009 电子邮件： QQ；317612527,旨于培养其如何从战略的角度“读懂”解读和理解企业财务报表，并应用财务信息分析和判断企业的财务状况、经营成果及资金状况，为未来进行投资决策，财务政策和财务战略的制定做准备的一门课程。 课程分为三大模块 解读公司财务报表 CEO解读公司财务报表分析公司财务报表,课程简介,成绩萃取方法 解读AB公司2009-2010年财务报表，并简述其财务特征（P32） 从CEO视角分析和总结可口可乐公司2007-2011年的财务特征（P75） A公司和B公司双案例财务分析（P145）,第
2、一章 解读公司财务报表,解读公司财务报表 财务报表的战略意义 解读资产负债表 解读利润表 解读现金流量表 解读财务报表之间的关系,财务报表及其使用者,财务报表是按照企业会计准则编制出来的，反映企业在过去某一时点（月、季、半年和年）的财务状况和一段时期经营业绩的正式文件。,使用者,利益相关者 股东 债权人 政府 管理层 员工 董事会 供应商 顾客,解读财务报表的重要意义 财务报表披露的时间在何时？ 财务报表披露的种类？ 眼花缭乱的企业业绩排行榜 美国著名财务学家希金斯：“不懂得财务报表的经营管理者，就像是一个会投篮而不会得分的球员”。,自己动手 ，丰衣足食，受益终生！,解读公司财务报表 财务报表
3、的战略意义 解读资产负债表 解读利润表 解读现金流量表 解读财务报表之间的关系,资产负债表简介 资产负债表含义 资产负债表是一张反映公司资本来源状况和资本使用状况的报表，它反映了公司在某一个特定时点的全部资产和与之相对应的全部要求权。 编表会计等式解读资产负债表 报表格式： 报表内容:资产、负债和所有者权益,资产=负债+所有者权益,P6 表1-1,1000=（200+300）+500,右侧信息1：资本来源（筹资）股东大会和董事会决策融资渠道债权和股权资本结构（战略）,所有者权益,长期负债,所有者权益,总负债,总资产,总负债,1.78-2.20-2.21- 1.49-1.57,0.001-0.0
4、04-0.01 -0.006-0.029,65.03%-68.73%-68.81% -59.80%-61.04%,1,3,2,P25 表1-11,右侧信息2：债务期限结构和无成本融资能力右侧信息3：股东资本积累能力,流动负债长期负债,无成本流动负债流动负债,留存收益 所有者权益,（期末所有者权益-期初所有者权益）,期初所有者权益,0.9994-0.9982-0.9953-0.9963-0.9812,0.8264-0.8141-0.7243-0.7571-0.7635,35.99%-18.47%-74.53%-28.72%,42.46%-43.33%-33.71%-32.92%-43.39%,左
5、侧信息1：资本使用（投资）董事会和管理层（决策）资产结构（战略）流动资产长期资产左侧信息2：资产流动性和盈利能力,1.86-2.57-1.44-2.01-2.0,流动资产总资产,65.09%-72.02%-58.96% -66.76%-66.62%,左侧信息3：流动资产质量,现金及现金等价物流动资产,13.79%-16.33%-16.58%- 18.37%-21.25%,右侧排列：资本偿还顺序 左侧排列：资产的流动性 左右两侧信息：理财方式 信息特征,静态数据、 存量信息,解读公司财务报表 财务报表的战略意义 解读资产负债表 解读利润表 解读现金流量表 解读财务报表之间的关系,利润表简介 利润
6、表含义： 反映公司在过去一段时间营业收入、成本和盈利关系的报表。 编表会计等式报表格式： 报表内容: 收入、费用（成本）和利润,收入-费用利润,上下报告式,P9 表1-2,管理者控制的利益,债权人利益,政府利益,股东利益,利 润 表 中 的 利 益 相 关 者,制度安排,管理者控制的利益,管理者控制的利益,多维盈利指标,EBIT,EBITDA,净利润,利润总额,税后EBIT,营业利润,息税前利润=利润总额+财务费用,息前税后利润=EBIT(1-T),息前税后利润加折旧和摊销,经济增加值（EVA）,毛利,P24 表1-10,美的,利润与收入确认方式的关系 什么是权责发生制？ 营业收入经营性现金收
7、入 成本开支经营性现金支出 什么是收付实现制？ 营业收入经营性现金收入 成本开支经营性现金支出 利润与折旧和摊销之间的关系折旧和摊销减少利润折旧和摊销不减少现金,以权利与责任的产生， 作为收入和费用确认 的时间。,以现金流流入与流出作 为收入与费用发生确认 的时间。,解读公司财务报表 财务报表的战略意义 解读资产负债表 解读利润表 解读现金流量表 解读财务报表之间的关系,现金流量表简介 为什么编制现金流量表？货币资金 = 期末金额 期初金额 资产负债表,现金流量表,经营现金池（1）,投资现金池（2）,筹资现金池（3）,造血池,放血池,输血池,为什么说现金为王？,企业的现金来源和去向的三个方面：
8、 经营活动的现金流入与流出 投资活动的现金流入与流出 筹资活动的现金流入与流出 企业总现金净流量？ 解读经营活动现金流,经营活动现金净流量（1） =经营活动现金流入经营活动现金流出,造血型现金,P27 表1-12,如何计算经营活动现金流量？ （1）非付现成本 （2）理想环境下的净现金流税后经营净现金税后利润+利息+折旧+摊销税前经营净现金 =？ （3）现实环境中的净现金流当应收账款增加，则经营净现金减少当预付账款增加、库存增加时，经营净现金？当应付账款增加，则经营净现金增加当预收账款增加，经营净现金？,利润表,税后经营净现金（税后利润+利息+折旧+摊销）-（应收增加额+预付增加额+库存增加额）
9、+（应付增加额+预收增加额）税前经营净现金？经营净现金池可能的状态？,资产负债表,经营 现金 池（1）,经营活动现金流入： 1.销售商品和提供劳务 的现金收入 2.税费返还 3.其他与经营活动相关 的现金收入,流入,经营活动现金流出： 1.购买商品和劳务的 现金支出 2.各项税费的现金支出 3. 工资等现金支出 4.其他与经营活动相关 的现金支出,流出,解读投资活动现金流 投资方向：对内长期投资对外投资,放血型现金,投资活动现金净流量（2） =投资活动现金流入投资活动现金流出,P27 表1-12,投资活动现金流入： 1.收回投资的现金收入 2.分红和利息收入 3.处置长期资产的现金 收入 4.
10、其他与投资活动相关 的现金收入,投资 现金 池（2）,投资活动现金流出： 1.构建固定资产等 长期资产的现金支出 2.对外股权和债权投 资的现金支出 3.其他与投资活动 相关的现金支出,流入,流出,投资净现金池可能的状态？,解读筹资活动现金流 两大筹资来源： 权益 债务,筹资活动现金净流量（3） =筹资活动现金流入筹资活动现金流出,输血型 现金,P27 表1-12,筹资活动现金流入： 1.吸收投资的现金收入 2.取得借款的现金收入 3.其他与筹资活动相关 的现金收入,筹资活动现金流出： 1.偿还债务的现金 支出 2.分配股利、利润或 偿付利息的现金支出 3.其他与筹资活动 相关的现金支出,筹资
11、 现金 池（3）,流出,流入,筹资净现金池可能的状态？,解读企业财务报表 财务报表的战略意义 解读资产负债表 解读利润表 解读现金流量表 解读财务报表之间的关系,P20 图1-3,企业财务报表之间的联系,案例分析：解读美的电器财务报表 案例介绍美的电器的成长之路 公司背景 产品市场 公司规模 公司战略 解读公司近五年的资产负债表 解读公司近五年的利润表 解读公司近五年的现金流量表,解读财务报表的视角汇总 资产总量和变化量（增量） 所有者权益总量和变化量（增量） 资产负债率 资本结构 债务期限结构 资本积累率 资产结构 流动资产质量,第二章 CEO解读公司财务报表,CEO解读企业财务报表 CEO
12、解读资产负债表 CEO解读利润表 CEO解读现金流量表 协调发展和可持续增长,营运资本管理与OPM战略 这是CEO解读资产负债表时首要关注点 营运资本需求量（WCR）无收益债权+存货-无成本流动负债 WCR0 WCR 0 WCR 0（OPM）,36,沃尔玛、苹果、戴尔、茅台、五粮液、格力、美的和海尔等,2019/4/2,37,ABC公司管理资产负债表,2005WCR=50+150=200 2006WCR=100+200-50=250,资产流动性和“三控政策” 什么是资产的流动性？（从债权人视角）流动资产-流动负债=0流动资产-流动负债0流动资产-流动负债0 流动性与盈利性有什么关系？ “三控政
13、策”（从OPM战略） 销售环节严格控制应收款 采购环节严格控制应付款 生产环节严格控制存货量,2019/4/2,38,P55 表2-12 表2-10 表2-11,负债状况与适度负债政策 现实中需要高管关注的三个比例关系 债务资本与股权资本的比例关系全部债务的安全程度 长期债务资本与股权资本的比例关系资本负债的安全程度 长期债务与长期资产的比例关系资产和负债的配比性,2019/4/2,39,P55 表2-13,如何理解适度负债？ 不负债是傻瓜、过度负债是大傻瓜,2019/4/2,40,负债,WAcc,企业价值,负债,WACC=（股东权益/企业总价值） Ks+（负债价值/企业总价值） K d （1
14、-T）,V=EBIT（1-T) WACC,企业到底能借多少钱？,CEO解读企业财务报表 CEO解读资产负债表 CEO解读利润表 CEO解读现金流量表 协调发展和可持续增长,会计利润与经济利润 基于营业收入利润率 营业利润/营业收入；净利润/营业收入 基于资产的利润率 息税前利润（EBIT）/总资产；净利润？所有者权益 基于资本的利润率 EBIT/投入资本；税后EBIT/ 投入资本,管理资产负债表,P61 表2-14 表2-15,股东头上的“三座大山”是什么？ 管理者控制的“成本” 债权人控制的“利息” 政府控制的“税收”,管理者关注的指标ROE,会计利润告诉股东：公司“赚钱了没有”！ROE 0
15、 经济利润（经济增加值EVA）告诉股东：公司为股东“赚够了没有”！ROE权益资本的预期收益率（Ks=Rf+（Rm-Rf）0 ROE 国债利息率或银行长期存款利息率 国债利息率或银行长期存款利息率 ROE 银行长期贷款利息率ROE银行长期贷款利息率,股东的收益率（ROE）应该达到多少？两个视角：,EVA=EBIT(1-T)-WACC*投入资本0 负债的节税效应与盈利效应 为什么说负债可以节税？ 资本结构负债 财务费用利润总额所得税费用 实际债务资本成本=银行贷款利息率（1 所得税税率）=5% （1-25%）=3.75%,负债为什么可以提高ROE？,负债的风险是如何形成的？ 过度负债 债务资本闲置
16、,2019/4/2,48,理念 债务增加资产增加收入必须增加利润必须增加现金必须增加,成本管理和控制提高企业竞争力的法宝 低成本是低价竞争战略的基础 沃尔玛、戴尔、格兰仕、西南航空 CEO如何有效控制成本？,2019/4/2,49,P62 表2-16,成本管理和控制提高企业竞争力的法宝 低成本是低价竞争战略的基础 沃尔玛、戴尔、格兰仕、西南航空 CEO如何有效控制成本？,必须了解关闭亏损分公司、生产线可能的后果,必须要了解成本的特性变动成本和固定成本 控制固定成本（不随业务量的变化）,CEO解读企业财务报表 CEO解读资产负债表 CEO解读利润表 CEO解读现金流量表 协调发展和可持续增长,C
17、EO解读现金流量表,“现金为王” 体现为四方面： 盈利质量 竞争优势 偿债能力 融资能力,现 金 流 量,经营性净现金是王中王 表2-8 P52,2019/4/2,54,P63 表2-17,CEO解读企业财务报表 CEO解读资产负债表 CEO解读利润表 CEO解读现金流量表 协调发展和可持续增长,关注营运资本的比重、及其与收入 的比例关系,关注现金和利润的关系,关注收入、成本、利润和现金 之间的关系,关注资产和利润之间的关系,关注资产和销售收入之间的关系,协调发展,协调发展和可持续增长,资金可持续增长：包括经营性净现 金、投资性净现金和筹资性净现金 三者之间的平衡关系,自我可持续增长：根据市场
18、需 求和未来销售收入的增长来决 定是否进行投资。,整体可持续增长：取决于具有发展潜 力的市场需求、具有战略眼光的投资、 健康的财务状况和充裕的现金。,可持续增长,案例分析：解读宇通客车和金龙汽车的财务报表 客车行业简介 宇通客车和金龙汽车 宇通客车 金龙汽车 案例分析 OPM战略与“三控”政策 资产流动性 负债政策,会计盈余与股东价值 成本管理和控制 现金管理 协调发展和可持续增长 分析结论,CEO解读财务报表的视角汇总,资 产 负 债 表,CEO解读财务报表的视角汇总,利 润 表,现金流量表,报表之间的勾稽,第三章 分析公司财务报表,企业家或高层管理者： 1.敏锐的战略眼光 2.卓越的领导才
19、能3.深谙企业财务报表,财务指标体系 财务比率分析 财务报表的三维分析 主要财务指标的分解分析,本章学习内容,财务报表分析的重要性 CEO拿到财务报表时，想要了解的是什么？ 评价成绩 诊断问题（盈利、风险、调控、增长） 调整手段 制定目标,财务指标体系的基本框架,财务指标体系的基本框架,财务指标体系的基本框架,财务指标体系的基本框架,财务指标体系的基本框架,财务指标体系的基本框架,财务指标体系的基本框架,财务指标体系 财务比率分析 财务报表的三维分析 主要财务指标的分解分析,本章学习内容,李宁和安踏公司财务比率分析 公司背景简介 李宁有限公司 安踏有限公司 李宁和安踏20072009年的财务报
20、表,财务比率分析 盈利能力指标 销售净利润率 销售毛利率 总资产利润率（ROA） 权益资本利润率（ROE） 投入资本利润率（ROIC） ROIC与WACC,资产流动性指标 流动比率 速动比率 负债管理能力指标 总资产负债率 权益资产比率 权益乘数 利息保障倍数 本息保障倍数,资产营运效率 总资产周转率 存货周转天数 应收账款周转天数 现金生成能力 现金销售比 （销售的现金含量） 现金利润率 （利润的现金含量）,财富增值能力 市价面值比（M/B比率） 资本市场表现 每股净利润（EPS） 每股现金流量（NCFPS） 每股现金股利（DPS） 市盈率（P/E) 股票收益率,财务指标体系 财务比率分析
21、财务报表的三维分析 主要财务指标的分解分析,本章学习内容,财务比率分析的局限性 静态性 含义双重性 孤立性 可操纵性 财务报表的三维分析 趋势分析（纵向分析） 同业比较（横向分析） 结构分析,P108 表3-7 表3-8 表3-9 表3-10 表3-11 表3-12 表3-13 表3-14 图3-4 图3-5,财务指标体系 财务比率分析 财务报表的三维分析 主要财务指标的分解分析,本章学习内容,主要财务指标的分解分析 盈利能力的分解分析ROE,风险的分解分析经营风险和财务风险 企业所面临的风险，从财务管理的角度看，转化或表现为企业的经营风险和财务风险。 中国家电业曾经的辉煌与现在的没落 中国汽
22、车业呢？,财务战略矩阵分析增长和价值管理 财务要素利润、现金、价值、风险和增长 增长管理（营业收入增长率和可持续增长率） 增长缺口 增长剩余 价值管理（创值管理）价值创造型企业股东权益资本成本ROIC与WACC比较,目标,核心,手段,公司财务战略矩阵,价值创造,价值损害,资金短缺,资金剩余,使用剩余资金加快增长 新投资促进整体增长 收购兼并获取相关业务分配剩余现金 增加股利支付 回购发行在外股份,减少股利支付筹集资金发行新权益（新股）增加新债降低销售至可接受水平淘汰低效益或低效率的产品,分配部分剩余现金使用部分现金提高经营能力提高资产管理效率扩大市场、提价或控制成本检讨资本结构政策 优化资本结构，降低WACC 上述决策失败，则转型或出售业务,尝试侧底重组（短期） 全面出售业务（长期）,1,2,4,3,价值 管理,增长管理,公司财务战略计算步骤 1.计算税后ROIC 2.计算WACC 3.1-2 4.计算未来收入增长率 5.计算可持续增长率 6.4-5 李宁与安踏公司的财务战略比较P140,价值管理,增长管理,2019-04-02,多谢各位莅临！感谢积极参与！,
