1、第三章 财务报表分析 主要内容,1、财务比率及杜邦恒等式 2、内含增长率与可持续增长率,第一节、财务比率及杜邦分析 （看书+练习）,（一）短期偿债能力比率 （二）营运能力比率 （三）长期偿债比率 （四）盈利能力比率 （五）市场价值比率,（一）短期偿债能力比率 流动比率速动比率现金比率,短期偿债能力概念问题：,1、请解释一个企业的流动比率等于0.50意味着什么。如果这家企业的流动比率为1.50，是不是更好一些？如果是15.0呢？此外，现金比率越高越好吗？ 2、沃尔玛20世纪70年代流动比率曾高达2.4，近年一路下降，2006年只有0.9左右。这是周转不灵的危险信号吗？“快快收钱，慢慢付款”强大竞
2、争力 3、最近几年，Dixie公司的流动比率上升得很快。与此同时，速动比率却下降了。这是怎么回事？公司的流动性有没有增强？,（二）营运能力比率 总资产周转率/流动资产周转率 应收帐款周转率-平均收帐期 存货周转率-存货周转天数,营运能力概念问题,Stargell Lumber Yard公司当前的应收账款账户余额为392 164美元。它在刚刚结束的年度里的销售收入2 105 620美元。应收账款周转率是多少？应收账款周转天数是多少？如果同时知道确切的赊销额用哪个数据更好？,（三）长期偿债能力 资产负债率 权益乘数(或财务杠杆率),利息保障倍数* TIE (times interest earne
3、d),息税前利润EBIT税前利润利息 现金涵盖率*= （EBIT+折旧）利息,EBDIT（折旧前息税前盈余）,计算利息保障倍数*,ICU窗户公司最近一年的销售收入为380 000美元，销售成本为110 000美元，折旧费用为32 000美元，留存收益的增加额为41 620美元。该企业目前发行在外的普通股共计30 000股，上一年度每股股利为1.50美元。假设所得税税率为34%，其利息保障倍数是多少？ (2.23),解答,利息保障倍数=EBIT/利息 EBIT=税前利润+利息 税前利润=收入380000-成本110000-折旧32000-利息 税前利润净利润 税前利润=净利润/（1-所得税率）
4、净利润发放股利留存收益 净利润=发放股利+留存收益 净利润= 30000*1.5+41620=86620 税前利润=86620/(1-34%)=131242 税前利润=收入380000-成本110000-折旧32000-利息 即 131242=收入380000-成本110000-折旧32000-利息 故利息=106758 利息保障倍数=(106758+131242)/106758=2.23 注意：106758+131242= EBIT=收入380000-成本110000-折旧32000,？,（四）盈利能力比率 销售净利率（常简称利润率或利润边际 profit margin）,2. 资产报酬率（
5、ROA） 净资产报酬率（ROE）,计算获利能力比率,Music Row公司的销售收入为3 200万美元，资产总额为4 300万美元，债务总额为900万美元。如果利润率为7%，净利润是多少？ROA是多少？ROE是多少？,(五) 杜邦恒等式,净资产收益率 ROE=净利润/所有者权益 =ROA*总资产/所有者权益 = 销售利润率*总资产周转率*权益乘数,公司对比案例分析.,你觉得ROE这样比较有何不妥?,（六）市场价值比率,三点：1、太高风险也高 2、过低也有风险 3、经验判断：P/E与公司收益的预期增长率大致相当,市场比率概念问题,1、云南白药（000538）2004年全年每股收益0.71元,每股
6、净资产2.78元,05年3-17收市价18.10元,计算PE和市净率? 2005-03-04分红预案：以总股本241563368股为基数，向全体股东10派3.50元(含税),计算股利支付率?,第二节 内含增长率与可持续增长率 internal & sustainable growth rate,一. 概念的理解 价值最大化目标。但实际中企业还普遍关注销售增长率的目标。矛盾？ 把增长看作是达到更高价值过程中的一个中间目标。 企业如何才能实现增长？增长对资金的要求?,从资金来源上看，销售增长三种实现方式： 完全内部融资:没有任何外部筹资下的增长率-内含增长率 主要外部融资（不能作为财务规划常规）
7、平衡增长:保持固定的债务权益率、没有任何外部权益筹资下能达到的最大增长率。-可持续增长率,假设：(1) 资产随销售额成比例增长 (2) 销售净利率、股利政策不变 （因为目前条件下理想的状态）,可持续增长率：假设债务权益率不变、没有任何外部权益筹资下能达到的最大增长率。,可持续增长率g (此时的销售收入增长率)=股东权益增长率 进一步，假设股利政策不变，g=股利增长率？,不对外 发行权益 证券,可持续增长率精确公式推导:,利用两个结论： g=股东权益增长率 留存利润是权益增长唯一来源 得到一等式： 当年权益增加=当年净利润留存率 E g= S （1+ g ） PM b 用PM表示销售利润率; b
8、表示留存率; S表示上年销售额; g表示可持续增长率;E表示上年末股东权益；假设PM、 b不变,练习:假设下列比率是固定的，可持续增长率是多少？ 总资产周转率= 1.60 利润率= 7.5% 权益乘数= 1.95 股利支付率= 40%,三.应用,增长率的决定因素 1、利润率 2、股利政策 3、筹资政策 4、总资产周转率 如果企业不希望发售新权益，而且它的利润率、股利政策、筹资政策和总资产周转率都是固定的，那末就只会有一个可能的增长率。 将企业近几年实际销售增长率与可持续增长率比较： 前者高，企业有哪些选择措施维持这种高增长? 前者低，如何处理富裕资金？,小结,1、比率分析及杜邦分析是当前最受欢迎的财务分析工具。 2、内含增长率是企业最低增长率；可持续增长率是在保持固定的财务杠杆率下，同时没有任何外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。与企业实际增长率对比便于财务规划。,再次说明上机练习：案例,计算NWC的变动,并说明该变动正常否？ 计算每股帐面价值,与查询到的最新每股市场价值比较； 查询最新的某公司P/E、P/B指标，并与其主要竞争对手比较； 计算最近报表中重要的财务比率，并对公司财务状况进行评价； 计算最近两年的ROE并将ROE分解,针对各组成部分的变动展开评论； *计算公司的自由现金流量。,
